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你可能也会有这种感受：想完全跟上AI的迭代速度，似乎有点不现实。一个功能还没用熟，更强的版本已经发布；一个话题还没完全理解，下一个热点又开始刷屏。从AI Agent、Coding工具，到前不久的人形机器人马拉松，AI的技术演进可谓「一日千里」。但热闹之下，隐藏着更为关键的问题：当前AI的能力边界究竟推进到了哪里，未来可能进化成什么形态？对普通人的工作、生活会产生哪些具体影响？在AI「日更」的技术演进中，哪些产业的不可替代性更强？哪些细分赛道又更具投资确定性？坐镇本期节目的两位分享嘉宾，他们前不久刚从美国硅谷一线调研回来，参加了GTC大会和OFC大会，走访了AI浪潮的前沿阵地，带回来不少新鲜滚烫的一手观察：l 硅谷现在热度最高的话题是什么？l 中美AI圈以及美国内部存在哪些「温差」？l Coding 能力为什么会成为这轮质变的关键？l 哪些能力无法被AI替代，哪些产业可能被重塑？l 「Token经济学」是什么，为什么会成为理解AI商业模式的关键？l 美国大模型「御三家」轮流坐头把交椅，他们做对了什么？l 从算力、通信、存储，到机器人、AI眼镜、智能驾驶，哪些投资机会更值得关注？如果你对这些话题感兴趣，欢迎收听本期节目，一起度过充满信息量的1个小时。聊天的人冯炉丹，中欧科技战队基金经理董亮，中欧科技战队研究员偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：硅谷一线调研，感受到哪些惊喜和「温差」？03:04 时隔数年再去美国，AI的火种已经在硅谷燃烧起来03:48 AI行业近两三年的变化可能被低估了07:18 美国内部也有「温差」：硅谷认为AGI即将到来，东海岸歌舞升平09:26 中国在AI方面的短板和优势有哪些？ 10:06 「时光机理论」还奏效吗？10:35 硅谷的紧迫感：更强的被替代焦虑，更大量级的资本投入Part 2：当AI能干活后，对普通人的工作生活有何影响？13:43 不容易被AI替代的三件事：从“0到1”的创造力，沟通能力，真实世界交互14:46 从养“龙虾”到养“爱马仕”，过度学习对大脑也是种消耗15:05 不必焦虑于每个新工具，真正重要的是积累自己的数据和工作流15:37 AI可能重塑教育：未来最重要的是提问、交流、与自己相处19:54 为什么coding是打开线上世界的钥匙？ Part 3：Token，是AI时代的劳动力21:48 解析今年GTC大会上的新概念：推理时代、Token经济学、AI工厂24:44 比起科技界的春晚，GTC大会更像一场演唱会25:52 「Token经济学」描绘了下一代生产关系27:18 Token的成本和效率为什么决定了企业生死？Part 4：B端商业模式逐渐跑通，「御三家」格局未定30:57 Coding打开了B端收入，市场不再担心大厂收入31:58 新闻中常提到的ARR是数字游戏吗？34:48 「御三家」轮流坐大模型头把交椅，每次反超做对了什么？39:12 中国的开源生态全球领先，这意味着很难掉队44:05 最新这轮变革主要在B端生产力，B端收入空间远大于C端Part 5：AI投资机会：最利好AI基础设施，通信>存储>计算45:44 硅谷调研归来，AI投资观点有哪些改变？47:10 当前最利好AI基础设施，通信>存储>计算51:48 未来2-3年期待AI for Science，未来5年期待AGI到来53:00 智能机器人：真正提升全社会生产效率的工具54:20 智能可穿戴设备可能成为下一代入口55:25 智能驾驶正在美国跑通商业化56:28 风险提示：股价变化与产业变化并不一定同步关键词解释GTC大会：英伟达主办的全球技术大会，近年来成为观察AI算力、推理、芯片和产业生态的重要窗口。OFC大会：光通信领域的重要国际会议，常被用来观察光模块、光互连、数据中心通信等产业趋势。Token/词元：AI模型处理文本时的基本单位，可以理解成AI世界里的“字”或“工作量单位”。输入和输出都会消耗Token。推理时代：AI从“训练更大模型”逐步走向“大规模被用户调用和使用”阶段，对应的推理算力需求会急剧上升。ARR（Annual Recurring Revenue）：年度经常性收入。常用于衡量SaaS或API型公司的年化收入能力，但要结合增长持续性和客户质量判断。AGI（Artificial General Intelligence）：通用人工智能，指具备更广泛理解、推理和执行能力的人工智能。AI Agent：可以根据目标自主拆解任务、调用工具、执行流程的AI系统。Coding：这里主要指AI编程能力。AI不只是写代码，而是能通过代码完成更复杂的线上任务和工作流。AI for Science：用AI辅助科学研究，比如药物发现、材料科学、生物化学等。Physical AI：物理AI，指AI从虚拟世界走向物理世界，典型方向包括机器人、自动驾驶等。光模块/光通信：数据中心中承担高速信息传输的重要硬件环节。随着AI算力集群扩大，通信效率成为关键瓶颈之一。- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

今年的世界读书日，我们想聊一本很多人未必听过书名、但大概率听说过主人公名字的书——《征服市场的人》。这本书写的是量化投资传奇人物詹姆斯·西蒙斯。他创立的大奖章基金（Medallion Fund），在1988年到2018年的30年间，创造了惊人的年化回报。更重要的是，这并不是一个靠“灵光一现”完成的故事，而是一整套关于模型、概率、组织、迭代与纪律的方法论。有意思的是，打造这台“史上最强印钞机”的人，30岁前几乎没买过股票。他原本是数学家、密码破译者、大学教授，后来却带着一群数学家、物理学家和计算机科学家，走进了充满贪婪与恐惧的金融市场，建立起了一套尽量排除情绪、只尊重数据的交易系统。这本书表面上写的是量化投资，往深一点看，写的是：市场能不能被建模？为什么“拍脑袋”决策不靠谱？概率优势到底是怎么一点点积累出来的？本期节目，我们邀请到中欧基金量化投资部系统化投资组组长杨柳，以及这本书的译者朱昂，一起聊聊：·西蒙斯到底是“神话”，还是一个更复杂、更真实的人？·文艺复兴科技是如何一步步找到自己的模型与纪律的？·量化投资的胜率、超额收益，到底来自哪里？·AI时代到来之后，量化投资会不会进入新的拐点？聊天的人杨柳，中欧基金量化投资部系统化投资组组长朱昂，点石投资创始人，《征服市场的人》译者时间轴：Part1 从“神”到“人”：《征服市场的人》为什么比想象中更值得读？01:36 世界读书日，为什么要从《征服市场的人》这本书聊起？03:03 传奇历史到职业种子：杨柳为什么对西蒙斯有天然共鸣04:47 一本好传记的意义不是造神，而是把传奇重新还原成“有血有肉的人”05:39 西蒙斯留下的三点方法论：相信模型、组织天才、长期迭代Part 2 市场真的可以被“算出来”吗？量化投资的起点是先相信“规律存在”06:52 从破译密码到建模市场：量化的最早雏形07:25 杨柳的从业经验：从幻想一个完美模型，到接受模型必须不断迭代07:52 从隐马尔可夫到神经网络，量化是一套不断升级的方法体系09:54 一旦把“人”放进模型，不稳定的变量可能就出现了12:25 市场到底可不可以预测？不能100%，但可以争取提高概率13:23 AI时代来临后，是否让“非线性建模”能力变得更强？13:37 算力爆发之后，AI对非线性关系的建模能力被大幅放大Part 3 量化投资是怎么赚钱的？为什么“团队”比天才更重要？15:01 文艺复兴的关键转折：凯利公式 + 高频交易16:52 对量化来说，真正重要的不是“每次都赢”，而是如何找到独立事件、重复下注18:34 金融市场最难的两个问题：噪音太多，以及规律本身会不断变化19:28“独立性”：真正的分散，不是买得多，而是彼此足够独立21:45 技术分析 vs 量化：K线、统计模型、机器学习并不是敌人，关键在于你怎么理解23:06 量化投资追求的阿尔法从哪来：风险溢价、信息优势与模型优势25:20 西蒙斯真正厉害的地方，也许不只是模型，而是“组织高密度人才”的能力25:56 文艺复兴和中欧基金的共同点：把聪明人组织成一个系统28:04 中欧量化团队协作逻辑：不靠个人英雄，而是让平台持续进化Part 4 从科技创新到AI量化：量化会被改写吗？29:24 技术进步既带来赋能，也带来竞争——工具越来越强，门槛也在被重塑31:10 今年以来AI的投入产出比已经到了一个转折点，初级量化研究的门槛正在降低32:32“端到端”是终局，但在那之前更重要的是如何给模型“加约束、给路径”34:16 中欧量化的进化：基本面量化1.0 → 量价因子工厂 → AI端到端35:30 量化如何解决“阿尔法与容量的矛盾”：目标是找更稳的因子，做更优的交易37:29《征服市场的人》前半本讲“如何赢市场”，后半本回到“如何理解人生”38:22 这不是一本“三天学会量化”的手册，而是一本关于热爱、挑战与坚持的书39:19 真正支撑一个人走下去的，不只是方法，而是对这件事本身的热爱关键词解释：大奖章基金（Medallion Fund）：文艺复兴科技旗下最著名的基金产品。韦布伦奖（Veblen Prize）：数学领域重要奖项之一。Money Matrix / Monemetrics：西蒙斯早期投资公司的名字，带有“金钱 + 数学/度量”的含义，是文艺复兴科技前身阶段的一部分表述。文艺复兴科技（Renaissance Technologies）：西蒙斯创立的量化投资机构。隐马尔可夫链（Hidden Markov Chain ）：一种用于处理状态转移和序列问题的统计模型，常用于识别“表面看不到、但可能在变化的状态”。马尔可夫模型（Markov Model）：核心思想未来状态与当前状态有关，而不完全依赖更久远的信息。凯利公式（Kelly Criterion）：用于决定在不同胜率下如何分配下注比例。江恩理论 / 江恩公式（Gann Theory）：由技术分析师威廉·江恩提出的一套市场分析方法，强调价格与时间的关系，试图通过几何角度、周期和比例来预测市场走势。- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

