厚雪私募班

嘉宾：杨志泉｜创奥投资创始合伙人、总经理买行业ETF这件事，最近两年变得越来越难受。工具本身没问题，一键买入一个行业，省掉了选股的功夫。可真到账户上，很多人的体验是另一回事：看对了方向，仓位却总在错的时间点上；板块涨的时候手里拿的是别的，等换过去，行情又走完了。进入下半年，这种感觉更明显——绝对主线阶段性缺位，热点散得开，资金从拥挤的地方往低位挪，高低切换成了盘面的日常。问题出在哪？把行业ETF当成一个可以长期拿着的仓位，本身就假设了这个行业会一直好下去。但行业主题指数的波动比宽基大得多，趋势也换得更快，拿住的成本远高于想象。于是选择只剩两个：要么提前埋伏，赌自己熬得过；要么等趋势明朗再进，接受买得晚一点。本期《厚雪私募班》，我们邀请到创奥投资创始合伙人、总经理杨志泉。他给出的是第三种解法：不判断行业能好多久，只跟着趋势信号进出，仓位从零到满都有可能。他的策略每天从四百多个行业主题风格指数里筛出十到四十只可能走强的标的，盘中以分钟级跟踪每一只的趋势，该加加、该减减，再用股指期货空头挂一层降落伞。宽基不选，商品、债券、跨境的ETF也不碰。目标不是跑赢谁，只求这笔钱本身赚钱。这期我们聊的问题，可能也是不少投资者想问的：主观研究出身的人，为什么创业第一件事是转向量化？跟随和追高，界限到底划在哪儿？为什么在一个极致的行情里，反而要给单只ETF和单类赛道设上限？首批主动管理ETF正在落地，为什么这类产品永远进不了他们的标的池？同样叫量化，这套打法和大家熟悉的指增、量化股多，差别究竟在哪一层？杨总也提到了这套打法不灵光的时候：低换手、低成交、低波动三样凑齐；没有主线、没有龙头、没有趋势，仓位自然趴着。那种行情里的目标是守住，不是赚大钱。这句坦白，可能比任何方法论都值得听。本期剧透1、03:58 做了十几年主观研究，创业第一件事却是转向量化，图什么？2、09:01 创奥要做的是绝对收益，而不是跑赢一些指数——不比超额，这条路怎么走3、14:51 同样一套框架，为什么熊市里选不出标的，牛市里信号却密？4、16:04 选对行业只是一半功课，另一半在什么时候买、什么时候卖5、18:10 标的池每天刷新一次，盘中却是分钟级盯着，这两个频率各管一段6、21:02 常有人问换手多不多，“中频”其实是统计出来的结果，不是写死的规矩7、25:18 选ETF的那把尺子上刻了什么？多因子模型，说白了就是审美标准8、26:04 基本面、技术、舆情、成长性都过一遍，四百多个指数最后只留十到四十只9、30:01 多头之外挂一层股指期货空头，这把降落伞什么时候才开伞？10、32:22 冷门板块提前埋伏，是主观基金经理的强项，量化为什么只走右侧11、40:10 跟随和追高，很多人分不清——短中长三段信号是怎么把追高的压力拆开的12、46:55 行情越极致，越容易一把梭，为什么反而要给自己设上限？13、48:25 光伏、锂电和化学ETF曾经同涨同跌，赛道边界不靠贴标签，靠什么划14、01:13:05 什么行情最难受？低换手、低成交、低波动凑齐的时候听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人7月那一轮急跌，先跌的是上半年最拥挤的那条路。科创50、创业板指双双录得历史级别的单月回撤，小微盘同步重挫；资金转而流向红利和大盘价值这一端。此后市场没有找到新主线，而是转入缩量横盘：资金一头留在红利，一头回补前期跌幅最大的小市值，走出两头强、中间淡的哑铃结构。持有量化私募的投资者体感复杂——产品确实在往回走，但说不清这轮修复是市场给的还是管理人做出来的，现在进场会不会又买在后半段；更难受的是另一种处境：同类普遍在修复，只有手里这只迟迟不动。9月1日（本周二），我们和玉婷录了这期节目，聊聊这轮修复到底靠不靠得住、哑铃结构还能走多久，以及净值不动的时候该怀疑行情还是怀疑管理人。玉婷的判断是，缓慢轮转、没有单一赛道虹吸全部资金的状态，恰恰是量化比较适应的区域：指数不涨不跌，超额却在持续累积。而极致单边的行情里量化往往跑输，这跟能力关系不大，更多来自它天生要持有几百只股票、单票仓位受严格约束的结构性特征。针对净值不修复到底是谁的责任，玉婷的思路是看同类的普遍情况。一批同策略产品走势方向和幅度都差不多，那大概率是市场环境；只有手里这只持续背离，就有必要去了解管理人那边发生了什么。她还有几个反直觉的判断——任何极值都有向均值回归的动力，极度拥挤如此，交易极度冷清同样如此；7月的调整不是泡沫破灭，而是把过高的预期和过于投机的资金挤出去。节目的后半段，我们聊了当下不同策略各自处在什么位置。玉婷提到，同一段行情对不同策略的意义并不相同，而人在回撤中的第一反应，事后回看往往正好是反的。站在临近四季度的节点，她把量化、CTA、宏观及多资产策略各自的特征梳理了一遍，并反复提醒投资者：收益预期需要管理，不宜沿用前几年的经验去看待当下的产品。本期剧透1、01:58 横盘震荡、没有明确主线，多数私募策略正处在持续修复的状态2、03:25 从科技里流出来的钱去哪里了？红利先动，小市值随后跟上3、05:38 成交量掉下来不等于资金离场——更像是卸了杠杆、降了仓位，随时准备回来4、09:23 成交量稳得住、风格缓慢轮转的市场，恰恰是量化比较适应的区域5、11:03 什么样的市场环境对量化友好，什么样的又会压制超额？6、16:20 极度拥挤会向均值回归，交易极度冷清同样会7、23:09 当身边的人都在聊同一个资产，预期差就已经消失了8、24:39 7月那一轮不是泡沫破灭，而是把过高的预期先挤出去9、29:35 量化为什么跑不赢极致单边行情？答案藏在持股数量和单票约束里10、36:11 新增资金还没大规模涌进来，这个风格的苗头就还没走完11、44:17 同类都在修复、只有你那只还在跌，这时候就该去问问管理人了12、53:52 左侧和右侧的难度差在哪里，人性又是怎么起作用的？13、01:06:36 临近四季度，量化、CTA、宏观及多资产策略各自处在什么位置听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：潘錡宝｜蜂起资本总经理、投资总监当下市场风格快速轮动，股票多头、量化多头产品普遍出现大幅回撤，单一赛道押注的风险被持续放大，越来越多的投资者将目光投向宏观对冲策略，希望依靠跨资产、跨市场的分散配置穿越震荡行情。但主观宏观对冲与量化宏观对冲到底有什么差异？量化宏观基金经理是否需要懂宏观？高夏普的宏观量化策略究竟是真能力，还是回测带来的幻觉？本期《厚雪私募班》，我们邀请到蜂起资本的总经理、投资总监潘錡宝，他拥有统计学与金融学复合背景，早年深耕银行固收衍生品，长期打磨全球系统化宏观多策略体系，坚持风险均衡、尾部对冲的思路。结合自身在银行自营、外资QIS指数踩过的真实“大坑”，他抛出一个反常识的观点：宏观量化很难做出高夏普的单一策略，市面上很多亮眼回测都来源于过拟合、幸存者偏差，宏观策略实打实的阿尔法很多是风控带来的，本质是靠少亏钱创造收益。本期节目完整拆解了宏观量化策略的底层逻辑：股债资产相关性会随通胀、增长两大宏观因子发生周期切换；风险均衡模型如何搭建，黄金为何要独立于商品单独配置；不研究超长康波周期，策略顶层的底层政治经济学逻辑是什么？对比主观宏观，量化宏观更多是趋势跟随，无法预判突发黑天鹅，只能依靠压力测试、尾部期权对冲做好事前防御。潘总也在节目中详细拆解了宏观量化产品策略的分层架构：以全球大类资产贝塔为基石，叠加中长期宏观趋势择时，再补充尾部对冲工具，辅以少量套利反转阿尔法。他还给普通投资者提供了非常现实的启示——投资痛苦来源于过高收益预期，宏观策略要区分贝塔与阿尔法含金量，同时拆分国内、海外市场占比去评判管理人，经历过多轮难行情，才更容易建立合理长期预期。如果你正在研究宏观对冲，分不清策略回测与实盘差异，困惑如何看待回撤、如何建立合理收益预期，这一期节目非常值得完整收听。本期剧透1、06:12 模型的价值在于克服人性心态，但是回测很容易遇到过拟合、未来函数BUG2、07:17 外资行QIS量化指数的“坑”：历史回测、演示实盘都很漂亮，但自己买入之后三年无法回本 3、09:52 股票量化样本充足可以做样本内外验证；宏观量化样本稀缺，很难拒绝原假设 4、10:46 单一宏观策略的夏普在1.5以上，未来兑现概率很低，0.3-0.4的夏普未来反而更容易实现 5、22:55 不研究康波、朱格拉超长周期：太远的周期预判，对实操交易指导意义有限 6、32:12 投资的快乐来源于管理预期——贝塔本身收益已经可观，少亏钱也是阿尔法，超额很多来自风控 7、36:04 压力测试的正确打开方式：拿历史上每一天仓位去承压，假设第二天危机立刻发生 8、39:46 主观宏观擅长提前预判布局，量化宏观更多偏向趋势跟随，很难预判突发黑天鹅事件9、50:32 普通投资者评判宏观量化管理人两大维度：分清贝塔、阿尔法含金量和区分国内、海外市场成分占比 10、57:38 从做加法走向做减法——纯挖掘高收益PureAlpha难度极大，重心放在风险管理带来的阿尔法 11、01:04:37 什么样环境利于宏观量化发挥？12、01:06:07 经历过多轮实盘困境，才更容易建立合理长期预期听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人七月那一个多月，大概是很多私募投资者这辈子最不想重看账户的一段日子。科技股一路滑坡，all in科技的主观多头难受，量化跌个二三十个点也成了常态，连红利都有过一周跌八个点的时候。而到了八月中旬，画面又反过来了：前期跌得最狠的，反弹得也最猛，上证重新逼近4000点，各类策略的净值陆续爬了回来。奇怪的是，走出深坑之后，很多投资者反而更迷茫了——扛过来了，然后呢？该加仓，还是先落袋？主线到底在哪？本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，聊聊这轮修复究竟修到了哪一步。在她看来，波动降下来了，去杠杆基本结束，市场进入“温和博弈”的阶段——没有主线，但情绪还在，资金哪儿都想试一试。比“涨回来了”更值得注意的，是定价逻辑那一层的变化。上半年那个只有AI一个故事的市场正在松动：黄金重新跟着央行购金和加息预期走，港股跟着美元强弱走，创新药和红利也各自回到自己的框架里。用玉婷的话说，市场重新变成了“各有各的逻辑，各有各的道理”。而这恰恰解释了，为什么玉婷认为眼下是宏观多资产的窗口期。节目里她给了一组挺意外的数据：今年才到八月，股债商“三杀”已经发生了18次，而2022年那种既有战争、又有暴力加息的极端年份，全年也不过24次。但“三杀”往往修复得极快，而且不需要三类资产全部回血，只要涨的比跌的多，组合就能往上走。当资产重新各走各的路，“三杀”的土壤也就不在了。眼下几大类资产都在修复途中、又都没修复完，玉婷的判断是“已经开始右侧”，这个时点甚至比年初更好。那么落到自己的账户上，该怎么办？我们聊了几个很具体的问题：宏观多资产类产品在组合里放多少合适，高弹性的那部分钱又该留多少？为什么挑产品千万别只盯历史最大回撤，而要先问波动率？同样标着10—15波动的两只产品，为什么一只更“钝”、一只弹性更大，各适合什么样的投资者？以及在业绩曲线之外，评价一家宏观多资产策略管理人时，策略构建和团队禀赋为什么才是真正的分水岭？节目最后，玉婷回应了一位听众的困惑——“你们好像说什么策略都挺好”。