低调创新药小巨头正在引爆（三）

海思科凭什么走到今天？这是一家颇具韧性的公司。据了解，该公司内部常讲一句话——“研发是一场非常长情的告白”，想要做好，需要“在热闹的世界当中做安静的自己”。这句话精准地概括了海思科的风格。过去十几年，这家公司一直很低调，行业里很多人知道它，但很少有人真正了解它在做什么。江湖上流传着各种传说，公司自己却很少发声。海思科给自己定了一个目标：每年至少6个新分子进入临床，至少1个分子获批上市。这个节奏如果能持续，管线的滚动效应会越来越强。那么，凭什么做到？归结起来三个词：魄力、投入、定力。其一，2012年前瞻性All in创新药的魄力。当年那个“自找苦吃”的决定，如今已将海思科送入中国创新药研发的第一梯队。其二，舍得砸钱研发。很多企业有转型的想法，但没有转型的实力。创新药研发极其烧钱，与仿制药逻辑完全不同。而海思科在研发投入上毫不含糊，数据最能说明问题。2021至2025年，研发费用分别为4.34亿元、4.48亿元、5.17亿元、6.24亿元、8.04亿元，逐年攀升。2025年研发投入总额约10.85亿元，占营收比重约25%，其中研发费用8.04亿元，同比增长28.87%。2026年第一季度，研发费用已达2.25亿元，同比增长57.35%。另外2025年后投入力度进一步加码，因为该公司启动了“战略2.0”——在小分子基础上，全面切入大分子、小核酸、In Vivo CAR-T等新赛道，从“仿创结合”全面转向“创新+国际化”的双轮驱动。横向对比，国内制药企业研发投入占营收超过20%的，掰着指头数也没几家，海思科是其中之一。更难得的是，即便在2021年前后行业经历“创新药寒冬”、大量企业裁员收缩时，海思科的研发投入也未曾缩减。其三，不追热点，安静做自己的定力。如果说魄力和投入是“敢做”和“能做”，那么定力就是“知道自己该做什么”。最直观的体现是选品。当年国内药企一窝蜂扎堆肿瘤PD-1时，海思科选择了麻醉镇痛——市场不算最大，但临床需求明确，竞争格局温和。环泊酚从第3486个候选分子中筛选出来，最终成为国内静脉麻醉份额第一、并登陆FDA的品种，正是这一策略的胜利。最后，回到投资者最关心的问题：接下来怎么看？其一，仿转创已基本完成，集采风险出清。 从营收结构看，仿制药占比已从2021年的98%下降至60%以下，彻底摆脱了对肠外营养、消化肝病等大单品的过度依赖。全营达、思务已基本消化集采影响，思复、立必复等独家品种集采风险较小，存量业务已然筑底。取而代之的是创新药板块的快速崛起，2025年销售收入同比增长均超50%，核心品种已撑起基本盘。其二，创新药业绩进入高速兑现通道。2026年上半年，归母净利润预计7.9亿元至8.7亿元，同比暴增513%至575%。在研发费用同比增长超50%的前提下，创新药销售放量与BD首付款集中到账双轮驱动，利润端依然实现爆发式增长。拉长周期看，2021至2025年营收复合年均增长率达12.2%，一条持续向上的增长曲线已然清晰。其三，商业化双线并进。 国内方面，四款创新药均在医保放量阶段，2025年销售增长超50%，趋势仍在延续；环泊酚稳居国内静脉麻醉份额第一，基本盘稳固。海外方面，环泊酚已获FDA批准，据了解合作伙伴遴选正在推进中。BD反哺研发的正循环已形成。2026年上半年，海思科连续与艾伯维、礼来等4家药企达成合作，潜在总金额超60亿美元。与礼来的合作尤为关键——受托为其开发最多5个靶点的早期项目，意味着研发能力本身已成为可交易资产。一个事实已经清晰：海思科已不再是依赖单一仿制药大单品的江湖传说，而是一家真正坐上全球创新药桌子的中国玩家。对投资者而言，问题的关键或许不再是"能不能上桌"，而是"能不能掌好勺"。