投知君君

本期节目录制于25年12月5日，请君君老师谈一下字节手机发布，以及字节整体的AI发展战略。字节将手机作为“端侧AI代理”的试验场，通过开放系统权限，在真实设备上训练和优化AI智能体跨应用调度与执行任务的能力。以此解决端侧算力瓶颈，探索下一代高效人机交互的可行架构。AI智能端侧时代来临，普通投资者该坚持怎样的投资策略？我们一起听听君君老师看法：字节“开发者手机”深度解析与投资建议第一部分：产品本质——这不是手机，而是“生态手术刀”（1）核心定位：开发者专用“工矿机”性质：非消费电子产品，而是限量（3-5万台）、高价（二手近2万）、功能不完善的专用开发工具。目标用户：字节“扣子”AI开发平台的开发者及内部团队。核心功能：通过开放底层调试权限，构建一个以 AI Agent（智能体）为核心调度中枢的小型实验生态，实现跨App（特别是字节系App）的自动调用与任务执行。（2）技术路径：轻硬件，重Agent，端云协同不挑战现有格局：明确不自主研发硬件和操作系统（OS），而是在安卓生态上“嫁接”。关键创新：依托 “火山方舟”系统与通用Agent框架，采用“端侧初步处理+云端大模型决策+端侧执行”的协同模式。当前状态：技术早期，简单指令成功率超70%，但触控、语音等基础体验仍“笨拙”。第二部分：战略意图——重构生态，定义未来交互范式（1）对内：解耦与重构组织架构用AI Agent作为新的“组织接口”，将传统App链式结构变为Agent调用的立体结构，旨在提升内部协同与创新效率。（2）对外：卡位下一代人机交互入口核心论断：未来大模型即OS，传统OS将“硬件化”。字节旨在通过定义Agent框架，成为新交互范式的规则制定者。生态策略：以“扣子”平台和此手机为诱饵，吸引开发者为其构建基于Agent的AI应用生态，巩固并扩大其流量与服务体系。（3）对行业：扮演“鲶鱼”，加速裂变不直接竞争：声称不冲击小米、OPPO等硬件厂商，但会“蹭”其生态。间接颠覆：其推动的“NPU（AI专用芯片）优先”设计、端云紧密互联架构，将迫使传统手机厂商在技术路线上跟进，改变产业链需求（如提升存储、天线、电源管理规格）。第三部分：竞争推演——谁被冲击，谁可防御（1）直接受影响方谷歌/微软：字节Agent模式可能颠覆传统搜索与流量分发，成为新的服务聚合与分发入口，直接挑战其核心商业模式。（2）具备防御能力者苹果：依靠软硬件一体的封闭生态，拥有最强的生态控制权，可决定是否及如何接入外部Agent。华为：拥有深厚的底层硬件与通信技术能力，可在硬件级AI优化和端云协同上构建壁垒。（3）国内互联网巨头应对腾讯：位置稳固。凭借微信超级生态，可快速复制任何被验证的交互模式，并将其融入社交与支付链条，防御力强。阿里：面临挑战。当前核心电商生态已被解构，缺乏主导性应用场景。跟随策略意义不大，需坚定转向技术驱动（如云服务、大模型）寻求突破。基于以上情况，给投资者的具体建议：（1）一级市场/早期投资关注方向AI Agent原生应用：投资那些基于自然语言交互、能跨应用执行复杂任务的初创应用。AI开发与部署工具链：关注为“扣子”这类平台或Agent开发提供中间件、测试工具、隐私计算服务的公司。专用AI硬件与算力：关注在端侧AI芯片（NPU）、模型轻量化、边缘算力调度上有创新的企业。2. 二级市场投资研判框架回避“中间层”风险：对既无强大硬件护城河、又无超级生态保护的传统手机厂商和中间件服务商保持谨慎。它们可能在新范式转型中价值被挤压。增持“硬核技术”与“超级生态”龙头：硬核技术：增持在AI芯片、先进封装、高速存储、高功率通信模组等环节有核心技术的公司，它们是本轮架构升级的确定受益者。超级生态：长期持有像腾讯这类拥有近乎不可替代的生态护城河的公司，它们具有强大的适应与整合能力。重新评估“操作系统”与“入口”价值：传统操作系统公司的长期估值逻辑可能面临下调压力，而拥有核心场景和数据闭环的巨头（如字节、腾讯）在定义新交互入口的竞争中占优。3. 核心观察指标技术指标：“扣子”平台开发者数量与活跃度；字节Agent跨应用调用的成功率与复杂任务边界。行业指标：主流手机厂商旗舰机型NPU算力配置及端云协同方案进展；海外巨头（谷歌、微软）对Agent类产品的战略回应强度。商业指标：是否有基于Agent的“杀手级”商业化应用出现，并形成可观的收入或流量迁移。节目主理人：君君节目嘉宾：文欣（公众号：Welkin投知心理）剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的观点。

本期节目录制于25年11月26日，请君君老师谈一下双创市场（创业板和科创板）中机构与散户的投资和认知差异。尽管双创市场看似相似，但机构和散户在持仓风格、资金构成、风险偏好等方面存在显著差异。机构更偏好于具有明确外需导向的优秀制造业企业，如宁德阳光、旭创等，而散户则更倾向于追求高波动和高收益的短期机会。“双创牛”环境下，普通投资者该坚持怎样的投资策略？我们一起听听君君老师看法：创业板与科创板的差异及投资策略分析一、双创指数的核心差异（1）权重成分股的区别创业板的核心权重股包括宁德时代、阳光电源和旭创，这些股票在震荡市中机构持仓较多；科创板的权重股以中芯国际、海光、寒武纪和一批半导体设备企业为主，整体更偏向半导体行业指数。权重股机构持仓特点：创业板宁德时代、阳光电源、旭创集中度高，持续加仓；科创板中芯国际、海光、寒武纪集中度低，平配为主。（2）投资者构成的不同创业板的机构持仓集中度高，散户比例较低。科创板在2024年9月24日市场逆转后，散户比例远高于创业板，导致基础资金成分差异显著。（3）资产端逻辑的对比创业板含外量高、科创含内量高，形成“貌合神离”的双创结构——虽有“创”字，但区分度大。二、指数编制方法的差异创业板编制始于2014年，早期权重股如乐视曾导致弯路，但2015年后改进方法，不再单纯考虑市场热度，而是体现中国高端制造业的战略方向。科创板编制始于2018-2019年，核心为解决自主可控问题，权重股聚焦半导体行业（如中芯国际、海光、寒武纪），上市公司多带技术革新特征，发展状态不稳定，类似于一级市场。三、产业认知的分歧非专业投资者，偏好内需宏大叙事，如国产算力自主可控，受国家政策支持和中美科技战影响；机构则偏好外需趋势，如海外算力、锂电储能，对中国制造业出清后的质量认可但不对内需趋势感冒。核心分歧在资本视角：机构需对投资人钱负责，追求确定性（看报表、财务、估值模型），散户追求不确定性以博超额收益。四、资本视角的影响当前宏观经济处于低风险偏好状态，机构资金占比高于高峰险资金。机构配置顺序优先确定性资产（如创业板），导致创业板通过配置方式形成趋势性上涨；科创板则在2023年8月中旬后追涨，更像弹性波动而非趋势。机构行为序列示例：· 五月修复期：贸易战担忧缓解后，机构基于订单稳定对AI行业修复性加仓，估值从8倍升至12-14倍。· 五月后超配：美联储路线变化推动分母扩张，局部基金超配海外算力股（如旭创），带动创业板上涨。· 八月追仓期：基差拉大后，机构为防业绩落后被迫追仓科创板（如寒武纪、中芯国际），行为学驱动非基本面。例如，机构原持有10%仓位，追至20%后“胆变大”，扩散至科创板快速追净值。五、估值范式的冲突机构仅信传统景气框架：需能“按计算器”清晰预测未来2-3年景气外延（空间和久期）；散户投资者依赖叙事和事件驱动，非景氣品，需特定境。六、环境因素的影响分母环境（风险偏好）决定资产表现：924事件后散户主导市场，风险偏好高，科创板涨幅优于创业板；但2024年4月后市场冷清，不利于宏大叙事品种。基于以上六点，散户投资者的应对策略建议如下：（1）守正：聚焦基本面范式对创业板类外需导向优秀制造业企业，忽略小作文波动，把握第一性原理——基本面强大且无可替代。（2）出奇：高波动品种操作法对科创板类高波动资产，采用“看图”策略： 集群规模优先：多个股票逻辑共振（如寒武纪、海光、中芯国际齐动），代表资金合力，避免个别公司利空踩雷。 动态侧反馈：用叙事逻辑作“温度计”——小作文频发且股价涨时持有；当新增小作文不再推涨时（集群扩张停滞），卖出。节目主理人：君君节目嘉宾：文欣（公众号：Welkin投知心理）剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的观点。

本期节目录制于25年11月18日，请君君老师来分享一下AI算力缺电与光伏产业的机遇。当前美国AI算力爆发式增长正面临电力基础设施的硬约束，审批复杂、成本高企。这一瓶颈催生了潜在的“特区式”解决方案：通过跨州合作与政策豁免，构建以光伏、储能、燃气等为核心的复合微电网。这为中国新能源企业（如光伏、储能）通过产能本地化（如墨西哥）切入美国市场提供了结构性机会。可能成为国内光伏板块投资与发展的新窗口。这种环境下普通投资者该怎么办？我们一起听听君君老师看法： 一、AI算力需求与电力基础设施的挑战与机遇电力需求挑战：AI算力需求的增长引发了电力基础设施的挑战，特别是在美国，电力审批流程和电网建设成为关键问题。美国的电力审批流程复杂，上网和退网均需支付费用，退网费用甚至比上网费用高一倍多。AI发展带来新需求：比特币挖矿行业曾大幅消耗电力，目前比特币的盈亏平衡线约为7万美金。AI服务器的建设与电力需求密切相关，包括项目并网、组网和输电设备等问题。老旧设备的处置和ESG要求进一步增加了成本。基础设施建设来完善：电力供应的稳定性和成本边际提升问题可以通过基础设施改善解决。政府或地方政府（如加州）可能推动特事特办，建立微电网或局域电网，以应对AI算力的电力需求。跨州合作（如加州与德州）可能通过复合式电力供给（如燃气、光伏、储能和小型核电）解决局部电力问题。国企电力公司的参与：中国上市公司可能通过产能本地化（如墨西哥或东南亚）参与这一过程，甚至剥离大陆产能注入美股市场，形成“特区”式合作模式。这种局部合作可能为中美脱钩背景下的新能源行业提供新的投资机会。二、中美新能源合作与局部解决方案的探讨中国光伏的选择：在中美关系紧张的背景下，局部合作可能成为解决AI算力电力需求的新途径。加州可能通过联邦政府的豁免，快速引入中国清洁能源设备（如光伏）或燃气机组，以缓解电力短缺。具体操作路径：跨州合作（如加州与德州）可能成立区域电力委员会，绕过联邦政治争议，通过复合能源（燃气、光伏、储能和小型核电）建立特区式电力供给。中国上市公司可能通过产能转移（如墨西哥或东南亚）实现本地化，甚至将大陆产能注入美股市场，形成“过继”式合作。实施的意义：这种模式既满足美国本地化要求，又保留中国企业的参与，类似于“脱钩锻链”下的局部挂钩。新能源行业的投资机会可能由此涌现，特别是在光伏、电力和地缘政治博弈领域。三、新能源行业投资机会与未来展望合作展望：新能源行业的投资机会可能源于中美在电力需求上的局部合作。中国上市公司通过产能剥离和本地化（如墨西哥或东南亚）参与美国市场，形成“特区”式解决方案。机遇释放：这种合作可能涉及光伏、燃气机组、储能和小型核电等复合能源，为电力短缺问题提供灵活应对。投资契机把握：未来，若两国政府达成妥协，针对AI算力需求的电力特区可能逐步建立，为新能源行业带来反转契机。投资者需关注地缘政治博弈、电力行业政策变化及中国企业的海外布局，以识别潜在机会。本次播客讨论了美国缺电现状及中国光伏产能的反转机会，探讨了中美局部合作解决AI电力需求的可能性。后续将关注新能源行业、电力行业和地缘政治的发展趋势，并通过博客发布务虚讨论。节目主理人：君君节目嘉宾：老秦（公众号：Iduse投知元论）剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的

本期节目录制于25年11月4日，请君君老师来分享一下A股再度站上4000点以后的情况。机构主导、量化主导的新格局：这一轮牛市，散户该怎么跟量化资金凭借无情绪、多线程计算优势快速崛起，而主观多头机构节节败退。市场主线围绕全球科技与资源品展开，但中国缺乏定价权，资产认知门槛高，导致散户参与感弱。这种环境下普通投资者该怎么办？我们一起听听君君老师看法： 一、市场资金结构变化与量化主导1、量化资金崛起与主观机构颓势：2023年AI赛道出现、新能源产能过剩，老赛道基金开始割肉；2024年量化在924之后负债端获得补充，25年量化由deep c带领下在A股“练武成神”，主观多头机构操作吃力，甚至看不懂市场。2、量化资金优势：可同时处理多个行业计算，无情绪影响，跌后无止损情绪，每日“回合制”重新计算；2025年4月关税事件后量化恢复速度惊人，微盘指数8月达高点。3、资金来源变化：20-21年核心资产牛市资金主要来自银行理财搬家及美联储放水；当前资金仍有地产外溢及联储宽松、央行流动性兜底背景，但主观“赌狗基金”规模变小（如永赢独狗基金未过150亿），资金更多流向量化基金，形成自强化效应。4、投资者结构变化：普通投资者对权益市场关注度系统性下降，高净值人群及低风险偏好群体更倾向量化基金，量化私募投资基金门槛（年收入50万、可投资金融资产300万）使得主要受益人群非普通人，赚钱效应集中于少数群体。二、市场资产主线特征与变化1、当前核心资产主线：2024年至今围绕科技（AI）和资源品两大全球大哑铃主线；科技领域中国处于跟随者角色，核心品种在美国；资源品核心围绕黄金（美元黄昏趋势），特朗普法案落地后工业金属、小金属及战略金属（如稀土）有所表现。2、资产逻辑的“世界潮流”属性：当前资产主线并非A股主动接受，更多是被动跟随全球趋势，核心标签为“能否出海”，内需相对疲软；港股对资源品等品种反馈好于A股，A股附加题材属性导致波动形态混乱。3、与历史牛市资产主线对比：20-21年行情中国独立性更强，消费（白酒）、新能源为中国特有或全球领先资产，与生活息息相关，认知门槛低，易建立投资信仰；当前资产认知门槛高（如算力、创新药BD逻辑），缺乏中国主导且全球领先的品种，难以映射民族自豪感和社会激昂情绪，导致信仰缺失。4、资产轮动与散户体感差：创新药（2-6月上涨后回落）、算力等品种认知传播存在时间差，散户滞后介入时易被套；量化高频交易加速资产轮动，传统博弈范式（事件驱动、板块轮动）失效，散户投资体感差。三、市场生态与投资范式演变1、市场生态迭代背景：A股生态迭代快，量化投资、不择时机构等新生市场力量运行方式与传统参与者不同，导致机构、游资、散户等市场参与群体出现不适感，影响投资业绩。2、量化对传统交易模式冲击：量化主导算法交易后，传统打板、T+0套利、事件驱动、板块轮动等主观博弈范式失效；量化通过深度学习自我迭代，形成“千层饼”式高阶博弈，主观难以应对。3、负债端变化：2015年杠杆资金入市、两融活跃；2020-2021年老百姓银行理财搬家买股票；2025年负债端主要由高净值人群主导，普通人更多将债基（收益率1.5%-2%水平）资金转向高股息等品种。4、投资范式本质未变：核心仍为资金推动，资金推动下对某类资产产生审美偏好强化；与2014-2015年、2019-2021年牛市相比，资金构成和资产结构有别，但基础范式（资金推动）未发生本质变化。量化交易颠覆了传统博弈模式，散户熟悉的打板、轮动策略相继失效。尽管投资范式本质仍是资金驱动，但市场生态已彻底转向为机构主导、量化主导的新格局。基于当前A股市场生态的深刻变革，为投资者提出以下建议：1. 重新定位，拥抱变化承认量化主导的新常态，放弃与机器博弈的执念降低短期收益预期，接受市场效率提升的现实2. 调整策略，顺势而为普通投资者优先选择指数ETF、量化公募等工具化产品3. 守住能力圈，保持耐心深耕自己熟悉的行业，避免追逐认知门槛过高的热点当前市场已进入专业机构竞技时代，个人投资者更应保持理性，认清自身定位，方能在变革中守住收益。节目主理人：君君节目嘉宾：文欣（公众号：Welkin投知心理）剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的

📌 节目简介AI 大厂在抢什么？谷歌、OpenAI、字节都在扫货的“存储器”，为什么成了新周期的核心资产？这期《投知君君》，我们邀请宏观研究员 雨桐 一起，从买方视角深聊这一轮存储器涨价背后的供需逻辑——从显卡到内存，从机械硬盘到 HBM，我们一起揭开 AI 算力产业链的真实逻辑。💡本期核心话题 为什么谷歌、OpenAI、字节都在疯狂抢货？ 大厂锁定三星 2026 年产能，AI 模型带来“非线性”需求暴涨。存储器正式进入大宗商品级别，供需失衡持续到 2026年中。 涨价不是短期波动，而是一场季度级的产业反转 行情级别判断：涨价周期至少持续到 2026 年 6 月。从“囤卡”到“囤存储”，AI 基建进入新阶段。 机械硬盘→DDR：AI 数据爆炸如何重塑需求 机械硬盘产能枯竭，AI 训练推理转向更贵的内存。存储器成为“算力密度”的新瓶颈。 HBM 与 DDR 的切换：供给端的迟缓与人性 三星、海力士、美光三巨头“被周期打服”，减产周期延长。扩产意愿低迷，“狼来了三次”后的产业保守主义。 日本的逆袭：恺侠（Kioxia）凭“慢”赢得窗口期 拒绝卷入 HBM，深耕 NAND 与 DDR。成为数据中心稳定供应商，或是下个周期的黑马。 国内视角：为什么雷军可能“逃不掉”？ 小米柔性生产模式下的库存风险。存储涨价将直击手机行业成本底线。“营销驱动”制造业的隐忧：当供应链反噬品牌。 中国企业的机会：从两长（长存、长鑫）到兆易创新 中国厂商的扩产周期或在 2025 下半年释放。新型闪存架构可能打开“国产算力构件”的突破口。🎧 本期关键词AI算力 | 存储器周期 | 三星 | 美光 | 海力士 | 恺侠 | 小米 | 制造业柔性生产 | HBM | DDR5 | NAND | 机械硬盘 | 数据洪流 | 非线性需求🧭 结语“当非碳基智能开始主导存储需求，人类的科技周期就被重新定义。”——《投知君君》节目主理人：君君节目嘉宾：雨桐（微博：vito的行研札记）剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的观点

本期节目录制于25年10月13日，请君君老师来分享一下全球市场变动情况。结构性牛市下的“资金调平术”：机构怎么玩，普通人该怎么跟现在的市场，已经不是“全面牛”那种一片涨声的行情，而是一个结构性牛市——有的资产涨、有的资产跌，资金在不同板块之间来回流动，看起来乱，但其实有逻辑。我们先来理一理这个逻辑。一、什么是结构性牛市？简单说，这不是所有股票都涨的牛市，而是“有选择地涨”。比如美股的大盘还稳稳的，但港股和A股这些“后排资产”就显得弱一些。为什么叫“后排”？因为它们的走势要看“前排”美股的脸色。举个例子，美股的科技巨头（像英伟达、甲骨文）是领头羊，涨跌都能牵动全球节奏；而港股这边的科技股（像阿里、美团）就像“跟跑选手”，前排一动，它们才会反应。这就意味着，港股和A股这些后排市场，很难凭自己启动行情，更多是“被动反应型”的波动。二、机构的玩法：结构性调平在没有系统性风险（比如经济危机、大规模衰退）的前提下，大资金不会急着跑，而是会做一件事——调平仓位。什么意思？假设美股整体还在健康的上涨周期里，但个别资产短期跌多了（比如阿里），机构会把部分资金撤出来，暂时挪去其它跌得差不多的地方“蹲一蹲”（比如美团）。这样做的结果就是： 原来跌的（阿里）可能暂时止跌； 另一边的（美团）可能反弹一波； 整个市场看起来像是“此消彼长”，但其实只是结构性调平，并不代表基本面发生了什么重大变化。也就是说，机构并不是因为阿里基本面变差就卖，也不是因为美团变好才买，只是做一个仓位的平衡调整。短期看，这是筹码结构的变化，不是估值逻辑的变化。三、普通投资者怎么应对？1. 手里要有现金结构性牛市最怕的是“全仓踏错节奏”。这类行情没有明确主线，一会AI涨，一会能源涨，一会消费复苏。你永远追不上。所以必须手里留点现金，才能在市场切换风格时有弹性。2. 仓位结构要优化不要盲目跟风涨的板块，而是看背后的“锚”。比如，A股的很多科技股只是“蹭概念”，难以真正对标美股的成长逻辑。相反，如果能找到那些产业链真的和海外算力、AI、能源转型挂钩的公司，才是值得长期持有的标的。3. 不要被短期波动吓到有时候市场两周内波动很大，但那只是筹码在换手。短线交易资金在“搓结构”，不是基本面出了问题。别被情绪带着走，更别急着去解释“川普说了什么”或“哪家机构砍单了”——那只是短期扰动。4. A股和港股各有特点A股通常比港股弱一点，原因在于很多A股科技企业的逻辑对接不上全球主线。它们的涨跌更多是情绪驱动的博弈行情。未来两个月，如果A股出现资金集中、板块收缩，部分“后排品种”再跌20%-30%，也别太惊讶，这是结构调整的正常现象。现在的行情，不是“全面牛”，也不是“熊”，而是一个聪明资金玩的结构性市场。机构通过“结构性调平”来平衡风险，资金在板块间轮动，看似混乱，实则有章可循。而对普通人来说，最重要的三件事是： 保留现金、优化仓位、别追主线。让市场自己去“搓结构”，你只要在关键的拐点上，稳稳接住最有支撑的那一块。一句话总结：这轮牛市，不是拼谁最激进，而是拼谁最稳、最能熬。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的

本期节目录制于9月28日，谈谈老中登三代人如何投资？投资的过程中，我们常常面临一个深刻的挑战：如何在激进与稳健之间找到平衡？特别是在不同的生命阶段，投资者的策略会随年龄、经验、认知水平和财务目标的变化而变化。我们可以从老中青三代投资者的角度来分析如何在市场中平衡激进与稳健的策略。 1. 老登（老一代投资者）：追求稳健与传承对于老一代投资者（通常是50岁以上），他们的核心任务是财富的“保值”与“传承”。这一代人积累了大量的财富，他们更关注如何稳步增长资产，同时保证下一代能平稳继承这些财富。 稳健策略： 维持稳定的投资路径：老登群体往往依赖过去成功的投资方式，比如房地产、黄金和传统行业（如消费、医药等）。他们倾向于保持过往的投资策略，因为这让他们“睡得着觉”，感到安心。 关注跨代财富传承：他们的投资选择不仅仅是为了自己，更是考虑如何将财富传给下一代，因此他们往往选择最稳健的资产，如黄金等避险资产，确保下一代能够在不确定的市场环境中得到保障。 享受生活：进入退休年龄后，投资者的关注点可能会从资产增值转向享受退休生活，减少对投资的投入和精力。 激进策略： 避免盲目追求新兴资产：老登如果已经积累了足够的财富，应该避免跟风去投资自己不熟悉的新兴领域，如高波动的AI相关股票。 专注于自己熟悉的领域：如果老登选择投资新兴资产，只有在自己有充分的了解和把握时，他们才会考虑适度的激进投资。总的来说，AI等高风险资产不适合所有人。 2. 小登（年轻一代投资者）：激进的探索与试错对于年轻投资者（大约25到35岁），这是他们的“犯错”期和“冲动”期。此时，他们的天然属性是激进，因此更容易追求高风险的投资，甚至在一些领域投入大量资金。 激进策略： 抓住机会，全力以赴：年轻人往往通过“凹印”（即集中投资）来抓住牛市机会，尤其是在科技股或AI相关的热门领域，他们倾向于将资金集中投向当前的热点。 以“赌徒”心态面对高风险：由于缺乏长期的投资经验，年轻人更容易把投资当做一种赌博。选择投资时，他们更多的是“赌趋势”，而不是深度分析基本面。 明确财务下限：激进的投资前提是“能承受损失”。年轻投资者需要确保自己具备以下条件，才可以进行高风险投资：稳定的工作现金流、家庭支持或过去的投资收益。 稳健策略： 保持敬畏之心：即使采取激进策略，年轻人也要清楚高风险投资可能带来的损失。越顺利时，越需要保持敬畏，避免盲目乐观。 补充认知：即便是激进投资，也需要加强对基本面的理解，而不是仅仅跟随市场的宏大叙事。 3. 中登（中年一代投资者）：平衡激进与稳健的策略中年投资者（约40至50岁），正处于人生的“黄金阶段”。他们通常拥有较多的资金和丰富的经验，在投资中往往能够兼顾稳健与激进的策略，做到灵活调整。 平衡策略： 兼容并蓄：中登群体不应偏向极端，而应在稳健和激进之间找到合适的平衡。他们更注重的是资产配置比例的平衡，而非完全追求某一方面的策略。 合理配置资产：根据个人的财务目标和风险承受能力，他们会将投资组合分成稳健和激进两部分，保持多样化。 避免被外部情绪干扰：中登群体通常会避开市场情绪的波动，坚持根据自己的判断来做决策，而不是盲目跟随其他群体的行为。 激进与稳健的表现： 激进面：中年投资者往往比年轻人更加成熟理性，但也更敢于冒险。他们可以在高增长领域，如小盘股或AI资产中，进行激进配置。 稳健面：与此同时，中年投资者也会选择一些保守的资产，如黄金等，以保障资产的稳定增长和长期传承。 总结在投资的过程中，老中青三代的策略并非单纯的“激进 vs 稳健”问题，而是与个人的生命阶段和财务目标密切相关。老一代投资者侧重于财富的保值与传承，年轻一代则更偏向于通过激进的策略积累财富，而中年一代则通过经验和资金优势，做到稳健与激进的平衡。每个阶段的投资者都应根据自己的特点，选择适合自己的投资策略，最大化财富增长的同时，也保证个人的投资风险处于可控范围内。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于9月22日，君君老师为大家拆解一下当前全球市场的边际变化和机构投资逻辑。在人工智能驱动下，全球股市的结构正经历一场深刻的重塑。这种变化不仅体现在资金配置的重心转移，也体现在产业链各环节估值逻辑的重新编排。整体而言，市场正在从单一依赖超大型科技企业的模式，逐渐扩散到更多中盘公司和细分环节。美股市场依然是核心驱动力。过去几年，纳斯达克的上涨主要依赖于M7（七大科技巨头），形成了“抱团取暖”的集体上涨格局。但近期情况开始出现分化。英伟达等头部公司股价进入盘整期，然而指数依旧保持上升，其背后的推动力来自中盘股的崛起。