她解释了自己在不同阶段说的话分别对应什么处境，也重申了那个从没变过的前提：这些判断都站在偏中长期的视角上，不代表说完两三周就一定见效。如果你正卡在“刚缓过来、又不知道往哪走”的位置，这一期或许能帮你把接下来半年的配置想清楚一点。本期剧透1、03:28 波动降下来、去杠杆结束，市场进入没有主线的“温和博弈”阶段2、05:50 最近最后一波冲进科技的人，为什么体验最深刻？3、06:42 跌时不敢卖、企稳时不敢买、涨起来才后悔——底部的典型特征4、10:17 牛市不怕急跌，就怕阴跌加缩量5、14:19 上半年做配置不如赌对科技，那资产配置究竟赚的是什么钱？6、18:43 股债商“三杀”之后修复极快，回撤区间反而是好的埋点7、26:35 玉婷复盘各类资产现状：A股没有主线但情绪还在，港股跟着美元弱势修复8、31:40 黄金见底企稳：短期看央行购金，ETF资金也重新回正9、44:55 别只盯历史最大回撤——两倍波动的回撤，你能不能接受？10、49:42 宏观多资产策略是怎么搭出来的：贝塔端做股债商，阿尔法端各显神通11、01:01:53 仓位怎么分：宏观多资产策略该占多少仓位，追弹性的钱又该留多少12、01:03:39 没有长期业绩可看时，怎么判断一家宏观多资产策略的管理人靠不靠谱？13、01:12:51 大类资产企稳修复、加息预期减弱，这是布局的窗口期14、01:16:15 玉婷回应听众：“你们怎么说什么策略都挺好？”听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：林伟｜青侨阳光基金经理中国医药板块过去十年给投资者的体验并不好。全指医药指数2005到2015年涨了十几倍，但2015到2025年横盘了整整十年。集采、医保谈判、DRG支付改革——每一轮政策都在压缩行业的利润空间，创新药指数从2021年高点跌掉六成以上，市场对医药的悲观叙事已经铺天盖地。本期节目我们邀请到了青侨阳光基金经理林伟。他可能是市场上少有的在医药最冷的时候反而开始乐观的管理人。他的判断很直接：行业不是在衰退，而是在经历一场从仿制药到创新药的系统性转型。2015年启动的创新药医改，在他眼里框架已经落地了，DRG这块最大最硬的骨头消化过半——用他的话讲，行业正从"转型痛苦期"切换到"收获期"，一个属于中国医药资产的黄金新十年正在打开。支撑这个判断的，是林伟自2018年以来搭建的一整套医药投资方法论。他从两个维度拆解行业基本面：药是IP创意，械是精密制造。创新药不能照搬传统价值投资的买入持有策略——一款药的生命周期遵循"前堵中跳后崩"，需要引入周期框架主动进出；而医疗器械走的是后置壁垒和规模效应，反而更适合做长坡厚雪的配置。节目里还有一个让我印象深刻的细节：林伟用兰切斯特法则来解释自己从一个能挖出牛股的研究员，进化成一个能管住组合的基金经理的过程。第一阶段的策略是扬长避短，把技术图谱和政策框架这两块长板磨到行业领先；到了第二阶段，长板已经够长了，反而要取长补短，把市场理解从拖后腿的弱项补到行业平均以上。核心逻辑是：研究员只需要看见机会，基金经理必须等市场也看见，这中间隔着一整套交易纪律。此外，我们还请他给出了未来创新药投资的四大具体方向，对于投资者来说，这期节目背后还隐含着一个更底层的问题：当一个行业横盘十年、悲观叙事密不透风的时候，你靠什么分辨，这到底是价值陷阱，还是拐点的前夜？医药术语大科普：DRG（疾病诊断相关分组付费）将住院病人按病种、严重程度、治疗方式等分组，每组设定固定医保支付标准。核心逻辑是"同病同价"——超出标准的部分由医院承担，倒逼医院控制成本、追求性价比。它是2015年以来中国医改三板斧（集采、医保谈判、DRG）中推进最慢、影响最深的一项。替尼类（小分子酪氨酸激酶抑制剂，TKI）一类口服小分子靶向抗癌药，通过阻断癌细胞内部的激酶信号通路来抑制肿瘤生长。代表药物伊马替尼（格列卫）在2001年将慢性粒细胞白血病的五年生存率从30%提高到90%，开创了癌症"慢性病化"治疗的先河。名称后缀均为"-tinib"，故称"替尼类"。ADC（抗体偶联药物，Antibody-Drug Conjugate）由三部分组成：抗体（导航系统）+连接子+小分子毒素（弹头）。抗体精准识别癌细胞表面标志物，将毒素直接递送到肿瘤内部释放，实现"精确制导"式杀伤，大幅降低对正常组织的损伤。被视为化疗的迭代方向，也是当前肿瘤药研发最热、交易最活跃的赛道。PD-1/免疫检查点抑制剂（程序性死亡受体1抑制剂）T细胞表面有一种"刹车"蛋白叫PD-1，癌细胞会利用它向T细胞发送"别攻击我"的信号来逃避免疫杀伤。PD-1抑制剂的作用就是拆掉这个刹车，让免疫系统恢复对肿瘤的攻击能力。2010年代以来肿瘤免疫疗法的基石药物，也是中国创新药企参与度最高、竞争最激烈的品种。PD-1双抗（PD-1双特异性抗体）在PD-1单抗基础上，一个分子同时结合两个靶点——除阻断PD-1"刹车"外，再加一个激活信号（如结合VEGF阻断肿瘤血管生成、或结合另一个免疫靶点增强T细胞活性）。双抗相比单抗追求的是"1+1>2"的疗效提升和更好的安全性，是当前国产创新药最有国际竞争力的前沿方向之一。CAR-T（嵌合抗原受体T细胞疗法）从患者体内提取T细胞，在体外进行基因改造——装上能识别癌细胞的"导航头"（CAR），扩增后再回输体内。相当于为免疫系统定制了一支精准打击部队。目前主要适用于血液瘤，实体瘤上仍面临重大技术瓶颈。GLP-1（胰高血糖素样肽-1受体激动剂）模仿人体天然激素GLP-1的药物，同时促进胰岛素分泌、抑制食欲、延缓胃排空。2020年代因显著的减重效果成为全球现象级品类，诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽先后刷新单品销售纪录。也是林伟解释创新药"跳升后平台化"规律的经典案例——礼来在90年代靠抗抑郁药爆发后沉寂了十几年，直到GLP-1才完成第二次跳升。入胞疗法指药物突破细胞膜的屏障，直接作用于细胞内部的靶点蛋白。多数传统小分子药和抗体只能在细胞表面或细胞外液中发挥作用，而入胞疗法打开了"细胞内靶点"这个此前几乎无法触及的空间——据估计，人类疾病相关靶点中约85%位于细胞内。目前处于从概念验证走向商业化的早期阶段。BD（Business Development，医药行业特指许可交易）创新药企将产品的海外开发、商业化权益授权给跨国药企，获得首付款+里程碑付款+销售分成。本质上是中国药企在自身缺乏全球销售网络的情况下，用"卖青苗"的方式提前变现，是目前国产创新药出海的最主要通道。兰切斯特法则（Lanchester's Law）源自一战时期英国工程师兰切斯特的空战数学模型，后被引入商业竞争策略。核心思想：弱者集中资源在局部形成相对优势（扬长避短）；实力增强后补齐短板以支撑更大规模的正面竞争（取长补短）。本期剧透1、07:10 肿瘤治疗四波浪潮：化疗→小分子靶向药（替尼）→免疫疗法（PD-1）→ADC和PD-1双抗，现在正站在第四波2、12:10 ADC是什么？简单说就是把化疗的"地毯式轰炸"升级成"精确制导导弹"，好的坏的一起杀变成精准杀3、15:14 CAR-T：一种"活的药"，把患者自己的T细胞改造后打回体内，它会在体内自我复制，持续追杀癌细胞4、21:55 各癌种进展不一：肺癌、乳腺癌进步大，胰腺癌仍然是硬骨头5、35:32 投资看什么？中国特别看重患者基数，大技术突破诞生新龙头、新品类开辟新赛道，是两条核心主线6、42:04 创新药两种投法：biotech的九死一生 vs pharma的高度确定，最好的机会是投"从biotech变成pharma"的那几家7、49:24 "前赌中跳后崩"：创新药的价值曲线跟器械完全不一样，器械是后置壁垒越竞争龙头越强，药是专利悬崖一到全崩8、57:03 青侨基金实战回顾：药和械此消彼长——17年投高耗，21年转创新药，现在又回到械耗，逻辑一以贯之9、01:04:22 创新药有"奢侈品属性"：BD热潮跟美国财富效应高度相关，海外景气度超标了，未来可能会回归10、01:08:24 医疗升级与降级：房地产下行期，白内障人工晶体从600升到2000的节奏明显放缓了，大家开始算性价比11、01:22:03 "不存在30%增长持续30年"：创新药要找阶段性价值跳升，器械要找长坡厚雪的15-20%复利12、01:31:26 10倍股反思：经手过不少，但真正重仓拿住的没那么多13、01:40:25 "我们以前是一个不错的研究员，但一个不合格的基金经理"——兰切斯特法则：扬长避短之后要取长补短14、01:45:46 四个方向+一条主线：原创器械国产替代、创新药龙头、美股入胞生物科技、错杀标的；医改转型完成进入收获期15、01:56:05 DRG是什么？为什么它是医药行业"最硬的一块骨头"？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：李广赞｜博衍基金投资总监这一轮AI行情有个明显的特征，就是不断缩圈：从整个科技板块，收敛到算力硬件，再收敛到光模块和存储。七月一度深度调整，八月开局又快速反弹回来。而对不少投资者来说，最拧巴的处境不是没买到主线，而是明明买到了，管理人却在涨的过程中一路减仓。本期《厚雪私募班》，我们邀请到博衍基金投资总监李广赞。他从2024年一季度开始布局AI，最初选择国产算力芯片，随后配置了半导体设备、电子化学品等板块。但随着股价上涨、持仓占比提升，他又陆续卖出设备和电子化学品，最终只留下了一只科技股，今年行情越热，他反而越减仓。从交易结果来看，这套操作似乎有些反直觉：最强的板块正在上涨，为什么不让利润继续奔跑？尤其当其他低估方向仍在下跌时持续削减赚钱的仓位，不是会让组合承受更大的压力吗？李广赞并不回避这个问题，他把自己定义为一个绝对收益管理人：可以接受少赚，也可以接受卖在半山腰，但不能接受本金的永久性损失。在他的体系中，卖出主要取决于两个标准：第一，这项资产是不是已经不便宜了；第二，单一个股或板块是不是突破了组合的比例限制，所以即使产业趋势仍然向上，只要估值达到合理水平，或者仓位过于集中，他依然会选择减仓。而支撑这些判断的，则是一套概括为“基于长线思维的安全边际投资”的投资体系：用7年观察产业趋势，用大约18个月理解其中的小周期，世界观是“周期、趋势与无常”，对应的方法论是“方向、组织、业务和风控”。节目最后，我们也聊到了他对后续机会的判断，博衍内部将长期关注的方向归纳为“4+1”：科技、新能源、创新药、军工，以及贵金属和能源转型关键矿物。对投资者而言，这期节目真正值得琢磨的不是他卖飞过多少次，而是当主线高度集中、净值阶段性承压时，该如何分辨：这是风格失效，是研究能力的问题，还是一套风险纪律在付出它必然要付出的机会成本？本期剧透1、06:21 2024年一季度开始布局AI：为什么最初选择国产算力芯片，而不是当时更热门的光模块？2、09:59 2015年提前降低仓位、2020年底卖出核心资产：频繁卖飞，究竟有没有可以总结的经验？3、12:46 作为绝对收益管理人，最不能接受的是本金的永久性损失4、14:31 怎么向投资者解释“卖飞”？先让投资者知道，买入这只产品可能得到什么，又可能失去什么5、19:06 什么时候应该卖出？