科创板改良型新药小巨头开始转运(五）

目前紫晟只覆盖了全国200余家医院，终端覆盖空白区还很大；与此同时，未来如果乳腺癌、胰腺癌的新适应证Ⅲ期临床进展顺利，渗透率还将进一步提升。而其现在最该做的，是要抢在时间窗内，争取把短期的产品优势变成长期终端覆盖壁垒。当然，牛市中，大部分投资者更关心公司未来的成长预期。而上海谊众其实也并不满足于身上“改良性新药”的标签，在主动向资本市场青睐的“高估值创新标的”转型。2024年，其专门成立子公司佑希创医药，押注了两款1.1类新药。这两款药还有个“隐藏优势”，即能和现有产品紫晟联用。比如用YXC-001增强免疫，再用胶束做化疗，形成“免疫+化疗”组合；或者用YXC-002解决靶向药耐药后，搭配胶束继续治疗，这种自有药物组合解决方案，能覆盖更多治疗场景，比单一药物的市场空间更大。只是这两款新药均还处临床前阶段，不确定性要比紫晟大太多了。要知道，如今双抗领域已经卷到红海，会不会出现更优的三抗？能不能做出差异化临床数据？还是未知数。而在第四代EGFR-TKI布局上，上海谊众YXC-002的进度相较靠后。国内豪森、贝达、艾力斯等的四代EGFR-TKI已经进入临床II期，等YXC-002推进到研发后期，市场会不会已经被先发者抢占？技术上能不能做出更好的耐药覆盖？这些都还有待观察。不过，在当前BD疯狂造估值预期的时代，这两款在研新药还是为上海谊众打开了不少想象空间，因此市场提高估值预期，也在情理之中。实际上，更具价值想象空间的还是上海谊众研发平台，这是一家药企能否源源不断打造创新产品的底层架构。目前上海谊众打造了三大核心研发平台，一是纳米药物递送系统研发平台，已成功上市紫杉醇聚合物纳米胶束；二是多功能抗体研发平台，可针对不同靶点开发单抗、双抗及三抗等免疫药物，目前已有产品在研；三是小分子靶向药研发平台，可针对既往靶向药物耐药靶点开发新一代小分子靶向药，目前第四代EGFR-TKI在研。回过头看，上海谊众在研发上的投入也是比较扎实的。2025年上半年花了0.29亿元研发费，占营收的17.94%，绝对值不算高，但同比涨87.63%，而且钱都花在了多功能抗体、小分子靶向药这些关键平台上，投向集中，没有“撒胡椒面”。说到底，上海谊众的预期逻辑很清晰，短期靠医保放量赚确定的钱，中期靠两款1.1类新药赚成长的钱，长期靠研发平台赚估值的钱。对投资者而言，评判其价值，后续要重点跟进两个问题：一是紫杉醇胶束的入院速度有没有放缓？二是两款一类新药的临床进度有没有超预期？前者决定基本盘稳不稳，后者决定估值能不能提。