数据显示，当下纳指的涨幅有三至六成来自中盘股贡献，这与以往高度依赖巨头的模式已经不同。这种转变并非偶然。许多中盘公司在AI应用层面逐渐显露突破潜力。例如部分广告和营销平台，在引入AI后实现业绩超预期增长，市场对其商业模式的信心大幅提升。资金在此背景下逐步从巨头转向中盘股，一方面降低了集中度风险，另一方面也反映出资本对应用端落地的期待。在产业链环节，美股也出现了新的估值修复逻辑。算力资本开支的边际预期趋于平稳，短期缺乏进一步加速的迹象，但存储板块成为亮点。HBM的大规模投产推高了DDR4/DDR5价格，使得长期被低估的存储厂商迎来价值重估。此外，与算力趋势间接相关的小盘方向，如核电、量子计算等，也因存在预期差而获得资金青睐。港股市场则呈现出结构化机会。整体而言，港股节奏落后于美股，但依旧在局部板块展现潜力。核心变量来自几家互联网巨头的AI进展。字节跳动的战略调整值得关注。TikTok出售后，公司能够以更轻盈的姿态加快AI研发，并利用海外渠道获取算力资源。这种模式不仅增强了其技术迭代速度，也为国内推理端应用注入新动力，由此有望带动国产算力板块的估值修复。阿里巴巴同样受到市场关注。长期以来，阿里云在全球六大云厂商中处于相对弱势，但其收入正在加速增长，战略重心也逐渐聚焦于云服务等核心业务。资本市场普遍认为，阿里仍处于中盘股估值区间，未来具备较大修复空间。与此同时，美团凭借早期AI技术积累，若能利用AI提升效率、优化商业模式，其估值也可能迎来改善。至于腾讯，市场普遍认为缺乏明确的AI催化剂，因此更多被视为稳健配置的选择。A股市场则更多依赖传导和情绪。不同于美股和港股的逻辑，A股在AI领域尚未形成独立的估值体系。其表现更多是对外部市场行情的传导。例如，美股存储板块走强，A股对应的存储企业便会跟涨；字节跳动若在AI领域加速投入，国内算力概念股也会随之受益。不过，A股也存在独特的运作模式。缺乏系统性突破的背景下，个股往往通过“单兵突进”获得超额收益。例如部分公司因接到新增订单或业绩出现明显改善而短期走强。但同时，A股的独立主线往往受到情绪驱动，市场容易形成短期热点，如液冷、电源或CPO等。这类题材具有一定投机属性，波动性明显高于海外市场。总体来看，AI正在推动全球股市进入新的阶段。从依赖少数科技巨头的“算力故事”，到更强调应用落地和中盘企业业绩兑现，再到产业链后排环节的价值修复，资本市场的逻辑正在逐步演化。美股引领方向，港股在局部追赶，A股则在情绪和传导中寻找突破口。这意味着，未来的AI行情将不再只是巨头独角戏，而是更多企业、更多细分板块共同参与的长期过程。对于市场而言，这种扩散效应或许才是真正的长期机遇所在。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于9月15日，君君老师给大家拆解一下全球ai产业链的布局。AI产业的全球市场结构如何，主要区域市场及其特点是什么？一、AI 产业链怎么分？简单说，可以从供给和需求两个角度理解： 供给端（后端）：提供 AI “大脑”的算力硬件。比如核心算力芯片（GPU、ASIC、x86 芯片）、存储器（HBM）、光模块、PCB、散热和电源等。 中台：连接算力和应用的桥梁，也就是云计算和云服务，让硬件能力可以被各种软件和应用调用。 需求端（前台）：AI 的最终应用，比如推荐系统、智能客服、AI 作图、自动驾驶等。二、各层全球市场格局1. 后端：算力硬件这个领域门槛极高，格局几乎固定，很难被颠覆。 美国：GPU 和定制芯片绝对霸主，比如英伟达（Nvidia）、博通（Broadcom）。 中国大陆：在光模块和 PCB 上世界领先，光模块有全球前二、前三厂商（比如华为海思），PCB 制造也非常强。算力芯片方面，企业如海光、寒武纪、百度昆仑、摩尔线程等正在快速成长。ODM 服务器厂商如浪潮和曙光也在出口上占优势。整体看，中国在中下游硬件性能稳定、业绩可预期，国产算力芯片则更依赖成长预期和政策支持。 中国台湾：主要做制造，但技术优势有限，成本高于大陆市场。 日本：在半导体设备和材料上领先，比如 ASML 的设备优势，还有传统功率半导体技术。 韩国：在存储器（HBM）产业占据重要位置。 欧洲：整体比较弱，产业集群小，投资机会有限。2. 中台：云计算和云服务中台让算力能被前台应用高效调用，是“硬件+应用”的中间桥梁。 美国：谷歌、微软、亚马逊、Meta 等四大云服务商主导，甲骨文（Oracle）也在云计算方面表现强劲。美国企业关注如何引领技术方向和商业模式，比如算力调度、模型开源与否、应用开发框架等。 中国大陆：阿里、腾讯、华为、字节跳动等互联网巨头主导市场，竞争非常激烈。华为在计算云方面有优势，受益于自家芯片生态。整体来说，中国市场变数大，也有机会“超车”。3. 前台：应用端应用端更像“战场”，充满机会和不确定性。 美国：创业生态活跃，小公司有机会和大厂竞争甚至被收购。B 端服务接受度高，付费意愿强。业务模式多样，创新能力突出。 中国大陆：互联网行业高度集中，大厂（如腾讯、阿里、美图、快手等）占主导，小公司很难独立发展，创新空间受限。AI 应用和云服务往往捆绑在一起，产业呈现“中心化”趋势。总结整体来看，AI 产业的后端和中台趋于稳定、巨头林立，而应用端则群雄逐鹿、机会无限。美国和中国是全球的主导力量，美国更擅长开放创新和多样化应用，中国在中下游硬件和云服务上有成本和规模优势，同时在国产算力芯片和云计算方面加速追赶。日本在半导体设备和材料上有优势，韩国在存储器上领先，欧洲则相对较弱。换句话说，如果你想看 AI 产业的投资机会或技术趋势，硬件看美国和中国的芯片制造与组件，中台看云计算平台竞争，前台则关注应用创新和生态布局。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年9月8日，聊聊博通业绩后，amd、英伟达、博通未来三者的投资价值。在当前市场和技术发展阶段，博通、AMD和英伟达各自的核心竞争优势和未来增长点是什么？在当前的AI产业格局里，博通、AMD和英伟达可以说是“三国演义”的主角。三家公司各有自己的看家本领，也在不同的市场阶段找到属于自己的增长空间。理解它们的差异，就能更清楚地看到未来算力竞争的走向。先说博通。它最强的地方不在于芯片本身的算力，而是在于高速网络和互联技术。随着算力集群越建越大，能不能把这么多GPU高效地连起来，反而成了瓶颈。博通在以太网和光互联领域有非常深厚的积累，未来像1.6T的光互联技术就会成为新的增长点。除此之外，博通特别擅长满足大型客户的定制化需求。比如谷歌、微软、OpenAI这样的巨头，往往会提出复杂的ASIC定制要求，博通不仅能接得住，还能把这些需求整合交给台积电去量产。这种能力非常稀缺，也因此形成了和大客户的长期深度绑定。未来几年，博通在ASIC市场的订单依旧会稳健增长，尤其是在推理端的应用中，可能替代掉20%到30%的新增GPU需求。AMD的打法则完全不同。它走的是“高性价比”路线。相比英伟达的高端GPU，AMD的显卡在并行计算上的能力也不差，但价格便宜很多，这让它在中小型客户群体中更有竞争力。比如一些国家和地区在推进所谓的“主权AI”，希望自己建算力中心，但预算又有限，AMD就成了更现实的选择。再比如很多中小企业或者设计团队，需要对大模型做微调和精调，他们更在意训练成本而不是极致性能，所以AMD的卡更符合他们的需求。换句话说，AMD并不打算在大模型训练的塔尖和英伟达硬碰硬，而是用性价比和灵活的服务去争夺庞大的中腰部市场。随着AI应用场景越来越普及，这部分市场反而会给AMD带来很大的增量。英伟达依然是行业里最耀眼的存在。在大模型训练这块，它的地位几乎没有对手能撼动。其GPU架构和CUDA生态已经成了标准配置，不光是性能强，还让开发者觉得“好用”。这也是为什么机构投资者总把英伟达视为必配的资产。未来，英伟达除了要继续巩固训练领域的优势，还在积极拓展边缘计算和端侧AI，比如和联发科合作开发终端SOC，或者在机器人和工业自动化领域下注。美国进入工业4.0以后，机器人和工厂里的AI应用可能会给英伟达打开新的增长空间。可以说，只要大模型的训练和微调还在持续，英伟达的GPU就很难被完全取代。放在一起看，市场并不是“你死我活”的关系，而是一个多层次的结构。GPU和ASIC其实是互补的：GPU负责通用性最强的大模型训练，ASIC负责落地后的推理和应用优化；英伟达继续稳坐“训练之王”的位置，博通则在网络互联和ASIC上找到独特优势，而AMD则瞄准了性价比市场和中小客户。三家公司像三股力量，彼此竞争、又互相制衡，每个阶段可能都会有不同的领跑者。未来的AI市场，不是单一巨头一家独大，而是这种“三国格局”长期并存。理解它们的差异，才是看清行业机会的关键。本期节目要点：05:00 高速网络和互联能力 ：这是博通最突出的优势，远超其ASIC业务10:00 博通能够处理来自谷歌、微软、OpenAI等大型客户提出的多样化ASIC定制需求，并能将这些不同的需求整合，在如台积电等代工厂实现产品制造15:00 尽管ASIC短期内不会完全取代GPU，但它在推理端和特定场景下，尤其是在大型客户对业务和成本优化有明确认知时，仍有重要应用价值。20:00 AMD的GPU在训练任务上同样具备并行计算能力，且价格远低于英伟达的高端卡，这使其在成本敏感型市场具有显著优势25:00 对于中国和美国以外的小型国家（如中东、日本、欧洲等），它们在建设算力中心时，AMD的产品和全面服务能力（包括数据中心基础设施建设）更具吸引力，因为英伟达可能不愿涉足利润较低的主权AI市场30:00 随着AI应用场景的普及，特别是当巨头引领的应用模式变得可快速复制时，中小企业将更关注训练成本而非极致性能，这将为AMD带来增长机会节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年9月2日，请君君老师来聊聊港股几大互联网公司未来的投资机会。在中国互联网巨头转型AI的浪潮中，各公司采取了哪些不同的战略路径？1. 阿里巴巴：硬核技术驱动，以云为核心的转型阿里的转型路径被认为是“硬盒”的技术驱动型战略。其核心思路是围绕“云”业务进行重构，将大模型技术（通义千问）与云服务深度耦合，试图通过AI技术为云业务賦能，改变过去国内云服务用户付费意愿低的局面。商业模式：阿里的策略是将“通义”大模型本身定价得非常便宜甚至免费，主要依靠其运行所需的云服务来赚钱。这种模式将大模型的调用成本转化为云服务的收入，从而提升云业务的增长和估值。战略投入：尽管业绩面临下滑压力，阿里仍在持续进行资本开支，一方面用于AI算力建设，另一方面也用于拓展外卖等新业务。这种做法虽然短期内影响了利润，但被资本市场解读为坚定的转型决心。生态融合：“通义”大模型已经开始与阿里内部的电商、外卖等众多业务进行融合，探索AI优化的可能性。同时，阿里利用其云服务优势，在外卖业务的竞争中，可以通过向外部平台（如外卖员使用的“外挂”APP）提供云服务，来回收一部分“内卷”成本，这被视为其独特的竞争优势。挑战与前景：阿里的这条路挑战很大，成功与否取决于技术能否完全打通并与商业模式高效结合。如果转型成功，阿里可能不再仅仅是一家电商公司，而是成为类似华为的技术级企业。2. 腾讯：依托强大生态，平台化赋能腾讯的战略相对保守，其核心优势在于庞大且粘性极高的社交生态（微信）。腾讯本身并不执着于自研最顶尖的大模型，而是采取“能抄就抄，能借就借”的务实态度。商业模式：腾讯的逻辑是提供平台、流量和生态，将外部优秀的大模型整合进来，对其生态内的众多公司（尤其是过去投资并购的企业）进行AI赋能，通过提升这些公司的估值来实现资本利得和流量变现。战略定位：腾讯扮演的是一个“生态赋能者”的角色。它拥有云服务，但大模型相对弱势。其商业生态非常成熟，只要有好的AI技术接入，就能迅速对接并产生商业价值。成功概率：由于其生态壁垒极高，类似于苹果的iOS系统，腾讯的转型成功率被认为较高，约为60%。只要行业内有成功的AI模式出现，腾讯可以凭借其生态优势快速复制和变现。3. 字节跳动（抖音）：商业模式驱动，强应用压倒基础设施字节跳动被视为一个特例，其AI转型路径由其极其强大的商业模式和商业生态驱动。核心优势：字节拥有现象级的短视频流量、成熟的应用工厂、以及基于内容和社交的商业生态，这为大模型的应用提供了极佳的场景和海量交互数据。技术路径：字节的大模型技术非常强，强大到可以掩盖自身在云基础设施上的相对不足。它不一定需要自建庞大的云服务，而是可以通过其强大的市场地位和商业优势，去压低外部云服务的价格，通过“外租”的方式解决算力问题。模式对比：字节的模式被认为更接近Meta，都是媒体和社交驱动的公司，拥有强大的广告和社群生态，而这是阿里所不具备的。4. 美团：有大模型但缺云和生态，转型前景不明美团虽然也自研了大模型，但面临着“有大模型，没有云，缺乏开放生态”的困境，其转型路径充满挑战。核心困境：缺乏自有的云服务是美团最大的短板。这意味着其大模型即便开发出来，也需要依赖腾讯云、阿里云等外部云平台运行，难以形成闭环的商业模式和生态系统。生态局限：美团的生态是“封闭”且功能单一的，主要围绕外卖、酒旅等特定服务场景，缺乏内容和社交属性，用户粘性远不如抖音和微信。这使得它在AI时代很容易被功能更丰富、生态更多元的平台（如抖音）降维打击。当前风险：美团的核心业务正面临来自阿里、京东等对手的激烈竞争，商家资源和外卖员都存在被抢走的风险。5. 京东：缺乏核心壁垒，转型方向模糊京东的问题与美团类似，其核心电商业务缺乏坚固的壁垒，在AI转型上尚未找到清晰的突破口。虽然其物流网络是优势，但在工业机器人等方面的尝试，由于国内人力成本相对较低，其替代的边际效应并不如亚马逊在美国那么显著。6. 拼多多：潜在的黑马，AI与电商业务高度融合拼多多被认为是一个不容忽视的潜在竞争者，其成功概率可能介于腾讯和字节之间。技术基础：拼多多拥有很强的AI技术储备，其原始的AI技术（包括传统AI）与电商生态的融合度非常高，甚至可能在某些方面强于字节跳动。商业场景：其独特的社群传播和电商场景为AI赋能提供了巨大潜力。它已经通过技术手段在电商业务上建立了难以撼动的壁垒。转型潜力：拼多多擅长将AI技术以非常“接地气”的方式应用到实际业务中，这种利用AI赋能传统业务以赚取更多利润的模式，使其具备巨大的发展潜力。总而言之，各巨头的AI转型战略与其自身基因深度绑定：阿里走技术驱动的“硬路”，腾讯依靠生态“躺赢”，字节以无敌的商业模式引领，而美团和京东则因缺乏核心壁垒而面临较大挑战。本期节目要点：00:50 阿里巴巴的“硬核”AI转型之路10:00 阿里的转型路径非常“硬核”，核心是围绕“云”业务进行重构。15:00 字节跳动（抖音）：商业模式驱动的王者20:00 腾讯：依托生态，“躺赢”的平台赋能者25:00 美团：缺乏核心壁垒，前景堪忧30:00 京东：问题与美团类似，壁垒不足35:00 在中国互联网巨头的AI转型竞赛中，拥有强大且开放生态（如字节、腾讯）或坚定走技术与云结合路径（如阿里）的公司更有前景，而那些核心业务壁垒不稳固、缺乏生态纵深的公司（如美团、京东）则面临巨大的生存挑战。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年8月25日，谈谈鲍威尔转鸽对全球市场中长期影响。鲍威尔真的“转鸽”了吗？带你看懂背后的逻辑最近市场最热的话题，就是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话。很多人说他“突然转鸽”，于是美股、港股甚至大宗商品都直线拉升。后台也有不少朋友来问：鲍威尔怎么突然变了？他是不是被特朗普逼的？这会不会引发全球市场的大行情？但我今天想说的是，这件事其实根本没有什么“突然”。真正懂市场的人明白，这场转向早在三个月前，就已经写进了市场的剧本。首先，美联储的政策不是某个人一句话能决定的，而是FOMC通过投票来形成方向。关键的“风向标”是点阵图。今年5月28日，点阵图出现了关键性的变化：原本在队伍后面两个“死拖后腿”的票委突然转向了中间。结果整个点阵图的形状从“椭圆”变成了“三角”。这代表着原本市场对未来利率还有分歧，但从那天开始，更多人倾向于降息。换句话说，市场早已确定了加息周期结束，进入降息周期。鲍威尔讲话，只是延续了这个趋势，而不是突然掉头。那为什么市场还在上周五反应那么大？原因在于，鲍威尔确认了一件大家原本不敢确定的事——恢复固定通胀目标制。过去16年，美国一直以“2%通胀”为锚，不到2%不加息，超过2%才动手。但2021年通胀飙升，美联储改成了“灵活目标制”。这次鲍威尔相当于承认灵活制有问题，要把机制调回去。这不仅是对自己任期的一个交代，也意味着未来利率环境会更稳定，金融条件会逐步回到正常状态。市场因此大涨，不是因为他突然转鸽，而是因为“不确定性”被消除了。通常在投资里，很多人喜欢用“无风险利率+估值模型”去套公式，但这在现实市场里根本解释不通。为什么？因为这轮降息幅度顶多100个基点，从4%降到3.3%左右，理论上不足以撑起全球这么多资产翻倍上涨。真正的原因在于金融条件。只要美联储不加息，资金就不会流回去买债券，而是会继续留在股市、商品市场等风险资产里。全球的“水位”只要不下降，市场就会处于宽松状态。所以别纠结是降25个BP还是50个BP，真正要看的，是钱有没有被收回去。很多投资者喜欢陷入所谓的“宏大叙事”，总觉得是特朗普逼宫、联储屈服，或者联储突然180度转弯。但实际上，推动市场的，是边际上的变化。比如5月28日点阵图的变形，这是趋势级别的大拐点；上周五鲍威尔讲话，不过是确认回归传统规则，是边际上的确认。市场不是被一锤子定音，而是被一点点边际变化推动的。炒股喜欢讲“预测”，但大类资产的逻辑不是靠预测，而是靠跟随趋势。那这对资产意味着什么？答案其实很简单。基本面强的品种会更强，比如AI产业链里的业绩好的品种，就算大家觉得它们估值已经很高，不敢买，它们还是会涨，因为没有更好的替代品。而货币宽松时，流动性充裕的品种，比如小盘股、房地产、非银金融，也会阶段性受益。但要小心，这类行情往往是踏空资金的补仓，持续性没那么强，还有就是有色、稀土会是受益者；那具体关于A股，就要要看散户和国内政策，如果没有大规模散户资金冲进来，格局就不会轻易改写。总结一句话：强者恒强，别幻想全面扩散。很多散户容易掉进一个误区，就是总想找到“新主线”。看到CPO、算力这些龙头涨了一大截，就觉得太贵不敢买，转身去找所谓低位补涨。但现实是，真正的主线三个月前就已经确定了。低位品种要走出来，必须有持续的舆情和催化，否则只能是一日游。你所谓的“扩散”，其实就是“先射箭再画靶子”。市场不可能因为你希望它扩散，它就真的扩散。所以，真正的投资思维是什么？要跟随大概率，而不是天天幻想小概率事件。很多人看过电影《大空头》，沉迷于预测崩盘，但现实市场里赚钱的，从来是顺着群体预期走的大概率资金。别想着挑战市场，最聪明的办法就是跟着群体、跟着趋势走。回过头来看，鲍威尔并没有“突然转鸽”，而是把规则恢复到了传统模式。市场大涨，不是因为他的个人表态，而是因为全球金融条件继续宽松，风险偏好上升。对于投资者来说，关键不是纠结降息多少BP，而是要看清楚，现在就是一个友好的金融环境，强者会更强，趋势已经在那里。不要每天幻想新的逻辑，主线早就摆在你眼前。本期节目要点：05:00 近期市场普遍关注的鲍威尔对货币政策态度的“突然”转变，实际上并非突然10:00 降息周期的确立与金融环境的转变15:00 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的实际决策20:00 美联储的“背书”和信用承诺意味着，即使数据出现短期波动，他们也会观察一个季度再行动，给市场参与者提供了调整投资组合的时间，而非立即转向24:00 中国A股和港股市场由大类资产模式主导，而非微观选股30:00 国内分母端（如券商）的持续性上涨，需要国内财政政策发力，而目前鲍威尔政策主要影响海外分母35:00 大量散户资金涌入，能够迫使机构群体跟随。但目前A股和港股的生态并不支持这种大规模散户驱动40:00 鲍威尔的举动是修复他任期内带来的问题，从“不轻易降息”回到“不轻易加息”的传统，让金融环境回归“正常状态”节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年8月18日，和君君老师，一起深入探讨英伟达在全球半导体产业中的引领作用。节目中，我们重点聊到英伟达凭借在AI算力、GPU芯片领域的绝对优势，如何带动整个全球芯片产业链上游的需求快速提升，进而引发景气度的全面爆发。从晶圆代工、设备材料，到核心零部件供应商，都在这一轮浪潮中迎来了前所未有的增长机会。英伟达掀起全球算力狂潮：谁是真正赢家，港股为何缺席？近期，全球科技市场的焦点几乎都被英伟达占据。这家芯片巨头的股价一路狂飙，不仅写下了属于自己的财富神话，更像一块巨石砸进湖面，激起了覆盖整个产业链的层层涟漪。从上游芯片制造、服务器组装，到台湾高阶电路板产业链，需求的快速增长传递出一个明确信号：算力的爆发，不仅仅利好芯片公司，而是带动了整个庞大的上游供应链。随着台湾的PCB厂商开始加速兑现收益，一个现实的问题摆在投资者面前：在这场由英伟达点燃的科技盛宴里，不同市场的投资者该如何自处？特别是港股市场，是否也能分到这波红利？首先要明确一点，算力的故事并不新鲜。无论是台湾、韩国，还是A股市场，近期热议的GB200芯片，背后逻辑都和今年5月以来海外的AI炒作一脉相承，本质就是“左脚踩右脚”的自我强化。推动这波行情的，是全球风险偏好的提升。当美股高位震荡、资金找不到新的突破口时，大家就会去寻找还没被充分挖掘的“补涨空间”。对很多对冲基金来说，重仓英伟达、苹果、微软这些龙头已经是标配，要想再赚超额收益，就必须往后排的中型公司去找机会。这同样适用于英伟达产业链。毕竟，英伟达也不是没有对手，AMD、华为昇腾、寒武纪都在抢市场。对投资者来说，继续线性推演英伟达股价已经越来越难。大家更关心的是：巨额资本开支能否转化为利润？哪些公司是真正能持续分到订单的？所以，资本市场的思路就变成了：先把AI相关的“坑”全部填满。第一站，就是台湾。台湾能率先受益，很简单：它接到的订单和海外资本开支最直接挂钩。甚至能算得很清楚：如果美国大厂的总投资是2万亿美元，台湾厂商大概能分到多少，几乎可以精准推算。更重要的是，这些订单在未来两个季度基本锁定。台股的上涨，本质上是扎实的基本面推动，投资者几乎可以“按计算器”一样测算出业绩增长。因此，从今年5月中旬开始，台股就走出了明显的基本面行情。结构也很集中，台积电、联发科，以及几家核心电子厂商主导节奏。研究员们盯着订单细节，市场投资风格极度偏向基本面——甚至带点“分子病”，就是过度执着于业绩细节。相比之下，A股要复杂得多。理论上，A股的CPO、PCB、服务器厂商和台股类似，也具备算业绩的逻辑，业绩能推算得很清楚。比如中际旭创，下个季度的订单已经能算到小数点后一位，甚至不完全依赖英伟达，AMD的订单占比也很高。但现实是，A股行情往往会走到情绪的一面。比如液冷、电源等板块，已经炒出了明显的情绪溢价。这不是单纯看基本面，而是典型的A股特色：风险偏好上升，资金想要快钱。大家嘴上说着看基本面，实际做的是情绪博弈。结果就是：A股和美股中小盘的炒作逻辑越来越像，炒的是预期，而不是现实。与台股、A股的热闹相比，港股显得格外冷清。原因很直接：缺少硬件标的。港交所的历史定位就是服务两类公司——要么是能大规模融资的互联网巨头，要么是稳定分红的地产、金融。像CPO、PCB这种以前被认为利润微薄的制造业，在港股根本拿不到好估值。哪怕是中芯国际、华虹半导体，在港股的估值也远低于A股。因此，港股几乎没有办法承接AI硬件红利。投资者想找，只能转向软件和应用端。但港股的软件故事并不顺利。比如腾讯，财报亮眼靠的是游戏和利润释放，而不是AI突破。它对AI的定位，更像是提高效率的工具，而非战略核心。这意味着，腾讯的成功无法直接外溢到其他公司。港股的AI概念股，更像是“故事讲了一遍”，后续逻辑还在探索。硬件端的确定性没有，软件端的催化剂也没到。近期港股的反弹，更多来自于流动性和风险偏好改善，券商股疯涨就是例子），而不是公司盈利改善。其实当前的A股和美股中小盘，都是典型的“FOMO交易”。在这种行情里，等回调、看基本面的人，往往赚不到钱；反而是敢追高的新资金，短期收益惊人。这种模式，本质上是“先信后赚”，而不是“先赚再信”。价格早已和基本面脱钩，玩的是动量和情绪。它更像一场竞技，考验的是胆量、纪律和心理承受力，而不是你对产业链有多熟悉。普通投资者如果想参与，就必须克服三道坎：1. 认知：明白这就是一场情绪博弈，不要执念于基本面。2. 心态：要么认真下场，接受可能交学费；要么干脆不碰，别在边上焦虑。3. 环境：远离那些整天喊“追高必死”的负能量群体，不然永远走不出来。最终，能在这种行情里稳定赚钱的，只是少数老手。大多数人短期可能侥幸成功，但长期胜率很低。对于普通投资者来说，更稳妥的办法还是回到基本面，寻找长期、确定性更强的机会。总的来说，算力狂潮正在席卷全球，但赢家不止英伟达。台股靠硬件吃肉，A股在情绪和基本面之间摇摆，港股则暂时缺席。对投资者而言，真正的挑战不是看懂逻辑，而是能不能在波动中活下来。