两个标准：资产已经不便宜，或者单一板块突破组合的比例限制6、28:18 可以适当放宽合理估值区间，但最后那段泡沫行情依然会卖飞7、36:43 长线思维不等于长期持有：三个月涨几倍可以马上卖，逻辑错了哪怕一天也要砍掉8、40:31 为什么用7年观察产业趋势，却只用大约18个月判断投资周期？9、01:02:04 专家判断失误不是理由，为什么没发现专家错了，才是能力圈问题10、01:09:45 一句话概括投资体系：基于长线思维的安全边际投资11、01:18:23 对便宜的信仰：不在意是不是市场主线，找不到足够便宜的资产时宁愿什么都不买12、01:24:58 AI行情结束了吗？部分硬件和“卖铲子”公司已经偏贵，但基础设施与应用端仍有机会13、01:28:51 后续关注的“4+1”方向：科技、新能源、创新药、军工，以及贵金属和能源转型关键矿物听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人录节目这天是7月28号周二，沪指盘中一度失守3800点，全天成交仅2万亿元出头。对很多投资者来说，最近这两三周估计挺难熬的：前期一路高歌的科技主线突然掉头，单日深V、隔日反转成为常态，风格切换快到让人来不及反应。重仓光产业链的主观多头，两三周内便回撤了30%到50%，几乎把年内涨幅悉数回吐；覆盖500、1000、2000、小微盘的各类量化指增也未能幸免，普遍跌了10到20个点。更棘手的是，资金撤出科技后并未轮动至其他板块，而是直接离场观望——除红利走出一段避险行情外，整个市场几乎失去了主线。科技这轮究竟是短期调整，还是估值泡沫开始破裂？手里回撤惨重的产品，是继续持有，还是及时调整？本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，把私募投资者最纠结的几个问题逐一聊开。先从大家持有最多的量化说起：这波近乎全线普跌，到底是市场环境使然，还是管理人能力出了问题？上半年帮不少产品贡献超额的动量因子近期集体失效，这种时候还要不要盯着超额看，会不会就此对它失去信心？玉婷也点出一个容易被忽略的细节——小微盘被砸到极值后重新活跃，背后其实有量化的左侧因子在起作用，而非单纯是散户抄底。再回到行情本身。成交量掉到2万亿元，风格频繁切换与失去主线本就是一回事，而这种乱序的盘面，对高度依赖交易的量化尤其不友好。绕不开的还有宏观：本周四又将召开议息会议，加息概率近期已从不到20%升至30%多。这件事究竟如何与AI的资本开支、与科技的高估值勾连在一起，节目里也做了拆解。本期还有一个不容错过的部分：为什么在如此剧烈的波动中，反而是CTA、宏观及多资产策略扛住了、还做出了正收益——它们靠的究竟是配置本身，还是恰好押中了某类资产？如果连下周哪个指数更强都难以判断，那么用FOF去投是不是更省心的选择，代价又在哪里？以及那些始终不碰AI的主观管理人，这轮下跌之后，有没有开始重新研究、重新为这些标的定价？节目最后，玉婷分策略梳理了量化、CTA、宏观及多资产、主观多头之后的方向与布局机会，也把话题落回到她在过往节目里反复强调的一点：私募投资是一场长跑，先想清楚自己能承受多大波动、不把资金单押在一个方向上，远比紧盯短期净值更重要。如果你也被这轮回撤搅得有些焦虑，这一期或许能让你心里更有底。本期剧透1、03:48 从跌出恐慌、到国资进场、再到反复反转——玉婷复盘了上周难熬的行情2、06:29 谷歌自由现金流转负、英伟达为OpenAI融资担保，市场开始怀疑AI需求的真实性3、11:34 资金从科技撤出后没去别的板块，而是直接离场了4、13:48 投资从来不是只有股多一个选项，乱序行情里配置的价值才显出来5、16:46 量化从500到小微盘全线跌了10到20个点，这时候还能有耐心吗？6、18:17 买量化是奔着阿尔法去的，但没有一只产品的胜率能做到100%7、21:03 为什么近期还能做出超额的指增，持仓大多偏向了大市值？8、26:30 一个容易被忽略的细节：量化模型里其实也有左侧因子，会去接小微盘9、28:35 风格切换太快，本质上就是市场没有主线了10、30:04 2万亿元成交对量化影响不大，真正有压力的是跌多涨少11、47:37 剧烈波动里，宏观及多资产策略为什么反而扛住了？12、01:06:54 判断不了贝塔又选不准管理人，FOF是省心的解法，但它不会最炸裂13、01:16:10 主观多头现在能布局吗？港股红利、创新药这些方向值得留意14、01:20:54 跌懵了想撤？玉婷的提醒：私募是场长跑，别在投资里骗自己听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：陈犇洋｜元康投资投资业务中心董事总经理如果从金融视角出发，把一项资产标准化、等分化、可流通处理，会得到什么？答案不是股票，也不是债券，而是一个常被误解、却足够小众而独特的品类——ABS。一般来说，我们最常见的债券策略主要是信用债和利率债。信用债包括企业债、城投债等等，上市公司可转债的投资策略也比较常见，利率债则主要是国债和地方债等等。除了这些之外，其实还有一类：ABS——也就是资产证券化，它把各类贷款，比如个人的消费贷款、汽车贷款等等打包、分层，变成可以在二级市场流通的标准化证券，也由此衍生出一个独立的投资大类。本期节目我们邀请到了元康投资投资业务中心董事总经理陈犇洋，把这个“小众但不冷门”的策略一次聊透，他给出了一个核心结论：ABS与股票、债券是平行关系，而非从属于债券的子品类；它的底层锚定物，也不是发行机构的信用，而是千千万万个“张三”和“李四”的个人信用——这或许也正是许多投资者最容易踩的误区：把ABS当信用债去投。我们从一张最基本的资产负债表出发，拆解了“什么样的资产适合做ABS”，并借2008年次贷危机复盘了风险定价的核心逻辑，在陈犇洋看来：锚定物一旦发生体系性偏离，整个体系就会重估甚至崩塌。相比房贷锚定房价，个人消费信贷锚定的是分散的个人信用，这正是“小额分散”策略在大数法则下反而更稳的原因。ABS到底赚的是什么钱？底层挂钩的是张三李四的各类贷款，这些贷款的风险又是怎么被定价的？ABS策略和权益类、固收类策略的本质区别在哪里？普通投资者又该如何理解这类资产在整体配置中的对冲价值？对私募投资者来说，ABS可能是一类相对小众的策略，但如果你也想在权益之外，找到一类真正低相关、锚定真实现金流的资产，这期节目值得你完整听完。本期剧透1、02:44 ABS到底赚的是什么钱？把它当信用债去投，是最常见的一种投资误区2、03:44 ABS和股票、债券到底什么关系？不是债券的子品类，而是资产负债表左右两侧的平行等分化3、04:55 什么样的资产才配得上“做ABS”？贷款为何是天然最适合独立切分变现的一类资产4、12:27 从2008年次贷危机说起，风险定价最怕的不是波动，而是锚定物出现体系性偏离5、16:42 个人消费贷凭什么比房贷更稳？锚定的不是房、不是车，而是张三李四各自的个人信用6、21:10 房贷违约率常年偏低，靠的到底是房价上涨，还是购房人的薪资现金流？7、23:30 车贷里藏着两套逻辑：30万以上豪车贷拼的是人的信用，车抵贷拼的却是物的估值8、27:45 性价比公式怎么算？分子是现金流稳定性，分母是风险补偿，绝对不是看违约率高低排序9、43:15 中国ABS市场分层远不如海外精细，很多资产定价与底层信用风险其实是脱钩的10、54:49 Prime、Subprime人群怎么分？核心从不是道德判断，而是能不能被精准定价11、01:07:17 信用卡数据连续下滑，到底是消费降级，还是移动支付抢走了刷卡场景？12、01:26:25 为什么头部ABS产品的净值曲线几乎是一条直线？二级交易不活跃是关键推手13、01:34:27 这类资产最大的尾部风险是什么？群体预期与现实之间的巨大落差最危险14、01:38:09 放进整体资产配置里，ABS真正起到的对冲价值是什么？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 “绝大多数人的体感，其实是在这个所谓的牛市里亏钱。”这是玉婷在节目里对当下市场的一句概括。最近这段时间，A股走得格外拧巴：科创等前期主线一天之内能先跌下去再猛拉回来、或者冲高后直直砸下来，资金像电风扇一样在风格和行业之间来回切。市场看着欣欣向荣，可真正被这波行情带得舒服的人并不多——尤其是手里拿着量化、CTA、宏观这类相对分散产品的私募投资者，越均衡反而越跑不赢那个最极致的资产。而这种单日深V、来回切的行情，恰恰是对几乎所有策略都不友好的一种。手里的产品是该扛，还是先降波？问题到底出在市场，还是出在自己拿的这只产品上？本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，顺着私募投资者最现实的几个纠结，把这套让人难熬的行情、以及在里面到底该怎么投资，逐层拆开。先从拿在手里的产品说起：为什么深V、来回切的行情对几乎所有策略都不友好，产品是该扛还是先降波？量化连着两周表现不佳，到底是再给点耐心，还是恰恰到了值得重新配置的位置？接着是怎么挑：看到一只量化股多最近特别能打，为什么反而要警惕它在单一行业上暴露过多、有没有言行不一？再往下是什么时候买：在这种天天深V的行情里，私募到底能不能靠择时踩一个净值低点，精准地踩和模糊地踩又差在哪儿？以及那个绕不开的问题——追光的主观产品现在还能不能上车，怎么分清一个基金经理是真擅长轮动，还是只是押中了这一个周期？把这些一个个想清楚之后，节目最后回到怎么配：玉婷分策略聊了量化、CTA、宏观及多资产之后的方向和布局机会，也反复落到同一句提醒上——在波动放大的年份，先想清楚自己能扛多大风险、别把所有资金单押在一个方向上，往往比盯着收益更重要。如果你手里正拿着一只让你有点难熬的产品，这一期大概能帮你把心里的账重新理一理。本期剧透1、02:33 市场现状——极致V字震荡、资金快速轮动，慢牛里多数人反而亏钱 2、08:17 为何中证500普遍负超额，中证300、中证1000却仍有管理人跑出收益？3、12:04 普通人选指增核心指标：市值分布、行业约束、风格因子暴露三大判断维度 4、15:01 评判量化不能只看一周回撤，观测、验证管理人至少需要一个季度 5、24:34 明知道科技涨得多，这时候切去红利、小微，为什么大概率还会再亏一波？ 6、26:46 量化最怕的是哪种行情？连续阴跌最致命，单日V字反转其次7、39:42 量化策略逐步进入可配置底部区间，超额或将迎来修复8、 46:19 私募择时难点：产品开放日存在时间差，很难精准踩市场短期低点9、 54:40 CTA策略布局窗口——地缘、产业扰动落地后，商品或将重新走出趋势行情 10、01:00:25 宏观策略全年分化核心：黄金仓位、科技行业暴露决定全年收益11、01:12:56 站在今天还能追聚焦科技的主观私募吗？关键分清他是擅长还是只押这一个板块12、01:28:13 后市整体配置思路：拒绝单赛道押注，分散搭配量化、CTA、低波主观听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：许仲翔｜锐联集团创始人暨全球CIO沃什首秀之后，我们和锐联集团创始人暨全球CIO许仲翔聊了聊美联储、黄金、AI泡沫，以及“慢慢变有钱”这件事。沃什刚完成首次议息会议，市场争论他是鹰派还是鸽派、独立还是听话。锐联资产管理创始人许博的回答是：研究沃什这个人，本身就是错误的起点。