最近，“菜比肉贵”成了菜场里的新现象。一端，是欢呼实现“猪肉自由”的消费者；另一端，是苦苦挣扎的养猪人——“卖一头，亏一头”，着实有人欢喜有人忧。按理说，亏成这样，养猪人应该收手、减产了。但眼下的情况却是：明明猪价已经到了历史低位，行业却没有出现大规模去产能，大家甚至不惜血本地“越跌越亏，越亏越扛”。不禁让人困惑：这一轮猪周期，为什么失灵了？同样令人不解的，还有最近一个月 A 股生猪板块的表现：在猪价大跌的情况下，先是走出一波逆势上涨的行情，紧接着又迎来了一场暴跌洗盘。面对这样一个剧烈拉锯的市场，我们该如何重新理解它的投资逻辑？本期节目，我们邀请到专注畜牧养殖研究的中欧基金权益研究部消费组基金经理胡万程，来帮我们拆解：·这一轮猪价下跌的本质原因到底是什么？·这一轮周期和以往周期变化有什么不同？·接下来我们又该如何把握生猪板块的投资机会？聊天的人胡万程，中欧基金权益研究部消费组基金经理偌馨，特邀主持人时间轴：Part 1 猪价跌到极限，但行业却在“硬扛”01:34 零售价格和出栏价格，不是一回事02:52 猪肉分层明显，并非所有价格都在下跌03:42 两个指标看惨烈程度：养殖户深亏、“猪粮比” 跌破警戒线04:42 如果低价再持续，养殖户和整个产业链现金流都会承压05:42产业最差的时候，往往也是市场开始看机会的时候Part 2 猪周期为什么“失灵”？06:02 猪周期逻辑很简单，但为什么想判断准很难？06:45 猪周期具有“反身性”07:45 看起来简单，但还需要“多想一层”08:01 “我预判了你的预判”，让猪周期越来越像一场心理战Part 3 为什么中国对猪周期尤其敏感？这轮又有什么不同？09:17 猪周期不仅是行业问题，更是宏观与投资变量10:52 非洲猪瘟带来的“超级周期”，重塑了行业结构与预期13:03 上一轮高盈利的“余震”还在：大家对高猪价仍有幻想14:08 这个行业趋势通常不难判断，真正会出错的是底部和顶部的“幅度”14:45 真正难判断的从来不只是猪，而是人心、情绪和一致预期Part 4 投资上该怎么看？这一轮猪周期到底该怎么参与？15:45 猪周期调研的价值：不只是看数据，更是看预期与博弈18:48“能繁母猪”仍是核心指标，但仔猪、体重、饲料也在提供交叉验证21:17 规律，一旦被市场洞悉就可能会失效22:27 所谓“失灵”，很多时候只是贪婪放大了波动23:09 短中期看供给，长周期看政策、规模化和产业结构变化24:00 股价往往先于猪价反应，市场交易的是“下一轮周期”25:01 当前行业大概率已经在周期底部区间，值得开始关注25:31 左侧布局不等于立刻抄底，考验的是“时间”和“耐心”关键词解释：1. 猪周期：猪肉价格的周期性波动现象，猪价上涨 → 养殖户大量补栏（母猪）→ 供给过剩 → 猪价下跌 → 养殖户减产 → 供给短缺 → 猪价再次上涨，循环往复。2. 蛛网模型：解释农产品等价格周期性波动的经济学模型。由于生产者按当前价格决定下一期产量（供给滞后），导致价格和产量围绕均衡点波动，在图形上形似蛛网。3. 反身性：金融大鳄索罗斯提出的理论，指认知与现实之间存在双向反馈——参与者的偏见会影响市场，而变化的市场又会反过来改变参与者的认知，最终导致市场运行偏离传统均衡，容易放大波动形成泡沫或崩盘。4. 猪周期的反身性效应：养殖户预期未来猪价会涨 → 于是现在压栏（把猪扣着先不卖）/补栏（增加供给） → 实际供给增加 → 未来猪价反而下跌 → 养殖户发现预期错了，恐慌出清 → 供给减少 → 未来猪价真的上涨。5. 生猪繁育体系：曾祖代（原种猪，GGP） → 祖代（纯种猪，GP） → 父母代（二元种猪，含能繁母猪） → 商品代（三元仔猪/育肥猪）6. 生猪养殖产业链：上游：饲料、种猪繁育、动物保健、设备等↓中游：生猪养殖（仔猪 → 育肥猪 → 出栏）↓下游：屠宰、加工、冷链、零售等- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

本期特别节目内容来自中欧基金与小宇宙联合举办的线下活动“站在时间的纵深处”。在这场对话中，中欧基金价值组基金经理付倍佳与播客《剧谈社》的主理人罗素质，围绕投资与艺术展开了一场跨界交流。在我们的日常认知中，“投资”和“艺术”似乎分属于两个完全不同的世界：一者关乎价格、理性与判断，一者关乎审美、感性与表达；一者试图逼近确定性，一者试图摆脱确定性。但如果我们把时间拉长，就会发现：两条看似背道而驰的路径，却在一些节点上有着精妙的交汇。在这些交点上，艺术不再只是表达情感的媒介，而是成为一种关于价值的判断；投资也不再只是逻辑和计算，更是显露出一种审美的态度。一件作品，为什么可以跨越百年价值永存？什么样的资产，能够穿越周期持续创造回报？这些问题的答案，或许并不只存在于市场和交易之中，而是隐藏在更深层的结构里：关于时间、关于不确定性，以及关于人本身。接下来，让我们一起站在时间的纵深处，去寻找投资与艺术的交点，以及那些在时间中，慢慢显现出来的答案。本节目为线下活动现场收音，由于场地声学环境限制，音频中可能存在轻微回声与环境音，敬请谅解。内容包括：05:11 精妙留白：从《坐看云起图》看混沌中的选择和布局10:33 在不确定性中识别风险：通向高夏普比的投资路径14:18 没有标准答案：价值投资是认知的表达16:49 寻找锚点：利率、汇率与资产的再布局21:20 从园林花窗看空间之中的美学与智慧25:46 投资和艺术都是性格的表达，而人是价值的起点30:48 在科学与艺术之间：寻找平衡的投资之道34:25 反科学和反工业，是人们对艺术的两大误解39:43 站在时间的纵深处：从历史变局看当下的不确定性42:00 大通胀中的选择：英国铁路养老金的艺术投资45:43 不是避险，而是博弈：黄金价格的多重逻辑51:00 塞尚改写现代绘画，正是长期复利的显现节目中所提到的艺术作品供参考：图为：马麟《坐看云起图》图为：颜真卿《祭侄文稿》；颜真卿《颜家庙碑》图为：庞贝古城“幻景”壁画；《米洛斯的维纳斯》；《拉奥孔》图为：龙门石窟“优填王”像；善业泥图为：塞尚《圣维克多山》（1882–1885）；塞尚《圣维克多山》 (1890–1895)；塞尚《圣维克多山》（1902–1906）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