本期节目要点：05:00 从基本面看，当前全球算力行业没有新增逻辑，包括台湾市场、A股市场和韩国的一些GB300叙事等，都不是新逻辑10:00 大部分人关注的是英伟达带来的热点，例如液冷电源炒作，但在液冷电源之前，CPO和PCB行业与台股已并行上涨，这被认为是全球算力行业弹性的增强15:00 台股市场结构极其简单，主要是台积电和一堆电子股18:00 台股的上涨被认为是偏向基本面上涨，因为台湾厂商获得的订单与资本开支相关性最强，未来两个季度的订单清晰且稳定，是订单确认后的基本面上涨23:00 大陆A股市场，CPO、PCB和一部分服务器公司在理论上与台股的定位相似，订单也非常清晰，未来两个季度的订单量可精确计27:00 A股与美股在炒作“后排”阶段是相似的，都带有情绪性，基本面层面的涨幅已经兑现34:00 港股市场没有A股和台股那样的硬件公司，例如只有箭涛集成电路板，但其主要搞消费电子，难以拿到算力相关的订单37:00 香港市场主要关注软件和应用端，硬件方面没有标的且缺乏氛围43:00 关于“追高”与投资者心态调整节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制时间为25年8月15日，和君君老师一起聊聊美股当下的状况，为什么美股跌不下去了以及美股这一轮由AI产业革命带来的牛市和90年代互联网科技革命带来的牛市有上面异同，投资者如何应对当下的市场环境。为什么美股很难大跌？很多人觉得美股涨太久了，随时可能大跌，但事实是，它总能稳住不崩。原因主要有以下几个方面：1. AI等新兴产业的强劲支撑美股的核心动力来自行业景气度，特别是AI板块的龙头公司。它们不断释放增长信号，带动整个市场往上走。在全球范围内，能与这些AI巨头抗衡的投资标的不多，所以资金几乎没有更好的去处。即便市场出现调整，资金也会迅速回流。这也是为什么即使有些公司业绩不及预期（比如应用材料），也不会拖累其他AI相关公司（比如台积电）的上涨。2. 结构性的分化式调整美股并不是完全没调整，只是调整方式比较“温和”。指数里的大公司没怎么跌，但很多细分行业已经调整了：SaaS 软件、海外半导体设备公司被做空；消费品里，耐用品受通胀和关税影响表现不佳，但快消品却业绩亮眼。市场就像“拆东墙补西墙”，通过局部下跌来释放风险，同时依靠其他行业的上涨来保持大盘稳定。3. 全球资金持续流入美国“美国例外论”再次抬头。全球资金发现，放眼世界，美国资产依然是最稳妥的选择。美元汇率近期稳定在相对合理区间，进一步增加了美股的吸引力。与此同时，日本、台湾以及部分与AI产业相关的A股也跟着受益。相比之下，欧洲缺乏AI驱动的产业链，表现就弱得多。4. 美国本土流动性没有恶化美联储的缩表(QT)已经接近尾声，释放的流动性边际上是增加的。虽然大家还在猜美联储什么时候降息，但市场更在意的是短期流动性有没有恶化。只要资金面保持平稳，美股就有底气。5. 与90年代互联网泡沫不同很多人担心现在的AI热潮会像当年的互联网泡沫一样破灭，但其实有明显差别：金融环境不同：90年代的牛市是在长周期降息后发生的，而这次加息周期很短，并不意味着金融环境彻底逆转。产业阶段不同：90年代互联网已经进入了“全民普及、商业模式大爆发”的阶段。而AI还处在早期基建阶段，离全面普及、形成新商业模式还有距离。目前AI的业绩是真实的，并不像90年代那样“蒙眼炒概念”。6. 政治因素影响有限市场并不太在乎某个政治人物说了什么，也不在乎降息是一次还是两次。投资者看重的是 企业的业绩和数据。从今年5月美联储点阵图转向宽松开始，市场的共识就是“金融环境会越来越松”，短期内很难被政治言论左右。美股跌不下去的核心原因是：AI等高景气度产业提供了强有力的支撑，资金在全球范围内几乎找不到更好的替代；市场通过行业分化来消化风险，而不是整体性下跌；流动性环境没有恶化，全球资金持续流入；AI热潮和90年代互联网泡沫不同，目前仍在早期阶段，有真实业绩支撑；投资者看重数据和业绩，而非政治言论。换句话说，现在是“充裕的资金”遇上“高景气的产业”，共同推动了美股的慢牛格局。本期节目要点：05:00 美股下跌乏力的核心原因——“分子”的结构性支撑10:00 美股并非没有调整，而是以结构性分化的方式进行调整13:00 当前“美国例外论”再次兴起，全球资本依然在向美国流动17:00 与美国AI产业紧密相连的全球市场（如日本、台股、部分A股CPU/PCB板块）也表现良好，表明在全球比价条件下，美国市场是较好的选择。24:00 美联储的量化紧缩（QT）技术性缩表速度放缓，并已接近尾声29:00 与90年代互联网牛市的本质区别33:00 当前AI革命仍处于第一阶段——基建阶段，大规模的终端产品尚未普及37:00 ：AI等新兴产业的结构性高景气度提供了强大的“分子”支撑，使得资金在全球范围内持续流入并买入被低估的“分子资产”40:00 政治和降息次数对美股影响有限节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年8月11日，在美股财报陆陆续续公布后，我们来谈谈接下来投资方向的选择。投资方向：AI投资的下一个10倍股：寻找下一个Palantir（省流版）最近美国财报季落幕，AI投资格局正变得越来越清晰。过去两年，AI热潮几乎让所有相关公司都尝到了甜头，但现在，市场开始分化：下一个10倍股已经不能靠盲目追捧大厂的“全民AI投资”，取而代之的是要更精准、更挑剔的投资策略。新的方向是去找“下一个Palantir”——那些能把先进AI技术落地到高价值商业场景的公司。简单说，就是找既懂AI、又能赚钱的实用派，而不是光有技术噱头的公司。在美国，AI的表现分化很明显。巨头越来越强：Meta、谷歌、微软、亚马逊不仅延续了过去的辉煌，还通过AI给自己注入了“鲶鱼效应”——内部竞争更激烈、效率更高。比如GPT-5这样的新模型，已经成为巨头内部提效的利器，能帮高级工程师摆脱琐事，集中精力做创新。这导致少数顶尖人才的产出，能匹敌过去一个大团队，形成短期“AI集权化”趋势。中层公司增长乏力：不少SaaS和数据服务商的业绩只是一般，和宏观经济复苏节奏差不多，没体现出AI带来的爆发力。更糟的是，巨头用AI提升能力后，可能收回原本外包给这些公司的业务，让它们生意更难做。传统企业AI转型困难：像呼叫中心这样理论上最容易被AI改造的行业，至今财务上也没出现明显好转。主要是传统业务惯性太大，AI还没做到“即插即用”的程度。在这种情况下，该怎么选择ai公司呢？继续买英伟达这种市值动辄上万亿美元的公司，想短期翻倍几乎不可能。真正的机会在“市值下沉”——关注中等市值但有潜力翻几倍的公司。Palantir是个好例子，它把AI用在解决政府和企业的复杂问题上，做出了自己的生态，市值一路爬升。它证明了：一家中型公司也能靠精准匹配技术与需求，走出高估值之路，而不必像谷歌、亚马逊那样全领域铺开。大家要找的，就是那些市值在千亿美元左右、有机会涨到五六千亿美元的公司——它们会在一个垂直领域做到极致，而不是面面俱到。在中国，直接复制美国模式行不通。因为中国互联网巨头早就通过“内卷”把人力效率压到极限，AI带来的效率提升空间没美国那么大。要在中国找到“第一个Palantir”，要利用中国独有的优势——可以从两个方向突破。1. 字节跳动+短视频生态：字节的模式像Meta，但还有巨大AI提升空间。如果它用AI彻底改造内容生产和分发，不仅会重塑行业，还可能引发硬件换机潮。大家可以关注下字节及其生态链上的受益公司，从软件到硬件供应商。2. 公共数据+改革领域：中国在公共事业、医疗、教育、交通等领域有庞大且高质量的数据，这在美国几乎没有。但要释放这份潜力，需要制度改革，比如建立安全可控的数据产权和使用权机制，让这些数据为民间创新所用。一旦放开，将催生出在西方诞生不了的新商业模式。所以当下想在AI领域再找出10倍股，需要从“买大盘巨头”转向“找应用落地的创新者”。在美国，重点是找下一个Palantir——中型且有潜力的垂直领域玩家。在中国，要找第一个本土Palantir，最可能的来源是字节跳动的短视频生态，或是通过改革释放公共数据带来的新模式。这是未来AI投资的新路线图——精准、分市场、重应用。本期节目要点：05:00 美国AI行业发展现状的三个现象10:00 Meta、谷歌、微软、亚马逊等大公司活得很好，即使亚马逊因关税成本稍逊，但与美国其他中型公司相比依然表现优异13:00  中游公司表现一般：如SaaS公司（像DG）、数据清洗等偏软的公司，它们的业绩未能超出市场预期，增长速度与整体经济大盘持平，缺乏完整的商业生态支撑16:00  GPT-5对行业的影响20:00  GPT-5展示了强大的编码和逻辑思考能力，可能替代约30%的初级程序员，提高产品经理的工作效率23:00 过去较“懒惰”，倾向于外包业务，更注重业务的纵向突破而非横向内卷，员工工作环境相对舒适27:00 高度“内卷”，效率极高，大厂倾向于所有业务自给自足。中国程序员的互相内卷没有边界，AI能够“卷”掉的空间早已被人力资源“卷”光30:00 Palantir是一家极具代表性的公司，其商业逻辑与大厂相似，但在细分领域找到了商业变现路径。33:00 应寻找在应用端具备类似Palantir潜力的“第一家公司”，且其商业模式需结合中国特色37:00 以字节跳动为代表的短视频应用生态，是中国独有的优势，有望通过AI重构商业模式41:00 中国应结合自身特色（如5G基建、人口红利、数据优势），发挥比较优势和相对优势，找到适合自己的AI发展路径，而非盲目追求算力规模44:00 算力基建是刚需，但当前中国AI发展的核心卡点在于应用迭代，即尚未找到适合中国自身的应用路径和商业模式节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年8月2号，君君老师跟大家梳理了本次美国非农数据大幅下修的影响，对美股和港股的影响又会有哪些？非农数据修正的真相，美股港股能每调即买吗？（省流版）上周五美国那个非农就业数据一出来，特别是那个前几个月数据被大幅下调的消息，把所有人都给整懵了。一时间，各种“美国数据造假”、“经济要崩了”的小作文满天飞。那这到底是怎么回事呢？这事儿吧，其实没那么玄乎，更不是什么惊天大阴谋。今天，我就带大家把这背后的道道儿捋清楚，看看美联储接下来会怎么出牌，以及咱们最关心的美股和港股，在这波调整里到底是个什么情况，我们又该怎么玩。首先咱得明确，说美国人故意造假，这个有点阴谋论了。真实情况是，他们统计局自己也挺头疼的，主要是两件事搞得他们焦头烂额：1. 移民问题把水搅浑了：现在美国移民问题很突出，统计局为了“政治正确”也得去统计这部分人的就业情况。但你想想，这部分人流动性那么大，数据本来就不好抓。统计人员把好不容易挤出来的精力都花在这上面了，那对本土居民和公司的调查自然就做得比较“糙”，数据质量肯定受影响。所以，这数据先天就有点失真。2.  美国的就业数据有两个来源，一个是问企业老板的雇主调查，一个是问普通家庭的家庭调查在5、6月份那会儿，因为贸易战关税的原因，很多美国公司都在疯狂补库存。你去问老板，他为了赶工，肯定说“我这岗位上还有人呢”。但你要是去问员工，他可能心里想的是“我干完这个月就没活了，下礼拜就失业了”。你看，这俩口径一对不上，初报的数据就容易虚高，后面一修正，自然就得往下大砍一刀。那美联储怎么看这个数据呢？美联储他们心里门儿清，知道这个非农数据短期内不靠谱了 。所以你看鲍威尔主席讲话，总提“要综合考虑” 。这是啥意思？意思就是：我不能只盯着非农这一个数据看了，我得看一揽子东西。看什么呢？比如“小非农”ADP数据，它受移民的干扰小。还有每周的初请失业金人数，比单看非农靠谱多了。然后就是通胀数据，这个现在变得特别重要 。美联储想通过通胀来看关税的真实影响，还有就是看失业率的“苗头”，现在失业率是温和往上走，这是“软着陆”的好现象 。咱们要盯的是，它有没有突然加速往上冲的迹象。搞明白了数据和美联储，我们再来看美股。这波下跌，不是因为经济基本面崩了，也不是因为要收紧流动性了，说白了，就是风险偏好降下来了，大家从之前的极度乐观里冷静下来了。之前市场流行的那个“金发姑娘”故事，现在有点讲不下去了。大家发现，美国经济也不是啥都好，除了AI一枝独秀，其他行业其实挺一般的。所以，这轮调整最大的特点就是“内部分化”，不会大家一起跌，而是有强有弱。AI内部也分三六九等，你看Meta，商业模式清晰，真能用AI赚到钱，财报出来股价就能站稳 。再看谷歌，虽然也在搞AI，但大家还看不太清它怎么靠这个赚钱，股价就比较拉胯 。这波最多修正到哪里呢？ 我觉得，大概跌回到7月中旬那个位置就差不多了 。因为那之后的一段上涨，情绪有点太嗨了，不太正常，现在就是把那段不理性的涨幅给吐出来。简单说，美股之前那种“买啥都赚”的轻松日子暂时结束了。接下来，得拼眼光，做更细致的个股选择了。聊完美国，咱们再把目光转回我们自己身边的港股。美股是公司盈利能力太强了，市场预期打得太满，现在稍微回调一下预期 。而我们港股，是公司本本身就比人家弱，这是我们必须承认的差距 。不过，大家也别太悲观。我们有我们自己的支撑。国内政策在托底，你可能觉得最近的“反内卷”这些政策没啥大动静，但它其实在很多行业内部，正一点点地改善供需，帮企业稳住阵脚。这对稳定我们的“分子”是有实实在在帮助的。但内部分化”会更严重，港股接下来的走势，会比美股分化得更厉害。比如说创新药，有些管线硬、有真东西的公司，问题不大。但那些纯靠吹故事的公司，就得小心了 。还有比如美团和京东还在打价格战，前途不明 。小米车子卖得不错，但和苹果一样，大家都在问“你的AI在哪呢？”，后劲还是存疑。然后至于券商、银行这些，因为我们自己的降息空间要等美国那边先动，所以它们没法一口气冲上去，只能慢慢走，是个“慢牛”的格局。总的来说，这波全球市场的调整，不是系统性危机，就是一轮正常的、理性的回调 。之前那个“金发姑娘”的故事已经玩了两个多月，现在进入尾声了，大家都在等下一个新故事。本期节目要点：05:00 数据下修的原因：主要不是“阴谋论”或美国数据造假，而是统计口径问题08:00 移民冲击与统计难度：美国政府在统计调查领域不如想象中强大。10:00 雇主调查与家庭调查口径差异：BLS统计中，雇主调查和家庭调查是两条线13:00 美联储无法直接承认非农数据不可靠，因此提出“综合考量”就业数据16:00 特别是失业率的编辑变化（如4.2%到4.3%、4.4%），观察是否有加速迹象19:00 非农数据下修对美股的影响22:00 除了AI行业一枝独秀，其他行业表现一般25:00 美股调整深度与性质：调整不会很深，预计道指会回到6月中下旬的中枢位置，纳指会回到7月10-15号左右的位置30:00 非农数据下修对港股和A股的影响33:00 港股的微观景气度，特别是在结构性“分子”（盈利）方面，确实弱于美股36:00 港股内部结构分化节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年7月28日，探讨了商品市场和债券市场最近异动原因。商品暴涨与债市下行，经济复苏到来？（省流版）近期很多人十分困惑，市场呢一边是沉寂已久的商品市场突然“暴涨”，以煤炭为代表的黑色系掀起一波凌厉的涨势 ；另一边，债券市场持续走低，让不少上“债主”们十分迷茫，到底该不该割肉 ？这冰火两重天的景象，不禁让人心生疑问：这到底是上游资源品基本面发生了根本性改变，预示着一轮经济复苏的开启？还是仅仅是市场情绪推动下的短期脉冲？ 这一切的背后，真正的驱动力究竟是什么？要明白本次商品市场和债券市场的异动，我们或许需要跳出“非黑即白”的基本面分析框架。答案可能并不在于宏观经济是否已经强势复苏，而更多地隐藏在市场的“交易结构”之中 。简单来说，近期大部分市场的异动，本质上是一场由交易结构失衡引发的连锁反应。要理解本轮商品期货的上涨，我们得采取一种“看长做短”的策略 。所谓“看长”，指的是“反内卷”这一政策风向的转变 ；而“做短”，则是指这次行情的核心驱动力，是市场交易结构本身到了一个不得不修正的临界点 。在这次大涨之前，商品市场究竟有多惨？在过去大半年的时间里，当A股和港股市场在反复震荡、甚至已经收复部分失地时，商品市场却在不断创下新低。市场悲观情绪弥漫，形成了一种极其特殊的“交易结构”——几乎没有多头了 。当市场上只剩下空头时，一个极其脆弱的结构就形成了。这就像一个房间里所有人都挤在了一侧，只要轻轻一推，就可能引发踩踏。过去三年，商品市场可能是45度角下跌；而近半年，虽然还在跌，但下跌斜率已经放缓到15度 。这看似平缓的下跌更具迷惑性，它让所有空头都聚集在这个狭窄的下跌通道里“内卷”，如同“池子里榨油”，不断加杠杆、利用期权等复杂工具，试图在最后一段行情里榨干利润 。就在这样一个极度拥挤和脆弱的空头结构下，“反内卷”的政策提法横空出世，成为了点燃炸药桶的火星。这次政策的提出，其“突发性”让市场始料未及。要知道，在“反内卷”被提出之前，市场的焦点还在于外部的贸易摩擦。大家普遍认为，在外部需求尚不明朗的情况下，内部政策不会有太大的紧缩性动作 。毕竟，要解决“内卷”，就意味着要限制一部分产能，这在短期内会对经济数据产生影响。然而，政策就是这样超预期地出现了。对于一个所有人都挤在做空方向上的市场来说，基本面是否真的改善已经不重要了。重要的是，这个突发消息提供了一个让空头踩踏的理由。这就好比你家房子着火了，你不会先去研究房屋的耐火结构好不好，而是第一时间带着家人往外跑。这场行情，与其说是基本面驱动，不如说是一场典型的“轧空”或“逼空”。当外部力量将价格猛地向上推升时，所有在狭窄区间内做空的头寸会同时爆仓，形成“卷包会”式的屠杀。这种由交易结构引发的踩踏，其猛烈程度远超普通的超跌反弹 。当然，也有观点认为，本轮商品上涨有海外需求的功劳，比如德国的财政扩张和美国所谓的“大美丽法案”带来的海外需求扩张。这个逻辑听起来似乎很合理，但如果仔细辨别，就会发现它并不能解释当前的市场现象。做商品期货有两句老话：“有色链，中国定不了价；黑色链，外国定不了价。”有色链，指的是铜、铝、锌等基本金属。它们的定价权在全球，与海外的工业生产、制造业景气度高度相关。如果真是海外财政扩张和再工业化需求拉动，那么领涨的应该是铜和铝 。黑色链，则指钢铁、煤炭这些。它们的定价权主要在中国，是典型的“内需驱动”品种。海外的基建搞得再好，也拉动不了中国的焦煤价格 。现在领涨的是焦煤等黑色系品种，却用海外需求来解释，这无疑是“风马牛不相及” 。真正能拉动黑色系的，是国内的基建需求，比如此前传闻的墨脱水电站项目，这才是对路的逻辑。而且与其说海外是“再工业化”，不如称之为“再通胀交易” 。海外的财政扩张，更多是推高了名义增长，带来了温和的通胀，而不是真正意义上的实体需求扩张 。这种环境，最受益的是那些海外业务敞口大、自身不内卷、股息率还高的有色股，比如港股的中国宏桥 。但它无法成为黑色系商品暴涨的核心理由。所以，市场资金率先攻击黑色系。与此同时呢，商品价格上涨，自然会让债券市场感到阵阵寒意。市场的担忧主要来自PPI回升可能带来的两种不利情景：一是PPI成功传导至CPI，引发复苏交易，利率需要上升；二是PPI无法传导，形成“滞胀”，经济承压，同样对债市不利 。但这种宏观层面的担忧，或许只是表面理由。债市下跌的更深层次原因，同样是一个“交易结构”问题——机构在上半年的业绩压力太大了 。今年上半年，尤其是1月份之后，利率债基本没怎么涨，陷入了长达半年的横盘 。那些在年初追高买入利率债的机构自营盘，如今可谓是“剃了光头”，几乎没有收益。与此同时，配置了信用债或者股票的同行们，业绩却遥遥领先 。临近三季度末，年终考核的压力山大。为了保住今年的收益，甚至是为了避免在末位淘汰中出局，这些手握大量利率债的基金经理只有一个选择：割肉止损，将仓位调到收益更好的信用债或其它资产上 。于是，机构的集中抛售行为，造成了利率债价格的下跌。所以，对于个体散户而言，此时需要保持清醒。机构的抛售是出于自身头寸和业绩压力的“被迫行为”，并非基于对未来经济会长期走坏的判断 。当这批“血筹”割肉完毕后，市场很可能会迎来一个不错的买点。在这个位置跟风“割肉”，很可能正中下怀，卖在阶段性的低点 。所以将商品、债券市场的种种异动拼接在一起，我们会发现一条贯穿始终的主线：本次商品和债市的异动，归根结底都是交易结构的问题 。市场看似在交易“复苏”，实则上演的是一幕幕由拥挤交易、预期差和机构行为共同导演的结构性行情 。本期节目要点：00:50 商品，所有交易逻辑都围绕做空展开10:00 期权在焦煤、碳锂等品种的暴涨中发挥了重要作用14:00 商品市场涨价原因的辨析17:00 中国宏桥和紫金矿业等有色金属股票的上涨更符合海外扩张的逻辑，尤其是股息率高的有色股22:00 商品空头主要挤压黑色系品种（如焦煤、动力煤、硅铁），因为这些行业的“反内卷”政策推行阻力较小26:00 快递行业因电商行业的无序竞争而过度内卷，导致利润率极低30:00 债市近期表现不佳，部分人担心PPI回升35:00 对于被套牢的利率债投资者，千万不要割肉40:00 当前商品、股票、债市各自的问题和反弹，共同构成了一个看似“复苏”的趋势，但实际上是由各自的交易结构问题偶然叠加而成，并非真正的全面复苏节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年7月22日，主要探讨了接下来美股财报季，七姐妹的业绩该怎么看以及墨脱项目背后的出海布局。美股财报季高潮到来？七姐妹该押注什么？（省流版）第一，在目前高股价、高预期的环境下，科技巨头的当期业绩绝不能出现任何瑕疵 。任何一点小问题都可能引发市场的剧烈反应。以财报季先行的奈飞为例，其业绩公布后股价不涨反跌 。深究其原因，其营收增长在很大程度上是得益于美元贬值带来的“会计幻觉”，即海外订阅收入因汇率变化而增加。市场真正关心的是其核心驱动力——订阅用户的实际增长情况，特别是在美国本土消费能力有所放缓的背景下，海外市场的真实扩张速度就成了关键 。当投资者看到其海外订阅数只是个位数增长时，这种“耍流氓”式的增长显然无法令人信服。与之形成鲜明对比的是中国的互联网应用公司，比如美图。市场原本预期其上半年订阅收入能有40%到50%的增长就算很不错了，结果公司交出了一份同比增长70%的亮眼答卷。在全球范围内“比美”的时代，奈飞这样的业绩在全球横向比较中就显得黯然失色，被市场抛弃也就不足为奇了。这个案例告诉我们，在当前节点，业绩不仅要增长，还必须是高质量的、能进入全球第一梯队的增长。如果一家公司在宏观经济总体向好的“金发女郎”状态下，业绩还不达预期，甚至是负增长，那么市场会毫不犹豫地给予惩罚。可以预见，如果本轮财报季有公司出现超过10%的业绩“miss”，其股价很可能会遭遇“20厘米”级别的暴跌。因为在多头强势、空头难寻的市场环境下，一个业绩暴雷的公司会立刻成为所有对冲基金“无脑做空”的完美标的。第二，除了当期业绩，市场对公司三季度的业绩指引也极为关注。当前美国经济正处于“软着陆”进程中，但着陆的“斜率”至关重要 。是15度的平缓下滑，还是70度的断崖式下跌，结果截然不同。一个有趣的宏观背景是，当前中美博弈后的关税格局，使得美国的通胀中枢正在缓慢上行。这种“温和通胀”环境其实对企业是有利的 。它既能避免严重通缩导致消费者延迟消费，也能防止性通胀扰乱企业的生产和库存周期。在一个从消费端、中间商到生产端都比较平滑、没有过多摩擦成本的环境中，企业更容易获取盈利。正因为市场普遍预期三季度宏观环境依然不错，所以如果此时有某家巨头给出了悲观的业绩指引，市场的第一反应不会是宏观经济出了问题，而会认为是这家公司自身出了问题，同样会遭到严厉抛售。那到具体公司，我们怎么看？我们通过亚马逊和谷歌两个典型案例来具体说明。亚马逊很可能是M7中唯一业绩会“miss”的公司 。其电商业务面临两大压力：首先，一季度为应对贸易战而大量囤货，如今关税风险缓和，这部分库存需要进行财务冲回，导致货值下降 ；其次，为了维持供应链稳定，亚马逊为中国供应商分担了相当一部分的关税成本 。然而，市场对这些利空因素已经有了相当的预期。亚马逊的股价能否稳住，关键在于其另一核心业务——云计算的表现。AWS的业务无论从哪个角度看都堪称完美，其全球业务收入仍在良性增长。一个值得关注的现象是，在中国之前的AI热潮中，亚马逊的云服务营收甚至可能超过了阿里云，这反映出其在全球云服务市场，包括在中国市场的强大竞争力。因此，对于亚马逊的财报，市场会进行一种“对冲”式的解读。只要其电商业务的下滑在预期之内，同时AWS业务能给出一个强劲的增长指引，那么股价很可能会在短暂下探后被迅速拉回 。谷歌的情况则更为复杂，市场对它主要有两个争议点。第一个争议是，其核心的搜索业务是否会被OpenAI等新兴AI应用所颠覆。这是一个从AI诞生之初就存在的争论。但一个有趣的事实是，尽管竞争激烈，谷歌的搜索份额似乎并未受到严重侵蚀 。这背后的逻辑谬误在于，大家只看到了竞争对手的AI产品在进步，却忽略了谷歌自身的AI也在进化，并且谷歌对搜索业务的理解远非OpenAI能比。更重要的是，AI的发展实际上扩大了整个搜索市场的蛋糕。当全球搜索业务总量因为AI的赋能而增长了8%，即使谷歌的市场份额有所下降，其业务本身依然在增长，这让做空者无从下手。第二个争议是谷歌在AI战略上的“摇摆不定”——既做开源，又做闭源，但似乎两边都未做到极致。市场希望它能明确一个方向，以便给予清晰的估值。然而，当你翻开它的财报，会发现其闭源和开源业务都在增长，形成了一种积极的耦合。如果你是谷歌的CEO，当两边都能赚钱时，又何必急于做出抉择呢？因此，对于谷歌，市场可能会看到一份非常“平衡”的业绩指引：全球搜索市场在增长，我们的份额没有掉；闭源业务对业绩提升显著；开源业务用户在扩张并与闭源业务产生积极耦合。一旦这三句话出来，只要财报没有大的纰漏，就足以堵上所有人的嘴，推动股价上涨。与亚马逊、谷歌这类受宏观经济和行业竞争影响较深的“软”资产不同，以英伟达、AMD为代表的“硬”件公司，其当前的股价逻辑已经有所不同。它们的上涨动力更多来自于一个超越短期业绩的宏观叙事——“主权AI” 。随着美国对高端芯片出口管制的缓和，以及全球各国，如中东国家对建设本国算力中心的强烈需求，形成了一股“饥不择食”的采购潮 。这些主权基金什么卡都买，英伟达、AMD甚至华为的芯片都在他们的采购清单里。