苔藓学堂

欢迎来到苔藓学堂。1968 年这一年合伙公司整体回报率 35.9%，道指 19.0%，超额完成了"跑赢道指 10 个百分点"的老目标。总收益 1938 万美元，但巴菲特并没有打算庆祝——他在信里说，1967 年是"天上掉金子的一年"，95% 以上的股票型基金都跑赢了道指，部分机构甚至涨了 100% 以上。在他眼里，这种风气是投机盛行的前夜。四类投资里，套利类只赚了 0.89%，创下历史最差；控制类回报 14.33%，被强势市场拖累；相对低估类却高达 72%——主要的驱动者就是已经满仓 40% 上限、并在 1967 年下半年开始落袋为安的美国运通。这只 1964 年色拉油丑闻后买入、1965 年危机过后回升、1967 年估值冲到 40 倍 PE 的股票，是巴菲特定性投资范式的代表作。三年下来，美国运通这一只票为合伙公司净赚约 2000 万美元。这一期我们除了完整读完 1967 年的合伙...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。1967 年 10 月 9 日，巴菲特给合伙人写了一封中期信。从明年开始，把合伙公司的长期目标，从"年化跑赢道指 10 个百分点"调低为"取得 9% 年化收益率，或领先道指 5 个百分点，二者取其低"。他给出了四个原因：一、过去十年市场环境变化，基于定量分析的"明显低估的烟蒂股"已基本绝迹——这本是合伙公司最重要的盈利来源。如今偶尔能找到的高概率定性机会（如美国运通），三年才碰上一次。二、整个投资界陷入业绩焦虑，看一年、看一季度、看一个月，催生大量投机活动。巴菲特说他既不会用这种方式投自己的钱，也不会用这种方式投合伙人的钱——哪怕意味着错过唾手可得的财富。三、合伙公司资本规模已经达到 6500 万美元，过去那些占资本 110%~1000% 体量的好机会，今天已经容不下。这是四个因素里最次要的一个。四、也是最重要的一个：他自己变了。"那时我比现在年轻，也比现在穷...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到新一期苔藓学堂。1966 年是合伙公司成立十周年。道指全年下跌 15.6%，传统蓝筹全线溃退，杜邦、通用汽车等股价最高的成分股跌得尤其惨烈，使得价格加权的道指表现比整体市场更差。而合伙公司逆势取得 +20.4%，领先道指 36 个百分点——这是写信时巴菲特创下的相对道指历史最高纪录，也是他直接说"这是过去的、也是将来的最高纪录"的一年。然而这封信的深层主题并非庆功，而是告别。1956 年从密西西比河西岸起步，10.51 万美元、七位合伙人，到如今管理 5400 万美元；25 岁那年遍地是黄金，36 岁时好机会已从"奔腾不止的大河"缩减为"潺潺流淌的小溪"。巴菲特列出三个原因：市场环境变了、资本规模大了、竞争更激烈了。应对之道只有一个字——重仓。四大类投资合计收益 890 万美元。控制类因 HKC 行业承压减值百万；低估类 Texas Gulf Producing 被 Gulf...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到新一期苔藓学堂。1966 年是美国战后第一次真正意义上的信贷紧缩 Credit Crunch。越战军费叠加约翰逊"伟大社会"福利计划，财政赤字推升通胀，美联储密集加息。道指 2 月份冲击千点未果，从 995 点高位一路下行，5 月跌至 865 点，巨无霸信仰首次松动。1966 年上半年，含股息道指整体收益率为 -8.7%，而巴菲特合伙公司逆势取得 +8.2%，相对道指领先 16.9 个百分点。这半年也是合伙公司成立以来第一次通过谈判完整收购一家私营企业，巴尔的摩百货商店霍克希尔德·科恩 Hochschild Kohn，由巴菲特、芒格、戈特斯曼三人联手出资 1200 万美元拿下全部股权。主播：巴菲特 ｜技术支持：yikai、小黑🎤本期金句：* "保守"不是和大家亏得一样多，而是别人亏的时候我们亏得更少。* 别人给你的生意（或股票）出价，应该始终是一项可根据自身需求而选择利...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到新一期苔藓学堂。1964年美国的贫困率高达19%，总统林登·约翰逊在国情咨文中提出"向贫穷开战"War on Poverty。所以在这封信的开头，老巴用打赢了脱贫战来一语双关。1965年，含股息道指的整体收益率是14.2%，而巴菲特合伙公司的整体收益率是47.2%，这是合伙公司成立以来取得的相对道指最大的领先优势。