3月23日，亚太主要市场再次遭遇「黑色星期一」，A股三大指数齐跌，沪指回落到3800点位，黄金则已跌去今年以来所有涨幅。美伊冲突在过去一个月里的持续升级，让我们再次深切体会到了「黑天鹅」事件对全球资本市场的冲击。而回望过去这一年，对等关税风暴、AI革命、全球各处的地缘冲突……许多事似乎都在挑战我们过往的投资认知和经验，「乱世买黄金」不再绝对，「牛市买股、熊市买债」的边界也在变得模糊。这让人联想到科幻小说里的「乱纪元」——没有恒定规律，周期模糊，预判变得格外艰难。那么，身处长期不确定加剧的全球市场中，我们应该如何努力降低资产波动，重建投资的「秩序感」？本期播客，我们邀请到中欧多资产团队的基金经理许文星，对话《楚团长聊聊天》主理人团长，一起聊聊如何在波动中聪明地管理风险，找回投资的掌控感；聊聊为什么反脆弱对普通人可能是陷阱，以及一套普通人能拿得住、睡得着的中波策略是怎么搭建出来的。聊天的人许文星，中欧基金多资产及解决方案投资部 - 解决方案组组长、基金经理楚团长，《楚团长聊聊天》主理人偌馨，特邀主持人时间轴PART 1：中东冲突vs关税风暴，两次「黑天鹅」有何不同01:37 从“要变坏”到“具体坏到什么程度”，世界在加速撕裂04:09 地缘冲突下，贸易结构的脆弱点会数倍放大06:14 日韩股市为什么会在这一轮冲突中暴跌？08:20 莫向外求：认识世界前，先认识自己09:29 投资目标从收益最大化，切换到冲击最小化PART 2：高风险≠高收益，「波动率税」的真相12:13 波动率税，第一层是数学损耗，第二层是行为损耗16:08 把握三大原则，聪明地承担风险19:00 末日期权如何在极端风险事件中获益？27:46 为什么会「追涨」——投资是二阶导，信息有滞后性PART 3：中波策略，风险收益特征该长什么样？30:30 近两年居民财富行为的观察：l 资金从房市流向股市l 高净人群以「配置」思维参与股市l 更多公司开始提供长期回报36:44 为什么认为15%的年化波动率是中波上限？投资者行为+数学推导41:53 反脆弱并不适合每个普通投资者47:02详解价值、可转债、中性等核心子策略48:46 中波不是杠铃策略的反面，而是用低相关性去寻找各维度最好的机会56:59 可转债估值高位，中性策略难，怎么解？62:51 最需要做风险覆盖和中性投资时，往往成本最低PART 4：「乱纪元」投资指南75:17 为什么以前市场上中波产品供给很少？77:43 成长股投资者有了降波需求，固收投资者有了升波需求80:13 中波策略适配哪些人，不适合哪些人？83:40 追求复利而非暴利，拿得住有时比选得好更重要86:02 思考世界的主要矛盾，进而在矛盾上去做合理配置- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

“HALO”——重资产（Heavy Assets）和低淘汰率（Low Obsolescence）近期，HALO交易火爆全球，虽然这是一个新概念，但背后所代表的资产我们却很熟悉：深埋地下的电网、运输能源的管道、支撑制造业的化工厂、点亮城市的发电机组……这些看似笨重甚至有些“陈旧”的资产，正在成为全球资本新的追逐对象。当科技狂奔到后半场，一种新的市场共识似乎正在形成：能被AI轻易替代的，终将被遗忘；而那些AI离不开的构建时代的基石，才是真正的硬通货。本期节目，我们邀请到中信建投策略分析师夏凡捷，希望共同探讨：·HALO交易到底是什么？·为什么全球资金突然开始偏好“重资产”？·关于AI的投资逻辑是否正在发生变化？·是短期炒作，还是有长期支撑？聊天的人夏凡捷，中信建投策略分析师欣悦，中欧基金主持人时间轴：Part1 HALO为什么突然爆火？01:23 AI 浪潮进入新阶段，市场从 “欣喜效率提升” 转向 “担心替代冲击”02:11 AI 恐慌：软件与 IT 服务承压，轻资产估值逻辑开始松动02:51 高盛提出 HALO 后，为什么会迅速引发全球共鸣？04:08 HALO 爆发背后的两条主线：资金流向变化 + 资产价值重估Part 2 HALO和红利、价值有什么不同？05:46 HALO 的两个核心维度：重资产与低淘汰率06:07重资产：进入和复制的壁垒高06:47低淘汰率：技术进步再快，它依然是必需品07:31与红利、价值有何不同：资产有重合，但驱动逻辑并不相同09:44 轻重资产的估值收敛近期更为明显Part 3 AI叙事面临重估：HALO会不会只是短期交易？11:04 AI 叙事正面临 “资本开支” 与 “宏观” 两大考验11:41高额资本开支能否最终转化为盈利和现金流？12:12 AI 提升生产率，但也可能压缩就业与消费12:55 三重风险：壁垒下降、基础设施脆弱与地缘冲击15:22 HALO是短期交易还是长期主线？15:59 长期支撑 HALO 的四个底层逻辑：AI 基建需求、逆全球化安全溢价、再通胀高利率环境、供给侧约束Part 4如何分辨真假“HALO”18:32 A 股值得关注的四大方向：上游资源、公用事业、出海链、化工21:46 判断 HALO 关键不在 “重”，而在 “低淘汰”22:46 技术迭代陷阱：光伏和芯片23:59 真正优质 HALO 资产：高壁垒、慢迭代、供给稀缺- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

节目录制前夕，中东局势骤然升级，美以联合突袭伊朗。一个周末的时间，战事已延烧至整个波斯湾，霍尔木兹海峡——这个全球能源运输的「咽喉要道」受阻，航运几乎陷入停滞。随之而来的是，国际油价大幅跳涨，黄金白银强势走高，全球资本市场在新一周开盘后剧烈波动。而地缘冲突的加剧，让人们不得不再次正视传统能源供应链的脆弱性。那么，在这样动荡的世界里，我们要如何重构一个更稳定、更自主的能源体系？答案，就藏在我们今天要聊的话题里，那就是：储能。过去一年，全球储能市场高速发展，已经成为新能源「下半场」竞逐的焦点。此次「黑天鹅」事件再次提醒我们：能源安全的重要性和紧迫性。而储能的战略价值也在被重新定义——它不仅是新能源转型的「核心引擎」，更是能源安全版图中不可或缺的重要一块。本期节目，我们邀请了中欧基金权益研究部制造组组长、基金经理沈少波。请他来拆解一下：为什么当前全球发展储能的战略意义在快速提升？未来一段时间，在动荡的国际能源格局下，我们要如何把握储能市场的投资机会？聊天的人沈少波，中欧基金基金经理，长期聚焦新能源板块投资研究偌馨，特邀主持人时间轴Part 1 如何看待美伊冲突这只“黑天鹅”？02:05 中东局势爆发，资源品板块首当其冲04:05 当霍尔木兹海峡封锁，重视能源安全成为全球共识04:52 在大的行业背景下，储能行业或收益Part 2 储能市场现状和政策解读06:32 全球需求多点开花，黄金发展期或已至07:53 储能与AI的关联：数据中心供电刚需，储能成关键受益方09:42 太空光伏整体落地尚需时日，地面光伏是短期内常见场景10:45 114号文如何重构储能商业模式？16:24 商业模式演进详细复盘Part 3 储能板块核心驱动逻辑24:03 新能源占比突破临界值，电网安全刚需凸显25:24 临界值效应：如果超出了25%临界值，会引发什么样的风险。？28:44 储能产业链解析：核心环节与政策利好影响30:27 整个储能产业链中，电芯是储能的命门？33:09 储能十年复盘：从示范到独立产业的四大阶段Part 4 储能技术路线展望与未来机遇37:06 技术路线展望：锂电为主，多元补充42:02 投资总结：聚焦核心环节，把握高增长机遇- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

骐骥驰骋，势不可挡——中欧基金播客祝听众朋友们新年大吉，万事如意！阖家团圆之际，我们看到大江南北的“年味经济”早已升温：加速刷新的票房、高频流转的订单以及持续攀升的预订量，我们熟悉的大消费板块正霸榜春节档。但其中的变化也显而易见：以白酒为代表的“老登”资产，不再是聚会餐桌上的谈资；人们津津乐道的反而是机器人、电影、旅游、AI、GEO等这些“小登”们的心头好。资本市场上，像传媒等板块自1月以来录得了不错的涨幅。值此春节档，我们决定聊聊“老登”与“小登”间的偏好交锋，以及背后的投资机遇。聊天的人钱亚风云，中欧基金权益公募投资部策略组基金经理，聚焦传媒、消费等板块欣悦，中欧基金主持人时间轴：Part1 春节档电影，映射的是消费情绪的变化01:09 《疯狂动物城2》《阿凡达3》票房分化，从“看特效”到“找共鸣”03:32 再到《熊出没》等系列电影，观众更需要“心理代偿”的内容供给04:15 去年春节档《哪吒2》爆火：爆款难预测，但“信号”能跟踪06:04 判断“好内容”的标准：早期口碑发酵、贴近本土文化、提供情绪抚慰Part 2 为什么GEO会火起来？08:26 GEO既可降低信息获取门槛，又能改变广告行业商业模式09:36大模型引入广告后，营销公司多了新商业模式12:23为什么现在才火：用户规模够大，广告才有意义14:59 AI推荐与广告边界、信息可信度，用户该如何处理？Part 3 AI应用热度背后，真正决定行情的是“兑现”16:36 智驾进展：可实现“顺路买咖啡、根据描述定位目的地”18:34 AI编码工具爆发，国内投研工具落地21:43 “卖铲子”的公司涨完后，资金正提前埋伏应用端23:41 国产AI应用不是“行不行”，而是“早或晚”Part 4潮流会退，需求不退：消费本质是“让自己开心”24:39 “新老消费之争”：取悦自己越来越重要25:43 白酒不只有社交属性，一定程度上也是“悦己消费”30:08 “新消费”并不是线性增长，而是一轮轮潮流切换31:44 高端修复、低端承压：消费的K型结构仍在延续33:50 节后投资建议：关注新产业趋势，别在高位追热点- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