这就导致了一个现象：行业内部的逻辑套利策略失灵了。例如，理论上博通在美国AI周期中的业绩增速优于英伟达，做多博通、做空英伟达的策略应该能赚钱，但事实是没人能通过这种方式获利。同样，做多英伟达、做空AMD的策略也不赚钱 。原因在于，这是一个普涨的“贝塔”行情，而不是个股的“阿尔法”行情。在这种情绪驱动的贝塔行情下，这些硬件公司的业绩指引本身已不那么重要 。它们的股价涨跌，可能更多地与特朗普的某条推文、某项关税政策等情绪面因素挂钩，而不是基本面数据 。只要多空策略无法从基本面差异中获利，就证明市场是由情绪主导的。总的来说，看懂这轮财报季，得学会“看人下菜”。软件公司，咱们还得老老实实看基本面和业绩质量；而硬件公司，则更多是看市场情绪和背后的大故事。抓准了这些不同的逻辑，才能更好地把握市场的脉搏。A股下半场深度解析：抛开传闻，读懂政策“新棋局”近期市场消息纷繁，尤其是关于特朗普可能访华的传闻，吸引了大量眼球。然而，对于真正想在A股和港股市场把握机会的投资者而言，与其把精力耗费在这些不确定的外部因素上，不如将目光转向我们内部即将发生的、确定性更高的大事——政治局会议 。这不仅是一次常规会议，更可能为下半年的经济和投资逻辑定下关键的基调。当前A股市场正处在一个微妙的平衡点，大家都在屏息以待政治局会议对下半年经济的展望和部署。很多人一提到政策刺激，脑海里还是浮现出“地产、家电、生二胎”这“老三样” 。但我们需要清醒地认识到，政策工具箱远不止这些。如果真要走这条老路，政策早就该落地了，不必等到现在。当前的市场不需要“大水漫灌”式的普涨行情，因为那样的总量上涨反而可能是短期见顶的信号 。这次会议的看点在于，财政和货币政策上会不会有新的、更具效率的扩张方向，现在的市场不缺资金，缺的是信心和高效的资产。只要政策能在关键领域给一点“阳光”，市场就能立刻“灿烂”起来 。而要理解财政扩张的新思路，西藏墨脱水电站项目是一个教科书级别的案例。它完美诠释了什么是“有效率、有效能的基建方向”。一些人总喜欢用地缘斗争的思维，将这个项目解读为“卡东南亚脖子”的工具 。这种想法格局太小了。这个项目的真正目的，是为整个东南亚的电力网络提供一次质的飞跃，保障其能源安全 。这就像当年的三峡大坝之于中国南方电网，是一个区域发展的核心引擎 。我们为什么要帮助东南亚发展？因为这是我们自身发展的需要。中国庞大的制造业产能需要“出海”，服务业也需要寻找新的市场。但你不能把工厂建在一个电力供应都不稳定的地方 。只有帮助东南亚把基础设施搞好，把他们的人口红利激发出来，创造出中国本土以外的第二个庞大消费市场，我们的“出海”战略才能真正成功，才能解决我们自身的产能过剩问题。墨脱项目仅仅是冰山一角，它背后是中国正在布局的一套更宏大、更系统的“出海”战略，这套打法与当年日本成功的出海模式有异曲同工之妙。它主要包含三大支柱：1、产能出海：将我们内卷后极具竞争力的产品模式和制造业能力向海外输出。2、能源基建出海：以墨脱水电站为代表，通过帮助目标市场建设强大的能源基础设施，为产能落地创造先决条件 。3、金融能力出海：这是点睛之笔。当年日本依靠日元贬值为出海助力 。而我们现在可以探索新的方式，比如利用香港的离岸市场地位和稳定币等金融工具，在不造成本币剧烈贬值的情况下，建立人民币在东南亚的“第二流通货币”体系，通过技术手段提升交易便利性，扩大人民币的流通范围 。近期香港本地券商股的强势，背后也隐含着对这一逻辑的预期。总结来说，当前A股的投资，应从关注宏大叙事和外部传闻，转向聚焦于内部的结构性变化和政策新动向。即将召开的政治局会议是重要的观察窗口。而墨脱水电站这类项目，则揭示了我们财政发力的方向——不再是简单的内部刺激，而是服务于“出海”大战略的、更具长远眼光的有效投资。看懂了这个逻辑，才能真正把握住下半年的核心机会。本期节目要点：05:00 美股财报季重点该看什么10:00 美股财报季与金发女郎状态分析13:00 美国经济软弱的数据模型符合软着陆的研究样本16:00 AI对亚马逊电商和搜索业务的影响分析20:00 谷歌的业绩我们该怎么看23:00 谷歌开源与闭源业务的发展与挑战26:00 英伟达和AMD股价上涨背后真正的原因30:00 特朗普访华对港股和A股的影响34:00 政治局会议预期与基建投资展望38:00 东南亚出海策略与制造业出海42:00 人民币出海与稳定币的应用探索节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于7月16日，主要分析了港股市场最新变化以及哪些值得重点关注的公司，播客下半场重点分析了H20解禁后对港股互联网大厂的影响。港股近期有哪些被大家忽略的好公司（省流版）现在的港股市场，是一个“微观定价”特别灵光的地方。小机会一个接一个地冒出来，但它们都不太起眼 。这些机会，我把它分成两大类：一类是成功“出海”的，另一类是在国内“内卷”中杀出重围的 。先说“出海”，这个趋势现在越来越猛，而且经常在一些你想不到的地方给你惊喜 。比如药明康德，最近的业绩，比最乐观的分析师预测的中位数还要高出20%到30%。要知道，这个超预期的成绩，还是建立在大家已经知道它们海外创新药业务在加速的基础上。换句话说，就是你以为它能考80分，结果人家直接给你甩了个100分的上来，这确实让人眼前一亮 。但更让人意外的，是极兔速递，大家对它的印象可能还停留在国内那个到处“搅局”的“拼多多专用快递”。去年听说它要出海去搞东南亚市场，我们投资圈里很多人心里都犯嘀咕 。你想啊，快递这行是劳动密集型产业 ，跑到东南亚那种地方，管理和文化差异那么大，人力成本也不见得低，这事能成吗？。结果呢？人家第二季度的业绩一出来，数据强得没话说，完全超出了我们这些“吃瓜群众”的预期 。虽然我们还没完全搞懂它是怎么把国内那套“卷法”成功移植过去的，但业绩数据骗不了人。这种被大家忽视的、估值不高的公司，在海外突然取得成功的模式，也让我们想起了日本当年泡沫经济破裂后的历史 。像优衣库这些公司，不就是在日本国内经济不景气的时候，通过出海成了全球巨头的吗？。现在我们看到的这些零零散散的成功案例，越来越有当年日本那个味道了 。最关键的是，这些公司都不是靠炒作概念涨起来的，药明和极兔的市盈率也就十几倍，非常实在 。它们的上涨，靠的是真金白银的盈利，这也再次证明了，现在的市场，奖励的是那些真正在微观层面把事做好的公司 。说完了出海，我们再来看看另一拨机会来自于我们内部激烈的“厮杀”和竞争。比如金蝶国际，一家做企业ERP软件的公司。按理说，现在经济环境偏冷，企业都在勒紧裤腰带过日子，这种ToB的生意应该很难做才对 。但金蝶偏偏就活得很好，甚至还能涨价 。为什么？因为它搞出了一套AI软件，能实实在在地帮企业降本增效。我们来算笔账，两个财务人力成本至少十几二十万 ，而升级一套金蝶的软件，一年也就花个五六万块钱，工作效率还比以前高了。你说，这样的产品，它就算涨点价，客户是不是也乐意买单？这就是一个活生生的例子，告诉你AI是怎么“卷”掉人力，帮企业创造价值的 。再比如美图，这是一个把“内卷”和“出海”都玩明白了的有趣案例。它的AI修图工具，用户增长很快。你要是去比一下月活跃用户的增长，会发现美图比很多视频App，比如快手还厉害 。这说明，在目前阶段，大家对图片AI的需求，可能比对视频AI的需求更直接、更大众化 。它的功能很简单，就是帮你“偷懒”，让你能一键生成好看的照片、动漫头像什么的，这玩意儿谁不喜欢呢？。而且用户群体特别广，从十几岁的中学生到我老婆都在用，还心甘情愿地花钱开会员。这股风潮也不只在中国，美图在海外的用户也很多，算是把内卷和出海都玩明白一个典型。你看，上面这些案例，没有宏大都叙事，但收入实实在在在增长，股价自然也就一路向上。本期节目要点：05:00 近期港股市场的明显变化在于“微观定价”变得特别有效07:00 港股中的“被忽略的好公司10:00 药明康德业绩甚至超出机构对创新药海外管线导入提速的预测13:00 极兔快递其在东南亚市场的布局取得了超预期业绩16:00 金蝶国际在通缩环境下，超预期表现。20:00 美图和网易云音乐又是如何取得成功的？23:00 过去两个季度，以DeepSeek为代表的中国大模型突破速度变慢26:00 中国AI行业整体的运行状态，主要制约因素并非完全是算力，而是商业场景30:00 H20解禁不会带来年初那样的“宏大叙事”行情，而是对微观个体产生影响节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年7月8号，本期节目首先分析了美股金融科技板块（如Robinhood和SoFi）的上涨，指出其主要驱动力是市场对稳定币的关注，这种关注是基于对传统金融体系和中心化政治不信任的“调和主义”路线的产物。接着，探讨了特斯拉的股价波动，其与斯克从极端“去中心化”立场转向“调和主义”的战略调整有关，并且公司未来的增长将更多依赖于其技术突破和整体经济政治环境的改善，而非仅仅依赖马斯克的个人影响力。最后，谈了下港股，分析了外卖平台之间的“内卷”以及奶茶股的上涨，将其定义为“反垄断2.0”下的良性竞争，强调了降本增效在市场竞争中的重要性，而非简单的价格战，并指出在整体消费力不振的环境下，并非所有行业通过“内卷”都能提升估值。政治和经济去中心化思潮如何影响数字货币和传统市场走势？（省流版）政治和经济的去中心化思潮深刻影响着数字货币和传统市场。这一趋势源于对传统中心化体系运作能力的不信任，并催生了“调和主义”这一新的发展路径。政治和经济去中心化思潮的兴起对传统中心化的不信任：人们对传统政治中心（例如拜登政府所代表的建制派政治）的运作和经济周期管理能力感到不满，认为其未能带来实际效益，反而导致通胀等问题。这种不信任感促使人们质疑官方发行的法币的信用，转而寻求去中心化的替代方案。在全球层面，政治中心化的掌控力也在下降，例如美国在俄乌冲突、伊朗与以色列冲突中的干预作用有限，以及各国经济“脱钩”趋势的出现，都表明传统中心化经济结构不再能完全满足所有利益。特朗普现象的映射：特朗普的上台最初被视为一种去中心化的姿态，他试图通过建立一个“新中心化”的逻辑来取代原有中心。然而，当这个“新中心”也未能有效解决问题（如俄乌冲突未停、伊以冲突再起、关税问题悬而未决，甚至无法搞定盟友日本的诉求）时，人们发现走极端路线并不可行。对数字货币走势的影响：比特币的崛起：比特币等数字货币的核心逻辑是去中心化，它们的增长与人们对传统政治中心和法币的不信任密切相关。在建制派失败、传统中心化统治力下降的背景下，比特币等去中心化货币表现强劲。稳定币的“调和主义”体现：当人们发现无论是传统的中心化还是极端的去中心化都存在问题时，一种“调和主义”（或称“中庸”）的路线开始出现。这种路线旨在审视并融合传统体制的优点和新概念的优势。稳定币正是这种“调和主义”最典型的代表。它虽然是代币，秉持去中心化思想，但其计价和储备仍然需要与美元和美债等传统法币体系挂钩。这意味着稳定币部分颠覆了纯粹的去中心化路径，仍然以法币作为基本信用来源，但又不同于完整的法币。 美国政府也逐渐接受稳定币作为丰富美国金融体系的一种存在，因为它能提供更便利的跨境资本流动和支付手段改进，帮助美国提升相对落后的支付体系。稳定币的发展至少提供了一个探讨美国本土金融体系如何通过其实现更快速创新迭代的机会，这对于中期行业景气具有探索价值。它标志着数字货币从与主流法币体系对抗转向阶段性融入主流体系。对传统市场（金融科技和特斯拉）走势的影响：金融科技板块的上涨：以Robinhood和SoFi为代表的金融科技公司近期上涨，核心原因在于稳定币热度提升。这些公司掌握了“管道”，即代币交易和创新业务的渠道。它们被视为“卖铲子”的角色，无论稳定币最终能否完全落地，提供交易渠道、硬件或基础设施的公司都将首先受益。这种上涨是宏观“调和主义”逻辑在微观上的映射，提供了一种交易性机会，并可能演变为中期品种，类似于AI早期的发展态势。即使全球资本不回流美国，数字货币这部分的资本也会有一部分流入美国，对这些公司而言也是丰厚的业务。特斯拉（马斯克）的波动与转型：特斯拉股价过去几个月的波动性大，主要受到马斯克个人立场的影响。他曾坚定站在特朗普的“去中心化”思潮一侧，否定建制派，导致股价向上冲高。然而，当特朗普的极端路线被证明不可行时，马斯克也开始转向“调和路线”。他不再盲目反对传统，而是选择“站到真理一侧”，即选择有利于技术发展和创新的路线。他反对特朗普的贸易战和排美法案等极端政策，认为商业应按规矩来。马斯克转向“调和路线”对特斯拉的长期增长是好事**。他现在的主要作用不再是亲力亲为地管理特斯拉的具体业务，而是回归到“一又二分之一线”的地位。马斯克的“一又二分之一线”角色：政治层面：他利用其强大的人气和影响力，作为第三方势力，对美国政策运行起到监督作用，团结以硅谷精英和中产阶级为主的支持者，间接影响政府决策，为科技创新营造更好的宏观环境。业务层面：特斯拉的现有业务布局方向正确，但面临技术突破瓶颈（如自动驾驶L5、机器人成本下降）和竞争加剧的问题。这些突破需要有利的宏观环境，例如中美协同降低成本、吸引人才等。马斯克的角色是推动这种环境的改善。特斯拉的估值不再主要依赖业绩，而是更看重其未来的期权（option），即其核心业务（如自动驾驶和机器人）能否实现突破，并能对现有业务（如电动车）形成赋能。这种突破将带来巨大的化学反应，使其成为可能复刻英伟达早期增长模式的“动量型股票”。本期节目要点：05:00 金融科技板块（如Robinhood、SoFi）的上涨并非纯粹炒作，其核心在于近期稳定币的热度提升10:00 这种上涨与宏观层面的“调和主义”逻辑有关，提供了一个交易性机会，并可能演变为中期品种13:00 即使全球资本不回流美国，数字货币这部分的资本也会有一部分流入美国，对这些小公司而言也是丰厚的业务17:00 政治和经济去中心化思潮的兴起与演变20:00 数字货币（代币）的核心逻辑是去中心化，这与政治领域中心化表现不佳相互对应。23:00 在建制派失败、传统中心化统治力下降的背景下，比特币等去中心化货币表现强劲27:00 特朗普上台最初被视为一种去中心化的姿态，他试图通过建立一个“新中心化”的逻辑来取代原有中心33:00 “调和主义”（中庸）路线的出现35:00 特斯拉与马斯克（“调和主义”的映射）37:00 ：当特朗普的极端路线被证明不可行时，马斯克也开始转向“调和路线”40:00 港股外卖与奶茶股（“反内卷”与“反垄断2.0”）43:00 传统行业集中化并非必然带来估值提升节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年7月1日，本期节目重点讨论了当前经济形势以及分析了美国大美丽法案对美股和港股的影响。该法案在国防开支和医疗削减方面对特定行业，特别是军工、资源以及医疗行业的潜在影响。此外，本期节目还深入剖析了港股银行板块近期回调的原因。美国的大美丽法案对美国经济和特定行业（如医疗和国防）会造成哪些具体影响？（省流版）一、对美国宏观经济的影响：•总需求与通胀：如果政府增加开支（花得更多），总需求将会上升。如果这些开支未能有效刺激总供给上升，那么需求大于供给可能导致通货膨胀加剧。通胀上升后，美联储自然会考虑收紧金融环境。•对“软着陆”的影响：目前美国经济正处于软着陆的过程中。该法案的落地节奏将影响软着陆进程中总量的增长要素以及金融环境的紧缩或宽松要素。华尔街和海外对冲基金群体最关心的是这两者如何相互影响。•财政政策与金融环境：美国政府部门是一个重要的要素，其开支多寡会影响美国宏观经济的总量景气或增长，以及货币政策部分的金融环境。当利率下行时，会刺激经济和需求。•再通胀交易：如果总需求被财政宽松拉升，而企业不愿意扩大产能或总供给，就可能出现所谓的“再通胀”（Reflation）现象。这被认为是未来一段时间市场需要关注的重点。•潜在违约风险：过去一段时间市场曾担心美国会违约，因为财政开支在软着陆过程中本应保持克制，但特朗普政府仍在增加政府开支，这可能导致不可持续的举债。•对宏观总量经济影响的不确定性：由于法案涉及的三大项（减赤、国防开支增加、削减福利开支）不像拜登政府的财政宽松那样直接向居民部门发钱，其对美国整体经济总量的影响目前尚不明确。二、对医疗行业的影响：•削减开支意图：法案中提到了削减医疗福利和可再生能源方面的开支。特朗普政府此举是为了践行“不能乱花钱”的原则，并向选民展示其“减赤”姿态。•历史背景与目标：削减医疗开支是针对民主党历届政府在医疗问题上过于宽松导致的“历史欠账”。目标是挤压医疗行业的水分，提高效率。•对消费信心的影响微弱：尽管削减医疗开支，但以往研究表明，美国居民部门的医疗支出与消费信心相关性很弱。因此，削减医疗开支对打击或压制美国消费信心影响不大，基本可以忽略不计。•长期影响与改革：如果削减医疗开支的政策能真正落地，并持续执行，将对美国医疗行业产生深远影响。这可能促使美国医疗行业进行改革，提高从研发到生产的效率。•产业分化与全球协作：可能导致资金在美股和港股医疗行业之间重新分配。对冲基金可能会做空一部分美股的医药行业，同时做多一部分港股的医药行业，因为大部分国内创新药企业在香港上市的更多。这还可能促进全球产业协作，例如将部分新药研发开支委托给中国企业，以降低成本，提高利润。这并非绝对的负面影响，若能提升效率，美国的创新药企业利润率也有可能上调。•AI技术应用：美国药企和创新药企业也在大量投入AI技术进行研发，因为医疗数据的标准化程度较高。特朗普政府推动的财政改革可能加速这一过程。三、对国防行业的影响：•国防预算增加：大美丽法案中显著增加了国防预算。这被视为共和党的优先事项。•增加的原因：“历史欠账”：过去六七年时间，美国国防开支的迭代存在欠账，部分原因在于特朗普上任初期推行“美国优先”和“新孤立主义”，减少了军事投放。中国军事力量发展：美国国内舆论认为中国军事力量发展迅速，而美国有所滞后，这促使他们增加国防开支。政治献金：国防承包商对特朗普的政治捐助也较多。•对经济拉动有限：国防开支的增加对GDP有拉动作用，但其扩散性作用有限，对经济的实际需求拉动较少。更多的是局部拉动，例如对国防工业（如洛克希德·马丁）、特种钢材等上游产业的需求拉动。•重塑美国制造业：特朗普政府可能借助国防开支，推动部分高端制造业回流美国，以重塑美国制造业，类似里根时期的计划。•全球影响：全球其他国家的国防工业资本开支也进入了集体补差的阶段，例如北约国家（包括德国）的军费增加。这被认为是全球国防工业景气度提升的确定性因素。•对上游资源品的影响：全球国防开支进入大周期后，对上游资源品（如稀土行业）的需求整体扩张。中国作为稀土供应大国，可能会利用其在供应链中的地位，提高价格，实现“蹭个车”。•投资关注点：投资时应关注供需矛盾最集中的领域，而非仅仅是开支量最大的领域。例如，一些特种材料、工程机械的上游资源等都可能受益。核能也可能是一个被低估的机会，因为核能发电量消耗低，且与AI数据中心对电力需求的增长相关联。总结 “大美丽法案”的影响具有两面性。它可能带来宏观经济的结构性变化和行业资金的再分配。削减部分（如医疗）不一定完全负面，可能促进行业增效。增加部分（如国防）除了直接利好军工，还会通过产业链传导利好资源品等相关行业。最终影响仍需持续关注法案的最终版本及其执行情况，以及美国核心经济数据的变化，尤其是经济下行速度，因为这会影响美股和港股的定价趋势逻辑。若经济下行超预期，财政宽松的必要性将凸显，可能引发市场交易逻辑的反转。本期节目要点：03:00 “大美丽法案”是当前市场关注的焦点之一，美国参议院已通过程序性投票，预计该法案最终通过的概率非常高07:00 核心原则：“双减和减赤”，即减少支出和减少美债的滚动借款10:00 削减医疗开支，特朗普政府此举是为了践行“不能乱花钱”的原则，并向选民展示其“减赤”姿态13:00 以往研究表明，美国居民部门的医疗支出与消费信心相关性很弱，因此削减医疗开支对美国消费信心影响不大，基本可以忽略不计17:00 如果削减医疗开支的政策能真正落地并持续执行，将对美国医疗行业产生深远影响，促使其进行改革，提高从研发到生产的效率20:00 对冲基金可能做空部分美股的医药行业，同时做多部分港股的医药行业23:00 过去六七年美国国防开支的迭代存在欠账（特朗普上任初期推行“美国优先”和“新孤立主义”减少了军事投放）27:00 国防开支的增加对GDP有拉动作用，但其扩散性作用有限，更多是局部拉动，例如对国防工业（如洛克希德·马丁）、特种钢材等上游产业的需求拉动31:00 港股银行股的回调并非基本面发生中期改变，而是因为其属于票息替代性资产的正常波动34:00 银行股、美债和黄金都是债性替代型资产38:00 银行股的真正风险： 并非微观基本面问题，而是其票息吸引力下降，即若出现回报率更高、吸引力更强的“竞品”（如资源品、两桶油等高股息资产），资金会流向这些资产，从而对银行股构成压力.40:00 在分析银行股时，不应过度关注微观指标，而应着眼于宏观的“竞品”逻辑节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年6月27日，本期仍然聚焦于美股和港股，君君老师从对冲基金的视角解读了最近美股和港股的变化，以及机构们如果看待未来可能产生的变化，主要分析了人工智能行业的发展趋势，包括大型科技公司（如英伟达、AMD）的表现，以及小型企业在AI领域的机遇与挑战。此外，还探讨了宏观经济因素，例如美联储的降息预期对市场流动性的影响，并对不同市场和板块（如香港房地产、银行和保险业）的表现进行了对比分析，强调了微观基本面和流动性在各自市场中的主导作用。美国和香港股市目前面临哪些宏观和微观层面的结构性变化？（节目省流版）美国和香港股市目前正经历宏观和微观层面的结构性变化，这些变化主要受到货币政策预期、行业发展周期以及市场内部结构的影响。美股宏观层面：降息预期与金融环境宽松：美联储（尤其是鲍威尔）的态度趋于宽松，市场普遍预期今年可能降息两到三次，大概率在7月份降息。这导致金融环境宽松，高利率的压制正在减少。通胀与经济下行：降息的条件是通胀下降。然而，通胀下降过程中，小企业的业绩可能会受到影响。大企业由于能够通过AI赋能实现降本，在经济下行时免疫力更强。市场情绪与风险：虽然市场创新高，但结构上存在隐忧。到7月上旬，如果降息等所有利好因素都已释放，市场将开始考虑经济本身下滑对微观的影响。美国股市本质上是一个微观市场，其趋势判断依赖于微观基本面和景气度。如果总需求景气和结构景气出现问题，降息过快可能暗示更深层次的问题。微观层面（行业与企业）：人工智能（AI）行业的结构性变化：算力开支的集约化路径：AI行业的算力开支开始走集约化路径，即开支成本随技术成熟度下降。AMD和ASIC的崛起：互联网大厂采用专用集成电路（ASIC）路径，结合AMD的卡，形成集群式算力，成本更低。AMD的方案与ASIC结合处理离线推理业务足够使用，性价比较高。对英伟达的影响：虽然AMD和ASIC的方案性价比较高，但目前看来，对英伟达的影响是**并行发展**，而非直接冲击。英伟达在在线推理和训练领域仍将继续使用。如果大家训练规模达到商业天花板，转而侧重推理环节赚钱，那么对英伟达可能不利。大厂与小厂的分化：大厂降本增效：Meta、微软、谷歌等互联网大厂在投入两年后，与中小厂差距越来越大，他们找到了**降本路径**，AI赋能与传统业务集成度越来越高。例如，Meta可以将AI应用于广告业务。小厂的困境与尝试：过去小厂难以获得显卡，现在大厂退回的部分卡被小厂接手。小厂虽然仍在开支，努力尝试和迭代，但**能否找到盈利点**仍是未知数。AI行业最大的“鬼故事”就是只有大厂能赚钱，中小厂越投越没钱。市场关注点转折：市场不再过多关注地缘政治或宏观政策变动，而是紧盯行业技术突破。对冲基金的策略调整：对冲基金之前多做多博通、空英伟达的套利操作。现在市场结构性变化后，他们对美股不再做贝塔（整体方向性押注），而是**开始考虑内部结构性做多和做空，例如多AMD，空一些消费类股票。财报与业绩指引：未来一个月将密集公布二季度财报和三季度业绩指引。市场将重点关注M7（七大科技公司）的业绩指引，如果指引不佳，可能导致股价下跌，尤其是一些业务形态本身有问题或受经济影响较大的公司.港股宏观层面：分母驱动为主：香港股市的上涨主要由“分母”（宏观流动性）驱动，而非“分子”（企业基本面）。美元降息与流动性泛滥：美元降息导致海外资本回流香港。这增加了香港本地房地产市场的流动性，并提高了香港本地地产物业的性价比，因为其回报率高于美债票息。中国央行政策预期：虽然中国央行在基准利率上难以大幅跟随美联储降息，但市场预期央行可能通过**结构化工具**（如便利互换）来增加流动性，以活跃资本市场。微观层面（行业与企业）：缺乏强势行业：香港市场目前缺乏能独立驱动行情的“强势行业”。AI应用端表现：香港AI应用端方面，美图、快手等中小型互联网企业有所突破，但腾讯、阿里巴巴等大厂的AI商业化进程相对滞后，尚未完全找到与商业场景契合的盈利点。这与美国大厂的进展存在差距。新消费行业面临验证：一些新消费概念性公司存在“吹牛”但**业绩难以落地**的问题。创新药/生物科技行业问题：该行业存在频繁融资（配股）、“老鼠屎”公司（如军石生物的配网操作）导致市场情绪不佳的问题。房地产市场分化：港股中的**港房股表现优于内房股**。港房由于香港本地经济更早触底，且受到美元降息带来的海外资本回流的直接利好，其商业地产回报率甚至高于美债票息。金融板块：银行与保险：直接受益于美元降息。中国的大型银行股被视为**全球稀缺的高票息资产**，可替代美债，受到各国资本增持。保险公司因持有大量高票息债券资产，被视为银行的“影子股”，也受益于此。平安保险则因其大陆地产敞口和激进的改革，不属于标准的债券替代股。