主播：巴菲特 ｜技术支持：yikai、小黑🎤本期金句：* 投资这行有一个劣势，它在很大程度上不具备惯性，也就是说前一年强劲的势头下一年很难延续。* 过去成功赚到钱的方法和机会是过去的，未来还要找新的方法和机会。* 事先就把衡量标准定好，将来如果业绩平庸或更糟了，我们可以解散。* 除非新增资金有助于提升业绩的特殊情况或者新合伙人能为合伙公司带来资金以外的贡献，除此之外，我打算停止接受新合伙人加入合伙公司。* 医生朋友看完这段内容可能会得出结论：一种能有效治...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑⏰时间线00:00:14 1965年上半年市场及业绩情况00:01:36 对业绩的一些说明00:02:38 基于产业资本视角的低估投资00:04:06 和其他基金业绩的对比00:05:21 没有证据表明共同基金的选股能力优于随机选股Shownotes A：注：(1)根据道指年度涨跌加上持有成分股期间可获得的股息计算。(2)1957-61年数据为所有全年运营的合伙公司合并业绩，已扣除所有运营费用，但未扣除向LP有限合伙人和GP普通合伙人的业绩分成。(3)1957-61年数据基于前一列合伙公司业绩计算，并按当前合伙协议扣除GP普通合伙人分成。Shownotes B：(1)计算基于资产价值变动，加上年内对持有人的所有分配。(2)1957-1964年数据来自1965年Moody's Bank &Financ...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂本期金句* 说到"加在一起长达数百年的投资经验"，让我想起了一个家伙。他去面试时声称自己有20年的从业经验，但他的前老板更正说，不是"20年的从业经验"，而是"一年的经验，重复了20年"。* 通过持续投资股票，在将资金永久损失的风险控制在最低限度的同时，实现长期回报率的最大化。* 人们很关心自己的体重、高尔夫球成绩、加油费，但是对自己的投资管理水平却刻意回避，不进行量化评估，尽管这涉及到世界上最重要的客户——他们自己。* 真正的保守投资源于正确的前提、正确的事实、正确的逻辑。* 我们不因为重要人物、善辩人士或大多数人赞同我们，而感到宽慰。我们也不因为他们不赞同我们而焦虑。* 只有在我们遇到自己能够理解、事实清晰可辨、行动方案显而易见的投资机会的时候，我们才会真正安坐下来露出微笑。* 我们青睐优秀的管理层，喜欢前景良好的行业，希望有一定的"催化剂"刺激不作为的...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。本期开始，为了改善大家的听感，我们对原文进行了部分口语化处理，并且把枯燥无味的说明部分在语音中删除，放在shownotes中。封面：巴菲特合伙公司的两位员工Bill Scott和John Harding，桌上是厚厚的穆迪手册。John Harding拥有银行会计和法律方面的背景，作为早期合伙人在合伙公司关闭后加入比尔鲁安公司，通过持有BRK股份实现了财务自由，2018年9月6日去世，享年97岁。主播：巴菲特 ｜技术支持：yikai、小黑本期金句：* 我们最希望看到的情形是这样的：公司的盈利在持续提升、公司的资产在持续增值，我们在持续地买入，但公司的股价原地不动。* 投资者和投资管理机构必须确立业绩评估标准，并且像研究自己的投资标的一样，定期且客观地审视自己的业绩表现。⏰时间线：00:00:14 近期业绩及市场00:01:10 今年上半年的投资策略00:...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑⏰时间线00:00:19 去年的业绩表现00:02:45 与其他基金的业绩比较00:05:36 复利效应的小故事00:08:27 聊聊投资方法00:09:21 低估类投资00:10:34 套利类投资00:12:12 控制类投资00:15:30 如何平衡三类投资00:19:27 投资案例：德州石油00:25:07 德州石油套利的具体情况00:27:07 投资案例：邓普斯特00:29:49 Harry在处置公司资产上的成就Shownotes A* 道指、合伙公司、LP收益各年度业绩对比情况：注：(1)根据道指年度涨跌加上持有成分股期间可获得的股息计算。(2)1957-61年数据为所有全年运营的合伙公司合并业绩，已扣除所有运营费用，但未扣除向LP有限合伙人和GP普通合伙人的业绩分成。(3)1957...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。1963年上半年，道指从652.10点上涨到706.88点，若加上10.66点股息，道指整体收益率是10.0%。