前两天以黄金、白银为代表的贵金属抛售潮让不少投资者直呼很受伤，2026年第一个“灰天鹅”竟来的如此突然，好在今天回了波血。对于投资者来说，如果没能“卖在人声鼎沸时”，“买在无人问津处”就显得尤为可贵。港股——这个相对没那么热闹的板块——凭借低估值和高性价比等优势，在当下市场提供了一个不错的投资选择。本期我们邀请到中欧基金价值派基金经理罗佳明与《华尔街见闻》常务副总编辑周宏，一起聊聊港股投资这个常聊常新的话题。罗佳明与价值投资的缘分由来已久，从求学到职业生涯，他在香港呆了18年。而在港股市场的长久浸润，也让罗佳明的行事风格变得高效且务实，同时投资风格多了一丝苛求与审慎。在港股“钱少、股票多”的剧烈波动中，他早已把谨慎与基本面至上刻进了基因里。作为一名物理系毕业生，罗佳明对探索事物本质有着天然的自驱力，运用到投资上，这份训练又被他转化对复杂系统的理解、对事物本质的抓取，以及对第一性原理的追求。所有这些的背后，是一个关于在喧嚣中寻找“寂静矿藏”的故事，也是一位价值投资者从物理世界走向商业本质的进化之路。聊天的人罗佳明，中欧基金价值组基金经理周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑时间轴Part1 港漂18年的来时路00:01:26 香港大学物理系毕业，为何最终选择投资？00:03:13 审计起步，将财务训练转变为职业优势00:03:54把时间花在“把观点变正确”上，而不是“说服别人”00:04:48 港股带来的烙印：更注重基本面、更谨慎Part2 港股为什么更难，也更“可爱”？00:07:11“护城河海战，但城没了”是最大的教训00:09:30 波动来了，先问“这是机会，还是坑？”00:12:19 在港股，只有波动够深才能买得到好价格00:13:48 平滑净值波动，让持有人更安心00:16:36 持有人往往追求“财富增值+安心+幸福感”Part3 价值的抓手：现金流、久期，以及“人多我就怕”00:19:07 信仰成型：2008年读巴菲特，2015年后真正笃定00:21:01 赚钱不是赚一阵子，要看未来几十年的现金流00:22:09 重仓港股创新药的痛苦，来自“提前三步变先烈”00:23:46价值判断需要“抓手”：为什么确信价值>价格？00:25:55人群越密我越撤，拥挤交易不安全00:27:31对估值的要求是“一眼定胖瘦”Part 4 “风控”到底怎么做？00:30:37“在音乐停止时找椅子”00:34:11把风险放在收益前，先把“最坏情况”想透00:34:53波动不是风险，买错才是00:35:14两种最常见的亏法——买错和买太贵Part5 价值派的“活法”：商业模式、估值平衡与长期沟通00:38:09 把“风格与信仰”摊开，让投资人选适合自己的风格00:43:07 DCF模型有意义，有前提条件00:48:13估值“妥协”该怎么做？00:50:53价值投资“迭代”：格雷厄姆1.0→巴菲特2.0/3.0→新时代持续进化00:55:10价值投资更像生活方式，相信它的人，生活会更纯粹- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-特别提醒：本期播客录制于2025年末，音频中的“今年”均指2025年，“明年”均指2026年，感谢您的收听。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

开年以来，在一众市场热点中，有色金属板块格外瞩目，2025年全年涨幅接近翻倍，在所有申万一级行业指数中位列第一，今年也持续领跑，表现相当硬核。这轮有色行情背后的支撑，究竟是什么？今天，我们想从全球「缺电」这个很少被充分讨论的变量说起，聊聊资源品投资的逻辑。中欧基金权益研究部副总监、基金经理任飞深耕周期研究十年，他近期反复强调一个观点：我们可能正站在一场持续数年的全球结构性缺电周期的起点，这对资源品投资而言意义重大。从美国、中东到东南亚，AI 数据中心的爆发式用电，加之资源安全背景下的再工业化需求，未来数年的电力缺口或许比我们想象中高很多。我们希望通过这期播客聊清楚：缺电潮将如何层层传导，影响宏观周期，并最终牵动我们的生活。具体到投资上，哪些有色品种格外值得关注，作为普通投资者如何跟踪这个板块，以及把握节奏、管理风险。聊天的人任飞，中欧基金权益研究部副总监、基金经理、权益研究组组长。除宏观研究外，能力圈覆盖有色、黄金、钢铁等周期行业，是经历多轮经济周期的产业趋势研究专家欣悦，中欧基金主持人时间轴Warm-up01:13 热点轮番上场，FOMO情绪普遍02:24 “爆款基金”重现，大量资金涌入过窄的方向，可能积累较大风险Part 1：解码「缺电」背后：AI数据中心+再工业化需求03:53 每3–5年会出现一条影响资产配置的宏观主线05:03 当需求缺乏亮点时，机会往往藏在“供给约束”里06:46 AI数据中心+再工业化，缺电背后的两股结构性力量10:00 从美国、中东到东南亚，未来的缺电程度有多大？15:11 极端情况下，居民用电可能为工业与AI需求让路Part 2：「缺电」如何层层传导，影响投资？17:47 除了缺电，反内卷是另一个推动再通胀的因素22:54 需求端机会：储能+电网设备+上游碳酸锂24:56 供给端机会：以电解铝为代表的高耗电工业品27:35 这次将比俄乌冲突行情更持久：范围更广、解决更难30:53 周期品当前的投资逻辑，全球局势不稳定性＞传统经济周期36:13 小建议：少看期货价格，多看宏观趋势- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

在上一期节目中，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，与《华尔街见闻》常务副总编辑周宏一起为我们解答了当下市场的常见困惑。本期，我们继续邀请到中欧基金价值派两位基金经理——吉翔和付倍佳，再聊永不过时的价值投资。2013年，一家开在大学旁的小店和一辆繁忙的自行车，开启了吉翔商业认知的起点——没有平台，没有捷径，只有一份份亲手送达的订单。正是这段经历，让他触摸到生意最真实的脉搏：现金流、供应链、客户需求，也让他读懂了价值投资最精华的智慧：买股票就是买公司。同样是2013年，还在读大二的付倍佳以“买熟悉、买便宜、买好生意”的朴素逻辑开启了她的股民之路。她既经历过2015年股灾 “眼看高楼起，眼见高楼踏” 的震撼，也曾在港股牛熊转换中完成从研究员到基金经理的成长。如今的她，从容、理性、追求长期而稳定的积累。吉翔和付倍佳都是投资大师巴菲特的忠实信徒，长期在价值投资的土壤中浸润成长。历史经验表明，与追逐热点相比，价值投资往往更能帮助投资者平稳穿越牛熊周期，所以在大盘连阳之际，我们希望通过这两位价值型基金经理的亲身经历与投资视角，为大家接下来的投资带来一些思考与启发。聊天的人吉翔，中欧基金价值组基金经理付倍佳，中欧基金价值组基金经理周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑时间轴Part 1 吉翔：像经营企业一样管理组合01:31 ｜参加股东大会有感：“买股票就是买公司”03:43｜因为做过生意，所有更懂好生意的可贵06:09｜在深度研究中，建立投资“审美”10:00｜需求端持续稳定，供给端强者恒强11:57｜深度拆解财险和电信运营商这两个 “好生意”17:24｜对于估值，优先选择 “一眼定胖瘦” 的机会21:51｜生意模式的简单性，也很重要24:22｜尝试买在最低的价格和卖在最高的价格，都是贪婪的表现26:54｜抄底的过程，有愉悦感，也有挑战28:54｜为什么说巴菲特投资GEICO是一个非常有趣的案例？34:06｜设置一个合理的预期收益率36:55｜投资如环法车赛，不做冲刺手，争做耐力王Part 2 付倍佳：稳定的超额来自于，不犯大错，度量风险40:17｜如何理解价值投资中的好资产、好价格、长久期？44:10｜巴菲特说，“回顾这一生，后半生比前半生更满意”48:15｜经历过热火朝天，也经历过潮水褪去53:29｜如今的互联网行业算成长型还是价值型？56:23｜“扎实蛋糕底”+“蓬松奶油”，从一块蛋糕拆解资产定价逻辑58:29｜追求高夏普比，用波动率衡量风险65:49｜宏观研究是一件“难而值得做”的事情69:49｜价值、成长、周期，三类资产差异化布局75:45｜港股投资方法论：定力、市盈率、公司治理80:08｜港股市场总结：挑战很大、机遇很大、前景可期84:44｜对抗市场短期趋势的能力，本身就是价值投资者的核心竞争力90:26｜投资要自洽，就像索罗斯说的“凡是让他背疼的投资就要清仓”- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -特别提醒：本期播客录制于2025年末，音频中的“今年”均指2025年，“明年”均指2026年，感谢您的收听。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

