科创板改良型新药小巨头开始转运(四）

回溯商业化早期，上海谊众对紫晟的定位极为明确。E药资本界梳理此前投资者交流信息注意到，公司曾多次强调，相较于传统化疗药，紫晟在安全性、有效性上的优势独一无二，因此上市前两年明确选择不进医保。除了对产品临床优势的自信，也许这一决策有当时产能有限，难以支撑大规模市场供应现实考量，然而看似理性选择，却绕不开创新药在国内自费市场遭遇的普遍难题。  彼时，紫晟定价高达1690元/支，对应的治疗费用是力朴素的近12倍、白蛋白紫杉醇的7倍以上。前两年得益于临床优势推广，该产品迅速实现放量。然而至2023年下半年，随着医疗机构收紧对自费药的管理，医院准入难度加大，“有时候即使医生开出处方，患者到DTP药店购买，化疗药回医院配置并使用的难度也很大”。反映在业绩上，在经历两年短暂增长后，2024年上海谊众的业绩遭遇断崖式下滑，营收仅剩1.7亿元，同比降幅52%；净利润不足700万元，同比降幅95%。2024年底上海谊众迎来关键的战略变盘点。它重新调整既有策略，选择进入医保，使得紫晟价格降至376元/支，降幅达78%。就目前来看，进入医保这半年，上海谊众业绩一改颓势。对比前后财报数据显示，2023年下半年起，紫杉醇胶束销售收入环比出现下滑，2024年全年，紫杉醇胶束销售量同比下降三成。然而自进入医保目录后，2025年上半年销量同比暴涨487%，不但彻底打破此前销量下滑僵局，也再次验证了创新药通过医保上量的逻辑。自此，上海谊众又重新回到投资者的视野中来。也就是说，作为有明确临床优势的独家产品，是否能在有限的时间内，借助医保快速实现放量，撬动更大的市场份额，实际上决定了上海谊众投资价值的确定性。这一基本面支撑不仅能带动业绩稳步回升，也为估值修复提供了保障。根据上海谊众年报，目前其两个确定的动作是，2025年加大了营销投入，自主团队快速扩招，同时推进“年产500万支”的新产能建设；这两步棋甚为关键：一方面销售团队规模的扩大能实现医院终端的快速覆盖、跟进医保落地；另一方面产能跟上，才能承接紫晟成为医保产品后可能带来的销量爆发，避免有订单没货发的尴尬。经历了一轮调整变化后，鉴于紫晟通过医保实现放量目前已得到验证，只要营销端策略得以落实，不出大的纰漏，是可以给予这家公司乐观预期的：起码未来1-2年，上海谊众的业绩主线没有太大悬念，大概率重回上升通道，核心逻辑就是临床使用渗透率的提升。这家公司价值是回归了当年IPO时的乐观预判，还是需要被重估？请您明天接着收听。