互联网泡沫、量化崛起、沃什首秀，投资30年的美国往事

👨本期嘉宾：许仲翔｜锐联集团创始人暨全球CIO沃什首秀之后，我们和锐联集团创始人暨全球CIO许仲翔聊了聊美联储、黄金、AI泡沫，以及早期量化与指数发展史。沃什刚完成首次议息会议，市场争论他是鹰派还是鸽派、独立还是听话。锐联资产管理创始人许博的回答是：研究沃什这个人，本身就是错误的起点。理解美联储，先要理解它的委托人结构——谁任命了他，谁的中期选举需要一张降息的支票，谁在用这场戏建立自己的credibility。这不是阴谋论，是第一原则。顺着这条逻辑往深走，许博展开了一套与主流叙事颇为不同的宏观框架：美国政府印钱，根本不是“乱花钱”。 它的本质是一种财富转移机制——民企创造繁荣，但繁荣高度集中，政府通过发债、印钱，把这部分财富稀释后再分配给没有参与到的人。AI越强大，财富集中度越高，政府就越要印更多的钱。所以美国国债从40万亿走向100万亿，不是危机的征兆，而是繁荣的镜像。关于黄金，他说出了一个反常识的结论：每次打仗，黄金不涨反跌，平均跌幅15%至20%。原因很简单——资源丰富的国家在战时卖资源换美元，美元花完了，就卖黄金换美元去买军备。黄金的长期逻辑在别处：从拜登用美元制裁俄罗斯的那一刻起，全球央行发现美元这个储备货币可以被“定向违约”，信任一旦打破就难以修复，各国央行从此多配黄金，不是因为偏爱，而是因为没有别的选择。AI泡沫的问题，他的答案也出乎意料。互联网泡沫时，谁都看不清应用场景，估值乱七八糟；今天，一家快倒闭的卖鞋公司改名加了“AI”两个字，股价涨了四倍。泡沫当然存在。但如果把时间轴拉到三十年，互联网究竟创造了多少价值？“你早期那五年觉得它变现能力简单粗糙，可是后面五十年它变现了多少？”许博认为，AI是一模一样的结构，只是一个已经发生，一个正在发生。当年的思科，就是今天的英伟达；当年大家以为雅虎是搜索引擎的终点，结果后来才有了谷歌。从物理系到华尔街，许博的路径本身也是一个有意思的样本。加州理工的经济实验室用真钱让学生玩市场游戏，他去太多次被赶出来，干脆加入实验室做研究。科网泡沫亲历了S&P500的荒谬——五百只股票里真正在动的只有四五只，“这哪里是有效率的市场？”由此开始写基本面指数的论文，后来与PIMCO合作把这套逻辑做成产品，再往后进入中国市场。他用了一句话概括量化宏观的核心哲学：“赚快钱是全世界最拥挤的地方。我们看的是那些比较不拥挤的、长线的东西。”以及：“大部分投资失败的人，不是因为做的事情太少，是因为做得太多了。”本期内容信息密度极高，适合认真收听。本期剧透1、00:02:13 开门见山——研究沃什这个人是浪费时间，真正的第一原则只有一个：他老板特朗普要什么？2、00:03:19 降息是一张承诺选民的支票，中期选举前必须兑现，政治逻辑比通胀数据更硬3、00:07:18 6月17日12:0全票按兵不动，点阵图里半数人暗示加息——这叫“嘴巴上鹰派，成本最低的操作”4、00:11:23 加息是粗暴的止痛药，降息才能打开供给面——供给冲击引发的通胀，根本不需要用升息来解决5、00:13:04 美国印钱不是为了制造繁荣，而是为了把繁荣分给没参与到的人；AI越强大，政府要印的钱只会越多6、00:18:56 关税是搬砖砸脚的民粹表演，打在中国身上是瞎讲，价格上去的是美国消费者自己——这东西不可持续7、00:23:50 黄金的反常识：每次打仗黄金都跌20%，因为资源国要卖金换美元打仗；长期看涨黄金，本质是看跌美元8、00:34:00 一个量化宏观基金经理的诞生起点：10岁移民加州，物理系没龙可屠，经济实验室给钱玩游戏9、00:41:58 亲历了从雅虎到Cisco的那场科网疯狂：估值乱七八糟，公司今天赚不赚钱根本没人在乎10、00:47:06 AI泡沫和互联网泡沫一模一样——今天的英伟达像极了当年的思科，今天的Anthropic像极了当年的雅虎11、00:51:18 硬件周期处于中早期，需求仍在扩张——但股价已经完全定价了市场能看到的一切，散户现在抢入未必便宜12、01:01:56 科网泡沫让他看到S&P500的荒谬：500只股票里只有4、5只在同涨同跌，市场根本没有效率13、01:27:02 2008年足够分散、足够敬畏泡沫；痛苦的是2005到2007年，因为做对的事，市场暂时不给奖励14、01:33:04 中美量化最大的土壤差异：美国散户太少，只能抱机构长钱做基本面；但在中国，短线价量模型反而是黄金矿15、01:37:54 量化+宏观+多资产：我们如何做国内资产的配置？16、01:49:58 人类超过AI的一个点在于——reasoning17、01:55:09 可解释因子的周期性，会不会短期穷尽？失效？过度拥挤？18、01:58:40 量化宏观与主观宏观选手在面临股债商三杀情景下的区别19、02:01:48 落地到当下仓位——2024年把黄金加到组合的30%，不是因为预判到了4000美元，而是模型告诉他：那时黄金与所有资产的相关性极低，是最便宜的风险分散工具20、02:05:17 机器模型、基金经理都在干什么？21、02:08:45 观点不是通过模型来的，是在每个基金经理的脑子里的听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。新节目指路👉1️⃣《厚雪私募班》最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！2️⃣《厚雪晚班车》现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。在小宇宙查看该单集文稿