券商：香港的券商股也在上涨，部分是由于市场预期中国央行可能通过结构化工具来活跃资本市场，以及香港批复稳定币牌照对具备国际业务的券商带来利好。未来展望：港股在“分子”方面，需要等待美国市场AI故事开始分化并出现弱点，同时香港本地企业能验证其商业模式并找到新的突破点，才能更好地表现。目前，**港股主要看分母，美股主要看分子。总体而言，美股目前关注微观层面的行业技术突破和企业盈利能力，特别是AI行业的发展和大厂的降本增效，同时警惕宏观经济下行对中小企业的影响。港股则更多地受到宏观流动性（美元降息导致的海外资本回流）的驱动，虽然部分行业有微观亮点，但整体缺乏强势的“分子”来支撑，需等待其经济模式的验证或外部环境（如美股走弱）的变化。本期节目重点：05:00 对冲基金视角下美股和港股的近期变化10:00 AI行业算力开支变化与成本下降14:00 英伟达与AMD的并行发展18:00 大小厂分化与盈利困境22:00 美股市场不再过多关注地缘政治或宏观政策变动（如中东冲突、特朗普关税），而是紧盯行业技术突破25:00 降息预期与经济下行隐忧30:00 港股没有美股那样的“强势行业”或独立驱动行情的“分子”（企业基本面）32:00 港股的上涨主要由*“分母”（宏观流动性）驱动节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力。我们播客后续打算主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。本期节目详细分析了全球股市的近期动态和投资逻辑。深入探讨了美股和港股的市场现状，并着重阐述了美股在当前高位下，地缘政治冲突和货币政策对市场的影响。在当前市场环境下，机构投资者如何根据数据和行业景气度进行资产配置。帮助听众理解机构的投资思路。在当前全球经济环境下，影响美股和港股走势的关键宏观经济与市场驱动因素是什么？在当前全球经济环境下，影响美股和港股走势的关键宏观经济与市场驱动因素可以从以下几个方面进行分析：一、 美股市场走势的关键驱动因素目前美股处于相对高位，短期内快速上涨或快速下跌都存在困难。1.  宏观经济数据与美联储政策预期：       通胀压力减小：中东冲突对美股影响较小，主要是因为其主要影响的油价与商品型通胀，而美国的商品型通胀自三月以来已逐渐平缓。美联储更关注的服务型通胀，与油价关联性较弱，且劳动力供给结构问题导致的服务业紧缺度较高，但并无明显迹象表明油价上涨会导致服务型通胀大幅跳升。       就业市场转弱：虽然某些就业数据（如职位空缺数、非农就业人数）可能存在水分，但小非农和首次申请失业金人数等高频数据真实地显示就业市场正在变弱。华尔街的投行，如花旗，因此押注今年可能出现意想不到的快速降息。       宽松的金融环境预期：基于就业数据和通胀趋势，市场普遍认为未来一个季度的金融环境将趋于宽松，短期内美联储的政策性利率不会立即收紧。这为股市提供了估值层面的支撑。       数据优先于政策：尽管有特朗普等政治因素的扰动，但市场最终仍会回归到数据本身。就业数据（特别是职位空缺和非农数据的水分被揭示时）是判断降息预期和市场走向的关键。2.  企业盈利与行业景气度：       AI板块支撑：AI相关的大型科技公司（如M7）的资本开支正在转化为利润，且转化速度在转好。即将发布的第二季度财报将进一步印证这一点，只要AI领域的资本开支能持续创造现金流收益，美股在当前位置就不会面临重新定价的压力。       机构仓位不足：由于对中美贸易谈判的误判，许多对冲基金和机构投资者在美股的仓位普遍不足，处于“没买够”的焦虑状态。他们不希望美股大跌，但也希望其下跌以便补足仓位。这种“跌了大家都会买”的预期也为市场提供了一定支撑。       特朗普政策影响有限：市场普遍认为特朗普的政策（如关税、驱逐非法移民等）对美股的趋势性影响不大，更多是带来波动性，因此不必过度关注其短期言论。投资者应将注意力集中在就业数据和大型公司（尤其是AI相关公司）的业绩指引上。二、 港股市场走势的关键驱动因素近期港股创新药板块的强劲上涨是其突出特点。1.  全球资金的“无奈”选择与美股背景：       美元下行与美国经济总量增长的疑虑：美元的持续下行表明市场对美国除AI以外的总体经济增长和结构性景气持怀疑态度。       美股欠配下的资金寻觅新逻辑：由于美股AI板块以外缺乏新的、性感的增长故事，而机构投资者又因美股仓位不足，亟需寻找能讲出新景气逻辑的替代标的。       香港创新药作为“平替”：港股创新药板块成为对冲基金填补美股未买够仓位的替代品，因为它们提供了一个新的、有吸引力的增长叙事逻辑。2.  创新药板块自身的基本面改善与预期：       ASCO大会的积极信号：6月1日举行的ASCO大会（创新药企业发布管线进展的会议）与往年不同。企业不再仅仅总结过去，而是积极展望下半年的BD（商业拓展）项目和管线深度，显示出比市场预期更高的管线储备和后端效率。       真实落地性：与一些新消费概念不同，创新药企业的BD外授权费用等预估收入在下半年有较强的落地确定性，短期内基本面较难出现“雷区”。       对特朗普政策的“看空”期权：市场认为特朗普可能会通过“集采”等手段打压医药高价值，这反而促使一些海外制药巨头寻求与中国创新药企的合作，因为中国企业能够提供具有成本效益的新药。这与美股小核电板块的逻辑类似，都是一种“看空特朗普执政能力”的期权，即若特朗普无法推行其政策，市场会寻求“自救”方案。三、 A股市场走势的特点A股市场近期也出现小盘股和某些概念（如可控核聚变、稳定币等）的上涨，被认为是“映射”美股。1.  模仿与题材炒作：这种“映射”更多是“模仿”而非深层次的“映射”。它不代表大的估值逻辑或景气周期在中国A股的体现，而是市场在缺乏主要驱动因素时，由“小玩家”进行概念炒作。2.  “板凳球员”效应：当美股和港股的主要市场主题（“主力队员”）进入休整期，缺乏新的叙事逻辑时，A股的小盘股和题材炒作（“板凳球员”）就会活跃起来，以维持市场活跃度。3.  长期非趋势性：这些炒作不具备长期持有价值，更适合作为交易性品种进行波段操作。未来的刺激可能来自于中国本土创新药企的技术突破，如“自助合饭”式的多靶点组合疗法。总体而言，当前全球市场资金在寻找新的景气增长逻辑，尤其是在美股“欠配”和主要板块面临瓶颈的情况下，港股创新药凭借其独特的叙事和可预期的基本面改善成为吸引全球资金的“性感”标的。而A股则更多地表现出对海外市场本期节目要点：05:00 节目的调整，未来将主要聚焦美股、港股的分析，并讨论它们对A股的影响10:00 整个对冲基金行业普遍存在“美股没买够”的问题14:00 这种“没买够”导致一种矛盾心态：既不希望美股下跌（因已买入一部分），又希望它下跌以便补仓17:00 中东冲突主要影响油价，但对美国货币政策影响不大，因为商品通胀自3-5月已逐渐平缓22:00 市场认为未来一个季度金融环境将趋于宽松，短期内金融条件（预期）没有变化，这为美股估值提供支撑26:00 大型AI相关科技公司（M7）的资本开支正在转化为利润，且转化速度转好，即将发布的二季度财报有望印证这一点30:00 市场认为特朗普可能通过“集采”等手段打压医药高价值，反而促使海外制药巨头寻求与中国创新药企合作，因为中国企业能提供成本效益高的新药35:00 对冲基金将港股创新药视为“平替美股”的工具，是为了追回在美股被动“逼空”的损失，并非长期持有行为，而是波段性操作40:00 A股近期小盘股和概念股的上涨（如可控核聚变、稳定币、苏超）更多是“模仿”而非深层次的“映射”全球大类资产定价逻辑节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们邀请了一位专业理财师贝蒂同学，一起探讨了在多种货币（港币、人民币、美元）并存的复杂情况下，如何基于无风险收益率（如国债收益率）来制定合理的收益目标。贝蒂同学是一名独立理财顾问（IFA），她更喜欢称呼自己“理财买手”也就是在市场中筛选优质产品和确定性高的“羊毛”机会，推荐给合适的客户，目前正处于职业升级转型期：目标是从单纯销售单一理财产品，升级为与客户共同设定人生目标&财务目标，并据此倒推构建理财方案。如何根据个人财务状况和经济周期，设定跨币种的合理投资回报率目标？1. 评估您的跨币种财务状况： 像独立理财顾问（IFA）贝蒂同学这样，收入来源是港币，支出在内地使用人民币，而理财投资又采用美元的情况，代表了一大类中产偏上人群的复杂财务状况。这种情况下，您的货币环境是支出为人民币，投资为美元，收入来源可能更复杂，例如港币。2. 设立基于利差的投资回报率目标： 在设定投资回报率目标时，应考虑您的支出货币环境（人民币）和理财收入货币环境（美元）之间存在的「利差」空间。这个利差是指您的理财收益来源于美元利率，而您的支出价格主要受人民币利率影响。目前，人民币的利率相对稳定，长期中期利率可能稳定在1.8%左右。美元利率在4.2%到4.3%左右。因此，目前的利差约为2点多（4.3% - 1.8%）。这个利差可以视为您相对安全的「无风险收益率」基础。3. 无风险收益率的倍数设定（2到3倍）： 主持人指出，将目标设定为利差的两倍到三倍左右是比较合理的。两倍（约等于平均水平）： 这代表了一个普通投资者，如果理财经验一般，时间精力投入不多，资产量也不大，可能达到的「及格线」水平。这通常是指在债性资产配置中相对稳健的收益。无风险利率代表了实体经济向金融体系借贷成本的下限，任何借贷成本都会高于此，因为国债是国家信用背书。两倍的无风险收益率（例如6%左右，基于中国市场）代表了正常情况下，企业面向结构性经济增长环境下愿意支付的借贷成本，例如一些能源性企业的债券收益。三倍（约等于优秀水平）： 如果您对交易非常感兴趣，愿意投入更多仓位进行股票或权益类市场投资，并能够进行「信用下沉」（即投资信用等级较低但收益率较高的企业债券），那么目标收益率可以提升到三倍。例如，在中国市场，摆脱集体通缩状态的上市公司，其复合年回报率约在6%左右，约为无风险利率的三倍。然而，这种收益需要通过「精选个券」或「结构性挑选权益资产」的能力来实现。4. 根据经济周期动态调整目标： 两到三倍的倍数仅限于未来一到两年。投资回报率的锚点应随著经济周期的变化而调整。中国经济周期： 中国目前正在走出整体性通缩，进入结构性通缩阶段。在这种环境下，设定两到三倍的回报率是比较合理的。美国经济周期： 美国目前处于通胀粘性较高、刚进入结构性衰退的阶段。在这种高无风险利率但宏观经济承压的环境下，即使是DM（发达）国家，获得高额超额收益也相对困难，可能需要更精准的资产选择或另类投资。这意味著，即使是两倍的美元无风险收益率，也可能不那么容易达到。5. 关于汇率风险的考量：汇率变动的主导因素： 汇率的第一要素是国家购买力平价或产品的有效生产率，而非金融资本的流动。中国在转型升级过程中，需要保障出口产品的竞争力，因此中央银行会努力控制汇率稳定，避免大幅贬值或升值。央行控制汇率的能力： 中央银行有能力管控汇率，尤其是人民币升值。由于中国有离岸和在岸两个市场，央行可以通过发行货币等手段平抑炒作性升值。因此，过度担忧人民币大幅升值的预期意义不大。6. 非理性因素在决策中的权重： 除了理性的收益率计算，非理性因素在投资决策中也占有重要位置，甚至可能排位靠前。「不争是争」的哲学： 这些非理性因素通常体现在不主动争取最高资本利得，而是考虑传承、应对未来的健康挑战、心理安全感等。例如，购买黄金传给下一代，或是投资流动性较差但能提供稳定现金流的商住写字楼作为养老储备。避免麻烦和追求舒适： 如果追求更高的收益率会让您感觉不舒服，那么降低一些预期收益率以避免麻烦，提升生活舒适度，这也是「搞钱是为了活著」的本质。这是一种「道」的层面，超越了单纯「数」的计算。主持人认为，这是一个好的反馈，每个人最终都会意识到赚钱是为了活著，只是时间和过程不同。总结而言，可以这样设定跨币种的投资回报率目标：计算当前利差： 基于您的美元投资和人民币支出，计算美元与人民币之间的无风险利率利差（目前约2点多）。设定基础目标： 以这个利差为基础，将您的理财目标设定在利差的2到2.5倍左右，这是一个相对稳健且合理的区间。依据风险偏好调整： 如果您有较高的交易能力和风险承受能力，可以考虑更多配置权益类资产或进行信用下沉，将目标上调至接近利差的三倍。但这需要精选资产和对市场有更深入的理解。动态调整与经济周期挂钩： 随时关注中美两国的经济周期变化，特别是通胀、利率政策和产业结构性增长。这些因素会影响不同资产类别的实际回报，并指导您调整目标和资产配置。纳入非理性考量： 在追求收益的同时，考虑投资的长期意义，例如家庭责任、传承、养老规划以及个人对生活舒适度的追求。有时，为避免未来的麻烦或实现情感诉求，接受较低的收益率也是一种明智的选择。这种综合性的考量，能让您在理性的财务目标和个人的生活质量之间找到一个平衡点。本期节目重点：05:00 复杂货币环境下的理财目标设定07:00 基于利差的投资回报率目标设定10:00 将目标设定为利差的两倍到三倍左右是合理的15:00 最终的目标收益率取决于股债配置比例，债性资产多偏向两倍，股性资产多偏向三倍20:00  不同货币资产的目标差异与经济周期影响25:00  不同货币资产的目标差异与经济周期影响30:00 非理性因素在投资决策中的权重35:00 「不争是争」的哲学40:00 搞钱是为了活著，为了活得舒服一点45:00 不应过度追求短期交易，而应确定大方向50:00 2到3倍无风险收益率的构成，以及经济周期对投资回报率的影响55:00 相信央行有能力维持人民币稳定本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君嘉宾：贝蒂节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为我们的嬛嬛理财术第三期，我们邀请了一位中产女性嘉宾，来谈谈她的理财观和投资之道。本期节目嘉宾是卷卷同学，卷卷曾经是一名互联网行业的从业者，同时也是半个金融从业者，个人风偏较低，过往投资年化收益大约在6%，想问下君君老师在不喜高波动资产的情况下，现在宏观环境变化也比较大，国内低风险资产收益还持续下行情况下，还应该配置点什么，或者做点什么，才能继续维持6%的年化或者更高的收益。在宏观经济下行和市场收益率普降的背景下，如何调整投资预期和策略？在宏观经济下行和市场收益率普遍下降的背景下，可以从以下几个方面来调整投资预期和策略：1. 认识和接受个人风险偏好：个人的风险偏好很大程度上是由其成长环境和人生经历决定的。这种天生的低风险偏好往往不是由投资学认知造成的。强行改变这种偏好、追求高收益的行为，就像强迫一个不喜欢吃素的人吃素一样，可能不会带来期望的结果，反而会让人不开心。因此，最重要的第一步是接受自己较低的风险偏好，与自己和解。认识到这种状态本身并不是错误的。2. 与时代和解，调整收益预期：市场收益率的下降是一个时代特征。试图对抗这个趋势以获得更高的收益率是需要付出成本的。这种成本包括时间成本、精力投入，以及投资策略本身的费用（如管理费、交易费等）。即使付出了这些成本，也不一定能换来持续的高收益率，甚至可能落得一身不开心。一个合理的收益率应该是综合了时代特征和个人特点平衡出来的。它不应该被社交媒体或其他人的观点所锚定。3. 理解高波动资产的特性和成本：对于像中国A股这样的高波动资产，其特点是大部分时间（80%-90%）波动不高，高波动集中在两侧的极端情况，即10%的时间亏大钱，10%的时间赚大钱。试图躲避下行波动会错过上行机会，而努力获取上行机会又可能面临下行风险，这其中存在机会成本。通过量化基金等方式利用波动率套利虽然可能获得相对高收益（如年化8%-12%），但需要扣除管理成本、交易成本等费用，最终的净收益率可能并不如预期。自己操作则需要投入巨大的时间和精力成本。4. 回归投资原理，建立稳固的认知框架：不要过于依赖碎片化的信息和来自社交媒体的观点，它们往往危言耸听，博人眼球，缺乏深度。应当花时间学习基础的投资理论和「第一性原理」，这能帮助抵御碎片化信息的干扰。例如，通过阅读经典的金融学教材或利用人工智能工具分析专业书籍，理解宏观经济数据、政策变化背后的逻辑和历史经验（如日本房地产泡沫的破裂原因）。5. 关注基本面和政策大方向，而非短期情绪和杂音：数据和政策变化是基本面，技术面也依赖于数据分析，这些比情绪和短期波动更可靠。理解政策的转向是为了解决问题（如通缩），而不是保证问题一定能立刻解决或带来牛市。要关注经济数据本身，而不是对数据的简单解读或主观臆测。6. 警惕极端情绪和「线性外延」：市场或人群出现极端亢奋情绪时（例如大家争相开户、追逐特定板块时），往往是人性的非理性压制了理性。这种情绪的主要来源是将有约束的因素做「线性外延」，假设好的趋势会无限持续，而忽略了潜在的制约因素（如上游涨价过快导致下游无法承受）。识别这种情绪的偏离点，可以帮助做出更理性的决策（如获利了结）.7. 普通投资者的目标应是获取市场平均回报：对于没有大量时间和精力投入专业研究和交易的普通人来说，搞清楚最基本的几个场景和框架已经足够应对大部分决策。试图追求超额收益往往需要更复杂的高阶处理方法，而这对于普通人门槛很高。将精力放在理解低阶因子的第一性和大周期，获取一个自己能接受的市场平均回报，是更务实且能带来内心平静的目标.总而言之，在宏观经济下行和收益率普降的背景下，应当接受现实，调整不切实际的收益预期，与自己的低风险偏好和解。将精力从追逐短期高收益和市场杂音，转向学习和理解基本的经济和金融原理，建立稳固的投资认知框架。这有助于在复杂的市场环境中保持理性，减少焦虑，做出更符合自身情况的投资决策.本期节目要点：04:00 个人的风险偏好很大程度上是由成长环境和人生经历决定的06:00 对于低风险偏好且怕麻烦的嘉宾，高波动资产（如 A 股）显然不适合09:00 高波动资产（如 A 股）的特性是怎样的14:00 弱美元不等同于要卖美股17:00 理解历史经验和政策转向的第一性（解决问题的信号，而非牛市保证）的重要性21:00 数据（如 GDP）和政策是基本面，比情绪可靠。25:00 对于普通人，理解最基本的场景和框架（如大周期、第一性原理）已足够做出决策30:00 不要为了追求高收益而让自己难受或走不适合自己的路34:00 承认自己做对的事情，而不是过分追求高收益40:00 调节自己的收益率预期，不能锚定过去，要适应时代的变化。45:00 理解低阶因子与大周期的投资策略50:00 通人应该如何理解和处理第一性问题。55:00 领导层的决策和公众情绪对股市的影响是怎样的60:00 机构投资者的情绪比散户更严重65:00 如何理解和把握市场动态70:00 高频跟踪数据对于投资学迭代并没有太大帮助嘉宾：卷卷节目主理人：君君老师节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为【A股史记】的第三期，本期节目讨论了中国股市在 2008 年金融危机后的修复过程，分析了中国 4 万亿财政刺激计划的作用，其属于常规手段的非常规幅度，主要解决总需求萎缩的问题，而非系统性金融风险。最后给大家提供了识别熊市转牛市行情的一些判断方法。2008-2009年A股市场修复的关键要素是什么？关于市场如何修复，普遍观点认为主要是由于中国的4万亿刺激计划带来了大量流动性，将市场从低位拉起。然而，认为仅将修复归因于中国的4万亿是片面的，需要考虑国际视角。关键要素包括：1.国际流动性风险的消除（美国的系统性救援）：全球流动性风险的消除并非单独依靠中国的4万亿。真正的“止血”力量主要来自美国。当时美国国会通过了由伯南克主导的一系列市场救助政策，包括现在所说的量化宽松（QE）。这些政策也包括了针对特定金融机构（如两房）的救助以及解决金融机构间信任危机的措施。这些工具的使用得到了美国政府和国会政治上的背书，提供了“无限火力”来救助市场。量化宽松等措施是系统性创新，它从货币手段上解决了流动性缺口问题，且这种救助是由全球最强的国家之一（美国）的政府提供信用担保的。这种系统性方法有效地控制住了金融危机，使其没有演变成1930年代那样的长期、全面、持续的大萧条。2.中国财政刺激的非常规规模（中国的非常规手段）:中国的4万亿计划核心是财政刺激，而非货币政策或流动性救助工具。财政刺激对金融危机的缓解作用是片面的、结构性的，主要作用于经济而非金融市场。它本身无法起到“止血”的直接作用。中国财政刺激的主要作用是“拆子弹”。它是在常规财政刺激手段上采用了非常规的幅度。财政刺激本身是凯恩斯主义的常规手段。中央政府投入了4万亿，但地方政府的配套资金是更主要的，最终形成了大约28万亿的总需求扩张。这种规模的财政宽松在人类历史上是罕见的，且是全方位的刺激，涵盖了地方基建、房地产、制造业、上游、消费、内需等各个领域。通过金融体系的货币乘数效应，这笔资金释放到实际经济中的影响可能高达上百万亿，这从当前地方政府债务问题可见一斑。中国的财政刺激迅速扭转了金融危机和经济危机之间的耦合可能性，解决了中国当时面临的主要问题——总需求萎缩。中国的总需求萎缩更多是实体经济问题，而非直接的金融系统性收缩。3.中美协同：当时的修复得益于中美协同。不能将功劳全部归于一方，是两国共同阻止了全球资本市场滑向大萧条。美国解决了系统性创新问题（政府背书的量化宽松）。中国解决了在常规手段上使用非常规规模的问题（大规模财政刺激）。4.市场修复的三个阶段：第一阶段：信美国，不信中国。在美国的货币系统性救助政策出台后，市场相信美国，美股开始反弹，A股也跟着反弹。这一阶段修复了风险偏好（认为地球另一边不会炸掉），但没有解决根本问题，市场并未脱离熊市。它仅是刹住了大幅下跌的趋势。第二阶段：中国发力阶段。在2008年底中国经济工作会议后，公布了刺激计划框架。市场最初计算的资金规模（约1.5-2万亿）低于预期，导致市场在2009年初继续下跌。第三阶段：地方开工，杠杆共振，真正修复。到2009年一季度（1月底到2月初），随着地方“两会”召开，市场发现地方配套资金规模巨大，至少不低于20万亿。这是因为中央提供了框架和项目清单，但项目和资金筹集主要在地方。地方政府需要通过金融体系和自身投入来匹配资金，并将计划写入工作报告。地方政府和中央政府出现了“杠杆共振”，市场才有了真正的大的修复，出现了2009年的“超级大反弹”。这阶段修复了市场对未来的预期信心。总之，2008-2009年A股市场的修复是中美协同的结果，其中美国以系统性货币政策解决了全球流动性危机，中国以非常规规模的财政刺激解决了国内的总需求萎缩问题。市场修复经历了三个阶段，地方政府巨额配套资金的落实是第三阶段、也是真正大反弹启动的关键。带动修复的初期板块是与实体经济和金融周期相关的基建（水泥）、房地产及后周期消费。识别这种行情需关注政策的系统性和非常规力度，并观察上涨板块是否符合基本面逻辑。本期节目要点：05:00 金融危机的最后阶段是流动性危机叠加经济危机08:00 08年中国当时遇到的主要问题是总需求萎缩，民营经济和国营经济都迅速转冷12:00 08年中国的总需求萎缩更多是实体经济问题，而非直接的金融体系收缩16:00 国际上，美国由伯南克主导的一系列市场救助政策（如量化宽松QE）出台。这些政策是系统性创新，从货币手段解决了流动性缺口21:30 美国通过系统性创新解决了问题（政府背书的量化宽松），中国通过常规手段的非常规幅度解决了问题（大规模财政刺激）24:00 2008年底 - 2009年初（市场修复第一、二阶段：等待与失望）28:30 第一阶段：“信美国，不信中国”32:00 第二阶段：中国发力阶段36:00 2009年第一季度（市场修复第三阶段：地方发力，真正修复）38:00 引领反弹的关键板块出现43:00 对08-09修复的认识与启示46:00 中国的牛市历史上更多是由于负债（货币供应）扩张而非资产质量改善50:00 市场的反应（上涨的板块结构）必须符合政策逻辑本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为与听友多洛米同学连线的下半场，下半场具体探讨了一些资产的配置方法。本期集中探讨家庭资产配置如何根据大周期进行调整。本期节目呢，也是我们新开的一个系列，在这个专题中，我们将走进不同年龄段、不同背景的女性视角，聊聊存钱、投资、保障与人生规划。家庭资产如何根据市场周期进行大类资产配置调整？核心策略：以债定股，用债券市场波动指引股市投资时机本策略的核心思想，是通过观察债券市场的波动来判断股票市场的投资节奏，这种方法被称为“以债定股”。一、理解股债市场的关系债券市场和股票市场在短期内往往走势分化。当其中一个市场表现出“异常情绪”——过于激动或恐慌时，它往往才是短期犯错的一方。二、“以债定股”的基本原理最简单的股债平衡逻辑是：当股市表现好时，债市往往承压；当债市走强时，股市可能处于低点。股债“双牛”的情况极为罕见。因此，通过观察债券票面价格或收益率的走势，投资者可以反向判断股票市场的潜在方向与入场时机。三、如何用债券信号进行股票投资当债券价格大幅上涨（即债市走牛）时，按照逻辑，股市也应随之加速上涨；若此时股市却横盘无力，反而可能是一个买入股票的好时点；判断依据在于：金融市场在情绪极端时常常出现“失真”——当债市或黄金剧烈波动，而与之相关的市场（如股市或美元）未跟随反应，那么前者可能是短期“错误”的市场，后者反而可能埋藏机会。例如，2025年1月中国债市快速拉升，而A股并未同步上涨，就成为一个典型的“以债定股”买点。类似地，当黄金这种“债性资产”暴涨，而美股和美元没有相应下跌，往往也是中期布局股票的信号。这种通过观察“债性资产”价格行为来辅助股票决策的方法，相较于依赖国运或情绪等主观因素，更接近第一性原理，因而更具可靠性。