2026年悄然降临，我们习惯在岁末回望总结，也渴望站在又一年的起点找寻新认知。过去一年，市场情绪高昂，资金热衷成长风格，然而正如每次成长风格占据上风，价值投资是否失效的质疑不绝于耳。也有人好奇，「价值派」的投资人是如何在喧嚣中捕捉决策的信号？今天，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，对话《华尔街见闻》常务副总编辑周宏。两人从当下市场常见的困惑切入：为何二级市场水温与经济水温之间似乎存在着「温差」？在将近两小时的对谈中，他们很少从短期市场出发，而是把视角放在更宏大的尺度上：中国经济新旧动能的转换、美元信用的下降、全球共同面对的分配极化难题……蓝小康反复强调着，「先活下来」比短期获胜更重要，并鲜明地表达了自己的偏好——在所有的价值观中，他最追求「共赢」的价值。值此辞旧迎新之际，希望这场静下来的对谈，能为大家的投资带来更多思考启发。聊天的人蓝小康，中欧基金价值组负责人周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑时间轴Part 1：为何「看多」中国？02:28 市场水温与经济水温之间，为什么存在「温差」？03:51 中国处于经济新旧动能转换中，风险消化需要时间05:42 对宏观的长期假设，是交易决策中的主观因素06:31 以己之不败，待敌之可胜Part 2：重视宏观视角：通胀、利率拐点与全球分配问题07:45 中美不可以长期实践负利率或低名义利率16:03 回顾这轮全球通胀，有两条解释路径23:55 对于美元信用的隐患，海外投资人存在认知差异26:04 AI不只是科技结构问题，更是宏观总量问题28:31 分配极化，是全球共同面临的难题30:01 各国都想跳出存量博弈，通过开放系统来获取增量Part 3：业绩是对复杂系统认知的变现33:28 入行契机：既有兴趣，也不服输36:06 化学专业出身，训练了自己的投资思维38:55 通过长视频学习补充知识40:34 坚守能力圈，坦然接受有的领域“没那么懂”43:09 复盘为什么错过新能源汽车Part 4：拆解价值投资，赚的是什么钱？50:22 价值投资者，往往站在人群之外51:38 不是为了逆向而逆向，而是数学计算性价比不合适52:38 定价的维度，不只有久期，还有产权保护等制度56:46 不同行业、不同阶段，对应怎样的估值模型？62:13 “我很介意失去”，赚到的钱，尽量不要再吐回去64:01 大资金追求过高收益率是一种妄念，尊重复利与常识Part 5：团队信条：真诚、平等、知行合一73:45 真诚表达，人人平等，结论可以有分歧77:06 最重要的团队信条：知行合一78:53 可以郑重改变，但不能草率交易79:42 最偏好「共赢」的价值- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

今年，人工智能技术从实验室的象牙塔加速迈向产业化的广阔蓝海，大模型开源浪潮澎湃爆发、自动驾驶落地场景持续扩容、人形机器人迈入量产倒计时，科技投资顺势成为投资市场的“流量焦点”。然而，科技发展的繁荣背后，双重深层矛盾交织显现：一方面，AI应用的商业化落地与技术突破之间存在着一定的时间差；另一方面，卡脖子技术的桎梏与高估值泡沫的争议并存。因此对于明年的科技投资主线，是要押注短期可见的算力红利，还是布局长期潜力的AI应用生态？是优先布局国产替代这一确定性赛道，还是追随全球化产业链整合浪潮？这些矛盾如同悬在头上的“达摩克利斯之剑”，考验着每一位投资者的战略眼光与风险定力。本期播客是一场科技主题圆桌对话，由「第一财经」副总编辑李晶坐镇主持，与中欧基金两位“实战派”基金经理代云锋、杜厚良，以及专注新能源及AI产业研究的「类星频道」主理人郑晓康，共话 AI 全产业链的潜藏机遇，探讨和细数2026年科技投资的底层逻辑和黑马赛道。聊天的人代云锋，中欧科技成长混合基金经理杜厚良，中欧信息科技混合基金经理郑晓康，「类星频道」主理人李晶，「第一财经」副总编辑时间轴01:58 回顾2025 年科技领域“大事件”：DeepSeek、Robotaxi……03:32 在物理世界层面，自动驾驶汽车的发展或低于预期04:42 北美推理侧已形成一定程度的商业闭环，堪称“高光”时刻06:57 AI替代人，正成为推理侧需求的主要来源10:39 AI对企业多方面的赋能，其实是个很大的应用14:42 在中国芯片企业突围战中，供给端可能会面临“卡脖子”风险17:32 智驾领域的终极玩家大概率是软硬一体的19:10 在智能化时代，整车企业的发展空间和想象空间很大20:22 AI应用公司营收虽然远低于算力公司，但估值却更高24:20 为什么海外热衷于讨论AI科技泡沫？27:35 2026年人形机器人的功能性价值值得期待29:07 智能驾驶或将成为未来汽车的“标配”，而非“选配”30:46 供给端收缩，是需要警惕的一个“灰犀牛”事件- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

如果说几年前的“红利投资”是少数人的另辟蹊径，那么在市场利率中枢下行、优质高息资产日益稀缺的当下，红利投资却成为一类较为明确的投资共识和市场趋势。换句话说，我们可能正站在红利投资的时代拐点。当“躺赢”变得越来越难，一个不容忽视的趋势正在形成：不只是经验丰富的“老登”，年轻的“小登们”也开始拥抱红利，并认真思考：在大部分市场行情中，什么样的资产才能拿得稳、拿得住、拿得长？今天，我们邀请到中欧基金专注于红利投资的基金经理刘勇，对话播客【小鲜传】主播丁昶——从宏观格局、行业成熟度、估值体系、险资配置、港股与美股红利等热点话题，到普通投资者应对市场的实操心法，两位系统拆解了红利投资背后的收益密码与时代意义。l 红利投资为何能在当下成为“时代性”的答案？l 如何理解银行股等传统资产在新时期的投资价值？l 红利与小盘成长是“跷跷板”还是“各自精彩”？l 港股、美股的红利资产有何异同与机会？l 年轻人、中年人、准退休人，各该如何配红利？这一期，我们就把这些问题一次讲透。希望在当前颇具挑战的市场环境中，能给你提供一些值得参考的方向与判断。聊天的人刘勇，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理丁昶，自由投资者，播客【小鲜传】主播，著有《文明、资本与投资》《买入银行股》嘉捷，中欧基金主持人时间轴Part 1：时代切换：红利成为新的“核心资产”01:34 市场形成新共识：如何看待当下的红利资产定位？02:14 红利崛起：弱复苏、赛道稀缺、房地产下行02:45 别患“大四综合症”，投资最终是为了获取回报Part 2：宏观视角：利率中枢下行、行业成熟与红利时代的诞生03:52 历史的转折：银行、煤炭从“成长股”成长为“红利股”05:50 双重驱动：宏观利率中枢下行 + 微观行业成熟与现金流稳定08:16 如何理解银行股在当下的投资价值？12:28 险资增配红利：负债端收益要求 + 债券收益下降14:00驱动红利行情的“主力”远未退场，增量资金仍在路上Part 3：红利选股方法论15:02 红利选股的三大基石：商业模式、盈利质地、公司治理17:02 “传统红利”与“市场化红利”的分类逻辑18:19 红利与小盘成长的“羁绊”只在短期存在21:56 红利与科技的“跷跷板”效应与长期独立逻辑23:25 市场亢奋时的配置心法：分账户管理，设定客观目标Part 4：全球视野：港股红利、美股红利与资产配置26:30 基于亚太视野，看清港股红利的独特定位29:30 穿透港股“系统性低估”，捕捉核心资产的确定性31:51 美股红利的困境：AI浪潮下科技股的虹吸效应33:48 认清自己是“顺势”还是“逆势”35:24 分红 vs 回购：一个关于“群众基础”与“粉丝提纯”的精妙比喻Part 5：实操指南——个人投资者的红利配置38:52 A股、港股红利的配置取舍与考量因素41:03 红利现在还能买吗？股息率 > 4%，仍处性价比区间41:45 红利投资的误区：不是“稳赚”，也不是纯固收替代44:36 红利 vs 固收+：在债券基金与主动权益之间的风险收益阶梯46:46 不同年龄的配置方案：从年轻人定投底仓到老年人侧重固收48:36 红利仓位可从小做起，时刻铭记矫枉必过正51:21 红利基金的两条路径：被动跟踪与主动增强- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

