Ep 28 | 美国物价还没降下来，为什么股市还敢涨？

核心判断: 物价高和股市涨能并存，一半是真账：指数权重股既能把涨价转嫁出去，又正好在 AI 这一轮里把利润真做了出来，利润率创了历史新高；另一半是赌注：市场把多出来的能源通胀，定价为外生、临时。第一半我信，第二半打问号——历史上每次说「临时」，最后都不太临时，而政治人物的本能又总是把问题往后拖。 关键事实： — 美国 4 月 CPI 同比 +3.8%、环比 +0.6%；剔除食品能源的核心 CPI 同比 +2.8%。 — 能源价格同比 +17.9%，贡献当月涨幅四成以上；食品同比+3.2%。能源走高的背景是中东冲突推升油价（仅作资产定价角度）。 — 标普 500 于 4 月底收 7,209；5 月 11 日标普收 7,412、纳斯达克收26,274，双双再创新高，费城半导体指数领涨。 — 一季度已出财报的标普 500 公司约 83% 超预期；全年盈利增速预期由 4 月的 14.4% 上调至28.6%—— 股价上涨有真实利润支撑。 — 标普 500 一季度净利润率 13.4%，为 2009 年有记录以来最高 —— 涨价被大量转嫁给下游。 — 集中度：七巨头占标普 500 约 34.8%（2016 年仅 12.5%）；前十大个股约占 40%，高于2000年互联网泡沫顶的 27%，但前十大也贡献约 30% 的盈利——与 2000 年的关键差别。 — 前瞻市盈率约 20.9 倍，高于 5 年（19.9）与 10 年（18.9）均值；席勒市盈率约 41.6，为140年第二高，仅低于 2000 年的 44.19。 长尾风险： 一面是「不信临时」可能是偏见：若能源通胀真是地缘事件一次性冲击，这套警惕就是多虑。另一面更不舒服——我承认低估了 AI 盈利，万一还在继续低估，AI 利润扩张是结构性的，那涨一点的通胀这些公司也扛得住，估值就不算贵。但利润率已是历史最高、估值是 140年第二高，台子又高又窄，对任何意外都极其敏感。 互动问题： 这一次，更像 2021 年通胀反咬一口，还是 2007 年从大家没盯的角落先爆？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 -- Hosting provided by SoundOn