低调创新药小巨头正在引爆（二）

衡量一家创新药企的创新价值，无非两个维度：已上市产品的销售放量能力，以及在研管线的上市节奏与核心竞争力。已上市产品是粮仓里已经收好的粮食，在研管线则是地里正在生长的庄稼——后者决定了这家药企明年、后年、五年后还能不能持续丰收。市场之所以愿意给创新药企高于传统药企的估值，正是因为这些"地里的庄稼"有可能长成参天大树。BD端的表现是最直观的观察窗口。2026年上半年，海思科连续与艾伯维、礼来等达成授权合作，潜在总金额超过60亿美元。尤其与礼来的合作——受托为其开发最多5个靶点的早期项目——意味着海思科的研发能力本身已成为可交易的资产。从战略布局看，海思科依托环泊酚大单品成长为围手术期龙头，同时将能力横向复制到呼吸、代谢、自免、肿瘤等领域，未来多领域协同发展的远期成长曲线正在被逐一描绘。先看代谢疾病领域，该领域已有一款产品实现商业化——考格列汀，可将给药频率降至每两周一次，年服药仅26次，有望显著改善长期用药依从性。更具看点的是HSK31679——全球第二、国内首个纳入突破性疗法的THR-β激动剂，瞄准的是百亿美元级别的MASH市场。目前全球仅有一款同类药物获批，而渗透率仅12%，市场远未触顶。从机制差异看，该产品的疗效有望超越。再看自身免疫领域，琥珀酸思普可泮片已于2026年7月获批上市，用于治疗PNH，是国内首批申报上市的国产CFB抑制剂之一。竞争格局方面，除诺华的伊普可泮外，朗来科技的兰诺可泮于2026年6月率先获批，海思科紧随其后，恒瑞医药的产品仍在审评中，正大天晴同类产品处于III期。思普可泮的差异化在于"覆盖初治+经治耐药"的双适应证布局，有望在激烈竞争中抢占细分优势。呼吸疾病领域，同样也可圈可点，研发产品预计2026年进入海外III期临床。其优势体现在两个层面：剂型全面——吸入混悬液已进入临床III期，吸入粉雾剂进入II期且进度全球第一；作为小分子吸入制剂，患者依从性好、工艺壁垒高，未来竞争格局较为有利。该产品已成功NewCo至美国企业，价值有望稳步兑现。从管线厚度看，海思科在行业里确实排得上号——临床阶段近20个1类新药，覆盖五大治疗领域，梯队层次分明。既有已上市品种贡献现金流，也有III期临近申报的品种接力，还有I/II期和临床前品种储备后劲。这也是其频频达成BD合作的底层逻辑——管线不是"卖完一个就断档"，而是持续有料、持续产出。这些产品，不少已通过BD实现海外价值兑现。而接下来的看点之一是：BD还能不能持续？但只要管线库足够大、产品力足够强，答案就值得期待。总体来看，海思科创新成果密集兑现，多元成长曲线还是比较清晰的。海思科已坐上全球创新药的桌子——下一步的问题，不是能不能上桌，而是怎么掌勺。请您明天接着收听。