理解美联储，先要理解它的委托人结构——谁任命了他，谁的中期选举需要一张降息的支票，谁在用这场戏建立自己的credibility。这不是阴谋论，是第一原则。顺着这条逻辑往深走，许博展开了一套与主流叙事颇为不同的宏观框架：美国政府印钱，根本不是“乱花钱”。 它的本质是一种财富转移机制——民企创造繁荣，但繁荣高度集中，政府通过发债、印钱，把这部分财富稀释后再分配给没有参与到的人。AI越强大，财富集中度越高，政府就越要印更多的钱。所以美国国债从40万亿走向100万亿，不是危机的征兆，而是繁荣的镜像。关于黄金，他说出了一个反常识的结论：每次打仗，黄金不涨反跌，平均跌幅15%至20%。原因很简单——资源丰富的国家在战时卖资源换美元，美元花完了，就卖黄金换美元去买军备。黄金的长期逻辑在别处：从拜登用美元制裁俄罗斯的那一刻起，全球央行发现美元这个储备货币可以被“定向违约”，信任一旦打破就难以修复，各国央行从此多配黄金，不是因为偏爱，而是因为没有别的选择。AI泡沫的问题，他的答案也出乎意料。互联网泡沫时，谁都看不清应用场景，估值乱七八糟；今天，一家快倒闭的卖鞋公司改名加了“AI”两个字，股价涨了四倍。泡沫当然存在。但如果把时间轴拉到三十年，互联网究竟创造了多少价值？“你早期那五年觉得它变现能力简单粗糙，可是后面五十年它变现了多少？”许博认为，AI是一模一样的结构，只是一个已经发生，一个正在发生。当年的思科，就是今天的英伟达；当年大家以为雅虎是搜索引擎的终点，结果后来才有了谷歌。从物理系到华尔街，许博的路径本身也是一个有意思的样本。加州理工的经济实验室用真钱让学生玩市场游戏，他去太多次被赶出来，干脆加入实验室做研究。科网泡沫亲历了S&P500的荒谬——五百只股票里真正在动的只有四五只，“这哪里是有效率的市场？”由此开始写基本面指数的论文，后来与PIMCO合作把这套逻辑做成产品，再往后进入中国市场。他用了一句话概括量化宏观的核心哲学：“赚快钱是全世界最拥挤的地方。我们看的是那些比较不拥挤的、长线的东西。”以及：“大部分投资失败的人，不是因为做的事情太少，是因为做得太多了。”本期内容信息密度极高，适合认真收听。本期剧透1、00:02:55 开门见山——研究沃什这个人是浪费时间，真正的第一原则只有一个：他老板特朗普要什么？2、00:03:26 降息是一张承诺选民的支票，中期选举前必须兑现，政治逻辑比通胀数据更硬3、00:07:48 6月17日12:0全票按兵不动，点阵图里半数人暗示加息——这叫“嘴巴上鹰派，成本最低的操作”4、00:12:38 加息是粗暴的止痛药，降息才能打开供给面——供给冲击引发的通胀，根本不需要用升息来解决5、00:14:20 美国印钱不是为了制造繁荣，而是为了把繁荣分给没参与到的人；AI越强大，政府要印的钱只会越多6、00:19:16 关税是搬砖砸脚的民粹表演，打在中国身上是瞎讲，价格上去的是美国消费者自己——这东西不可持续7、00:24:31 黄金的反常识：每次打仗黄金都跌20%，因为资源国要卖金换美元打仗；长期看涨黄金，本质是看跌美元8、00:34:39 一个量化宏观基金经理的诞生起点：10岁移民加州，物理系没龙可屠，经济实验室给钱玩游戏9、00:42:18 亲历了从雅虎到Cisco的那场科网疯狂：估值乱七八糟，公司今天赚不赚钱根本没人在乎10、00:47:35 AI泡沫和互联网泡沫一模一样——今天的英伟达像极了当年的思科，今天的Anthropic像极了当年的雅虎11、00:51:28 硬件周期处于中早期，需求仍在扩张——但股价已经完全定价了市场能看到的一切，散户现在抢入未必便宜12、01:02:21 科网泡沫让他看到S&P500的荒谬：500只股票里只有4、5只在同涨同跌，市场根本没有效率13、01:27:40 2008年足够分散、足够敬畏泡沫；痛苦的是2005到2007年，因为做对的事，市场暂时不给奖励14、01:33:25 中美量化最大的土壤差异：美国散户太少，只能抱机构长钱做基本面；但在中国，短线价量模型反而是黄金矿15、01:38:15 量化+宏观+多资产：我们如何做国内资产的配置？16、01:50:19 人类超过AI的一个点在于——reasoning17、01:55:30 可解释因子的周期性，会不会短期穷尽？失效？过度拥挤？18、01:58:03 量化宏观与主观宏观选手在面临股债商三杀情景下的区别19、02:02:16 落地到当下仓位——2024年把黄金加到组合的30%，不是因为预判到了4000美元，而是模型告诉他：那时黄金与所有资产的相关性极低，是最便宜的风险分散工具20、02:06:34 机器模型、基金经理都在干什么？21、02:09:07 观点不是通过模型来的，是在每个基金经理的脑子里的听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人；王珞奇｜雪球资管FOF基金经理最近这一年多，A股最有体感的一个词大概就是分化——旱的旱死、涝的涝死，资金高度抱团，主线几乎钉死在科技、尤其是“光”这一条窄路上。站在线上的热闹非凡，站在线外的被晾在一边。在这种极致分化里，最容易被嫌弃的往往是量化，尤其是那些持仓分散的产品，总像慢了半拍——明明拿到了相当可观的正收益，却还是换来大面积私募投资者的不满意，理由是“别人家科创涨了十几”。更现实的问题是，真想配一只量化，光是第一步就够让人犯怵：500指增、1000指增、量选、小微盘，到底买哪个？何况你冲着名字挑了只1000，它还可能在你看不见的地方慢慢漂移，漂到小微盘，又漂去大市值。这一期节目，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，和雪球资管FOF基金经理王珞奇，聊聊一个被定位成“工具”的产品——量化FOF，以及它到底替投资者解决了什么。节目里我们把几个最实际的问题逐一拆开：为什么普通投资者只看收益、看最大回撤这两个数远远不够，甚至从一条好看的曲线里，根本倒推不出它为什么好？挑量化，团队、超额稳定性、风格标签，哪个才是真正该看的？把500、1000、量选按权重打包成一只FOF，凭什么能比自己单选一只更适应多变的行情？像小微盘这类现在不占优的策略，该不该拿、又该给它多长的耐心？以及投资者常听到的“指增满仓硬扛”，到底是不情愿，还是一种主动的选择？两位嘉宾还聊到一个挺关键的判断：什么样的量化看着业绩亮眼、实则是在“作弊”，又为什么会被直接一票否决。而到了最后，话题落回到一个更本质的提问：做投资，到底是想踏踏实实一直做下去，还是赌一把、赢了就下桌？在两位嘉宾口中这轮牛市的后半程，或许正是重新打量自己手里那只量化产品的好时候。如果你也动过配量化的念头、却一直卡在选哪只，这一期应该能帮你把思路理顺不少。本期剧透1、04:52 拿到了可观的正收益却还被嫌弃，这种心态落差该怎么看？2、07:39 投资到底图什么：是想一直做下去，还是赌一把、赢了就下桌？3、11:03 把500、1000、量选打包成一只FOF，组合到底是怎么构成的？4、15:37 选量化最该看的是超额的稳定性，而不是某一段涨得有多炸裂5、19:08 同样跑出超额，怎么分清是真有本事，还是只是押对了风格？6、22:39 专注小微盘的量选最近跑得差，该给它多长的耐心？7、24:11 私募投资者最爱问、也最难答的一题：接下来是买500指增、1000指增，还是量选？8、38:46 为什么把这只量化FOF定位成“工具”：它锁定的就是想配量化这个具体需求9、42:40 做成FOF会不会平滑掉收益？为什么稳健、拿得住反而更关键10、50:59 量化基金自己怎么扛极端行情？指增为什么宁可“满仓硬扛”11、01:06:30 越是分化加剧，选单只越难，FOF的配置价值就越突出12、01:08:29 牛市后半程怎么走？玉婷和珞奇对量化超额和各指数的最新研判听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：钟达奇｜泽元基金合伙人、投研总监当AI成为这一轮行情几乎唯一的主线，算力、光模块、芯片不断创出新高，传统能源、消费、地产却在流动性的虹吸下持续走低，一边热火朝天，一边无人问津，市场的分化达到了罕见的程度。站在这样一个极致分化的时点，每个投资者迟早都要回答同一个问题：是顺着市场主线往前走，还是守住自己真正理解、真正相信的那套方法？这一期节目，我们邀请到泽元基金合伙人、投研总监钟达奇，把“原教旨主义价值投资”这件事，从理念到落地彻底拆开来聊。“我没有办法去跟泡沫共舞，但我也不会过早地踏入到所谓的价值的洼地里面”——钟老师在节目里多次提到的这句话，几乎概括了他看待当下市场的全部分寸感：既不被狂热裹挟，也不急于抄底。围绕这套方法论，我们聊了一连串听众真正关心的问题：当所有人都奔向“光”的那一端时，选择不追光，凭的是什么？1999年巴菲特拒绝与互联网泡沫共舞，却在十多年后IBM、苹果回落到合理估值时果断重仓——这种“等”的智慧背后是什么逻辑？格雷厄姆的清算价值、巴菲特的合理价格买好公司、柏基投资的颠覆性创新，同样叫“价值投资”，三者的分野究竟在哪？为什么钟老师反复强调“弱者思维”、把高安全边际放在第一位？以及那个绕不开的难题——怎样才能分清，一个东西是真的便宜，还是掉进了价值陷阱？价值回归没有时间表，泡沫破灭同样没有时间表，“长期到底是多久”是这一流派必须长期面对的考验。如果你也曾在AI一边倒的喧嚣里有过动摇，这期节目或许能给你一个跟主流叙事不太一样的参照视角——它未必是答案，但会是一面值得对照的镜子。本期剧透1、02:40 没站在光里，今年压力大不大？2、05:56 总有人劝“拿点小仓位追一下”，巴菲特1999年是怎么回应的？3、09:44 没能在AI行情的前半段上车，这里面有一些投资者没想到的考量4、12:46 究竟什么才是“原教旨主义价值投资”，从一家“账面100块、只卖50块”的公司说起5、18:28 同样叫价值投资，格雷厄姆、巴菲特、柏基这三种流派到底差在哪？6、24:31 一次次产业革命过去，大多数投资者最后的回报其实都不太好7、31:12 “捡烟蒂”实战：一家账面现金远超市值的中概股，是怎么被买入的8、36:51 安全边际到底怎么算？一个价值100块的东西，为什么只肯花40、50块买？9、44:23 全市场近6000家公司，符合标准的为什么不到5%？10、48:29 “跷跷板效应”：当流动性被集中虹吸到一端，另一端也藏着风险11、54:22 该不该拥抱趋势？再便宜的光模块也可能腰斩，这种波动你未必扛得住12、01:08:21 怎么区分“便宜”和“价值陷阱”，钟达奇给出了三个办法13、01:27:55 价值回归没有时间表，“长期”到底是多久，信仰和灵活又该怎么平衡？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：丁楹｜康曼德资本董事长、基金经理AI板块涨到高位、估值越来越贵，行情开始分化，不少投资者面对科技股已经“不敢下手”——这究竟是2000年式的泡沫，还是一轮远未结束的趋势？当市场从流动性驱动转向盈利驱动，当人人都能让AI“推票”，主观投资的价值又在哪里？比起追逐热点和盘感，真正能穿越一轮轮牛熊的，往往是一套被反复打磨、不断进化的投资体系。本期《厚雪私募班》，我们邀请到康曼德资本董事长、基金经理丁楹。他1994年入行，是中国第一批公募基金经理，32年里几乎完整经历了A股每一轮周期。