四、家庭资产配置建议核心仓位：80%配置在债性资产。包括国债、国债ETF等。当前不推荐普通债基，因为“资产荒”背景下，这些基金通过拉长久期或承担信用风险提升收益的能力已受限，同时还需承担管理费成本。未来国债收益很可能免税，配置性价比更高。卫星仓位：最多20%配置在股票，用作周期性交易。这部分资金是配置中最需要策略与判断力的部分。五、股票部分的策略和特性这20%的股票仓位不宜长期持有。尤其在中国A股市场，股票更偏向“交易性资产”而非“配置性资产”，20%-30%的阶段性回撤非常常见；应在“以债定股”信号出现时，择机短期持有；每年这类买点可能只有一到两次；其余时间，该部分资金可以暂存在流动性较好的货币基金或债性资产中；一旦出现信号，如债券大涨而A股跌不动，即可赎回债券仓位转入股市，哪怕只投入20%的资金，若市场短期上涨35%，也能显著提升组合总体收益；该策略目标并非追逐翻倍的妖股，而是以股票作为债券组合的波动对冲工具，获取中期趋势收益，弥补债券回撤，实现稳健超额收益。六、黄金的定位黄金应被视为一种保险性资产，本质上是一种“去政府信用”的债性资产；黄金的核心价值在于其在极端全球危机或货币混乱中的应变能力；不建议将黄金作为短期投机品种，其价格波动并不重要，重要的是它的保值和传承功能；最理想的策略是：根据自身能力每年定量配置，无需关注价格波动。整体来说在当前市场环境下，家庭资产配置应以债券为基础仓位，通过债券市场的波动识别股票入场时机，每年1~2次灵活调入股票市场，增强收益；同时将黄金作为长期保险资产，保障未来不确定性。面对财富管理服务，应避免销售驱动型产品，优先选择具备一体化管理能力的机构，或寻求真正以客户利益为导向的“买方机构”。本期节目要点：05:00 在债券配置方面，是应该投资中长期公募债基，还是直接购买国债ETF或银行的国债产品？10:00 不建议购买公募债基，原因是什么？15:00 如何锚定债券产品？21:00 资产配置中最高20%的权益（股票）部分，这是整个配置中最难的部分26:00 以债定股”的核心策略是什么31:20 当债券票面价格上涨得很快（债市走牛），而股票市场没有加速上涨，而是在原地徘徊时，这可能就是一个买点36:00 在中国A股市场，股票被视为交易性资产而非配置性资产，存在很多脆弱性，阶段性回撤20-30%很正常41:20 黄金被视为一种债性资产的替代品，是应对极端全球性混乱或危机的“保险“46:00 财富管理机构（私行、家办等）提供的“全委托”（全委）产品是怎样的？嘉宾：多洛米节目主理人：君君老师节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目，我们连线听友多洛米探讨了小老板群体如何进行资产配置，本期节目分为上下两期。本期节目呢，也是我们新开的一个系列，在这个专题中，我们将走进不同年龄段、不同背景的女性视角，聊聊存钱、投资、保障与人生规划。嘉宾多洛米同学，早年在外企从事技术类工作，后来辞职与老公一起创业积累了一些财富。想咨询一下君君老师关于小老板的群体，生意逐渐缩小，生活改善和养老、子女教育的钱基本满足了。风险偏好不像年轻时那么高，不愿意再新投入产业，生意逐渐缩小，对于赚到的钱，主要目的是保值为主，就此咨询君君老师，该怎么做资产配置比较好？何为“双高家庭”？1.  可投资金融资产处于高位线： 指的是家庭拥有的可以用于投资的金融资产数量较高。2.  现金流水平处于高位线： 指的是家庭每年的新增收入和可用现金流非常充裕。双高家庭与中产家庭在投资动机上有所不同。中产家庭投资更多是为了补充养老金，提升未来的生活质量、医疗条件等。而对于双高家庭，养老、医疗和子女教育等基本生活和未来保障需求通常已经得到满足。因此，双高家庭的财务状态相对来说更加自由，这使得他们能够进行一些普通人难以企及的投资，例如拉长投资久期**（如长期养老保险产品）和承担一定的波动。然而，尽管双高家庭具备承担更高风险的能力（主要体现在承受更长投资久期和波动），但从资产配置的角度不主张进行（all-in）的操作。家庭已经证明过自己的财富积累能力，重复“梭哈”带来的心理奖励不高，且并非合理的资产配置策略。对于双高家庭的投资，推荐的总策略是：目标是保守的，但过程可以稍微稳健一点，即“稳健的激进”。目标保守体现在设定合理的年化收益率预期，不宜超过两倍的无风险收益率。过程稳健的激进则体现在资产配置上，例如可以配置较低比例的固定收益（如银行理财、货币基金）用于流动性和短期冲击缓冲，并将更多比例（不低于30%）配置于债券或债券基金，以期在目前的宏观环境下（逆全球化、结构性增长乏力）通过长期持有债券实现保值并博取票面价格上涨带来的额外收益，构成一种“固定收益加”的策略。什么是收益率锚定？1.  收益率目标的设定基准是设置一个合理的年化收益率目标是许多投资人避免陷入陷阱的关键。一个推荐的方法是，年化收益率目标不宜超过两倍的无风险收益率。2.  无风险收益率作为锚 ，将国债的利率视为无风险收益率。这是国家提供的、被认为在整个国家体系内风险最低的收益。投资者应该以这个无风险收益率为“锚”来设定自己的收益预期。3.  合理收益率的参考，根据当前的十年期国债收益率（大约1.8%），合理的长周期年化回报目标大约在两倍，即4%左右。这是一个非常朴素但能帮助避免很多风险的方法。对于像多洛米同学这样的“双高家庭”（可投资金融资产和现金流水平都较高），尽管风险承受能力更高（主要体现在能承受更长的投资久期和波动），但在设定收益目标上，也应该锚定无风险收益率，目标可以保守一点，过程则可以稳健地激进，例如通过配置债券基金来博取超过纯固定收益的额外回报。本期节目要点：05:00 资金量大、现金流好的群体（相较于普通中产）是否可以承担更高风险？还是应该更保守？10:00 中产家庭如何规划家庭财富？15:20 双高家庭与中产投资动机的差异21:00 双高家庭投资的特点（风险偏好体现在久期和波动上）25:20 从资产配置角度看，双高家庭不主张做“梭哈”的动作30:20 如何锚定收益率35:20 年化收益率目标不宜超过两倍的无风险收益率40:00 双高家庭的资产配置建议嘉宾：多洛米节目主理人：君君老师节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为实战系列，录制于25年5月7日，本次讨论了关于本次中美谈判对大类资产的影响。中美贸易谈判第一阶段将围绕交换文件、管控分歧和建立工作组进行，结果不会如外界炒作般剧烈，更不会立即确定关税水平。正常谈判是一个漫长的过程，而非短期的输赢。关于对市场的影响，美国股市将更多取决于经济数据和谈判预期叠加后的作用，而中国市场则主要受政策和结构性因素影响。此外，其他资产例如商品（如原油）回归微观供需定价，而黄金则因美元信用问题继续受宏观因素影响，美债则介于两者之间。建议无论是实体经济还是金融投资，都应持续追踪数据和政策变化，而非被短期情绪左右，因为了解宏观经济基本面对于做出正确决策至关重要。中美贸易谈判第一阶段的关键进展与预期结果是什么？中美贸易谈判第一阶段的关键进展与预期结果，首先，许多人认为第一阶段谈判会很快有具体结果，例如确定降低多少关税，但这并不符合实际情况。谈判并不会像媒体猜测的那样，一上来就确定具体的关税数字目标（比如降到45%）。这样设定一个具体数字是站不住脚的，因为关税的合理性应根据不同的产业和国际规则（如WTO规定）来讨论。简单地要求对方接受某个数字，就像做生意不讲理由随便定价一样，是没有意义的。与之形成对比的是，市场上一些观点认为美方与「狗腿子」国家（如日本）谈不拢，因此与中国也谈不好，与「狗腿子」谈不拢是因为没什么可谈的，而与中国的谈判属于正常的大国之间的争端谈判，情况完全不同。同时，谈判也不会像与贸易争端不严重的国家（如印度）那么顺利。与印度谈判的模式（交换文件、陈述诉求）可以被视为一个「温度计」或「模板」，但中美谈判不会完全按照那个顺利程度进行。因此，中美第一阶段谈判的结果将会是比较「中庸」的。谈判代表是中方的副总理和美方的代表。这一阶段被视为「初步接触」，而非达成最终协议。第一阶段预期能达成的关键进展和结果主要包括以下三部分：1.双方互换谈判文件：此前双方并未看过对方的「底牌」，也就是具体的诉求清单。第一阶段将会把各自的要求提出并交换。2.分歧管控：双方将确定在贸易谈判框架下，哪些是「底线」问题、不能涉及的领域，例如不将关税问题与台湾等内部事务挂钩，以及不进行可能引发全球经济和金融格局不稳定（如抛售美债）的事情。这部分是为了避免出现过激的分歧。3.确立工作组：双方将为后续更详细的谈判定下框架，明确各个诉求由哪个工作组负责谈判。这意味著会组建不同部门或产业层级的团队进行对等谈判。这部分是为了解决「谁来谈、谈什么」的问题。真正的关税数字谈判是后续工作组的任务。第一阶段的目标是建立谈判的基础和机制，而不是达成具体的关税减让协议。整个谈判过程会非常规整，不太可能出现拍桌子骂人的情况，尽管为了国内舆情可能会有一些表面上的强硬姿态。总的来说，中美贸易谈判的第一阶段预期是建立一个后续详细谈判的框架，确定双方诉求、管控分歧，并建立工作组，而不是立即达成关税减让的实质性协议。这是一个常规的、事务性的工作，而非一场决定输赢的决战。完整的解决方案需要漫长的时间，可能需要两个季度到一年左右才能谈完。本期节目要点：03:00 如何看待本周的中美谈判08:00 会如媒体宣传那样美对中关税降到50%吗13:00 本次中美谈判为何该以印度作为参考而不是日本19:00 这一阶段被视为初步接触，而非达成最终协议23:00 第一阶段预期能达成的关键进展和结果28:00 中美谈判预期下对各类资产的影响是什么34:00 美国资产比如说美元美股美债接下来怎么走39:00 美国股市将更多取决于经济数据和谈判预期叠加后的作用41:00 中国市场则主要受政策和结构性因素影响，谈判影响不大44:00 无论是实体经济还是金融投资，都应持续追踪数据和政策变化本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目主要探讨了老钱群体的生活、理财观和投资观。君君老师分享了欧洲老钱群体的生活方式，包括他们的低调、购买艺术品和农庄这些行为背后的真实意图。同时，君君老师分享了老钱在教育子女方面的方式与观念，认为他们更注重培养孩子的独立思考能力和财富认知。最后，君君老师强调了老钱群体在面对危机时的底线思维和英雄主义精神，这些品质值得中国普通人学习。老钱群体在财富传承、投资策略及教育子女方面展现出怎样的独特模式？一、 财富传承：老钱群体财富积累周期长，注重血脉传承。老钱，尤其是欧洲老钱，与新钱在财富积累周期上有所不同。他们拥有足够长的家族或血脉传承历史。欧洲老钱的历史可以追溯到过去的王室和封建领主，他们通过参与工业革命等现代化进程积累了财富，并在战争等乱世中学会了生存和与不同政党打交道，使得家族传承得以延续，中间没有明显中断。日本和韩国的老钱也靠传承，日本依赖贵族特权行业，韩国则依赖军政府。家族办公室核心功能是传承管理。  欧洲的家族办公室不仅仅是财富管理机构，其核心功能是管理家族的各种传承事宜。他们需要解决少爷不愿生孩子、没人继承家产等复杂问题。二、 投资策略：欧洲老钱群体并非真正低调，而是「高调不起来」。社交媒体上关于欧洲老钱低调的印象不完全准确。他们在私下里也可能有各种爱好，比如看网球坐在前排。他们不将这些作为人设标榜，是因为要考虑文化传承，以及他们的圈子资源有限。他们玩的一些东西，比如艺术品或特定资产，大众不理解，难以引起共鸣，因此无法通过炫耀这些来「高调」。老钱的资产投资分为几块，其中一类是超长周期投资。他们做得最好，因为很少有人具备条件。这包括一些实物资产 ，如从祖辈那里继承来的非洲矿山或欧洲山林。这些资产往往是几百年传承下来的，新钱根本无法竞争。耐心经营，自由资本运作。老钱在长周期投资中展现出极高的耐心。例如，经营阿尔卑斯山上的云杉林，可能需要三四十年才能长成材，普通投资者无法承受这样长的周期。他们的资金多为自由资本，不需要依赖金融资本。控制产业链，保障核心资产安全。他们会投资甚至併购其他国家的中游制造企业（例如在中国），以控制其上游实物资产（如非洲的矿）的下游，掌握产业链主导权，确保上游资产安全。这类併购的周期也非常长，他们会持续投入经营七八年甚至更久。传统资产（庄园、酒庄、艺术品）的内部循环与「割新钱」。他们拥有阿尔卑斯山的林场、农庄、酒庄等传统资产，这些稀缺资产是老祖宗留下的。真正好的、稀缺的酒庄和艺术品往往只在老钱内部流转或交易，不对外出售。这些东西价值很高，但流动性很差，没有市场价格。他们会通过捧红一些画家，使其收藏的艺术品升值，再卖给新钱，以此来「坑」新钱，尤其是美国人和日本人。艺术品的价值很大程度上由他们的圈子决定。欧洲老钱也偏爱比特币。欧洲的老钱特别喜欢比特币，因为他们认为这是能对抗美国的东西。他们是按自己的资产逻辑框架来选择新资产。三、 子女教育：要求严厉，全面「鸡娃」。欧洲老钱对子女教育的重视程度很高，甚至比其他国家更严厉。与普通欧洲人因高税收和高福利而相对「躺平」不同，老钱的孩子们被进行全方位的「鸡娃」。这种教育是全面的，既要学习老钱的传统东西（如礼仪、教养），也要学习新钱的东西。早期参与家族业务。他们的教育很早就开始，孩子们在12、13岁甚至更早就会接触家族财富管理。这不是理论课程，而是实际参与。例如，暑假时会被带到自家的农庄或产业中，不是去干活，而是去体验和熟悉其运营模式，用他们的心灵去感知商业精髓。他们会被鼓励参与具体的小任务，比如销售马驹，从中学习业务逻辑和提升品味。这与中国家长侧重培养技能（如乐器、体育）不同，老钱更侧重培养孩子的思维框架。鼓励外出闯蕩与独立思考。在学习了传统的东西后，孩子们通常在14、15岁会被送到美国等地方接受新式教育。他们被鼓励外出闯蕩，甚至会给予有限的生活费，但会有仆人/家庭教师跟随，负责底线保障，但不干预孩子的试验过程，以此锻炼他们的独立思考能力。跨文化融合的挑战与两极分化。这种同时驾驭新旧体系的教育方式非常困难。这可能导致孩子们出现极端的分化：要么非常优秀，能跨界融合得很好，理解事物更透彻；要么完全「废掉」，在两种文化中都难以找到位置，内心无法兼容。欧洲和日本老钱在传承上遇到的困难，很多与此有关。教育理念上的启示。老钱的教育理念提供了一些启示，特别是在财富传承方面。他们不仅是传承资产，更是传承一种对财富和事物本质的认知。这种从小让孩子参与家族产业管理、理解商业精髓的方式，比单纯给予财富或只培养技能更为关键。本期节目要点：05:00 老钱和新钱的区别在哪？10:00 全球老钱群体主要在哪里？14:20 真实的老钱群体是怎样的？18:00 为何老钱群体通常比较低调22:10 老钱群体的投资观念和普通人有什么不同？26:00 老钱群体的主要产业有哪些？32:00 欧洲老钱投资方式有哪些36:20 为何欧洲老钱偏爱艺术品？41:00 老钱群体偏爱慈善活动的真实目的是什么46:00 老钱群体为何对宗教如此热衷？51:00 老钱群体在子女教育方面是怎样的？55:00 普通人能借鉴老钱群体的投资方式或者子女教育方式有哪些？本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年4月23日，本次探讨了近期黄金价格大幅上涨的原因，分析了黄金在资产配置中的新旧模式，以及当下该不该配置黄金。那黄金上涨的一个新逻辑在于对全球信用货币体系、尤其是美债的担忧，促使部分资金流入黄金寻求替代。同时中国大妈等零售投资者的购金行为虽然影响供需，但并非决定金价剧烈波动的主因，真正的推手是机构投资者。最后，建议普通投资者在当前波动剧烈的市场中保持冷静，应等待市场信息沉淀，并从经济数据和周期出发进行长期资产配置。黄金的配置逻辑是怎样的？黄金的投资逻辑主要有新旧范式之分：旧范式：黄金锚定美元的实际购买力，更多地被视为一种债务的替代品。在一些国家国债面临潜在信用损失时，特别是负利率债券（如欧洲和日本的部分债券），黄金可以替代这类债券。黄金和美债共同构成了全球债券资产池的底层，一个是「真债」，一个是「假债」。新范式1.0 ：从俄乌战争开始，大家突然发现除了美国之外的世界都是「草台班子」。由于担心特朗普执政下美国可能转向内向发展，导致离岸美元稀缺、美债池子可能萎缩，各国央行开始增持黄金作为应急性储备货币的替代品。这导致了一段时间内美元和黄金同步上涨的情况。新范式 2.0：这个新的迭代范式出现是因为大家发现美国也是「草台班子」。具体来说，美国两院在讨论2025财政预算案时，显示出不打算减支的意愿，这意味著政府将继续借钱。这种担忧叠加在全球各国都是「草台班子」的认知之上，使得大家开始质疑以美债为核心的、基于政府财政发行的信用货币债务池本身的可靠性。在这种背景下，黄金价格的急剧上涨被解释为：当美债的票面价格下降（因为投资者要求更高的风险溢价，即「加钱」才愿意持有）时，代表基础货币总量的债务池中，美债的份额变得不稳定，而另一种替代美债的资产——黄金——的价格就会上涨。因此，黄金的上涨来源于一部分长期配置美债的资金产生了动摇，他们选择了增配黄金。关于近期黄金上涨的推动因素，虽然「中国大妈」的实物黄金消费和囤积非常猛烈，对黄金的供需平衡和实物黄金流通量有影响，从而可能降低市场深度并放大短期价格波动。但这部分主要是「消费」和「囤积」属性，并非决定全球黄金金融属性交易市场（如伦敦和纽约市场）剧烈波动的根本原因。黄金价格的剧烈波动主要还是由金融属性的投机多头，如对沖基金和宏观基金，在全球市场上进行套利和博弈所驱动。对于普通投资者而言，在黄金等资产处于高波动区间时，不建议基于短期情绪进行大幅的「裸多」或「裸空」操作，也不要频繁切换资产。黄金作为一种对沖信用货币风险的基础配置逻辑并未改变，可以适量持有。但应等待市场情绪平复、并找到能验证逻辑的数据后，再考虑调整资产配置。本期节目要点：03:00 本轮黄金急速上涨的原因是什么08:00 传统黄金的定价模式是怎样的14:00 当下黄金的定价模式又是怎样的20:00 如何看待中国大妈疯狂买黄金25:00 黄金的上涨真的是由中国大妈推动吗 30:00 欧美和中国买黄金的逻辑有什么区别35:00 比特币本次与黄金同步上涨，主要原因是什么40:00 当下投资者该不该买黄金42:00 美元贬值，黄金上涨，美元理财产品如何处理？本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

听友巴菲蛋同学是一位职业上班族，从2018年，开始投资， 18年到21年主要是支付宝买基金， 21年到25年主要主要交易A股和美股基金，因为没有太多时间投资，想寻找比较稳定的年化收益有7%-8%投资方式，就此请教君君老师有没有好的投资渠道。在当前的宏观经济周期下，个人投资者应如何设定合理的投资收益预期？在当前的宏观经济周期下，个人投资者应如何设定合理的投资收益预期，可以从以下几个方面理解：1. 当前的宏观环境特征：目前的宏观周期处于一种不稳定或下行的区间。我们正处于一个总需求不足、总体通缩的状态，简单来说就是生产多、消费少。国家的总需求取决于老百姓的贫富，这是一个核心问题，决定于内需消费力。投资学不需考虑过多宏大叙事，最终决定投资收益的是一些基本的投资要素。2.  锚定无风险收益率：设定投资收益预期的核心原则是锚定无风险收益率。过去二三十年的高增长可能只是一个偶然，不是必然。你应得多少收益率，不是你决定的，是**大环境决定的**。目前，在央行干预下的无风险收益率（国债价格）只有约2%。真实的无风险收益率一定比这个低，因为我们处于通缩状态下。3.  纠正错误的预期来源：许多中小投资者的错误认知来源于将过去的收益（如信讬产品的12-13%降到7-8%）作为锚定点。这种想法，以及互联网上一些不理解投资学本质的人宣传的年化稳定6%-7%的说法，被认为比公募基金产品的「毒」更严重。这种稳定的年化收益要求策略具有非常好的复利可持续性。4.  合理收益预期的范围：源于过去的错误锚定，个人的收益预期（例如5-6%）被认为偏高。在一个无风险利率处于通缩牵引下行状态的时期，合理的收益率预期应大大降低。考虑到目前的无风险收益率约为2%，将收益目标设定为无风险利率的两倍（即约3.4%，或者打个比方未来如果是0.5%，目标就是1%）的可能性要大得多。对于一个低风险、低回报的投资组合，年化收益率在3%到4%之间是合理的。如何通过资产配置实现目标：基石部分：将大部分闲钱（大于50%）用于锚定无风险收益率的资产，最简单的就是买入无风险收益率本身，即国债，接受目前约2%的票息收入。很多人亏损是因为看不起这2%的收益。票息部分：另一部分资金（例如约30%仓位）可配置在红利性资产。但红利本身不是无风险收益，股价有波动。需要擦亮眼睛选一些「真票」，严格筛选。很多所谓的「自由现金流」资产可能是「垃圾股」，因为公司停止投资是因为经营面临问题。能满足合理股息率标准的资产越来越少。真正的红利资产，如剔除坏账风险的银行股（特别是四大行），尽管目前股息率可能不高（如不到4%），但在中国市场最符合红利资产标准，因为它们的风险（如房地产泡沫中的坏账）已在前面积极处理。符合要求且股息率达到无风险收益率两倍（4%-4.5%）的此类「真票」在A+H股中数量很少，绝对不超过十几支股票。这部分资产可能带来约1.5%-2%的收益（股息加一部分股价上涨）。剩余部分：剩下约20%的仓位，可以用于追求更高的潜在收益，例如通过指数投资（如在3000点以下定投指数，3500点以上卖出），或者少量资金尝试高弹性或妖股。这部分每年实现1%左右的收益（即这20%资金实现5%的收益）并不难。降低预期是关键：投资者应降低对收益率的主观预期。很多人的问题在于舍不得放弃追求更高的超额收益（如5%以上），最终导致亏损。只要降低收益率预期，稳定复利的特征就能实现。在通缩过程中，15年以后能保住本金就是胜利，何况还有收益。适应环境：一个人的投资表现和命运，很大程度上取决于其认知和是否接受大环境的变化。当一个人不接受大环境的变化，其认知就有问题，命运也好不了。将预期放得客观一，而不是仅仅放低，对投资更有好处。总而言之，在当前不稳定且处于通缩环境的宏观周期下，个人投资者设定合理的投资收益预期，不应锚定过去的高增长，而应**锚定当前的无风险收益（约2%）。一个基于这个原则的、以被动储蓄和养老为目标的投资组合，其合理的年化收益预期在3%到4%之间。实现这一目标的关键在于接受较低的收益率，将大部分资金配置于低风险、锚定无风险利率的资产（如国债），并严格筛选具有真实票息且风险可控的资产，同时控制高波动性资产的仓位。本期节目要点：03:00 普通上班族如何制定自己的收益目标07:00 有什么适合普通上班族的投资方式13:00 讨论到传统价值投资（如格雷厄姆或巴菲特的方法）在中国市场的适用性18:00 设定收益预期的核心原则是锚定无风险收益率22:00 在无风险利率受通缩牵引下行的环境下，一个低风险、低回报的投资组合，合理的年化收益率应在3%到4%之间，甚至达到4%也可能困难，3%更现实。27:00 一个人的投资表现和命运取决于其认知和是否接受大环境的变化33:00 降低主观预期是关键。很多人的问题在于舍不得放弃追求更高的超额收益38:00 长期来看（例如15年后），能保住本金就是胜利43:00 购买国债这种锚定无风险收益的行为，恰恰是很多依赖销售佣金的财富管理或自媒体不愿推荐的45:00 无论获取买方或卖方研报，最重要的还是搞清楚资产的底层结构本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君嘉宾：巴菲蛋节目制作人：小安剪辑：王果然【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目呢是A股史记的第二期，君君老师给大家分享了那一轮熊市的起因和演变过程，以及对当下的借鉴意义。2007年到2008年A股熊市的主要原因是什么？1、美国次贷危机的爆发及其蔓延为全球金融危机。2007年10月份美国次贷危机开始显现，这被认为是A股开始回调的原因之一。随著危机的扩散，特别是雷曼兄弟在2008年9月的破产，全球金融市场受到巨大冲击，A股也难以倖免.2、市场对资产重估理论的过度乐观及随后的破灭。在牛市期间，市场普遍接受并依赖资产重估理论来解释股价的持续上涨。然而，随著内外部环境的变化，这一理论难以持续支撑高估值，市场预期逆转.3、大量限售股上市。在美国次贷危机爆发前后，A股市场也面临大量限售股解禁上市，增加了市场的供应，对股价形成下行压力.4、投资者不相信周期，民族情绪助长了市场的非理性繁荣。当时社会普遍认为中国经济可以脱离全球经济周期独立发展，这种观点忽略了全球经济下行带来的风险. 全民炒股的狂热也助长了市场的非理性.5、外资撤离。随著A股股价的下跌以及全球金融市场的动荡，外国投资者开始大量撤离中国股市，进一步加剧了市场的下行压力.总而言之，2007年至2008年A股的暴跌是内外部多重因素交织的结果，包括全球金融危机的冲击、国内宏观调控的失误、市场自身估值过高以及投资者情绪的转变等多方面的原因.本期节目要点：03:00 2007-2008年熊市演变的大致历程06:20 2007年10月熊市爆发的原因14:20 中国股市2007年非理性繁荣的原因是什么19:00 为什么当时人们认识不到牛市的到来24:20 中国股市的发展与资产重估理论28:20 全球经济周期与中国经济调控34:20 全球流动性危机的影响与应对40:10 美股下跌与流动性危机的影响45:20 金融危机的应对与影响50:20 当下的美债风险与08年金融危机的异同55:00 中国在全球化脱钩中的角色与付出本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安剪辑：王果然背景音乐：boring old banking、truth is like poetry【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期播客是新开系列的第一期，这个系列呢，我们主要讲讲从A股视角看中国经济的发展史，第一期节目，我们选择从2005年开启，探讨2005年至2007年中国A股市场的大牛市，分析了其背后的宏观经济驱动因素，包括中国加入世贸组织带来的出口贸易繁荣和房地产市场的启动。