市场热点轮动不断，稀土，显然是近期一大亮眼板块。今年三季度以来，稀土产业链全线走强，相关指数半年内几乎翻了一番，成为不少投资者关注的焦点。不过，不同于 AI、医药等热点，许多听众对稀土的认知可能还停留在比较陌生的阶段——稀土是一种土吗？在哪些场景扮演着重要角色？它为何能成为今年中美贸易博弈的一张「王炸牌」？这轮稀土行情背后，是短期博弈还是长期价值？今天，我们邀请到中欧基金专注于稀土等有色资源品的研究员王颖俐，用数据说话，一步步揭开稀土的神秘面纱：中国在稀土领域的绝对话语权是如何建立的？为何海外难以赶超？这轮行情背后真正的逻辑，是基本面驱动还是估值溢价？如果我们想要投资稀土板块，有哪些关键指标值得关注？聊天的人王颖俐，中欧基金宏观周期组研究员，专注有色研究欣悦，中欧基金主持人时间轴Part 1：从 0 到 1 认识稀土：无处不在的「工业维生素」01:36 稀土不是土，是 17 种金属元素的总称02:08 钕铁硼磁力最强的磁铁，从冰箱贴到新能源车无处不在05:03 轻稀土「量大面广」 vs 重稀土「量小精贵」06:12 稀土矿并不稀缺，难的是大规模工业化分离Part 2：从「有矿」到「有权」，中国在稀土上的绝对话语权从何而来？07:35 中国的四个「全球第一」08:05 从采矿、选矿、分离到提纯，中国是唯一建立了完整闭环产业链的国家09:08 冶炼分离产量占全球 96%——为什么中国的产业路径难以被复制？11:30 海外萃取纯度突破难：0.1% 的纯度差异，成本可能相差一倍Part 3：作为中美博弈的核心，稀土这张牌还没出完14:10 2010 年对日断供：稀土这张牌的第一次「亮剑」15:51 今年出口管制升级，产品范围扩大，且穿透至最终出口地16:38 海外车企受影响最大，7 月磁材补库需求大增17:53 中国目前的稀土牌还没打完，进可攻退可守Part 4：稀土投资缺少「估值锚」，还能关注哪些数据？18:53 7 月以来稀土大涨，有两大驱动因素20:55 美国兜底本土产品价格，也抬高了中国市场的预期22:43 2021 年的稀土牛市由新能源车需求主导，今年供给侧还有收缩25:31 追踪稀土的两个关键维度：价格影响基本面+中美关系影响估值27:14 下一个需求增量来自人形机器人，单台稀土用量接近新能源车29:03 稀土投资缺少「估值锚」：交易难度大，但对冲价值突出节目中提到的专业名词解释稀土：17 种化学元素的总称，可分为 7 种轻稀土（镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕）和 10 种重稀土（钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇）。轻稀土：原子序数较小，在地壳中相对更丰富，主要用于永磁材料（如钕铁硼、含镨和钕）和催化剂等，「量大面广」。重稀土：原子序数更大，资源更稀缺，提取难度更高，主要作为添加剂应用于各高科技领域，「量小精贵」。钕铁硼：第三代永磁材料，是应用范围最广、发展速度最快、综合性能最优、性价比最高的磁性材料，被誉为「磁王」。钕铁硼磁铁在生活中无处不在，小到箱包搭扣，大到新能源车的电机，都含有这种材料。串级萃取：可以理解为一个非常精密的筛选流水线，核心原理是不同稀土元素在两种互不相溶的液体中的溶解度会存在微小的差异。徐光宪院士团队构建出了数百级乃至上千级的萃取单元，让稀土混合物在这些体系中反复筛选，减少杂质的比例，提高目标稀土元素的纯度，最终实现高纯度的分离。- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

时隔十年，A股再度站上4000点。熟悉的数字重新出现，却映照出截然不同的市场心境——十年前，这一刻伴随着兴奋与喧嚣；而今天，更多人选择了谨慎与克制。当指数回到同一个坐标，变化的不只是点位，更是投资者的认知与选择。这是一场静水流深的转变：无风险收益逐渐远去，理财目标从「增值」转向「保值」，而「牛市反而难赚钱」也成为新一代投资者的集体体感。在低利率与高不确定性交织的时代，投资者该如何在稳健与增长之间找到平衡？本期，我们邀请中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理华李成，一起探讨为什么「牛市更容易亏钱」、为什么「固收+」成为新的时代答案，以及当基金经理终将老去，一只基金如何保持生命力、为持有人稳定地创造收益？聊天的人华李成，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理朱昂，点拾投资主理人时间轴Part1 从4000点到4000点：十年一轮回，市场心态的演化00:25 十年后再见4000点：为何这次没人「晒收益」？03:12 回顾三轮牛市：2015全民炒股、2021饭圈基金、2025佛系投资07:30 风险认知进化：赚「确定性的钱」成为主流09:20 年轻人的「新投机场」：从炒鞋到游戏皮肤11:40 利率下行与「余额宝破1」：固收+成为新基本盘12:40 普通人的三类资产分层：流动性资金、稳健保值、弹性增值Part2 很难找到真正热爱风险的人，求稳是刻在基因里的舒适圈14:00 固收+的定位：财富管理的“基本盘”17:18 很难找到真正意义上热爱风险的人，大部分只是自己觉得24:50 2022年vs2024年的两次挑战：当股票下跌，固收+如何保持稳健？35:50 怎样在市场上始终赚到钱？风险管理比收益挖掘更重要42:10 提升「良率」，让基金产品不再「开盲盒」46:40 「拿得久」需要「正反馈」：定期分红让持有体验「直线上升」Part3 好产品要尊重人性：用滚动胜率让投资者拿得住48:00 比「控回撤」更重要的是「滚动胜率」：好产品要看「创新高」的能力50:25 顺应人性：让产品「拿得住」，比「赚得多」更重要55:03 基金经理终将老去，稳健的品控体系让一只基金真正长青59:25 海外经验借鉴：从彼得·林奇到先锋与贝莱德的系统化转型63:38 对投资者的建议：重视股票价值、长期保持在场、解决方案产品- 中欧基金出品 -

又到了每年一度的双十一，不知道大家是狠狠清空了购物车，还是捂紧钱包，不为所动。在直播间天天「特卖」的当下，购物节的价格吸引力已经大不如前；但我们也看到，囤机票、囤酒店，甚至囤毛绒挂件开始变得流行，大家似乎更愿意把钱花在「在路上」和「取悦自己」等体验型消费上。今年，从疯抢的 Labubu 到价格飙涨的古法黄金，再到表现亮眼的港股「新消费三姐妹」，种种现象似乎都指向一个矛盾：为什么在普遍感到经济压力的时候，人们反而在某些品类上更愿意花钱了？这些产品究竟做对了什么？实际上，消费的升级与降级，始终在同时发生。消费领域的新旧交替也从未停歇，它们与时代同频演进。本期节目，我们邀请到《疯投圈》主理人黄海和中欧基金专注消费投资的基金经理成雨轩，分别从一级市场和二级市场投资人的角度，试着在节目中回答以下几个问题：为什么新消费今年在资本市场格外亮眼？以白酒为代表的传统消费沉寂了许久，哪些旧共识破灭了？作为投资人，看到的下一个消费新动能是什么？日本的消费变迁，可以为中国提供哪些启示？希望大家能从这期播客中，收获日常消费的共鸣，以及观察消费趋势、识别投资机会的新视角。聊天的人黄海，播客《疯投圈》主理人，一级市场消费投资人成雨轩，中欧基金基金经理，权益研究部消费组组长，专注消费投资偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：今年双十一，还买得动吗？01:27 囤酒店，囤机票，体验型消费的存在感上升04:43 国庆旅游人数增多，但人均消费下降，为什么？06:15 餐饮客单价跌回2015年，商家怎么看？08:07 消费是经济后周期产物Part 2：“老登”看不懂的，才叫新消费？09:32 一级VS二级市场，投资人眼里的新消费有何不同？09:57 给 Labubu 加上实用功能，并不会让它更受欢迎10:45 古法黄金、潮玩……本质上是新供给创造了新需求12:25 新消费的底气：和宏观经济周期弱相关Part 3：新老两代消费公司，解决了不同层级的需求13:52 基金经理 2014 年入行时，“新消费”是常温酸奶和预调酒14:55 为什么这批新消费公司扎堆成立于 2010 年前后？不再需要解决温饱需求16:58 新消费公司的管理层正在年轻化，90 后越来越常见18:42 从摆件到挂件，是 Labubu 最关键的一步19:18 毛茸茸的材质，天然能让人感到幸福Part 4：下一个新消费动能是什么？21:08 社会老龄化程度越深，全民健康意识越高22:09 健康消费的崛起：户外服饰、无糖茶、轻食28:20 割草机器人、泳池清理机器人，意想不到的品类正在海外爆火29:23 从 OEM 到 OBM，中国品牌和文化也能输出全球32:22 一个人身上，消费升级与降级可以同时发生Part 5：复盘白酒过去十年，旧共识为何破灭35:56 经济活跃度，一定程度上代表了白酒景气度37:51 人均饮酒量腰斩，但这不是看待白酒的唯一逻辑38:35 白酒上一轮牛市，其实是行业淘汰出清的过程39:12 白酒的未来：总量萎缩，分化更严重，但龙头依然有价值40:03 日本威士忌产业的启示：当供给有限时，金融属性就会浮现46:54 白酒下行这几年，是经济周期和库存周期“双杀”Part 6：日本消费观察启示录49:45 日本开到 2000 家的连锁健身房，只服务银发女性52:28 垂直品类和细分人群，是对消费者需求的极致洞察56:02 中国市场独有现象：高度发达的奶茶产业与小本创业热潮58:49 去了几趟日本调研，反而对消费更乐观了- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者 –风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

4200美元/盎司的黄金，算不算贵？10月15日，国际金价冲破4200美元关口，创下历史新高。距离去年6月我们播客节目第一次讨论黄金时，金价涨幅已达70%。这不禁让人回想起1970年代的资源品狂欢，美国通胀高企、美元与黄金脱钩，金价在十年间涨幅达15倍。而眼下的全球宏观环境与当时有几分相似，地缘政治冲突频发、美元信用走弱，瑞·达利欧也在今年10月的公开讲话中直言，当前黄金比美元更安全，建议投资者在资产配置中应持有约15%的黄金比例。不仅是贵金属，有色金属、稀有金属也走出一波靓丽行情。尤其是以稀土、铜、锂为代表的工业与战略金属，正搭乘着AI科技革命和绿色革命的快车，在大国博弈的当下，开启新一轮资源品超级周期。历史告诉我们，任何一次技术范式的迭代，都伴随着对核心资源的重新定价。这一次，我们该如何抓住时代的机会？本期节目邀请到中欧基金擅长大宗商品投资的基金经理叶培培返场，为大家详细解读这一轮资源品周期背后的驱动逻辑和投资机会。聊天的人叶培培，中欧资源精选基金经理嘉捷，中欧基金主持人时间轴Part1：金价进入“长牛”，天花板在哪里？02:26 这一轮黄金大周期始于2020年，和以往有些不一样04:40 即便未来美联储停止降息，金价还是会上涨06:05 另一个重要变量：2025年是机构加大黄金配置的元年12:17 市场认知逐步收敛，金价天花板或比想象的高Part2：工业金属+小金属，行情还没有走完14:35 工业金属“两条腿走路”：要看美元，也要看需求16:31 小金属：股价走在基本面之前，这轮上涨还没走完18:18 中国优势金属的战略地位还在系统性提升19:51 电解铝是下一个重要的红利类资产Part3：这一轮商品的超级周期会持续多久？23:05 一个认知差：这一轮商品周期会比以往持续更长24:40 高端制造涌现新需求，企业走出第二曲线26:26 周期背后的驱动力：去美元化、供应链重构、反内卷Part4：如何抓住这波资源股机会？38:15 受益于美元走弱，以美元计价的资产更被看好40:03 逆周期布局的企业，未来更有可能兑现成长性44:50 超级大周期何时结束？有几个观测指标- 中欧基金出品 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