这一次，他带我们复盘“公奔私、从平庸到爆发”的完整路径，也拆解了支撑他长期投资的底层体系。我们聊到最核心的几个问题：为什么他在6000点偏左侧、市场最疯狂时离开公募？创业初期为何刻意不冒进、用一年换投资人的信任？又是怎么把SABKMD评级体系真正跑通的？也解读了他的12字投资哲学——跟随趋势、学习常识、拥抱创新，为什么趋势决定止损、常识决定胜率、创新才决定赔率？还聊透了当下最关心的话题：他如何亲手搭了个AI agent辅助投资决策，又为何坚持“AI用得越多越需要调研”？站在康波周期的视角，已经很贵的AI行情，是泡沫还是趋势？无论你想看懂一套穿越牛熊的投资体系，理解主观与量化、调研与AI如何结合，还是想知道在AI与康波周期的交汇点上钱该往哪放，这期节目都会给你一套更清晰的答案。本期剧透1、08:27 一本《沃伦·巴菲特之路》如何改变投资理念？“买股票就是买企业”——价值投资的种子从这里扎根2、10:10 1999年，28岁跻身中国第一批公募基金经理，一上手就管20亿3、19:46 复盘6124点：股改、汇改、地产产业链，才是那波大牛市真正的推手4、24:47 6000点最疯狂时，为什么选择离开？5、31:38 康波周期第一次登场：它如何精准预言了2008年那场全球金融危机？6、35:12 2013年公奔私：笃定私募会复制公募的“黄金十年”7、39:53 创业头两年净值几乎一条直线——不是不会做，而是在用一年换信任8、43:18 吉利两年10倍怎么提前抓住？研究员靠给4S店打电话挖出左侧机会9、46:45 SABKMD评级体系是怎么跑通的？又如何用“投资速度”决定加仓还是换仓?10、50:23 亲手搭的AI agent，每天早盘前出建议——但“AI用得越多，越需要调研”11、01:04:36 “康曼德”是什么意思？健康、慢慢、得到——藏着三个十年的打算12、01:07:31 12字投资哲学：趋势决定止损、常识决定胜率、创新决定赔率13、01:19:15 从流动性驱动转向盈利驱动，AI是泡沫还是趋势？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人近期全球市场剧烈震荡，美国非农就业数据超预期扰动货币政策预期，AI科技板块突发闪崩又快速反弹，黄金同步走弱，资产联动性显著增强，各类私募策略的表现也出现明显分化。这种“急刹车”不免让人心里发毛：似乎里面的资金几乎都摆好了随时逃跑的姿势，却又同时在场内随时准备加仓，一点点风吹草动就能引发剧烈波动。而且你以为配了A股、港股、美股就做到了分散，结果底层挂钩的其实是同一条AI产业链，连一直被当作避风港的黄金，这回也跟着科技一道下来了。于是满仓科技的不敢轻易追高，想在消费这类左侧去布局的又怕继续阴跌，两边都有点不敢下手。不少投资者对此感到困惑：这种科技的极致抱团到底还能持续多久？黄金避险属性为何失效？主观、量化、CTA、宏观多资产等不同策略在极端分化行情下各自有何优劣？复杂环境里投资者又该如何做好资产配置？本期节目我们和雪球金融产品与研究部负责人玉婷一起，全方位复盘近两周全球市场行情，深度拆解AI科技赛道长牛的底层逻辑，剖析资金极致抱团背后的风险与博弈，解读市场中不同基金经理截然不同的应对思路。另外，在极致抱团行情中，不同策略的表现也十分值得探讨：主观多头收益亮眼，量化策略却表现承压，背后的核心原因到底是什么？面对全球不确定性攀升、资产共振风险加剧的现状，可能不盲目追高热门赛道，坚持均衡搭配、攻防结合才是能让大家穿越高度震荡行情的最关键要义。本期剧透1、04:14 两周市场大震荡复盘：美股非农数据、科技股闪崩接连上演，全球市场情绪大变天2、06:38 拆解科技长牛根基：海内外科技企业盈利增速领跑，基本面+情绪双向驱动行情3、11:42 一边伺机出逃，一边又忍不住顺势加仓？抱团进入高敏感状态，资金进退两难4、17:10 黄金与科技为何走势趋同？资产失去分散效果，背后可能是同一套宏观逻辑在主导5、32:57 深度拆解非农数据：表面一套背后一套？就业数据看起来亮眼，实际就业质量堪忧，加息预期名不副实6、39:00 金价短期持续承压，机构态度分化，不同类型管理人如何布局黄金赛道？7、48:28 主观VS量化！极致抱团行情下量化策略为何表现乏力？8、55:51 热门赛道收益的确诱人，但极致押注往往意味着风险9、01:04:30 量化策略天然分散持仓，最怕的就是市场资金高度集中在少数标的10、01:14:58 科技极致抱团或将降温，量化策略迎来修复契机11、01:15:37 CTA、宏观多资产策略现状：策略持续迭代升级，整体走势偏平稳、波动可控12、01:23:31 全球不确定性拉满，私募投资如何做到真正的均衡配置？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：陈鹏｜远澜基金合伙人、宏观量化投资经理全球资产剧烈波动的这一年，宏观策略、尤其是宏观量化，正被越来越多的私募投资者重新关注。借助量化与AI的算法加成，这类策略被认为能更敏锐地捕捉市场信息，也更从容地应对极端行情。但对大多数投资者来说，宏观量化依然有点“看不懂”：它到底赚的是什么钱？很多人说，赚的是“概率的钱”——可这个“概率”，真的只是“赢面有多大”这么简单吗？本期《厚雪私募班》，我们邀请到远澜基金合伙人、宏观量化投资经理陈鹏，从投资者最关心的地方聊起：量化是不是一个只看数据、每次都能押对的“黑箱”？为什么一支优秀的团队，盯的不是“做对时能多赚多少”，而是“做错的那40%怎么少亏”，甚至宁可不用号称90%胜率的策略？同样是看宏观，主观宏观会给你一个明确判断，宏观量化却只给出一串概率、靠数量去积累优势——两者差在哪，又该怎么选？AI也是这期绕不开的话题：同样是地缘冲突，为什么俄乌之后黄金上涨、伊朗之后黄金却下跌？传统量化照搬旧规则会吃亏，大模型却能拆解出两者背后的不同。而让“数字虚拟人”替你选股，听起来很美，为什么至今仍停留在实验室？此外，陈鹏还结合当下给出了他的研判：海外为何正滑向一个偏“滞胀”的二次通胀窗口、中国为何反而是全球相对最健康的市场，他们的组合又为何正在“降权益、加商品”。最后还有一个很多人好奇的问题：基金经理的主观看法，和策略实际跑出来的仓位，到底该听谁的？无论你是想真正搞懂“宏观量化赚的是什么钱”，想分清主观宏观、宏观量化、量化股多到底有什么不同，还是好奇AI正在如何重塑一家资管公司，又或者只是想知道当下这个市场该怎么配，这期节目都会给你一个更清晰的答案。本期剧透1、02:57 理论物理博士、石油公司勘探，再到量化基金经理——陈鹏的“跨界”履历2、12:32 为什么真正赚钱的量化方法，书上根本找不到？3、18:00 量化的本质是概率交易，赚的不是每次押对，而是概率优势的积累4、20:10 反常识：优秀的团队盯的不是“做对多赚”，而是“做错少亏”5、22:43 高胜率的策略，为什么陈鹏宁可不用？6、26:50 AI之下，一周才能磨出的策略，现在一天跑通7、27:42 从“数字信号”到“读懂文字”，AI怎么自己读新闻、给判断？8、37:54 同样是战争，黄金为何一涨一跌：照搬旧规则的量化栽了跟头，AI却一眼看穿两次的不同9、47:55 “数字虚拟人”替你选股，为何还停在实验室？10、58:56 同看美联储，主观给结论，量化只给一串概率，差在哪？11、01:14:19 二次通胀/滞胀下，债股商怎么走、中国市场为何最健康？12、01:17:54 当基金经理的“个人看法”和模型仓位打架，该听谁的？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：何昳｜雪球金融产品与研究部资深产品经理对每一位私募投资者来说，最近大概率都不轻松。A股AI算力链还在反复抱团，但市场已经出现高低切换的苗头；港股趴在地板上等反转，美伊冲突反复让黄金原油来回摆动。没上车AI的怕错过下一个十年，已经在车里的，腿也开始哆嗦了。在这样的市场里挑私募更难了。市面上有上万家管理人，就算经过初筛，摆在面前的也有几百只产品。大多数人能依赖的，只有一根净值曲线、一份业绩归因，再加上一两次基金经理的路演——但只看历史收益率做决策，几乎可以肯定是不合理的。其实有一个更稳妥的方式：听听代销机构是怎么看待这些管理人的。长期净值具体看哪些方面？业绩归因里哪些细节最关键？基金经理本人的认知能力和投资风格，又会以什么样的方式落到产品业绩上？本期《厚雪私募班》，我们邀请到了雪球金融产品与研究部资深产品经理何昳，把“挑私募管理人”这件事彻底拆开来聊。节目里我们聊了一连串投资者真正会纠结的问题：涨幅很大的管理人，存不存在“追高”的风险？私募产品的“创新高”，和股票的“追高”是一回事吗？业绩好但波动极大、最近又在回撤的管理人，该不该给容忍期？业绩“平庸”的产品就一定不值得买吗？单押一个行业的管理人要不要拉黑？以及刚过合投认证的私募新客，第一只产品该往哪个方向选？私募没有所谓最好的产品，只有更适合自己的那一只。希望这期节目能帮你找到那把尺子。本期剧透1、02:26 现在的私募投资者，正在为“上车还是下车”两头纠结2、05:33 量化真的不关注宏观吗？主观宏观和量化宏观又差在哪？3、08:34 “单压风格”的管理人到底好不好？分散与弹性的取舍4、10:05 业绩好就一定靠谱吗？那个开盘时间疯狂健身的基金经理，最后没敢上架5、13:59 今天做消费，明天买AI——这种“风格漂移”为什么是私募筛选里的减分项？6、18:10 看着业绩“平庸”的产品，其实可能是资产组合里不错的底仓选择7、20:15 量化股多的筛选清单：大厂背景是加分项，但你得验证他真的做过那个岗位8、27:23 “知行合一”，是挑主观私募管理人最重要的一件事9、31:32 投资经理判断错了，要不要给容忍期？10、40:29 现在涌入低波产品的客户，到底是被上一轮打怕了，还是在落袋为安？11、52:20 一只私募的“创新高”和一只股票的“追高”，到底是不是同一回事？12、01:03:26 私募新客的第一只产品该怎么选？不如先反过来问问自己是什么风格的人13、01:05:37 “大部分人会高估自己的风险承受能力”——做完R5测评的你，可能根本不是R5听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：戴旻｜富达基金多元资产部投资策略总监美国总统特朗普在上周五刚刚结束对中国的正式访问。这次行程里，除了庞大的政府团队，还有一个很值得关注的细节：随行的企业家名单，几乎浓缩了当下美国最核心的资本与产业力量——从华尔街到硅谷，从金融资本到AI基础设施。很多人把这次访问理解成一次外交事件，但如果站在投资和资产配置的视角来看，它更像是一次全球资本市场“核心变量”的集中呈现。因为今天的中美关系，可能比过去任何一个时期都更加复杂，也更加深刻地影响着全球市场——这里既有全球最大两个经济体之间的经贸往来与供应链重构，也有AI时代最核心的技术竞争与产业协同；既有关税、贸易与地缘层面的博弈，也牵动着美元、资本流动、全球风险偏好以及各类资产的定价逻辑。更重要的是——过去几年，全球市场经历了太多波动：关税战、地缘冲突、通胀、加息、AI浪潮、供应链重构……很多人会发现，现在越来越多资产的背后，其实都绕不开同一条主线：中美关系。