CRO大分化，谁必“死”？（三）

2026年上半年，国资以前所未有的速度密集进场：央企中国医药收购则正医药，台州国资拿下和泽医药，金华国资入主百花医药。短短数月间，多家仿制药CRO以较低估值完成控制权交割，国资以低成本承接了泡沫破裂后的优质产能。然而，“卖身”也并非总能如愿。正如百诚医药已连亏两年，今年其控制权交易最终宣告终止。有业内人士分析，CRO企业估值回落后，买方愈发谨慎，交易更看重订单质量、现金流与盈利确定性。如果说仿制药CRO的处境是“旧叙事”的崩塌，那么“猴茅”的暴涨和创新药CRO的景气回升，则构成了“新世界”的两副面孔——一幅是周期性的狂欢，一幅是结构性的升级。先说“猴茅”。昭衍新药的业绩暴增，堪称魔幻。2026年初，其"炸裂"式业绩预告已率先引爆CRO行情——2025年主营CRO业务亏损约2亿元，但卖实验猴带来的增值收益高达3.7亿元，同比暴增1467%。几天前，半年报再次震惊市场：上半年生物资产公允价值变动贡献净利润约7.03亿元至7.77亿元，而实验室服务及其他业务净利润仅为-1.42亿元至0.65亿元——换言之，支撑业绩的几乎全是“猴子的身价”，而非实验室里的业务。暴涨的逻辑并不复杂。近年来我国创新药管线数量高速增长，研发节奏显著加快，绝大多数大分子药物都需要用猴进行临床前试验。而实验猴的繁育周期漫长，从出生到性成熟需4至5年。供不应求之下，猴价一路攀升。但问题在于，这场“猴戏”究竟能演多久？“猴荒”愈演愈烈的同时，动物实验替代方案已被推向行业焦点。2026年3月，“十五五”规划首次将“类器官与器官芯片”写入国家战略科技攻关任务。几乎同一时间，美国FDA发布新方法学在药物开发中的使用指南草案，明确企业可提交类器官和器官芯片数据直接用于非临床安全性评价。一周前，国家药监局药品审评中心发布“先锋计划”征求意见稿，明确提出推进类器官、器官芯片等新方法在药物非临床研究中的应用，以“不依赖传统动物试验”为导向。中美监管信号高度一致：动物实验的替代方案正在加速落地。类器官、器官芯片、计算机模拟、AI预测——这些替代技术，将重构全球新药开发体系。而实验猴周期性的上升，未来终究难逃周期的宿命。与“猴茅”的短期狂欢不同，头部CRO的景气回升拥有更为坚实的产业逻辑。2026年上半年，中国创新药BD交易再创历史新高，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成。越来越多跨国药企与国内药企建立长期战略合作，创新药产业链走向整体繁荣。康龙化成7月13日披露的半年业绩预告显示，上半年营收净利双增。相比2025年上半年净利润37%的下滑，已然走出业绩低谷。药明康德虽尚未发布半年报，但一季度已交出亮眼成绩单：营收124.36亿元，同比增长28.8%；归母净利润46.52亿元，同比增长26.7%。值得一提的是，水涨船高之下，头部玩家已纷纷演化出截然不同的新增长主线：一体化平台能力、全球化交付水平、多肽与ADC等前沿技术布局、全球多中心临床研究能力，乃至AI驱动的药物发现能力……这些差异化壁垒，是它们区别于周期型选手的真正护城河。在分化加剧的当下，仿制药CRO们正从仿制向创新艰难转身，有人押注自研药物，有人收购创新药CRO，有人拥抱AI和类器官，但新旧动能转换的阵痛远未消散。“猴茅”们在周期高点享受泡沫，却不得不面对类器官等替代技术悄然逼近的现实。头部CRO们乘着创新药东风高歌猛进，但治理风险、地缘政治、行业竞争，也随时可能改变风向。CRO行业的这场大分化，远未到终局。或许，“周期涨落”是唯一的确定性，也是CXO行业永恒的命题。谁能在泡沫退去、变局演进的过程中依然屹立，谁才是最终的赢家。