投资与生物进化看似毫无关联，但却暗藏着共通的底层逻辑。印度裔投资人普拉克·普拉萨德在《我从达尔文那里学到的投资知识》一书中，以跨学科视角拆解了二者间惊人的相似性——从绿蛙的虚假信号到孔雀鱼的诚实展示，从雀鸟的适应性进化到蜜蜂的群体决策——自然界的生存智慧，恰恰对应着投资中的信息甄别、长期主义与风险管控。脱口秀演员呼兰也曾在节目中提及此书，让 “进化论+投资” 这对跨界组合进入大众视野，并为人所津津乐道，不过多数听众表示仍困惑于“生物现象如何指导实操投资”、“人性本能与投资理性如何平衡”等关键问题。本期播客就来深入探讨下达尔文进化论中的投资智慧，此次我们邀请到了中欧基金权益投资基金经理吉翔和重阳投资合伙人舒泰峰，两位都是勤于从书籍中汲取养分的投资人，通过对经典案例的生动拆解，力争将晦涩的进化理论转化为可理解的投资方法论。也欢迎大家在评论区积极留言讨论，我们会精选出5条优质评论，送上这本非常值得一读的《我从达尔文那里学到的投资知识》，在投资路上与大家一同学习进步。聊天的人吉翔，中欧基金权益投资部价值组基金经理舒泰峰，重阳投资合伙人，中国人民大学重阳金融研究院客座研究员偌馨，特邀主持人时间轴Part 1 浅谈普拉萨德与印度市场01:57 最强的生物不是最聪明的，而是最能适应变化的02:52 人性是在进化中被赋予的，只有了解进化才能参透人性03:40 生存是繁衍的前提，保值是增值的前提05:38 普拉萨德是一个“知之为知之，不知为不知”的人07:29 印度股市长期表现何以全球领先？Part 2 莫将绿蛙作虹鳉与认知陷阱10:22 低成本信号：小个头绿蛙通过调低音量，让同类误以为其体积很大11:12 高成本信号：孔雀鱼外表呈亮红色，求偶成功的同时也招来了天敌12:54 投资中的重要信号：公司长期业绩、公司年报、重要股东大额增持等16:56 用概率思维代替故事思维，对投资研究大有裨益21:55 以媒体行业为例，标题不能只有情绪而没有事实Part 3 地雀适应性进化与长期视角23:30 受极端气候影响，加拉帕戈群岛雀鸟的嘴部先变大再变小24:58 基于地雀的适应性变化：不轻易买入，更不轻易卖出27:03 巴菲特搬去奥马哈，约翰邓普顿搬去巴哈马，只为不受短期信息影响30:51 投资需要钝感力，有时候不行动也是一种选择35:47 巴菲特比想象中更灵活，长期投资需要一些变通Part 4 澳大利亚狂兔与复利思维36:56 24只兔子在60多年间爆炸式增长100亿，背后是复利的力量39:37 复利的四大“拦路虎”：容易中断、早期迷惑性、尾部时间不易理解、天性不喜波动42:21 西蒙斯年化收益高于巴菲特，但为何创造的财富却相差甚远？Part 5 雄鹿求偶与风险思维44:54 雄鹿求偶是先嘶吼再暴走，斗争死亡率仅5%45:50 两类错误：冒进的错误与错过机会的错误46:48 投资中第一种错误更严重，选错公司比错过机会更加致命51:57 巴菲特在2016年投资苹果，背后是确定性的投资哲学55:03 努力赚能力圈内的钱，避免亏能力圈外的钱Part 6 蜜蜂选址筑巢与民主决策55:15 侦察蜂通过转圈来给选址打分，蜂群评审团重复此流程直至最终决策56:31 组织管理不强调英雄主义，而是群策群力57:49 模仿巴菲特吃汉堡喝可乐，最终可能只会获得脂肪肝和糖尿病01:00:26 对于成功的投资理念和方法论，我们要做的是像素级的复制01:02:51 价值投资要有四颗心：小心、疑心、耐心、初心-中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。本次交流中部分数据来源于公开渠道，其完整性、正确性、实时性可能无法绝对保证。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

今天（北京时间 9 月 18 日）凌晨，美联储宣布降息 25 个基点，这也是自去年底以来的首次降息。随着美联储主席鲍威尔 8 月的发言释放了鸽派信号，降息预期已经成为了最近全球资本市场的核心主线之一，从汇率、大宗商品到股市，几乎所有资产的波动都与之相关。和前几轮降息周期相比，这次降息的背景有哪些相同和不同之处？将怎样影响各类资产的走势？更重要的是，作为市场参与者的我们，接下来又该以怎样的思路去调整资产配置？在降息结果公布的当天，我们邀请到中欧基金专注海外市场的固收研究员周琳，从专业视角解读此次降息的底层逻辑，对各类资产的传导路径，以及后续可以关注哪些市场信号。聊天的人周琳，中欧基金固收研究员、投顾代表，复旦大学财务金融学博士，专注于海外宏观、美债策略和大类资产配置研究欣悦，中欧基金主持人时间轴Part 1：此次降息，更有必要性，但也更艰难01:27 美联储的两大目标：最大化就业和稳定物价02:10 相比去年9月，目前美国就业更差，通胀的掣肘也更大04:10 这次降息更有必要性，但降得更艰难04:40 为什么今年前8个月美联储按兵不动？Part 2：「预防式降息」，预防的是什么？05:54 最终投票结果，比市场预期更“鹰派”07:51 对美联储独立性的担忧，短期有所缓解，但明年博弈或加剧09:04 预防式降息 vs 衰退式降息，判断标准是什么？Part 3：降息落地后，各类资产走势如何分化？11:04 美元、美债可能见底回升12:29 黄金已透支一部分降息预期，建议以定投思路去看待13:39 美股的两种布局思路：利率敏感型品种 vs 基本面复苏板块15:14 港股更直接受益于流动性改善15:53 A股更多是“海外映射”逻辑，而非流动性外溢Part 4：普通投资者可以关注哪些信号？18:05 通过三类价格信号的组合，来判断市场阶段19:26 两个核心数据跟踪：非农（就业）、CPI（通胀）20:10 一句话总结：看大类资产价格走势 + 美国基本面趋势- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

8月31日，2025年世界女排锦标赛1/8决赛，中国女排1:3不敌法国队，止步16强。比分从5:2到25：27，这就是排球比赛最残酷的地方，也让无数球迷感慨竞技场的「变数」之大、「节奏」之重要。排球有一条铁律：防守，就是最好的进攻。都说，一场排球比赛的胜利不仅要靠实力，更需要心态管理和团队协作——而这，恰恰也构成了债券投资的核心要义：不是靠一次两次的豪赌，而是靠长期稳健、少犯错的防守反击。本期播客，我们邀请到中欧基金债券基金经理李冠頔，以及天天基金KOL豆哥，一位把排球战术融入投资框架，一位经历多轮债市周期。从团队作战到资管「工业化」，从球场节奏到市场风控，从短期应对到长期主义，展开一场横跨体育与投资的深度对话。无论你是债基新手，还是配置老将，这一期都值得一听。聊天的人李冠頔，中欧基金固收投资部利率组基金经理老豆说，天天基金（基会来了）KOL偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：债券v.s.排球：攻守之道下的智慧碰撞01:37 从体育延伸到投资策略，在女排比赛中获得灵感03:38 从排球运动员到债基经理，感知角色转变中的共通智慧06:31 投资不求一击必杀，而是靠团队协作稳定输出Part 2：竞技体育的团队协作，与资管行业的“工业化”08:05 排球三类关键角色：一传手、二传手、进攻手10:36 投研“专业化—工业化—数智化”下的团队作战13:29 排球的得分效率，投资的“良品率”16:36 固收投资更像是老师或医生，稳定性强而博弈性弱Part 3：防守的艺术：波动下的心态博弈18:15 主攻手：攻守平衡，看重关键分能力19:33 债券“赚得慢、亏得快”，靠票息一点点抠回来20:50 为什么牛市更容易亏大钱？22:52 自由人：防守是另一种进攻24:21 成绩落后时先把防守站稳，再找反击点Part 4：“净值不断创新高”背后的攻守平衡26:39 为什么优秀产品的核心是“净值不断创新高”？29:36 股基、固收+、纯债，三类年化“经验区间”31:39 预期管理：别对3–4%的品种期待8–10%的收益34:08 时间才是朋友，盲目加杠杆等不到胜利的那天Part 5 心态与方法：清零思维和暂停术36:21 心态修炼：竞技体育与投资的共性41:47 清零思维：人为划分“局末哨声”44:49 让2追3与“8:3”时刻：情绪与节奏管理Part 6 低利率时代的锚：相关性≠因果性48:35 债基怎么配：以票息型中短债/信用为锚，逢跌布局55:30 如何在固收投资中 “慢慢变富”？58:08 比赛与投资都讲究胜率，别被造神故事绑架1:04:56 “看股做债”的误区：别把相关性当因果1:12:11 “球不落地，比赛未结束”——打好下一个球中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