甚至某种程度上来说，一个真正意义上的全球资产配置，是不可能脱离对中美两国基本面、产业趋势与政策周期的理解的。本期《厚雪私募班》，我们邀请到了富达基金多元资产部投资策略总监戴旻。富达作为一家拥有深厚全球资产配置经验的资管机构，对于全球宏观周期、AI产业趋势以及跨市场资产定价，都会有非常体系化的观察。节目里，我们会重点聊清楚：今天的钱，尤其是在特朗普访华之后，我们到底应该往哪里放？在达成“中美建设性战略稳定关系”的新定位共识之下，我们到底该如何看待影响全球资产配置的几个最重要的中美要素，具体一点来说：我们该如何看待中美宏观经济和基本面的未来趋势？中美AI产业将如何发展、泡沫到底存在吗？如何面对一个全球资本市场都集中在AI的超级单边行情？美股和A股市场的相关性是否越来越弱？中美经贸关系以及地缘政治冲突又在如何影响全球资产配置的大类选择和权重配置？如何看待不同资产在当前市场的配置价值？这一期节目，希望能给你一个更完整、更长期的视角。本期剧透1、02:23 刚从富达波士顿总部回来，感受到的整体投资基调是什么？2、07:02 特朗普访华：从企业家名单的变化看9年间全球产业格局，大变天！3、10:20 AI还在早期？类比电力和互联网，这个进度条可能才走到10%4、14:15 AI会出现第三次崩溃吗？判断泡沫有没有形成，可能只需要看：投下来的每一分钱生产的每一个芯片、每一个内存条是否都实实在在地用上了？5、22:00 配美股vs配A股，同样都是“配AI”，但背后逻辑完全不同6、30:51 跨中美市场配置还有意义吗？中美股票相关性还在0.5以内，同时持有仍然有意义7、38:56 关税战打了这么多年，为什么中国出口反而越来越强？8、43:40 关税到底如何影响我们的投资决策？烈度会越来越弱？9、46:32 用经济周期四象限定位中美经济基本面：美国在“增长到过热”之间，中国偏“复苏到增长”之间10、49:45 具体到投资策略：首先还是要保证多元分散，在内部的结构中随着各个国家经济周期的演进去做调整11、56:02 霍尔木兹海峡冲突下，黄金的中长期逻辑有没有被破坏？为什么选择有色与工业金属？12、01:02:06 围绕世界格局变化，富达在大的投资框架上面，有没有一些适应性的调整？13、01:06:29 今年更重要的还是关注向上的经济周期，以及在宏观碎片化的不确定性之间找到平衡听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人最近一段时间，私募投资者的情绪状态可能可以用一个词概括——焦虑。AI产业链的涨幅已经令人咋舌，光模块、芯片、算力每天7%、8%地往上冲。持有的人焦虑什么时候该止盈、卖飞了又怕卖在半山腰；空仓的人担心追高变成接盘，可回头一看市场还在涨。情绪接近贪婪，部分板块交易明显拥挤，但A股整体又没有2015年那种人声鼎沸的普涨。这一轮特殊在哪儿？接下来该怎么办？这期节目我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，从中美元首即将会面这个外部变量切入，一层层剥开当下这个让人坐立难安的市场。我们聊了：财报季和地缘扰动消退后，资产为什么重新回到基本面定价？黄金和原油为什么呈现明显的跷跷板？关税与AI的预期变化，会从哪些路径直接影响主观股多的板块选择？更重要的，我们花了很大篇幅讨论一个绕不开的问题——怎么辨别一个净值曲线陡峭向上的产品，到底是基金经理的真本事，还是只是踩中了一波趋势？ 跨市场配置是不是真的分散了风险？成长进攻型产品的回撤底线应该划在哪儿？节目里都给出了相对清晰的判断标尺。节目最后，玉婷照例帮我们复盘了上周各类策略的表现，并对未来半年到一年主观与量化的相对机会，给出了她的判断。希望这期节目能让“没上车”的朋友少一点焦虑，也让“已经在车上”的朋友想清楚：投资私募是长跑，每年都拿到一个不错的正收益，比阶段性的炸裂回报更值得追求。本期剧透1、04:45 财报季影响消退、地缘政治扰动边际减弱，资产回归基本面定价2、08:33 中美元首会面将至，对黄金、原油、关税板块的传导路径怎么看？3、13:34 关税预期变化，量化和主观的反应机制为什么不一样？4、15:21 AI是中美竞合最深的领域，分割几乎不可能，但拥挤交易已显现5、21:48 持仓的、卖飞的、空仓的，每一类投资者都在焦虑6、28:12 “只涨科技、轮动转瞬即逝”，这一轮牛市真的史无前例吗？7、33:17 跨市场配置不等于分散，风格配置才是A股当下最重要的事8、37:38 进攻型成长产品的回撤红线在哪里：30%以内算优秀，40%以上要打问号9、54:45 净值曲线像股票一样一路向上，到底是真本事还是踩中了趋势？10、01:03:25 验证一个基金经理至少需要一个完整牛熊，不到两年的业绩几乎无法判断11、01:16:56 今年主观的机会可能多于量化，哑铃配置是更舒适的姿势听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：峰哥如果说，我们之前的大多节目更聚焦拆解专业机构的方法论，那么这一期，我们则把镜头对准了一位真实的私募用户。本期的嘉宾雪球用户峰哥，同时也是雪球的私募基金客户。42岁的他是一名互联网大厂产品经理，靠着房地产时代的红利攒下了第一笔钱，得以在市场中施展拳脚。经过一番详谈，我们发现他的投资经历真可谓十分丰富：2020年，他提前判断楼市走向，果断清仓房产；2021年，带着几百万正式入局私募，此后五年，先后经历了近十只私募产品——主观多头、多策略、市场中性、宏观对冲、量化CTA，有赚有亏，有的果断清盘，也有的一路拿到今天。作为非专业投资者，峰哥给自己定的精力配比是九一开：90%留给工作，10%用来投资。但就是这10%，也让他在被市场教训过几次之后，逐渐摸索出一套属于普通上班族的私募配置逻辑——写小本本、看实盘不看回测、一年操作不超五次、组合最大回撤控制在3%以内。他讲了第一只主观多头买在峰值的教训，讲了多策略产品「理念很美但执行力不行」的判断标准，讲了中性产品被DMA踩踏一夜归零的遭遇，也讲了他在市场最绝望时午饭时间合上电脑直接购入宏观对冲的那一刻。更重要的是，他讲清楚了自己从「高估风险承受力的小白」变成「目标清晰的绝对收益追求者」的整条心路。峰哥的这套方法论不一定适合所有人，不过他踩过的坑，几乎是每个私募新手的必经之路。本期剧透1、02:41 互联网大厂中年打工人：35岁焦虑真实存在，必须早备第二曲线2、07:06 投资之路起点——21年清仓房产，从炒房正式转向私募3、11:47 为什么选私募而非公募？4、16:01 我的第一只私募，历史最大回撤接近清盘的主观多头5、19:26 最早放弃的多策略：逻辑很透明，执行力不行6、25:43 前边的都不靠谱，转向绝对收益的中性策略，先扬后抑，一年收益打了水漂7、29:26 我的信心完全没被击垮，相反，复盘下来才发现，关键时刻我其实止损得都很干脆8、31:53 24年上半年买入第一只宏观对冲，当时觉得市场已经跌无可跌了9、37:01 给不同策略产品的包容度或者时间周期有什么区别？9、47:23 再次买入主观，与第一只不同的是，这个基金经理通常在人声鼎沸后撤出，给了我很好的持有体验10、55:17 拥抱单只波动，但不接受组合大幅下跌11、01:07:04 极致的选择必然带来极致的代价，我坚持一年内买卖不超过五次12、01:22:40 如果我有1000万，我就要买10只完全不同的阿尔法13、01:25:49 给新人的终极建议：第一只保守为先，别上来就挨闷棍听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人震荡市里最让人纠结的事，莫过于持仓基金突然出现大幅降仓甚至空仓，最近这段时间，市场上下反复、趋势模糊，此时空仓真的是一个好策略吗？持仓不动怕回撤，追高怕站岗，看见空仓更焦虑：这到底是基金经理清醒理性的风控选择，还是看不清行情的逃避和妥协？本期《厚雪私募班》邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，把空仓这一操作彻底拆解讲透：基金经理空仓的真实逻辑是什么？空仓与 “留子弹” 本质是否一致？同等收益下，多策略真的比纯多头更优越？我们逐一破除认知误区与策略 “鄙视链”，同时复盘主流私募策略表现，最终落回到节前实操建议与配置心态：当不确定性显著上升，如何理解不同私募策略的风险收益特征，如何看待组合波动，以及如何在复杂环境下重新审视私募选择与配置逻辑。本期剧透1、02:21 市场反复震荡时，不同的策略表现是不是相对比较尴尬？2、09:45 控制回撤的多种方式：多策略、股指期货、仓位调节3、10:51 空仓是能力还是逃避？空仓其实是择时与安全边际选择，做空难度远高于做多4、16:06 空仓操作的正确与否如何评估？5、31:26 选择私募产品的核心要义——持有体验与风格不漂移6、38:23 如何看待上对冲工具？理解门槛更高，投资者对其的质疑远多于空仓7、44:04 策略无鄙视链：坚守能力圈比追新潮更重要8、49:53 投资者焦虑根源——过度追求高收益，忽视资产配置9、58:50 上周策略表现大盘点：主观/量化/CTA/宏观表现全复盘10、1:03:44 通胀预期博弈之下，市场主线如何调整？11、1:06:32 当前配置建议：持仓还是持币观望？不同策略又该如何布局？12、1:15:36 第一只私募基金的体验非常重要，首先需要知道自己当下适合什么样的产品听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：吴伟志 | 中欧瑞博董事长、首席投资官市场总在周期里反复摇摆，有人追热点、猜宏观，有人盯着情绪与噪音，越操作越焦虑。在A股摸爬30余年、穿越数轮牛熊的投资人，该如何守住长期收益？本期节目我们邀请到中欧瑞博董事长、首席投资官吴伟志，他把投资比作种树——真正带来回报的，不是风雨阴晴的短期波动，而是你种下的优质资产组合。我们聊了一系列关键问题：白酒跌到什么位置才算真正的机会？成长与价值为何必须各自闭环、不能混搭？左侧布局该怎么控制仓位、分阶段加仓？如何从消费、科技、医药、周期、价值五大投研组筛出50-80只核心标的？成长股和价值股的估值逻辑到底差在哪？为什么AI能提升效率，但替代不了深度研究与主观决策？主观与量化又该如何融合？在节目中，吴伟志还坦诚分享了他的“投资心经”：逆向投资只能用在择时，不能用在选股；共识不可怕，可怕的是高关注度叠加高参与度；真正的大钱，都来自以买断公司为标准的左侧布局；穿越周期无非两件事——持有优质资产，在泡沫期控制敞口、在悲观期守得住信仰。希望吴伟志30余年投资经验的总结，能帮你在喧嚣中回到投资本质，少盯天气，多种好树。本期剧透1、05:52  如何应对市场叙事？价格对价值的反应才是关键2、09:56 投资是一个大生态，各自闭环，不能混搭3、20:00 研究要“为学日益”，投资要“为道日损”，果断舍弃杂音，聚焦核心决策因素4、22:45 为什么很多人错失成长股投资？