不算邓普斯特的估值变化，巴菲特合伙公司上半年的业绩是上涨14%。主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑⏰ 时间线00:00:14 1963年上半年业绩表现00:02:14 如何看待低估类投资00:03:47 合伙公司业绩对比00:05:30 邓普斯特公司的情况00:08:13 预付款和预提款的注意事项00:09:34 在银行获取4%利率贷款的说明Shownotes A：下表是道指、巴菲特合伙公司(包括先前的合伙人账户)、两家最大的开放式共同基金、两家最大的奉行分散投资策略的封闭式投资公司的累计业绩对比情况。注：(1)计算包括资产价值变化以及当年持有人获得的分红。(2)1957-62来源1963 Moody's Bank & Fina...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。1962年，道琼斯指数算上股息下跌了7.6%，而巴菲特的合伙人账户却取得了正13.9%的收益，跑赢道指21.5个百分点。今年的信里，巴菲特介绍了自己的基本原则，并且解释了投资邓普斯特机械制造公司的来龙去脉，让我们热烈欢迎主播巴菲特为我们分享1962年致合伙人的信。主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑⏰ 时间线00:00:15 引言00:01:38 基本原则重申00:04:20 1962年合伙人账户业绩00:06:56 投资基金公司业绩对比00:10:05 复利的魔力00:12:17 三种投资类型回顾00:20:05 邓普斯特机械制造公司投资案例00:22:32 Harry Bottle的年度之星表现00:27:25 关于保守投资的思考A：合伙人账户的业绩表现B：投资基金公司的业绩表现(1)基于资产价值变动，加上年...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。1962年上半年，道琼斯指数算上股息也暴跌了21.7%，而巴菲特的合伙人账户只下跌7.5%了，跑赢道指14.2%，巴菲特引以为傲。本封信中，巴菲特认为绝大部分投资者的业绩将跟道指不相上下。那些业绩偏离道指的，大幅跑输的多，大幅跑赢的少。通过对比过去几年美国最大的几家基金公司的业绩，巴菲特的判断得到了验证。是的。让我们热烈欢迎主播巴菲特为我们分享1962年上半年致合伙人的信。⏰ 时间线00:00:17 引言00:05:09 1962年上半年合伙人账户业绩00:07:15 上半年大型基金公司业绩表现市值权益说明：巴菲特公布的上述业绩计算，均未扣除GP的业绩分成和按月向合伙人的付款。当然，如果按市值计算的合伙人账户整体收益率未达到6%以上，GP则没有业绩分成。因此，今年上半年，未提现的合伙人市值权益减少了7.5%，而按年化6%提现的合伙人市值权益减少了10...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。截止到1961年，巴菲特取得了第一个连续五个完整年度的业绩曲线。1957年到1961年这五年，巴菲特合伙人账户的收益率高达251%，而同期道琼斯指数的收益率只有74.3%.今年巴菲特详细讲了讲自己的投资分类，主要分为三种，分别是低估类、套利类、控制类。欢迎主播巴菲特 为我们分享 1961年致合伙人的信。主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑⏰ 时间线00:00:17 引言00:02:33 合伙人信00:06:59 谈谈投资方法00:07:03 低估类投资00:09:43 套利类投资00:11:32 控制类投资00:18:54合伙人账户规模对投资业绩的影响00:21:21 一个预测*收益等于净资产市值加当年向合伙人支付的款项。*1960年门槛8000美元，1961年门槛2.5万美元1962年第一次登上电视屏幕🎵 ...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎来到苔藓学堂。巴菲特的LP们认为一年一封信实在太漫长了，建议改成半年一封。巴菲特接受了这个建议。所以从今年开始，一年能收到巴菲特的两封信了。今年最大的变化是，巴菲特计划年底把所有的合伙人账户合并成一个，并且提出了新的利润分配方案：LP先按自己年初的市值获得6%利息，合伙人账户收益超出6%的部分，巴菲特拿走25%，另外75%按照出资比例分配给LP。如果收益低于6%，差额部分从未来收益中抵扣，但不会向前追溯补足。让我们热烈欢迎主播巴菲特为我们分享 1961年上半年致合伙人的信。主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑⏰ 时间线00:00:17 引言00:01:46 合伙人信一年二更00:04:31 新合伙人协议🎵 音乐Ukulele Coca ColaMy Way在小宇宙查看该单集文稿

