央妈"组合拳"与安倍三箭：预期后劲有多重要？

大家都知道了。9月24日，也就是2024年秋天一个平凡周二的上午，我们的央妈祭出了降准降息等多项政策“组合拳”，引发全球市场关注。《发现叙事》节目就来发现一下外媒的叙事，同时也聊聊我的一些想法。先说结论，外面的叙事八个字就可以总结：短期给力，长期存疑。外国友人觉得这次出手力度明显超出预期，体现了中国政府稳定经济增长的决心；但对于政策能否解决中国经济深层次问题，还是持谨慎保留态度。彭博社、CNBC、金融时报等主流媒体，以及主要金融机构的评论，大家的用词我总结了一下：大多数是“迫切性”（urgency）、“大刀阔斧”（aggressive steps）、“超预期”（bolder-than-expected）、“格外引人注目”（stands out）等词来形容。但也有人说，这不是那些关注香港/中国市场的人一直在等待的“大招”（not the bazooka）。嗯，的确，这更像是一套“组合拳”，总让人感觉还没结束，不是一拳K.O.的那种。（叙事总结完整版请大家阅读高金智库公众号《中国央行一次性打出降准降息等多项政策“组合拳”！外媒从叙事角度如何评述？ | 高金即评》）更有意思的是，就这2、3天，就有超多市场传闻，彭博小作文也是一篇接着一篇。说，北京正在考虑更大规模的财政刺激，力度空前，号称中国史上最强“三支箭”：要增加公共预算支出，要新增专项债；要增加民生补助，要给“穷人”发钱；要增加地方税权，要大规模减税等等。这感觉已经不是三支箭了，简直是万箭齐发，好像国庆节前要“万箭穿心”、放弃假期的节奏。我们先不评论上面的小作文儿，还是得先让子弹飞一会儿。关于这些政策的具体内容和影响，我昨天晚上也和文老师、郑老师录了一起播客在《墙裂坛》，没什么准备的聊了聊，大家之后可以听听他们的分析。这里还是从叙事的角度来聊聊。01说到”箭”、“三支箭”，大家会想到什么？不用太多提示吧，当然是当年的安倍经济学、“安倍三支箭”啦。那我们就从叙事角度看看什么情况下“三支箭”、或者“万箭齐发”不work。还是泼点冷水，防患于未然。当年，也就是2012年，在安倍晋三推出"三支箭"之前，日本市场的情绪其实和我们现在差不多，都属于历史的垃圾时间。日本历届内阁虽然尝试推出了许多刺激政策，包括各种财政与货币扩张政策的混合，导致政府债务占GDP比重不断攀升，从1991年的67.48%上升至2011年的229%，但当时的日本经济却仍然停滞不前。原本的"失落十年"逐渐延伸为20年，后来就变成了30年。回到2012年看日本，经济的前景似乎没有最黯，只有更黯。2012年，安倍晋三再度当选自民党总裁，并在当年年底的众议院选举中领导自民党夺回执政权。这时，日本经济似乎出现了转机。安倍在竞选过程中就表示，要重经济；他强烈认为长期通缩与日元升值会从根本上动摇了"努力的人能够得到回报"这一日本社会的信念基础。于是就提出了著名的"三支箭"：大胆的金融政策、灵活的财政政策、还有促进民间投资的增长战略。这就是载入史册的三管齐下政策组合拳，也被称为"安倍经济学"。"安倍经济学"提出后，马上引发广泛讨论和关注。看好的声音有，看衰的声音也不少。但无论如何,它确实为安倍内阁带来了极高的声望与支持率，改变了日本民间对通缩的预期。当年的朝日新闻一年后调查结果：安倍内阁在提出"三箭"后的支持率为62%，内阁刚成立时的59%——其中投票的大部分原因是：政策对了。安倍在人民面前接受检验，用前两箭成功吸引了所有人的目光，并让大家对第三箭产生了强烈的期待。安倍当时的目的也是希望能从满场加油呐喊声中打个全垒打，让第三箭准确命中目标。但是问题来了。大家有没有想过：为什么不同用一个大火箭筒bazuka一炮了事？为啥还得扭扭捏捏的放三箭呢？和人家美国大型迫击炮一炮把市场轰晕相比，射箭真是有亚洲特色，就像绣花。为什么要这么费尽心机呢？如果日本经济的再生是政府与民间的共同利益，为什么双方不能一开始就通力合作，一起放个大炮呢？这个问题还得让博弈论回答：一般在经济政策的设计和执行过程中，不管哪个国家，里面都有很不对称的“个体理性”与“集体理性”的矛盾和冲突。