同时重点探讨了当时货币政策的特点，以及银行、资源和地产股在那个时期的表现和逻辑和当下逻辑的异同，希望对投资A股的小伙伴有所帮助。中国 2005-2007 年股市繁荣的主要驱动因素和宏观经济背景是什么？中国 2005-2007 年股市繁荣的主要驱动因素和宏观经济背景是多方面的，总的来说可以概括为以下几点：宏观经济背景： 高速经济增长： 2005年至2007年是中国经济高速发展的时期，年均GDP增速超过 10%，最高时2007年达到14%-15%。这种强劲的经济增长为股市的繁荣奠定了坚实的基础。 加入世界贸易组织 (WTO) 的红利： 中国加入WTO后，出口贸易爆发式增长。这带来了大量的贸易顺差和外汇流入，为国内经济注入了活力。 房地产市场的启动： 房地产市场的快速发展也成为经济增长的重要引擎之一。 “三驾马车”齐头并进： 出口、投资和消费这“三驾马车”同时高速增长，相互促进，形成了强大的经济驱动力。 被动投放基础货币： 大量的贸易顺差导致中国人民银行需要被动地投放基础货币以购买流入的美元，满足经济活动货币化的需求。当时土地、工业用地、住宅用地等都在进行货币化。股市繁荣的主要驱动因素： 股权分置改革： 2005年之后，A 股市场进行了股权分置改革，使得市场机制更加完善，为股市的长期健康发展奠定了基础。 企业盈利能力强劲 (EPS驱动)： 这轮牛市是典型的由每股回报 (EPS) 驱动的增长，表明上市公司的盈利能力非常强劲。例如，中国石油等资源类公司以及矿业企业的业绩非常亮眼。 周期性行业的爆发： 与中国经济高速增长相关的航运类公司经历了惊人的涨幅，成为当时的“周期之王”。这是因为中国加入WTO后，全球贸易网络重构，对运输需求大幅增加。 资产重估理论的印证： 高善文先生在05年之前提出的资产重估理论准确预言并解释了这轮牛市，认为在经济高速增长时期，资产价值会得到重估。 金融和房地产的助推： 大量外汇涌入导致技术货币增多，实体经济投资回报丰厚，进而带动房地产消费。银行也因存贷利差而盈利丰厚。房地产在当时被普遍认为是具有资产保持属性的商品。总而言之，2005-2007年中国股市的繁荣是宏观经济高速增长、加入WTO的巨大红利、房地产市场的快速发展以及成功的股权分置改革等多重因素共同驱动的结果。其中，企业盈利的强劲增长 (EPS驱动) 是这轮牛市的核心特征。本期节目要点：05:00 为什么选择从2005年后开始讲述中国A股的发展史？10:50 个人在2005年的时代记忆15:20 中国加入 WTO 后的经济变化20:20 05-07年股市繁荣的宏观经济背景25:20 05年人民币汇率改革的背景和原因30:20 05-07年中国 A 股牛市的主要驱动因素35:10 当时资源行业 (如中国石油) 和矿业企业的惊人盈利能力40:00 大金融 (银行)和房地产在牛市中的作用45:00 银行股和资源股至今仍具备投资价值，而地产股在牛市结束后就停滞不前的原因50:00 经济周期的角度来看，房地产是最值得观察的指本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年4月8号，论了当前复杂的美股和A股市场，尤其是在新的关税政策影响下，分析了其对经济数据、企业生产以及美联储政策的潜在冲击。关税带来的不确定性，可能导致生产停滞和消费囤积，使得经济数据失真。 这种数据失真会 影响美联储的决策，并可能延迟其应对经济衰退的行动。 针对投资者，在当前混乱时期保持谨慎，不要进行大规模的资产变动，投资需要基于数据和模型。1. 贸易重构与关税影响- 关税政策的影响：当前关税政策超出预期，引发了全球贸易重构的可能性。关税的幅度、模式和目标超预期，导致市场波动。- 美国关税政策目标：美国的关税目标不仅针对中国，还涉及其他贸易伙伴，通过多边谈判来实现贸易平衡。- 对中美贸易的影响：美国意图通过调整其他国家的贸易顺差来对中国施压。2. 全球市场的反应与波动- 市场短期波动：市场因关税政策出现短期波动，类似于疫情期间的lockdown效应，企业面临库存和生产决策的挑战。- 美股和A股下跌逻辑：美股和A股的下跌反映了市场对未来经济数据的不确定性，以及贸易政策带来的影响。3. 企业和经济的影响- 出口导向型企业困境：出口导向型企业面临关税成本上升的困境，可能需要缩减产能或调整供应链。- 政府政策的作用：政府在经济刺激和调控中的作用，政策需要基于数据和对经济影响的全面评估。- 经济刺激政策的效果：经济刺激政策的效果需要通过数据来验证，不能仅靠直觉或经验来判断其对经济的实际影响。4. 投资策略与资产配置- 投资策略调整：建议投资者在高波动期间保持观望，避免频繁交易带来的风险。- 资产配置建议：资产配置应基于经济数据和模型分析，而不是情绪或短期市场波动。5. 未来的经济数据和市场预期- 数据的重要性：经济数据对于市场预期的指导作用，建议投资者在数据明确后再做决策。- 经济数据的不确定性：未来几个月的经济数据可能存在不确定性，投资者需保持谨慎。本期节目要点：05:00 本轮全球资产暴跌的原因是什么10:00 全球贸易战下的中国应对策略14:20 外贸企业应对出口订单风险策略20:00 美联储政策滞后与数据失真的影响25:00 关税政策会对出口造成哪些预期影响30:00 为何美联储不能紧急降息35:20 美股和A股目前如何看？40:00 美股A股不确定性下的投资策略45:00 当下如何调整自己的投资策略50:00 实体经济产能过剩的判断与应对本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期实战节目讨论了国内房地产市场的现状和未来趋势，重点分析了首次购房和改善型住房（尤其是高端住宅）的需求特点与投资逻辑。目前房地产市场正在经历结构性分化，不同城市和房产类型的表现各异。首次购房应关注居住属性和性价比，而高端住宅的选择则需着眼于未来的稀缺性和新富人群的偏好，持有中间类型房产的听众尽快处理以回笼资金。在当前的中国房地产市场中，不同类型房产的需求和流动性有何显著差异？首套房 (刚需)：首套房的需求正在好转。这主要是因为房价经过一段时间的下跌后趋于稳定，使得观望了较长时间的有实际居住需求的购房者开始入市释放需求。此外，如子女入学、结婚等刚性需求依然存在。流动性：与前几年相比，当前的成交量更加健康，杠杆使用较少，大幅杠杆爆仓的可能性降低。购房者的担忧（如一手房交付风险和二手房流动性问题）有所缓解，也促使流动性有所改善。然而，购房者在选择时应注重自住属性和便利性，避免贪图过于便宜的房产。第二套和第三套房产 (中间类型)：需求和流动性还是很差，其既不纯粹用于居住，也不具备投资价值。建议持有者尽快处理掉这类房产，回笼资金。这类房产不上不下，没有保留的意义。第四套及以上房产 (纯改善型/高端房产)：需求：这类房产的需求并非复苏，而是回归其应有的趋势。其主要驱动力来自于高净值人群对资产保值和抗跌性的需求。这部分人群的购买力依然存在，且受政策转向的影响，他们对房地产大幅下跌的担忧有所降低。然而，真正的需求需要符合“稀缺性”。这种稀缺性并非传统观念上的大面积或豪华装修，而是要面向未来的新富人群，考虑其生活方式、喜好和对地段便利性的要求。流动性：流动性高度依赖于房产的真正稀缺性。那些不符合新富人群需求的所谓“高端”房产，流动性可能比第二套、第三套房产还要差。真正稀缺的高端房产，其价格波动相对较小，更能保持价值。写字楼 (商业地产)：需求：写字楼市场整体“废了”。这主要是因为新的创业模式（如AI公司、MCN机构）对传统办公空间的需求减少。同时，政府鼓励国企使用自有物业，也进一步降低了租赁需求。流动性：由于需求大幅萎缩，写字楼的流动性越来越差，现金流也越来越差。即使在一二线城市，也面临空置率高、租金下跌的问题。可能的盘活方式包括改造为医院或公寓，或者对于老旧、地理位置不佳的写字楼，可能面临拆除重建。整体来说当前中国房地产市场呈现出高度分化的结构性特征。刚需首套房和真正具备稀缺性的高端改善型房产的需求相对稳定或有所改善，而中间类型的多套房产面临流动性困境。写字楼市场则面临严峻的挑战。这种分化是房地产回归居住属性的必然趋势，未来将持续存在。因此，无论是购房者还是投资者，都需要根据自身需求和对不同类型房产结构性特征的理解，谨慎做出决策。本期节目要点：03:00 房地产资产配置与复苏情况分析08:00 房地产行业政策转向影响分析12:20 高端房地产的保值与稀缺性17:00 城市间分化与房地产市场的变化21:40 房地产市场的分化与调整26:00 写字楼空置与集约式办公的挑战31:00 城市写字楼改造与房地产去库存36:20 房地产市场的杠杆变化与风险41:00 购房决策与居住属性的考量46:20  房产选择与新富阶层喜好本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为川普政策行为跟踪的第二期，探讨了美国总统特朗普上台三月后，采取的经济政策及其潜在影响，讨论了其可能对美国经济增长和通胀造成的影响，传言的人为制造经济衰退以降低国债利率的说法并不可信。 其核心目标在于获取经济利益以支持国内发展。 在当前形势下美股投资者，应关注微观层面的行业和公司基本面，而非过度依赖宏观经济预测。如何理解川普一系列“不正常”的行为和反复的政策？理解特朗普看似不正常的行为和反复的政策，可以从其模仿里根的紧缩财政政策入手，他试图通过财政紧缩来抑制通货膨胀并压制之前可能存在的“非理性繁荣”。与以往重视股市表现的总统不同，特朗普政府本次对股市的态度较为冷淡，更关注经济的长期健康，在国际贸易和关税问题上，特朗普倾向于采取商业谈判的思维模式，将关税视为获取经济利益和谈判筹码的手段， 尽管其政策可能导致短期经济下行，但这是对前期经济过热的修正而非有意制造衰退，当前的美国债务压力并非迫在眉睫的危机。观察特朗普的政策，需要理解其经济理念的根本（“本”）和长远发展方向（“原”）。然而，由于其执政团队的特点和政策的动态性，这些行为和政策也表现出一定的反复性和不确定性。本期节目要点：05:00 美国经济政策与里根时代的比较10:00 川普在经济下行与通胀控制的策略选择14:30 美国经济衰退与川普的政策选择19:10 美国经济非理性繁荣的反思25:20 美国债务压力的深度解析30:20 美国经济衰退与减税政策的影响35:30 川普政策分析与经济下行风险40:00 川普团队磨合与政治决策的反复45:00 川普执政下如何做资产配置50:00 美国经济走势与美股投资策略55:00 美元与美债投资策略探讨本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位私募从业人员一起聊聊人工智能大模型对国内资管行业的影响，尤其是未来会不会取代相关行业的研究员。听友小亨同学是新二线城市一家小私募从业人员，最近两个月目前国内AI大模型普及度陡然增加，让他感到很焦虑，担心小私募和个人投资者在未来会被降维打击，跟君君一起交流下怎么能有效利用AI工具来辅助投资。本期对话深入分析了大模型在投资领域的应用局限与机遇，核心竞争力并非简单的技术调用，而是私有数据和数据分析方法论的稀缺性。投资机构应专注于构建自身标准化、模块化、体系化的投资模型，而非盲目追逐技术，并预测未来资管行业将出现依赖专业知识和数据优势的专家模型和人机结合的新格局，最终实现更精准的投资。鉴于人工智能的快速发展，未来资产管理行业的核心竞争力将如何被重新定义和塑造？鉴于人工智能的快速发展，未来资产管理行业的核心竞争力将经历深刻的重新定义和塑造，其核心将不再仅仅依赖于传统的规模、渠道或人力资源，而更多地取决于以下几个关键要素：独特的数据资产和数据处理分析方法论。核心竞争力将来源于机构所拥有的私有数据，以及如何对这些数据进行处理和分析的方法。这种稀缺性将成为机构的护城河，而非仅仅依赖于如何调用大型模型或使用操作系统。深入理解投资逻辑的第一性原理。投资的本质并非单纯的效率或数据量的堆砌，而是对投资逻辑的深刻洞察和底层规律的把握。未来，能够将这些第一性原理有效地融入到AI模型训练中的机构将更具竞争力。标准化、模块化和体系化的投资模型。在接入大型模型之前，机构需要构建清晰、标准、模块化和体系化的投资模型。这相当于为AI提供高质量的“教材”，使其能够学习和提升特定领域的专业能力。如果缺乏这样的基础，投入再多资源到AI也难以取得成效.有效利用AI工具提升投资研究的精度和效力。AI将被视为一种强大的工具，能够延伸机构的“长板”，使其更强。例如，AI可以辅助进行数据搜索、信息整合和观点提炼，但其效果最终取决于使用者的水平和对投资框架的理解.构建和利用垂直领域的专家AI模型。未来可能会出现针对特定投资策略或资产类别的专业化AI模型，这些模型通过学习顶尖专业人士的知识和经验进行训练。能够构建并有效利用这些垂类模型的机构将占据优势。适应行业生态的变化，与强者联合。随着AI的普及，行业生态将发生变革，能够深刻理解自身长板并将其与AI能力相结合的机构将脱颖而出。未来可能会形成更强的合作与联盟，共同提升整个行业的智能化水平.持续投入研发和适应新技术的能力。虽然短期内不建议中小机构自行构建底层AI基础设施，但持续关注和学习AI领域的新技术，并能够根据自身需求进行投入和调整，将是保持竞争力的关键.总而言之，未来的资产管理行业核心竞争力将更加侧重于“内功”的修炼，即对投资本质的深刻理解和独特的数据能力，并能够有效地借助AI工具放大自身的优势，构建专业化的智能投资体系。仅仅依赖于技术本身或盲目追逐潮流而忽视自身基本功的机构，可能会在未来的竞争中处于不利地位.本期节目要点：04:00 投资行业面临的AI挑战08:00 AI在资管机构的应用14:20 AI工具对投资行业的冲击20:20 大模型在投资领域的应用25:30 大模型在投研中的应用30:00 大模型训练与投资框架构建35:20 大模型应用与腾讯生态的探索40:20 大模型工具赋能与个人长板思考45:20 投资学逻辑与大模型训练的探索50:00 如何训练大模型辅助投资55:00 大模型为何不可能实现平权节目主理人：君君嘉宾：小亨节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目主要探讨世界经济的底层逻辑，聚焦中美两国的生产分工协调。 分析了能源、制造、消费这三大环节在全球经济结构中的作用，各国在分工体系中扮演不同角色，受历史条件和客观因素影响。 展望了未来全球分工体系可能出现的变化，要避免非此即彼的斗争思维，以科学理性的态度看待各国发展。为什么美国难以成为全球消费中心？全球贸易格局如何影响各国制造业的定位和消费趋势有什么关联？全球贸易格局如何影响各國制造业的定位和消费趋势有什麼关联，可以概括为以下几点： 分工体系：全球经济活动本质上是消耗物质资源，因此全球贸易需要有生产中心和消费中心。每个国家在全球分工体系中都有其特定的位置，而这种定位是由客观条件决定的。 能源是驱动全球经济运行的基础：要清楚世界上主要的能源构成，以及各生产国之间的产业层级关系。能源成本较低的国家，对价格的敏感性没有那么强，对能源价格有很强的定价能力。 制造中心与消费中心：制造中心：并非仅限于中国，其他国家也有制造业，但中国在制造领域成长最快。研究全球经济结构时，通常会选定定价中心（产业环节的高端部分，决定产业的基础价值量）和定量中心（中低端部分，决定产业规模）。 消费中心：以美国为中心，是历史条件积累的结果。要成为全球消费中心，需要融资和金融杠杆，以及海量资本提供借款。这需要货币坚挺、自由兑换等基础制度. 制造环节的变化：定价权的变化：当定价权发生变化时，会产生地缘政治博弈和产业链博弈，许多投资机会也由此产生。 定价中心和定量中心的转移：由于产业变迁，定价中心可能从一个国家转移到另一个国家，这会导致产业结构升级。例如，最初美国提出制造理念，但最终由中国来实现，这导致定价和定量的中心在空间上转移。 消费结构：消费国的代价：要成为消费国，制度上要有相关机制的优势和激励，但同时，国民也需要承担相应的代价。 不同国家的消费结构不同：有些消费在某些国家压力较大，而在另一些国家则较小。例如，在美国买车可能比在中国便宜，但租轮椅等其他消费可能更贵。住房消费方面，美国的利率可能是浮动的，而中国则不然，这与金融体系的稳定性有关。 消费与金融紧密相连：讨论一个国家的消费能力，实际上就是在讨论其金融能力。 影响因素：人口要素：人口流入的变化会影响经济结构。 技术要素：生产效率和在全球制造业组织环境里主导定价环节的能力至关重要。技术进步提升要素生产率，会推动技术周期性的繁荣，并提升消费能力。本期节目要点：05:00 普通人如何理解经济底层逻辑10:14 中美经济关系与债务问题分析15:10 全球经济运行与能源关系解析20:00 能源出口结构与全球经济结构25:02 全球制造业中心变迁与影响30:20 制造环节的定价权与投资逻辑35:00 美国消费驱动力的历史条件40:00 全球分工与金融资源配置45:00 美国消费结构与劳动人民生活50:00 人口流入与消费形态的变化55:00 全球分工体系下的未来展望节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位职业投资者探讨了在中国市场如何筛选如何选择量化私募基金管理人。听友阿加西是一位职业投资者，主要交易A股和A股ETF期权，偶尔介入港股和场内交易所公司债交易。如何评估中国量化基金管理人的能力？评估中国量化基金管理人的能力是一个复杂的问题，以下是如何评估中国量化基金管理人能力的一些关键方面：需要避免的评估误区： 过分看重海外背景：中国的量化交易环境与美国等海外市场存在显著差异，A股市场的T+1交易制度和对高频交易的监管限制，使得海外经验不一定适用于国内。因此，不应过分看重管理人是否拥有华尔街等海外知名机构的工作经历。 只关注短期业绩： 短期业绩可能受到特定市场风格或因子暴露的影响，例如2021年至2023年小市值因子表现好，擅长此风格的量化基金业绩也会相应突出。因此，不能仅凭一两年的业绩表现来判断管理人的长期能力。 神化量化投资和复杂的模型： 量化交易的基础逻辑很多时候也能通过主观分析理解。一些管理人可能会过度强调其模型的复杂性和技术先进性（如AI技术），但这并不一定代表其投资能力就强。 轻信销售说辞和光鲜的PPT： 部分机构可能会过度宣传其业绩和背景，投资者需要保持警惕，透过表象看本质。更有效的评估方法和关注点： 理解管理人的投资目标和策略： 了解管理人希望通过量化策略解决投资者组合中的什么问题，他们的目标是获取超额收益还是绝对收益，以及他们的风险偏好。 考察管理人是否能清晰、坦诚地解释其投资逻辑和风险来源： 优秀的管理人应该能够用通俗易懂的语言解释其策略的原理、依赖的市场特性以及潜在的风险点。如果管理人沟通时含糊其辞或前后不一，需要警惕。 关注投资框架的闭环性： 了解管理人的投资决策流程、模型构建方法、风险控制机制是否形成一个完整的体系。他们如何应对市场变化和模型失效的风险？ 评估在不同市场环境下的业绩表现： 尝试分析管理人在不同市场风格下的历史业绩，考察其业绩的持续性和稳定性。不要只看最好的阶段，也要关注表现不佳的时期及其原因。 了解其风险控制机制： 考察其风控是完全基于模型，还是存在主观干预。需要警惕那些在极端情况下完全依赖主观判断的管理人. 关注产品线的数量和存续时间： 如果一家量化公司管理规模适中（例如30亿附近），但产品数量过多（例如超过10个），需要谨慎，这可能暗示其策略的同质化或频繁切换产品以获取分红。较长存续期的产品可能意味着管理人具有更高的道德底线. 对于机构投资者，进行深入调研和测试： 机构投资者可以尝试通过模拟测试、情景分析等方式来评估管理人的策略有效性和风险控制能力。与管理人进行深入的交流，了解其对市场的理解和应对方法。 认识到A股量化交易的本质： A股市场的无效交易为量化策略提供了生存空间。一些成功的量化策略可能正是利用了这些市场特性。需要注意的量化基金运作特点： 高换手率和交易成本： 量化基金尤其是高频或统计套利策略，换手率可能很高，产生的交易成本最终由投资者承担。需要关注费后收益。 频繁切换产品： 部分管理人可能通过推出新产品，并引导投资者申购，来规避高水位分红限制，这会增加投资者的成本。对于不同类型投资者的建议： 个人投资者：不建议个人投资者直接选择量化基金，因为存在信息不对称和专业知识门槛。可以考虑投资增强型ETF等更透明和简单的产品。 机构投资者： 需要进行更深入的尽职调查，构建包含不同风格量化基金的投资组合，并进行动态调整（轮动）。总而言之，评估中国量化基金管理人的能力需要超越表面的业绩和背景，深入了解其投资理念、策略逻辑、风险控制以及对中国市场的理解。与管理人进行坦诚的沟通，考察其是否值得信任，并结合自身的投资目标和风险承受能力进行综合判断。本期节目要点：03:00 量化基金的选择和评估08:10 AI在量化基金中的应用与挑战12:30 A股市场的量化交易与生态17:20 量化交易在中国与美国的差异22:30 量化私募的兴衰与市场表现27:50 量化交易与投资人的选择困境32:20 量化基金投资策略与选择37:00 第三方销售市场的混乱与风险42:10 量化基金的风险控制与投资逻辑47:00 量化投资与业绩的关联性分析52:10 投资人的数理背景与实践能力55:00 投资黑箱与白箱的探索本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君嘉宾：阿加西节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年3月14日，本期节目分析了当前经济形势下债券投资的策略与挑战。本期节目核心观点： 全球经济总量趋于平稳，过度依赖单一债券品种风险高。 去年10月追入长债（如30年期国债）的投资者普遍被套牢，需重新审视资产配置策略而非交易性操作。 通缩预期降温，过度追求资本利得的策略需要更长的时间周期。 今年的经济环境不支持过高的债券配置比例，建议关注偏债型权益资产和适度配置美债。 选择稳健型债券基金经理，避免盲目追求短期高收益的“债狗”型基金。 对于尚未配置债券资产的新手或被套牢的投资者，可考虑增配美债，对赌美国经济下行和降息预期。 避免使用多种债券品种来解决单一债券品种比例过高的问题，核心在于调整整体资产配置比例和持有期限。具体来讲：1. 当前经济形势与债券市场概况：今年的全球经济总量相对平稳，各国经济状况差异不大。“今年本身的红经济的总量全球都算地球这颗蓝星都是平的，美国没有多好没有多差，我们没有多差，也没有多好。”2. 债券投资的逻辑与策略调整：债券投资需要考虑票息和资本利得的平衡。当前环境下，追求资本利得需要更长的时间周期。对于被套牢的长债，可以考虑“躺平”，今年可能没有太好的解套方法。3. 针对当前情况的资产配置建议：由于今年全球经济相对平稳，不宜对债券寄予过高收益期望。建议适度关注偏债型权益资产，例如银行股。对于有条件的投资者，建议配置一部分美债，对赌美国经济下行和未来的降息。4. 如何选择债券基金经理：建议选择投资风格稳健的基金经理，避免选择过度追求短期高收益的“债狗”型基金。选择基金经理要关注其投资理念和应对市场变化的能力，而不是仅仅看短期的收益率。5. 信用债与利率债的区别：利率债考验的是对宏观经济和政策的“信仰”，而信用债考验的是对发行主体信用风险的判断能力。本期节目要点：05:00 债基为什么被“套牢”了10:00 经济基本面与资本利得的关系15:20 央行货币政策与经济形势分析20:00 债券投资策略调整与风险防控25:00 债券基金经理的选择策略30:20 债券投资策略与市场分析35:00 美债与美股的投资策略选择42:00 美股投资与债市配置的深度解析本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年3月13日，给大家分析了一下当前及未来一段时间美股的投资策略和美国宏观经济形势。当前美股市场仍处于高波动状态，缺乏明确的趋势。因此，建议投资者再观望观望，关注接下来两月的经济数据表现，并采取逢低分批建仓的策略，同时警惕微观层面的行业风险。未来几个月美国经济的基本面状况如何演变，对美股走势将产生什么影响？未来几个月美国经济的基本面状况演变以及对美股走势的影响，需要关注以下几个方面：在未来一到一个半月内，我们需要观察总量经济的情况以及到那个时候美联储是否会改变其口风。目前并不需要特别关注特朗普的情况。关于美国经济的基本面状况： 从数据层面来看，二月份的通胀数据和就业数据只能说是“还好”。就业数据在修正了自然气候等扰动因素后，基本上符合预期。这个预期是大家在调低经济增速预期后的预期，因为之前的“川普交易”阶段曾将预期拉得太高。 通胀率为2.8%，这个数据是“正合适”。如果通胀过高，加上就业数据不佳，那么美股可能会大幅下跌。但目前来看，出现这种“滞胀交易”的可能性比较低。在就业压力及各方面景气下滑的压力下，通胀还是会有反应，并呈现正常下滑的趋势。 从整体数据层面来看，基本肯定目前美国经济依然没有超脱出软着陆的基本框架。 