1960年，道指下跌了6.3%，而巴菲特7个合伙人账户斩获了22.8%的收益。这主要得益于巴菲特在桑伯恩地图上鬼斧神工般的操作：巴菲特持有2.4万股，加他朋友一共持有43.8%的桑伯恩地图股票，他们利用控股股东身份和董事会达成协议——把自己的桑伯恩股票置换成桑伯恩持有的证券，每股大概可以换76美元的证券。* 1958~1959年 买入 桑伯恩地图 2.4万股 每股成本约50美元 总金额约120万美元* 与董事会达成协议，每股桑伯恩股票置换公允价值76美元的持有证券* 1960年 卖出 置换过来的证券，投资回报约50%，盈利约60万美金。详细情况，请倾听1960年，巴菲特致合伙人的信。主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑⏰ 时间线00:00:14 导言00:01:53 1960年股市整体情况00:05:10 巴菲特合伙公司业绩00:07:0...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

1959年，道琼斯指数全年涨幅16.4%。如果计入其成分股股息，涨幅为19.9%。在这一年里，巴菲特再次跑赢指数，并继续买入桑伯恩地图公司，达到了35%的高仓位，成为该公司的第一大实际控制人。为什么巴菲特要如此交易呢？请倾听1959年，巴菲特致合伙人的信。主播:巴菲特 | 开场白:王韦华 | 技术支持:yikai、小黑⏰ 时间线00:00:01 开场音乐00:00:13 导言00:01:56 1959年股市整体情况00:02:54 头部基金公司业绩表现00:04:13 巴菲特对高估值的担忧00:04:54 1959年合伙人账户业绩00:06:00 收益率计算方法说明00:06:51 投资组合配置情况00:07:39 桑伯恩地图投资详情与投资理念00:08:32 结束音乐🌟 核心观点【1】市场失真现象1959年虽然道指大幅上涨,但这个指数有些失真。纽交所全...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

1958年, 道琼斯指数大涨 38.5%，美国股市弥漫着“狂热”的投机情绪。在这一年里，巴菲特主要交易如下：* 卖出 联邦信托公司：51美元的成本，80美元卖出。* 买入 桑伯恩地图公司为什么巴菲特要如此交易呢？ 请倾听1959年，巴菲特致合伙人的信。主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑⏰ 时间线00:15 开场白02:10 1958年的投资业绩05:22 联邦信托公司08:38 特殊情形投资：桑伯恩地图11:01 1958年市场状况🌟相关公司【1】联邦信托公司(COMMONWEALTH TRUST CO.[Union City,N.J.])公司简史：1905年12月 联邦信托公司根据新泽西州法律注册成立；1939年6月 与Merchants Trust Co.合并，更名为Commonwealth-Merchants Trust ...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿

欢迎大家来到苔藓学堂。苔藓学堂是学习投资大师们投资哲学的课堂。在这里，大师们才是我们真正的主播。沃伦·巴菲特的《致股东信》，被誉为全球最佳MBA教材。因为一旦你阅读了它——商业界的圣经，一切其他商业著作，似乎都相形见绌，黯然失色。而他的股东会，每年多达4万名价值投资的信徒从全球各地前往奥马哈朝圣，在会上，“伯克希尔大学”的两位顶级投资专家亲自为信徒们答疑解惑。所以让我们踢开牧师，直接读圣经吧！本播客《巴菲特系列》旨在向中文听众展示原汁原味的巴菲特。下面热烈欢迎，我们本期的主播，巴菲特为我们讲述1957年，他亲自写给合伙人的信。主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑00:15 苔藓学堂开课词03:13 1957年证券市场综合分析05:07 1957年投资回顾05:19 什么是套利类投资？06:49 1957年业绩09:18 业绩解读🌟相关公司...去小宇宙查看完整单集简介在小宇宙查看该单集文稿