就像"囚徒困境"：即使对两位犯人来说，同时选择抵赖对双方都好，满足集体理性；但在个体理性的驱动下——也许“屁股”坐的位置不一样，也许理念不一样，也许面对的压力不一样，也许KPI不一样——最后两个囚徒都会选择坦白，这就是最后的均衡结果。所以博弈论认为，要解决个体理性与集体理性的冲突，需要设计一种机制，在满足个体理性的前提下达到“集体理性”。不管这个“集体理性”会变成什么样子。从当时的情况来看，"安倍三箭"或许正是这样一种机制。02我们回忆一下"安倍三箭"都有啥：第一支箭是"大胆的金融政策"。重返执政后，安倍马上与日本央行通力合作，对抗通缩，扭转日元强势。很快日本央行就与政府发表联合声明：将通胀目标由1%提高至2%，并宣布进行无限期买入资产操作。2013年3月，黑田东彦和岩田规久男分别出任日本央行的总裁和副总裁。4月，推出了新一轮突破性的金融政策，对啦，也就是如雷贯耳的“量化与质化货币宽松(QQE)”政策。当年日本的QQE政策主要内容包括：在量的方面（quantitative）：采用基础货币控制：日本央行每年将增加50万亿日元的长期国债持有。在质的方面（qualitative）：延长国债到期期限，将长期国债购买对象从以往的最长3年期，扩充至包括40年期在内的所有期限；增加实物资产持有比例；日本央行每年将增加1万亿日元的指数股票型基金(ETFs)和300亿日元的不动产投资信托基金(J-REITs)。是不是觉得很熟悉？我们央妈昨天宣布的非银回购做法，是不是和安倍第一支箭有异曲同工之妙？人行前天的姿势就是舍弃了亦步亦趋、小心谨慎的步态，在美联储确认降息之后开启"大招"，向资本市场直接注入资金，这和安倍三支箭中的发行货币、增持股市如出一辙。黑田推出的QQE政策是日本金融政策的一次重大历史转变，无论是规模还是内容都采取了相当激进的措施。QQE政策基本上是从三条路线包抄：1. 是降低长期利率，提升资产价格溢价；2. 是引导投资向股票等风险资产转移，增加企业贷款，实现资产配置再平衡；3. 是改善市场及民众对通胀的预期，借此摆脱长期的通货紧缩。大家自己可以判断有多相似。第二支箭："机动的财政政策"。目的是支撑短期的经济景气，并为具有永续成长可能、或有前景的领域提供及时性和创造需求的优先策略。推出两个主要政策："迈向日本经济再生的紧急经济对策"和"为实现良性循环的经济对策"。具体的做法是提出了规模达2,270亿美元的财政package，包括灾后重建与防灾、支援产业成长与创造财富、安定民生与活化区域经济等。这是自2009年全球金融危机时推出56.8万亿日元"经济危机对策"以来最大规模的财政刺激方案。预估提振日本经济增长2%，创造60万个工作机会。后来安倍发现把中小企业忘了，于是又准加“配套政策"，公布了规模达13万亿日元的"为实现良性循环的经济对策"。03带目前为止，都很不错，整个日本大家都非常振奋，也不想过国庆节了。要一鼓作气咸鱼翻身，重振雄风。目光也齐刷刷滴看向了最后万众瞩目的第三支箭：经济增长战略。安倍经济学第三支箭的核心是：移除企业成长的阻碍，特别是松绑法规造成的障碍，以提升经济的实际生产力。2013年6月14日，日本政府公布了"日本再兴战略"：以产业振兴、刺激民间投资、放宽行政管制、扩大贸易自由化为主要支柱，还计划在东京等大都市创设"国家战略特区"，吸引外国投资和人才。但问题来了：这种大而空的成长战略，日本历届政权都有推出过，只不过大家的用词和噱头不一样。因此，当安倍政权推出再兴战略时，民众及企业——没什么反应，反应并不佳，因为大家认为与过去政权推出的内容大同小异，没什么不一样的、耳目一新的、各界期盼的关键政策。第三只箭没有闪亮登场，尴尬了。怎么办呢？当然第一反应是日本政客的标志性动作：检讨。安倍政权马上检讨过去1年来再兴战略执行成效，严格审视定量指标、去除抽象的表述；又重新推出了修正版”再兴战略“。新增长战略中，安倍利用民众高度的支持率反击既得利益团体的反弹，在医疗、农业、就业等领域均提出了一些