近期鲍威尔表态，关税影响及其他改革对经济的作用是多因素和多元的，不会在短期及单一维度上冲击经济，最终作用一定是复合的。消费者信心等数据属于二类数据，与美国经济基本面的相关性并非完全吻合。对于美股走势的影响： 未来一到一个半月，如果3月的数据以及4月一半的数据显示美国经济仍然维持目前的软着陆状态，那么在分子层面（美国经济基本面层面），美股可能已经筑底。但这需要一个月的时间观察数据。 美联储在今年上半年降息路径上预计不会有特别明显的变化。如果出现明显变化，可能代表经济出现了问题。 过分依赖降息（分母）来支撑美股估值可能不够，更重要的是总量经济（分子）的状况。如果经济基本面恶化，即使降息也可能无法解决问题。 如果未来经济总量开始加速下滑，美联储可能会采取更激进的宽松政策来应对经济衰退，这种情况下美股也能见底，但那是右侧底，与目前的左侧底不同。 目前美股由于过去多年的牛市，尤其近两年的强劲表现，可能存在超配的情况，这种超配会对美股的运行产生干扰，导致股价上涨时有人抛售。但如果美国经济基本面出现问题，那就不只是减掉超配的问题了，而是会出现真正的减仓甚至做空。 短期来看，美股预计仍将呈现高波动的状态，因为市场正在调整超配。在经济数据明朗化之前，不宜过分放大投资。 长期来看，美股的走势将更多取决于微观层面的因素，例如科技巨头的业绩表现和新的增长点。总而言之，未来一个半月是观察美国经济基本面是否稳定的关键时期，这将直接影响对美股是否已经筑底的判断。短期内，美股预计仍将维持高波动，投资者应关注经济数据的表现，而非过分关注政治因素。本期节目要点：03:50 美股下跌的原因是什么08:00 鲍威尔的表态对美股的影响12:30 当前美国经济基本面的真相18:00 特朗普对美国经济的影响22:30 美联储是否会降息以及降息对美股的影响。26:00 目前的核心问题是市场情绪尚未完全平复。32:00 欧洲市场投资风险与美股超配问题本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位已有五六年的投资经验散户朋友一起聊聊散户在中国市场如何挑选公司和看企业估值。听友小克同学是一位有6年投资经验的非专业投资者，他通过自学和实践形成了一套偏向价值投资和理解自己熟悉行业的投资理念和策略，但在实际操作中仍然面临一些困惑，想跟君君老师探讨下如何看待公司基本面的变化比如本次的阿里腾讯，以及非专业投资者如何看企业估值。针对低估值股票，机构投资者与散户的策略有何不同？针对低估值股票，机构投资者与散户的策略存在一些不同： 风险承受能力和时间视野：机构投资者，由于业绩考核压力和对客户的责任，可能不太能够长期持有一些处于下降趋势的低估值股票。基金经理不能在一个下降趋势中待太长时间，因为业绩压力不允许。相反，散户投资者可能在时间视野上更灵活，可以持有更长的时间，例如三到五年。 信息获取和分析资源：机构投资者拥有更强大的信息获取渠道和专业的分析团队，能够进行深入的基本面研究。他们可以接触到更全面的数据、研究报告，并进行实地调研。而散户，更多依赖公开信息、新闻报道，以及可能是一些券商的研报。，散户对公司的了解可能仅限于其作为公众公司的一些信息，而新闻和投资学研究是不同的。 识别“价值陷阱”的能力：低估值可能是一个“陷阱”，因为低估值可能是由于公司基本面确实不行导致的，而不是真正的错杀。机构投资者通过更专业和深入的分析，可能更能识别和避免这些“低估值陷阱”。散户如果对公司情况不甚了解，很容易掉入这种陷阱，仅仅因为PE或PB等指标低就买入。 对“错杀”的看法：在筹码领域不存在“错杀”这个词。如果有看起来被低估的好公司，专业的机构投资者早就埋伏进去了。因此，散户不要指望能找到被机构投资者集体错杀的低估值股票。 关注基本面拐点而非估值低点：投资低估值股票的关键是找到公司运营和基本面上的拐点，而不是仅仅关注低估值的数字。机构投资者会投入大量精力分析公司基本面是否好转，是否进入正向循环。而散户可能更倾向于关注股价和估值指标是否足够低。 左侧交易（下跌时买入）：不建议普通投资者进行左侧交易，因为普通投资者的水平和环境都不允许，左侧后面可能还有更左侧。机构投资者可能会进行左侧配置，但他们有更专业的判断和风险控制能力，且可能面临投资人和基金持有人的巨大压力。 投资集中度：播客中暗示，对于散户来说，在中国A股市场，找到真正看懂并能确信的投资标的并不容易，过度分散投资可能效果不佳。机构投资者由于资金规模和策略的不同，可能有不同的集中度策略。总而言之，机构投资者在分析低估值股票时拥有更强的研究能力、更丰富的信息来源和更专业的风险管理手段。他们更侧重于深入的基本面分析和寻找公司运营的拐点，而散户在这些方面往往处于劣势，更容易陷入价值陷阱，不宜盲目进行左侧交易，并且不要期待能找到被专业机构集体错杀的低估值机会。建议散户应该更专注于自己熟悉的领域，深入研究少数几家公司，并关注其基本面的改善和商业模式的转变。03:30 小克同学个人投资理念与实践分享08:00 投资阿里与医药行业的思考12:00 云服务领域公司的分析方法18:00 亚马逊与阿里的云服务之路25:30 阿里电商业务与云基础设施的抉择30:00 投资策略与宏观经济的相关性36:20 左侧交易困境41:00 投资信心与基本面分析46:20 投资心态与风险收益的权衡51:00 互联网企业跨界竞争与估值逻辑57:20 互联网行业投资策略与思考60:00 基本面研究在投资中的重要性本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君嘉宾：小克节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位准备赴日生活的听友朋友连线一起探讨了日本的通货膨胀、日元贬值以及对普通民众生活的影响，后续在日本生活的华人该怎么做资产配置？听友小草同学曾在日本工作一段时间后被公司派回中国工作，目前任期快结束，即将返回日本工作，未来考虑在日生活，本次想就后续在日如何做资产配置与君君老师进行了一次连线交谈。日本经济当前面临的关键挑战是什么？通货膨胀对其影响如何？ 通货膨胀与民众压力：虽然从国家层面来看，日本似乎已经摆脱了长期的通货紧缩状态，呈现出物价上涨、股市繁荣和房价飙升的景象。然而，普通民众的生活压力却非常大，工资增长跟不上物价和房价的上涨幅度，日元汇率持续走低也使得海外旅行和留学成本大幅提升。 不均衡的复苏：日本的经济复苏并不均衡，高端制造业的复苏势头最好，面向外部需求的服务业和制造业表现较好，但以内需为主的服务业和制造业的复苏体感较差。 供给侧的问题：过去30年，日本的商品、资产和不动产等方面的制造能力基本停滞，长期的通货紧缩导致制造能力下滑严重。即使需求随着美国经济的拉动逐渐复苏，企业也没有积极性去扩大生产，导致物价上涨难以控制. “低欲望社会”的转变：老一代日本人已经退休或进入养老院，新一代的日本人没有经历过那么多的痛苦，他们对于消费和物质的欲望其实并不低，这导致了日本出现了一次财富的代际转移，推动了通货膨胀。 外部因素的影响：美国经济的拉动：美国的AI投资和制造业回流对日本的半导体、精密仪器、化工等行业产生了巨大的拉动作用，提高了相关企业的利润和员工的工资。总的来说，日本经济虽然摆脱了通缩，但是通货膨胀也给民众带来了不小的压力，而且经济的复苏并不均衡，主要依赖于外部因素的拉动。日本政府需要重视通货膨胀的问题，并采取相应的政策来应对。当前是否适合投资日本股市？为什么？目前可能不建议参与投资日本股市，原因如下： 依赖于美国输入性通胀：日本股市的上涨很大程度上是由于美国的经济刺激和通货膨胀，如果美国经济下滑，日本股市可能会受到负面影响。 日本央行的政策风险：日本央行可能承认加息过头，并采取抢救性或预防性降息措施，导致金融条件重新回到宽松局面，日本央行可能在加息问题上存在“私心”，如果热钱撤退，可能会对日本股市造成较大的短期伤害。日本政府可能会再次“装弹”，即采取不符合市场预期的政策，导致市场波动。 热钱流动的风险：如果全球热钱发现日本并非理想的避风港，可能会撤出，导致日元和日经指数下跌。考虑到以上风险，可以等待海外热钱撤出，日本政府承认加息可能过度，并重新回到宽松的金融环境时，再考虑介入日本股市。本期节目要点：01:00 热钱撤离与日本政策转向10:20 日本经济的体感问题15:30 日本通缩的本质性变化20:10 日本走出通缩的尝试25:00 中国经济崛起对日本的影响30:20 美国资本支出对日本的拉动35:00 财富代际转移与消费复苏40:00 日本股市未来的看法45:00 东京圈房地产值不值得投资50:00 如何通过资产配置抵御日本房价上涨55:20 利用日元套息交易规避贬值风险60:20 东京房产的投资建议与个人职业发展考量本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。节目主理人：君君嘉宾：小草节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年2月26日，主要给大家分享了中国债券市场的近期波动原因及未来投资策略，近期债市调整的原因包括宽松政策的预期落空和海外通胀的影响。 当前经济环境下债券投资的策略，需要考虑的是票息收入的重要性，降低对资本利得的预期。在宏观经济走平的背景下，在固定收益端获取稳定票息，同时在权益端寻找结构性增长的机会。最近债市调整主要原因有以下几点: 前期涨幅过大：债券市场在前期经历了一轮牛市，累积了过多的涨幅，存在调整的需求。 政策预期落空：市场此前对货币政策过度宽松存在不切实际的预期，但央行强调的是“适度”宽松，使得市场预期未能兑现。具体表现为：降准预期落空： 本来市场预期央行会在年初降准，但实际上央行只是通过公开市场操作投放了短期流动性。降息预期落空： 由于美联储未降息，中国央行也未跟随降息。 基本面不支持：GDP增速并不支持债市过度上涨： 在中国GDP增速维持在4%左右的情况下，长期债券收益率过低是不合理的。PMI（采购经理人指数）出现反弹，CPI（消费者物价指数）也有所回升。 海外通胀：海外通胀压力可能会制约国内货币政策的宽松程度。 企业资本支出意愿增强： 以阿里巴巴为代表的企业增加资本支出，改变市场对企业缩表和资产荒的预期。总的来说，债市的调整是前期过度上涨、政策预期落空以及基本面不支持等多种因素共同作用的结果。本期节目要点：06:10 央行降准与流动性紧张的博弈10:40 债市波动与基本面偏离15:44 债券投资策略与市场分析20:00 调整预期应对资本利得变化24:40 资产配置的极端思维与策略选择30:00 哑铃策略与固收加的资产配置32:20 资产配置与债券投资策略节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年2月26日，讨论了近期美股下跌的主要原因，近期美股下跌是情绪预期的回归与特朗普政策的不确定性所致，短期关注特朗普交易的消除，中期关注美联储的动向，长期关注特朗普能否回归全球合作。美股最近下跌主因是什么 情绪性预期。之前美股上涨是基于对特朗普交易的乐观情绪，认为他能解决通胀、政府财政和移民等问题。但实际上，他上任后并未能迅速解决这些问题，导致市场情绪降温。 宏观经济基本面。美国宏观经济的基本面没有预期的那么好。 特朗普的政策。特朗普政府在关税和通胀问题上的一些操作放大了经济数据不佳的影响，导致预期和现实出现偏差. 例如，关税政策的不确定性，一会儿加一会儿不加，导致群体预期摇摆，进而影响国内对通胀的预期，打击消费信心。 风险偏好下降。由于短期内市场不明朗，投资者风险偏好下降，导致股市下跌。投资者在看清形势前选择离场观望。 资金流出。一部分资金从美股流出，转向欧洲市场，如德国等。因为德国大选已经落地，以及各方预期俄乌战争最终会结束，欧洲已经开始准备经济复苏. 此外，美国机构受到新的法案约束，该法案对它们在香港的仓位有真实影响。 算力开支问题。2025年整体的算力和基础设施的开支，在24年已大致可以猜出。但在25年陆续看到亚马逊、Meta、微软的业绩指引并没有什么问题，只是在这些数据中心的建设上，仍然需要一个稳定的金融环境去支撑。利率不稳定可能会导致公司调整开支节奏。本期节目要点：06:00 美股下跌原因深度解析10:00 数据中心建设与金融环境的关系15:10 通胀问题与美联储政策决策20:00 全球风险与美股走势分析25:23 全球经济和美股走势分析28:00 美股下跌原因及应对策略节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目主要讨论了如何进行大类资产配置，特别是针对2025年的投资策略。 如何在权益类资产（如股票）和债性资产（如债券和黄金）之间进行平衡，以及如何利用美债等工具来实现收益。此外，还分析了技术创新周期和政策周期对资产配置的影响，总体而言，本节旨在为投资者提供关于大类资产配置的实用建议和思路。当前科技周期如何影响全球资产配置，特别是在中国和美国？当前科技周期对全球资产配置，尤其是在中国和美国的影响，体现在以下几个方面： 技术快速迭代。全球技术周期在近几年快速迭代，可能一个月都难以预测。以人工智能为例，从2023年到目前已经历了大约三年时间。 技术扩散。以美国为主的技术扩散已经开始向全球扩展，呈现百花齐放的态势，至少已经扩散到中国。 经济环境。整体经济环境不佳，美国和中国都面临这个问题，虽然美国相对其他国家可能稍好。大家指望科技行业引领技术进步，提高要素生产率，从而创造价值，让权益类资产从中获利。 对权益资产的影响。在经济总量增长不佳的环境下，对权益资产的配置需要动态跟踪每个阶段的特征。 投资策略。考虑短久期资产：在资产组合中配置短久期资产，因为其故事有效期较短。关注技术创新：在技术创新比较活跃、产业周期迭代较快的年份，可以适当放大权益资产的配置。技术爆发的起点：目前可能处于技术周期的起点状态，之后会是从一到一百的爆发阶段。如果过早悲观，减少权益资产投入比例，可能会错失机会. 中国工程师红利。中国拥有大量的工程师红利，AI技术与实体经济的结合可能会产生爆发性效果。 行业应用。各行业，尤其是涉及自然语义分析的行业，都在尝试利用AI提高效率。例如，中国的制药行业，通过AI来寻找靶点、更换分子结构，提高研发效率。 对债券的影响。如果中国出台大规模刺激政策，或者AI等新生产力发展超预期，可能会对债券市场产生波动。可以考虑用30%的权益资产对冲中债部分的风险。 资产配置比例。短久期和长久期的比例可以设置为3:7。对于1000万资产的配置，可以考虑400万左右购买美元理财，300万左右持有中债和债性资产，剩余为权益类资产，美股和A股的比例可以均衡配置。美元理财背后逻辑是什么，如何替代？美元理财背后的逻辑是中美利差。通过美元理财，可以赚取中美之间的利息差。以下是如何替代美元理财的方案： 购买在香港和美国两地上市的银行股：例如汇丰银行，通过这种方式，可以将存在汇丰的人民币通过美元资产把票息搬回来。汇丰银行的商业模式是在中国以较低成本获得负债，然后投资于美国的资产。 购买香港中资银行的理财产品：例如中银国际的产品。中银国际在香港有分支机构，其运作模式类似于汇丰银行，即将人民币负债转移到香港市场，然后通过一些互换工具换成汇丰的美元资产。理解美元理财的本质：美元理财赚的是中美利差的钱，要找到能够把中美利差搬过来的渠道。本期节目要点：05:58 科技行业与大类资产投资10:16 大类资产配置与短久期逻辑14:44 权益资产的风险与收益19:14 AI医疗技术的迭代与商业化23:36 投资心态与市场周期变化27:52 大类资产配置与效率问题32:43 股债平衡投资策略37:00 美元理财和汇丰银行投资逻辑分析43:00 美元理财和债性资产比较分析50:00  权益市场配置与债券市场风险对冲58:00 投资策略和资产配置的分析节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目应听众要求分析了港股的投资框架。 解释了港股与A股的重叠性，侧重于港股近四五年的资产特点，包括大型国企和新兴互联网企业。还分析了港股市场的参与者，如国内公募、私募以及国际对冲基金，揭示了港股波动性的定价资金来源。 此外，还讨论了在港股市场中进行交易的策略，强调右侧交易和辨别市场环境与故事的重要性，并提出了长期投资港股的建议。如何理解香港股市的资产构成，包括传统和新兴产业，及其近年的变化？香港股市的资产构成包括传统产业和新兴产业，并且在近五年内发生了一些变化。传统资产： 老牌企业：包括大型国企，如四大航空公司、中国银行、中国电信、中国移动、中国联通等，以及一些老的水电站等。这些公司很早就开始在香港上市，构成了所谓的红筹股板块。 房地产：早年，中国大陆不太愿意房地产公司在大陆资本市场融资，因此许多民营房地产公司选择在香港上市。当时，海外投资者也比较欢迎中国的地产商，他们不仅在香港本地发行股票，还发行各种债券。 大型金融企业：例如中国平安等金融企业。新兴资产： 互联网企业：由于大陆的交易所对一些新型的股权结构不太接纳，许多互联网企业选择去美股或香港上市。这导致了香港股市中互联网公司比较多，如腾讯、阿里巴巴、美团、哔哩哔哩、快手以及阿里健康、京东健康等.近年的变化与问题： 老资产问题：近五年，香港的老资产出现了一些问题，如通缩、产能过剩和房地产企业破裂等。这导致这些资产的估值极低。例如，一些金融企业将自己变成了房地产公司，大量购买土地，导致金融和地产类上市公司关系过于紧密，互相影响，处于不良资产状态。 新资产问题：新兴资产也存在一些问题，虽然没有老资产那么严重，但也可被认为是一种比较平庸的资产. 互联网企业虽然借助中国的人口红利和移动互联网的发展获得了优势，但缺乏硬科技的创新。同时，这些企业在提高一部分实体经济效率的同时，也可能对实体经济产生负面影响. 此外，由于缺乏提升全要素生产率的技术进步，这些企业逐渐达到增长瓶颈。 市场结构：港股缺乏中间制造环节的资产，而大陆的科创板和创业板更倾向于支持宁德时代、中芯国际等企业。总的来说，香港股市的资产构成呈现出两端集中的特点，即老牌传统企业和新兴互联网企业占据主导地位，而中间的制造业环节相对薄弱。同时，近五年来，新旧资产都面临各自的问题，导致港股市场整体表现受到影响。什么是影响港股涨跌的主要因素？影响港股涨跌的主要因素包括以下几个方面： 资金流动：国际游资：国际对冲基金和宏观基金将港股视为全球市场上的一个题材，进行交易。由于这些资金之前在港股的仓位不高，因此一旦有少量资金流入或流出，就会导致港股的波动非常剧烈。这些资金主要通过分析图表和市场故事来决定投资。 大陆资金：部分大陆资金通过在香港设立的机构（如家族办公室）进行交易。这些资金有时会借道香港，通过北上通道进入大陆市场进行交易。还有一些炼化基金，通过香港的中资投行进行高杠杆操作，也会影响港股的波动。 市场环境：分母端：宽松的金融环境是港股上涨的重要条件。这可能来自于美国或中国大陆的货币政策。例如，2022年底，美联储暗示可能放缓加息，导致美元宽松预期，促使资金流入包括港股在内的新兴市场。 分子端：市场故事和叙事也会影响港股的涨跌。其中，“东升西落”是一种常见的叙事逻辑，即认为中国（东方）的经济前景优于西方。这种叙事可能基于总量经济、行业景气度或公司基本面等因素。 公司基本面：估值重塑：对于个股而言，公司估值的重塑会影响其股价。例如，近期市场对阿里巴巴等大型互联网公司进行重新估值，尤其是对其云业务的估值。如果投资者认为这些公司的估值被低估，可能会买入，从而推动股价上涨。 投资者行为：右侧交易：港股市场以右侧交易为主，即投资者倾向于在趋势已经形成后再入场。 追涨杀跌：由于散户投资者容易受到市场情绪的影响，往往在上涨时追涨，在下跌时杀跌，从而加剧了市场的波动。本期节目要点：00:06 资产配置与市场趋势分析10:14 港股资产构成及其问题分析14:20 反垄断与互联网经济的影响19:23 互联网增长瓶颈与港股投资24:44 基金经理的业绩排名与投资策略30:21 外资对港股波动的影响35:39 海外债券市场与量化基金的影响41:00 港股投资策略与市场环境分析46:22 东升西落的投资逻辑与风险50:53 港股走势与经济形势分析55:00 资产估值逻辑与市场结构分析59:00 港股投资策略与估值逻辑解析节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本节君君给大家分享了美股投资策略，重点分析了纳斯达克指数（纳指）的定投方法，并探讨了影响美股走势的宏观经济因素、行业集群效应以及投资者心态。 同时还提到了如何识别“理性龙头”和“非理性龙头”等具体操作层面的问题。理解美国股市中期调整和长期趋势的逻辑是什么？ 中期上涨的原因。中期上涨通常是由于总体的或结构性的基本面因素改善，以及金融环境的宽松。换句话说，可能是因为公司盈利能力好转，或者市场利率降低。 中期调整的原因。中期回调往往是由于非理性上涨后，估值逻辑被过度延伸。市场参与者开始对之前的乐观情绪进行修正，导致股价下跌。 如何识别非理性上涨。观察集群。观察行业集群中是否存在普遍上涨，而非仅仅是个别公司。对比龙头股和弹性股。基本面龙头：寻找基本面扎实、业绩稳健的龙头企业。弹性龙头：寻找那些可能被过度炒作、基本面不稳固的公司。计算价差：比较这两类股票的涨幅差异（机差），如果弹性龙头涨幅过高，可能表明市场存在非理性因素。利用负面消息测试。行业利空：利用行业负面消息（如砍单）来测试市场反应。观察价差变化：如果利空消息导致基本面龙头和弹性龙头的价差扩大，可能表明市场尚未触底。出清：当所有负面消息都被市场消化，价差不再扩大时，可能预示着底部临近。 长期趋势的逻辑。全球产业集群：关注具有全球性产业集群特征的行业，而不仅仅是依赖于单一国家的优势。长期行业趋势：识别具有长期增长潜力的行业，并进行相应的投资布局。全球视角：从全球视角审视产业趋势，避免受民族主义情绪的干扰，保持投资的独立性。实例：AI行业在不同国家和地区都有发展，这证明了其全球性和长期性。 对投资者的影响。避免过度交易。不要过于关注小级别的市场波动，而应该着眼于长期投资。保持轻松心态。投资纳指应该是为了安心睡眠，而不是增加焦虑。理性分析。在研究和投资决策上要认真负责，避免盲目跟风或迷信权威。赚取时代红利。普通投资者更应该关注大的行业趋势，而不是追求过高的超额收益。 应对大幅回调。多元共振下跌：需要研究下跌的根本原因，以及分子和分母条件之间的共振关系。集中式下跌：可能是由于经济受到公共卫生事件等冲击，导致经济瘫痪。此时，政府的救市措施至关重要。本期播客要点：00:50 通货膨胀与通货紧缩的痛苦10:00 讨论了对美国股市的整体信心，特别是对纳斯达克指数的投资前景15:00 探讨了纳斯达克的基本面，包括其背后的科技创新体系以及华尔街与硅谷之间的协同作用20:00 定投纳斯达克指数的逻辑，解释了这种策略并非盲目相信“美国国运”，而是基于纳斯达克潜在的超额回报能力25:00 对比美国股市和中国股市的特点，指出美国公司在全球化运营方面的优势是其市场质量相对较高的原因之一30:00 分析了影响美国股市的各种经济因素，包括金融环境的宽松程度以及硅谷的经济表现35:00 讨论了美联储加息对普通美国民众生活水平的潜在影响40:00 对比了美国和日本的企业文化，强调了美国企业在经济下行时期更倾向于采取裁员措施以降低成本45:00 在市场回调期间如何制定投资策略50:00 识别行业趋势时应具有全球视野，避免受到民族主义情绪的干扰55:00 总结了美股超额收益的主要来源，即规模集群和行业趋势节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目君君给大家分享了A股市场的投机交易及其成因。中国A股市场的核心特征是散户主导，而非机构定价，这导致投机交易难以根除，并与中国市场经济的性质有关。 接着，君君给大家分析了A股市场三种主要的投机交易模式：“血筹模式”（市场大幅下跌引发的恐慌性交易）、“肥筹模式”（投资价值逐步被发现引发的多轮上涨）和“博傻模式”（纯粹的筹码零和博弈）。 建议普通投资者应关注“肥筹模式”，避免参与风险极高的“博傻模式”。问：A股市场为什么会出现极端的“强者恒强，弱者恒弱”现象？君君：因为在均值回归的过程中，大量的无效交易和虚增估值导致了市场出现极端分化。在下跌时，A股不会像价值投资理论中那样跌速放缓，反而会加速下跌，形成“人知道损不足而不知有余”的现象问：A股的“雪崩模式”是如何形成的？君君：A股的“雪崩模式”是多种因素叠加的结果，包括：筹码堆积、无效交易、虚增估值、以及金融创新产品（如雪球产品）的缺陷。这些因素相互作用，最终导致流动性风险暴露，引发股灾。问：普通投资者如何参与A股的“带血筹码”博弈？君君：抄底“血筹模式”需要专业的职业训练和肌肉记忆，普通散户难以掌握。能够成功抄底的人往往是过去经历过多次血崩的人。不要认为抄底血筹是“捡钱”的机会，更重要的是风险管理和对自身能力的认知。本期节目要点：03:00 A股市场特性与散户06:00 机构与散户的差异及A股投机本质09:00 A股的“网游”特性12:00 A股的”血筹“模式15:00 “血球模式”的条件和难度18:00 “肥尾模式”的定义和特征21:00 “博傻模式”与职业投机客24:00 不要追求A轮吃足与“龙头棍”模式27:00 A股投资心态与大类资产配置30:00 A股投资的建议33:00 A股投机的职业化风险36:00 A股的投机副产品39:00 A股投资的家庭风险46:00 家庭和谐与投资55:00 理解A股来增强大类资产配置能力节目主理人：君君节目制作人：小安【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。