本质是他把很多价值投资的元素跟成长股投资混淆了5、35:34 左侧布局的纪律：先买三成，确认再加满6、38:13 深度基本面研究是投资决策的基石，所有的错误都源于数据或理解不够深入7、41:22 AI或许可以取代中等水平的研究员，但永远取代不了深度的、买断公司式的人类判断8、46:35 深度研究的价值从未减弱，区分产业趋势不等于投资主题9、58:16 逆向投资的正确使用方法：用在择时上，别用在选股上10、01:04:04 主观与量化融合互补：量化是“精准工具”，主观是“安全刹车”11、01:17:54 我们认为：当下的中国资产没有系统性风险，所以会保持较高的进攻性仓位听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：曹靖康 | 正瀛资产投资经理、股票策略负责人量化投资到底是不是 “黑箱”？AI和量化结合会擦出怎样的火花？指增、T0、高频策略，这些概念总让人一头雾水？在A股市场不断变化、量化行业快速发展的当下，投资者对量化收益来源、因子失效、超额稳定性的疑虑从未停止，甚至对量化团队 “只看数据不研究股票” 存在诸多偏见。本期厚雪私募班，我们邀请到正瀛资产投资经理、股票策略负责人曹靖康，这位本科遥感、硕士计算机出身的90后量化从业者，带你拆解量化股票的核心逻辑，打破对量化投资的认知壁垒。我们聊到最核心的疑问：量化机构到底需不需要投研？不可解释因子占比超八成，为何依然能稳定盈利？算力和算法，谁才是量化机构的核心护城河？也深入科普了专业策略：T0策略的本质究竟是什么？指增策略的 “增” 从何而来？全复制指增T0策略，为何在市场低迷时仍能保持微赚？同时揭秘行业真相：量化团队为何以90后、00后为主？AI在投研中扮演怎样的角色，又为何无法完全取代人？面对市场竞争加剧，量化超额收益会走向何方？论你想搞清楚“指增”和“T0”到底是什么关系，想看懂一家量化机构真正的核心壁垒，还是想知道在AI浪潮之下，量化投研的人究竟还在做什么，这期节目都会给你一套更清晰的答案。本期剧透1、08:14 量化公司还需要投研吗？答案可能颠覆认知2、12:48 模型设计得好预测就准，设计得差就不准。那人在量化里到底还能决定什么？3、13:22 “大部分因子不可解释，但有效。”这种坦诚在行业里不多见4、19:55 整个行业都在聊AI取代人，这期聊的是为什么“人类的灵光一现”依然是策略迭代的关键变量5、31:36 量化团队真的懂股票吗？一个白酒行业反哺策略的真实案例6、38:11 量化赚的是增长的钱还是博弈的钱？7、45:50 指增的“增”到底从哪来？8、48:31 市场缩量到七八千亿，所有策略都亏的时候，全复制T0反而微赚9、58:50 量化最重要的护城河是算力还是算法？10、1:07:57 挑选量化机构，业绩之外还该看什么？这里给了两个更实在的指标听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人如果把时间拨回到一年前，2025年4月7日，很多私募投资者对那一天的感受可能依然清晰——关税战骤然升级，指数跳空下跌，情绪几乎在开盘的一刻被迅速抽空。那是一个让人意识到“所有策略都可能同时失效”的时刻。时隔一年，地缘政治冲突仍在发酵，霍尔木兹海峡的紧张局势、美伊之间的反复博弈，但市场的应对方式，似乎已经和当年不太一样了。这期节目我们邀请雪球金融产品与研究部负责人玉婷，和我们一起站在关税战一周年的时间节点上，深入拆解：对比两次冲击在节奏与强度上的不同，原油、股票与宏观预期之间，又在如何重新定价？两场冲突之下，资产的配置逻辑产生了哪些变化？通胀的连锁反应中，哪个环节还在奏效？而市场最关注的黄金与原油，后续行情又将走向何方？除此之外，我们也聊了很多实操的干货，在一个共识形成越来越快、波动却越来越频繁的市场里，单一资产是否还值得被重仓？多资产、多策略的配置，究竟是在分散风险，还是在主动应对不确定性？节目的最后，玉婷依然帮我们梳理了上周乃至3月以来的整体策略表现。在高度不确定的市场环境中，我们希望挖掘出更科学、更可持续的配置方向——因为当极端情绪不再是偶发事件，而是反复上演的常态，我们更需要回归一个长期且现实的核心命题：如何在波动中活下来，并且尽量走得稳一些。本期剧透1、01:11 2025年4月7日，这一天，看似所有策略都失效了2、07:46 去年关税战冲击下逆势加仓的投资者，都获得了不错的收益3、14:44 现在很难能锚定一个指标来判断黄金走势了4、17:01 相比去年，这次的美伊冲突是持久战吗，是否还可以相信资产的修复能力?5、19:17 Trump的撤退需要一个台阶，但伊朗不给6、21:35 在高度不确定下，哪些策略更会让人安心？7、36:45 怎么客观看待业绩在下滑的策略？8、42:03 产品回撤<波动率是正常情况，重要的是看历史最大回撤的修复速度9、56:45 优秀的管理人不仅要言行一致，还要照顾到投资人的感受10、01:05:53 用真金白银表达对管理人的信任的同时，核心还是要花点时间研究其风格11、01:08:34 一周私募策略大盘点12、01:22:53 当下的私募策略选择，应该以基本面为核心，还是以交易为核心？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：史江辉 | 国源信达总经理、投资总监黄金在战争爆发后不涨反跌，A股和黄金同步下挫——这样的行情，让很多投资者的直觉完全失效。2026年3月，金价从历史高点暴跌超过9%，又强势反弹，再度回落。波动背后，是驱动黄金的核心逻辑正在悄然切换：央行购金的力量在边际消退，ETF和降息预期正在接棒成为新的主导变量。逻辑变了，市场的反应方式就变了。本期节目，我们请来了国源信达总经理、投资总监史江辉，聊聊他如何理解这轮黄金的剧烈震荡，以及美伊冲突之后，那套支撑黄金牛市的三重逻辑——全球经济差、货币超发、大国关系差，究竟有没有发生根本性的改变？我们也聊到了更大的图景：巴菲特为什么从2024年就开始减仓美股、持有历史最多现金？A股的周期行情是否已经被这次地缘冲突提前透支？以及那些更具体的问题：周期价值股和周期成长股，现在该怎么选？矿业公司该看什么核心指标？投资策略和交易策略不匹配，为什么是散户最常见的失败原因？录制这期节目的前一天，是3月19日——那天市场跌得让人措手不及。黄金和A股同步大跌，对冲逻辑失效，净值回撤超出预期。史总说自己在办公室给同事点了咖啡，同事说下午四点喝咖啡晚上睡不着，他说“今晚睡不着，这个锅肯定不是咖啡的”。但事实上他并不慌，或者说他有一套在慌乱中保持清醒的方法：分清楚哪些是长期逻辑，哪些是短期扰动、哪些是趋势、哪些又是噪声？亏20%的无条件止损，不是因为不相信逻辑，而是为了保留在不确定中继续下注的能力。一个在周期里穿行了十多年年的投资者，如何在煤炭、化工、碳酸锂、黄金等资产之间不断切换？又如何找到下一个景气周期？这期节目，值得反复听。本期剧透1、06:31 黄金的驱动力已经更换逻辑：央行购金在边际退潮，ETF和降息预期接棒2、10:01 三重牛市逻辑：经济差、货币超发、大国关系差——一个都没变3、13:53 为什么美国更可能先妥协？因为特朗普是商人，商人算的永远是损益4、16:00 这次最措手不及的，不是跌，是A股和黄金一起跌5、20:25 止损是最后一道防线，不是认错，是纪律6、24:11 巴菲特其实是个择时高手——87年黑色星期一、互联网泡沫、次贷危机，每次都提前出手，每次都对7、35:20 吃完这一波再找下一个：从煤炭到化工，到碳酸锂，到黄金，再到现在的储能8、39:39 三年翻倍vs一年翻倍，黄金的长期年化涨幅和美股几乎一样，但涨幅集中在更短的时间里完成9、49:38 周期成长和周期价值之中，当然优先选前者。但没有成长也不放弃——估值低、高分红、成本控得住，一样能赚钱10、56:10 2021年电池链最火，没人注意粘正极用的胶水PVDF已经悄悄翻倍了11、1:05:27 2026年剩下三个季度的主线——涨价听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人当市场开始同时下跌，真正让人不安的，往往不是某一个资产的回撤，而是熟悉的配置逻辑突然失效。3月16日至22日这一周，地缘冲突没有缓和，油价维持高位，全球市场的交易主线也迅速从“等待缓和”切换到了“重估通胀、滞胀甚至衰退”。在这样的背景下，股、债、商罕见同步承压，市场情绪也快速滑向恐慌。本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，围绕这一轮市场剧烈波动展开了一次深入对谈。从全球市场罕见出现的股债商“三杀”，到黄金在长期逻辑并未完全破坏的情况下为何依然连续下跌；从A股、港股和商品资产的波动，到主观多头、量化多头、量化CTA和宏观对冲在极端行情中的表现分化，我们试图把这轮调整背后的交易逻辑和收益来源梳理清楚。节目中，我们重点聊到了近期黄金为何持续下跌、这一轮波动为何明显放大，也复盘了主观多头、量化多头、量化CTA和宏观对冲在这一轮行情中的表现分化，并将讨论落回到市场波动与资产配置框架本身：当不确定性显著上升，如何理解不同资产与策略的风险收益特征，如何看待组合波动，以及如何在复杂环境下重新审视配置逻辑。如果你想了解这一轮股债商“三杀”背后的市场逻辑，理解黄金在高波动环境下持续承压的原因，观察主观多头、量化多头、量化CTA和宏观对冲在极端行情中的表现差异，并从中进一步认识波动环境下的资产配置框架，这一期内容或许能帮你梳理出更清晰的投资思路。本期剧透1、03:38 全球股债商“三杀”共振，这次和2022年有何本质不同？2、07:28 这轮黄金最后的推手不是央行，而是蜂拥而入的散户3、13:48 “我们很难说底就在哪”——黄金短期底部如何判断？4、18:13 周度策略大盘点：量化多投、市场中性、宏观对冲全线回撤5、22:07 极端行情下，好的主观选股能力在悄悄说话6、24:21 资金从主观流向量化，这粒种子其实5年前就埋下了7、31:40 危机阿尔法经典演绎：“三杀”之下，量化CTA凭做空趋势独善其身8、35:18 CTA的配置价值：别的资产在跌，它能赚钱9、46:20 系统性宏观策略为什么最怕股债商共振下跌？10、52:16 回头看，每一次多资产共振下跌都是最好的加仓时点听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：史旭超Razor｜雪球资管高级投资经理中东局势持续升级，油价冲高、美元走强、黄金承压，有色金属与能化资产也在剧烈波动中不断被重新定价。这样的市场环境，对商品投资而言究竟意味着什么？是短期情绪驱动下的交易噪声，还是一轮更大周期变化的前奏？本期《厚雪私募班》，我们与雪球资管高级投资经理史旭超展开了一场关于大宗商品投资策略的深度对谈。史旭超所负责管理的主观CTA的表现在过去一年中也得到了市场的认可。本期节目聚焦当前地缘冲突背景下大宗商品的投资机会与挑战，从拆解原油、黄金、有色金属等核心品类的投资逻辑，到分析美债、美元走势对商品市场的影响，再延伸到当前形势下的宏观投资框架与实操方法。我们也聊到了许多投资者格外关心的问题：为什么普通投资者并不适合直接参与原油期货交易？量化CTA与主观CTA在获取超额收益上的本质差异是什么？商品投资如何跳出短期博弈，真正去赚长期趋势的钱？以及面对不确定性极高的地缘局势，投资者又该如何做好资产配置中的风险控制与应对准备？如果你想弄清地缘变局下大宗商品投资的核心主线，理解商品与股票、债券在配置逻辑上的差异，学习如何从宏观周期与产业供需的角度把握大宗商品投资机会，这一期内容或许能帮你梳理出更清晰的投资思路。本期剧透1、02:18 油价暴涨后化工股为何涨不动了？2、04:09 河南调研铝加工下游：下游不是没需求，是不敢买3、09:45 原油是全球定价效率最高的品种，“等你看到新闻再买，可能已经定价完了”4、12:03 去年10月布局原油：估值低+地缘对冲属性，没走需求修复那条路，走了“保险”那条5、17:08 强美元对川普并不友好，弱美元才是他需要的6、22:35 铜，上不去也下不来7、35:54 商品投资与宏观视角下的长期策略8、45:04 自上而下投资策略与周期分析9、56:56 量化与主观CTA策略对比及宏观趋势预测听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：钱昕｜悬铃资产总经理地缘冲突持续发酵，商品市场剧烈震荡，贵金属、能化、有色轮番上演大涨大跌——这种行情，到底是CTA策略的机会，还是噩梦？本期《厚雪私募班》，我们与悬铃资产总经理钱昕展开了一次关于CTA策略的深度对谈，从她和合伙人的创业经历出发，聊到了趋势策略的底层逻辑、量化模型的构建理念，以及CTA在当下地缘动荡、商品分化行情中究竟能扮演什么角色。我们也聊到了几个投资者最常问到的问题：趋势策略最怕什么样的行情？量化CTA和主观CTA的本质区别在哪里？为什么他们坚持用“可解释因子”而非机器学习黑盒？以及面对地缘冲突带来的商品剧烈波动，模型是如何自动应对的——而不是靠人工干预？如果你正在思考如何在股票、债券之外寻找真正低相关的配置资产，或者想搞清楚“趋势的钱”和“认知差的钱”到底有什么不同，这一期可能会帮你把CTA这个听起来专业、实则逻辑清晰的策略，重新看明白。本期剧透1、01:48 从套利到CTA：悬铃的策略演变路径2、05:14 不选量化股多，只因一个词：不相关3、12:09 趋势广泛存在的底层逻辑：政策延续性、信息时间差与资金推动4、14:45 趋势策略最怕什么？不是下跌，是无序的震荡5、18:16 追涨杀跌是坏习惯吗？CTA给出了不一样的答案6、22:13 可解释性vs黑盒：这是悬铃主动做出的选择7、27:55 悬铃量化CTA几乎不做宏观预判8、33:39 多周期、多策略、多品种：不押注行情，只做分散9、37:50 量化策略与投资者的沟通之道10、49:03 同样是CTA，为什么业绩差异可以那么大11、53:39 为什么主动放弃机器学习听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人春节之后的第一周，市场热闹非凡：A股中盘风格领涨，贵金属与有色延续强势，原油波动加剧，美债在降息预期与地缘情绪中走强，港股却在资金流向变化中承压。表面上是指数的涨跌切换，背后则是不同私募策略收益结构的重新分化。这一期，我们围绕“节后首周策略复盘”展开讨论，但真正想回答的问题是——在同一个市场环境下，不同策略到底赚的是什么钱？主观股多与量化股多，在强行业轮动中谁更有优势？当中证500、1000成为主线，小微盘暴露收缩，量化超额为何出现结构性分化？CTA在商品波动放大的环境里为何表现分化？趋势策略、截面策略各自适配什么样的市场结构？为什么CTA的收益往往呈“脉冲式爆发”，以及——为什么曲线最好看的阶段，反而可能是风险正在累积的时候？宏观对冲与多资产策略，在股债商关系尚未剧烈失衡的阶段如何表现？当市场从“避险逻辑”快速切换到“强美元交易”，短期情绪频繁达峰，策略该如何应对波动放大的新常态？更重要的是，本期节目把讨论拉回到一个核心命题：资产配置到底在解决什么问题？如果股多、宏观、CTA同时在同一条主线上暴露，所谓“多策略组合”是否只是形式上的分散？如何识别不同策略的真实收益来源？在收益与回撤之间，如何优化持有体验，而不是简单追逐排名？当市场节奏越来越快，情绪达峰的速度越来越高，真正的挑战不只是判断方向，而是管理波动。这期节目，不只是一次策略复盘，更是一堂关于收益来源、风险敞口与资产配置逻辑的系统梳理。本期剧透1、01:26 春节后私募市场策略表现与资金流向分析2、08:16 大类资产走势与策略选择分析3、12:37 在市场震荡、行业轮动背景下，量化股多与主观多头获取超额收益能力相近4、15:02 CTA策略、地缘政治与商品市场5、32:27 重视资产配置：避免收益来源单一化及策略定位明确6、43:41 CTA策略与未来配置机会：贵金属、有色、化工及农产品等7、50:29 多策略与宏观策略在复杂市场环境下的表现分析听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：曹青青｜思达星汇私募基金STAR FUND总经理、合伙人如果把投资拉长到十年、二十年，你会发现，大多数真正决定命运的不是一次判断对错，而是：你是否拥有一套可以反复穿越周期的体系。本期《厚雪私募班》，我们与思达星汇私募基金STAR FUND总经理、合伙人曹青青展开了一次极为深入的对谈，从个人经历出发，聊到了全天候策略、量化宏观、多资产配置以及风险控制的核心问题。从2010年前后做风险平价、研究归因分析开始，到在美股做T0交易、在券商资管时代管理数百亿规模，再到2015年之后亲历去杠杆、衍生品受限、信用债风险暴露的全过程，曹青青反复强调的只有一件事：投资首先是一场“活下来”的游戏。在这期节目中，她系统解释了全天候策略为什么要用「四象限」，以及它真正想解决的，并不是“抓住下一次行情”，而是如何在复苏、繁荣、衰退、通缩等不同宏观环境中，让组合整体的风险始终处在可控区间。我们也聊到了一个现实的问题：当股、债、商品同时下跌时，全天候是否真的失效？哪些“三杀”不需要处理，哪些却是基本面已经发生改变的信号？量化又在全天候策略中起到哪些作用？如果你正在思考长期资产配置、对“稳健复利”而非短期暴利更感兴趣，它可能会帮你把很多模糊的概念，重新放回到一个更清晰的框架中。本期剧透1、02:00 从主观到量化：为什么我一开始就希望“最大程度规避人为风险”？2、07:21 2012–2014年债券黄金年代：城投债7%票面、交易溢价，资管规模迅速放大3、10:48 美股T0交易经历：每天晚上9点到早上5点，学到的第一课不是赚钱，而是“保命”4、15:56 2014–2015：量化对冲、衍生品起步，与股指期货受限的关键转折5、20:13 “金融市场不需要太多创新，太创新的东西会带来风险”6、22:18 2017年后的重要决策：彻底退出信用债，只保留利率与多资产逻辑7、25:32 创立思达星汇：全天候不是演化出来的，而是一开始就想清楚的主策略8、29:41 风险平价并不陌生：CTA与全天候之间的天然联系9、32:51 四象限到底在解决什么问题？为什么目标不是预测，而是穿越周期10、38:06 全天候不是做波段：底层假设是“名义GDP长期扩表”11、42:20 Quantamental：宏观量化+基本面量化，架构师仍然不可替代12、49:50 模型里的“自适应”与“增强”：哪些是纪律、哪些又是认知的体现？13、01:06:23 再谈股债商三杀：短期恐慌vs基本面改变，策略应对完全不同14、01:14:07 越来越多的投资人想从二级市场或资本市场里寻找绝对收益的策略听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：杨鑫斌｜雪球资管投资总监、基金经理2025年，是很多投资经验失效的一年。特朗普重返白宫，地缘冲突此起彼伏，通胀反复、利率高位，AI资本开支逆势扩张；你以为高利率会压制风险资产，但股票和商品却轮番上涨；你指望债券对冲波动，却发现股债同时下跌；你以为货币是稳定锚，结果几乎所有法币都在悄然贬值。在这一年里，资产并不是“没有趋势”，而是趋势正在高度结构化：AI与科技资产走在一条轨道上，传统经济与债券走在另一条轨道上；信用货币持续被稀释，而“硬通货”悄然完成了从商品到货币的角色转变。本期《厚雪私募班》我们邀请到了雪球资管投资总监、基金经理杨鑫斌，一起来系统复盘2025年全球大类资产与宏观经济的真实运行逻辑：为什么股债相关性失效了？为什么贵金属成为新的“战略资产”？为什么说2025年本质上是一场全球资本的再配置？以及，在一个高通胀、高债务、逆全球化与技术军备竞赛并存的时代，投资组合该如何重新构建“对冲”的意义？如果你正在感到困惑、摇摆，甚至怀疑过宏观分析是否还有效，这期节目，或许能帮你把线索重新接起来。本期剧透1、02:26 从特朗普回归说起，引起的资产价格动荡与经济转型2、05:54 所有资产里，贵金属成为了一个很重要的战略资产3、07:46 各个国家与主权基金已经逐渐学会了如何应对“川普波动”4、08:05 贵金属从商品到货币：全球资本大迁徙5、11:07 全球通胀粘性与贵金属配置机会6、17:54 贵金属与长期债券配置在高通胀周期下的重要性7、23:15 美债作为一种风险对冲工具？美债利率的走势？8、29:57 亚太市场投资机会与汇率波动分析：中国、日本、韩国与印度9、35:58 全天候策略在宏观趋势中如何应用？10、41:05 平衡增长与风险？为什么说单资产策略存在局限性？11、50:58 全球通胀背景下，商品、债券、股票与黄金之间的对冲关系12、55:02 投资者要聚焦政策支持和增长潜力大的领域13、01:06:17 乐观与悲观兼具，才能更好地投资听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人市场正在发生一个微妙但重要的变化：方向没有消失，但真正决定收益的，越来越不是“押对方向”，而是“选对策略”。第一期《厚雪私募班》，我们将和雪球金融产品与研究部负责人玉婷一起，系统回顾2025年不同私募策略的真实表现，并在此基础上，展开对2026年私募配置环境的完整拆解。从主观股多、量化多头、CTA，再到宏观与多资产策略，我们尝试回答一个更底层的问题：在一个高度结构化、共识形成越来越快的市场里，私募的超额收益究竟从哪里来？你会听到对几个关键变化的深入讨论：为什么在牛市背景下，主观股多的机会反而重新变得重要？当“小盘因子”不再稳定有效，量化多头还剩下哪些阿尔法来源？黄金成为全球共识之后，分歧又将如何演化？以及，为什么“波动率”可能比“最大回撤”和“历史收益”更值得投资者认真理解等。本期剧透1、01:49 回顾2025年，A股进入牛市，股多策略成为全年表现最好的私募品类2、05:03 贵金属与CTA策略在2025年的投资机遇与趋势3、09:12 宏观层面，中国经济仍处在复苏前期，但多个关键指标正在发生边际改善4、12:48 财政与货币政策的协同，是支撑2026年市场预期的重要基础5、16:02 海外市场的最大不确定性，依然来自美国通胀与降息路径6、19:24 即便对黄金高度看多，不同管理人背后的驱动逻辑和观测指标也完全不同7、24:58 真正重要的，不是共识本身，而是你是否认同支撑共识的那套逻辑8、28:52 相比历史最大回撤，“波动率”反而是更稳定、更有解释力的风险指标9、32:26 全球宏观经济与资产配置展望10、40:55 港股与美股投资价值及分歧点分析11、43:11 展望2026年，主观股多、量化多头、CTA与宏观多资产都具备配置价值12、53:49 如果只能选一只私募产品，宏观多资产为什么可能是体验最好的选择？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。在小宇宙查看该单集文稿