不知道从什么时候开始，「996」已成为许多人的工作常态；也不知道何时起，价格战成为了企业竞争的标配，仿佛只有不断刷新底价，才能守住销量。长期过度的竞争让人们变得更加疲惫，让产业链中许多环节的效率不增反降。「内卷」之于个人、企业乃至整个社会，都成为了一个严峻的命题。过去一年，中央会议多次强调要「防止内卷式恶性竞争」。近期，「反内卷」的热浪不断升级，随着政策的推进，相关板块也迎来一波上涨行情。很多人把「反内卷」视为供给侧改革的2.0版，但这两场间隔10年的产业变革的侧重点实则有很大不同。当制造业越卷越亏损，利润究竟去哪儿了？「反内卷」的底层逻辑究竟是什么？对企业、员工分别将带来哪些影响？相关的主题行情未来又将如何演绎？今天，我们邀请到中欧基金深入研究制造业的基金经理袁维德，以及功率半导体行业的企业高管Jason，从投资端和产业端分别聊聊制造业「反内卷」的进程与挑战。从价格战的厮杀到价值战的转型，从拼时长的内卷到重创新的突围，「反内卷」不仅有望改写中国制造行业的生存逻辑，也在悄悄影响我们未来的工作和生活方式。希望这期播客能为大家提供一个有价值的观察视角。聊天的人袁维德，中欧基金价值组基金经理，16年证券从业经验，8年投资经验，覆盖制造业、科技、大消费、地产金融等多个行业Jason，半导体企业高管，从事功率半导体产业链投资10余年，覆盖功率半导体的硅片材料和晶圆代工等环节偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：越卷越亏钱？半导体如何一步步被「卷」伤01:56 从企业到政府，为什么「卷」不动了？03:28 从增值税改革到公平竞争法案，反内卷已经铺垫了好几年04:38 供给侧改革，改的是产能过剩；反内卷，反的是同质化竞争06:43 越早投产，包袱越重，怪象从何而来？08:32 非市场化因素的介入，影响了正常供需关系10:51 企业削减研发投入，是卷过头的危险信号Part 2：「工程师红利」是中国制造业的核心优势14:40 投一条新产线，最关心的指标是什么？19:38 企业的两条出路：以量保价 vs 技术创新21:01 传统工厂如何实现产品高端化？23:08 中国制造业的核心优势，已从制造成本变为研发成本27:36 从汽车到创新药出海，这种「工程师红利」不断被验证Part 3：释放一线工人的消费潜力，「反内卷」的另一层目标31:29 有了消费能力，但没有消费场景，制造业工人的常见画像34:06 单休变双休后，你愿意继续加班还是娱乐消费？35:31 基金经理深度访谈几十位一线工人，得出了哪些结论？37:46 理想的正循环：企业利润提升→员工时薪增加→释放消费潜力40:30 中国下一批中产，很可能来自制造业44:33 生产性服务业仍有巨大缺口，有望创造大量岗位Part 4：「反内卷」主题下，哪些机会值得关注？48:45 卷不动的半导体工厂，近期陆续破产49:31 反内卷主题下，两类企业值得关注52:07 未来企业盈利修复后，会在股东和员工之间进行分配53:27 反内卷新手段，从源头审批遏制低效产能- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

近日，随着上证指数站稳 3600 点，市场情绪高涨。有人欢呼牛市归来，也有人产生“水牛能跑多远”的担忧——这轮行情主要由流动性驱动，还是有足够基本面支撑？市场似乎存在分歧。回望 2025 年已过去的日子，无数变化悄然发生。"反内卷"从网络热词变成实实在在的政策导向，成为新的市场主线之一，它的底层逻辑是什么？是否意味着核心经济目标的转变？美国“逆全球化”持续影响中国供应链，出海的船头将转向何处？美股依然在创造新高，但美元的地位似乎不再那么稳固，会带来哪些连锁反应？本期播客，我们邀请到中欧基金价值策略组负责人、基金经理蓝小康，和中金公司研究部首席宏观分析师张文朗，畅聊国内经济与海外市场。蓝小康对宏观经济发展模式以及生产关系如何分配颇有研究，在今年初的播客中，他对 2025 年的 A 股和港股做出了乐观判断。当乐观逐渐成为共识，现在他又看到了哪些新的变化？在节目的最后，蓝小康复盘了今年上半年他认为做得比较好的两大投资决策，也表达了自己错过创新药的遗憾。市场多次证明，投资的核心在于发现价值，而非追逐价格波动。希望本期播客，能帮助大家在市场喧嚣中找到属于自己的投资锚点。聊天的人蓝小康，中欧基金价值策略组负责人张文朗，中金公司研究部首席宏观分析师时间轴Part 1：反内卷的背后，从赚美元到促内需01:51 市场重回 3600 点，是流动性驱动的“水牛”吗？07:32 中国过去经济体系的基础之一，是与欧美的贸易顺差08:56 反内卷两大背景：产出效率变低+美元购买力下行09:50 反内卷要向劳动者倾斜分配，从而促进内需11:43 回顾过去 20 年，内卷如何从一种发展动力变成健康发展的约束？Part 2：新质生产力和传统产业的“共生时代”15:14 传统产业和新质生产力，两股力量从资源竞争走向协同19:59 房地产下行阶段，股市回暖通常会早于楼市止跌21:04 居民杠杆率下降，资金从房市流向金融市场22:45 出海的两个变化：1. 关税战下被动走出去 2. 主动到一带一路找需求25:48 当中国成为全球消费大国，国内资产价格会上行Part 3：美元体系的动摇时刻29:24 美股“例外论”：美债提供天量流动性+美股赚钱效应的正循环30:26 美国在“逆全球化”下还能持续引领 AI 革命吗？32:30 大宗商品走高：流动性驱动+需求扩张+供给刚性36:04 各国重启财政扩张，但与降利率难以兼得39:55 特朗普希望加大货币政策主导权，或将影响美联储独立性41:58 美国如果实践 YCC，意味着丧失货币主导地位45:08 美元指数体系正在出现问题Part 4：在不确定性中，寻找确定的“安全边际”50:29 如果卖在最高点后狂跌，倾向于认为“这笔交易做错了“54:34 宏观维度：理解债务周期和生产关系55:54 系统生态维度：最重要的是对人性的理解57:37 大部分价值投资者，经常面临反人性的阶段58:37 复盘上半年，满意贵金属和金融两个交易，遗憾错过创新药相关名词YCC：收益率曲线控制（Yield Curve Control），是日本央行在 2016 年推出的一项非常规货币政策工具，旨在通过设定特定国债收益率目标，特别是将 10 年期国债收益率维持在接近 0 的水平，来刺激经济增长和推升通胀。（本期播客录制于 2025 年 7 月底，彼时上证指数还在 3600 点上下波动，因此节目音频中的表述为“3500点以上”）- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

7月24日，上证指数成功站上3600点，历史上也仅有2007年、2015年、2021年三次大行情成功站上3600点；而就在前不久的5月下旬，六大行一年期定存利率统统跌破1%，活期利率仅0.05%，不少投资者口袋里的钱却在“悄悄减薪”。一边是存款利率持续下探，稳健收益受到威胁，一边是权益市场高歌猛进，但波动也相对较大。当前如何让投资组合稳健依旧，对于想跑赢通胀且风险偏好较低的投资者来说，是个不小的难题。6月底，大批内地投资者蜂拥香港，力争搭上预期收益高达7%的港险“末班车”，这也反映出投资者对稳健高收益产品的投资需求从未减弱。不过做过功课的小伙伴都知道，港险7%的演示利率其实“噱头”成分更大，比如保险公司不保证分红收益，要想拿足7%可能要等50~70年，且一旦提前支取就会面临高额损失，此外如果投资者想投诉维权，成本高不说，胜诉概率还很低。可以说，香港保险有其受众，但绝不是盲目跟风的普通投资者。此次，我们邀请到了中欧基金基金经理刘勇以及圈内知名大V表舅一起来探讨低利率背景下的稳健投资选择，他们不仅深入探讨了投资者熟悉而又陌生的保险，还给出了一个更具性价比的投资选择——固收+基金。聊天的人刘勇，多资产及解决方案投资部基金经理，毕业于美国哥伦比亚大学金融数学，历任中铁资源期货研究员、太平洋证券股票研究员、幸福人寿保险资产管理中心研究部负责人&股票投资部负责人。2023年6月加入中欧基金，同年8月任基金经理，投资理念以价值投资和绝对收益为导向表舅，公众号《表舅是养基大户》主理人，基金投顾行业观察者偌馨，特邀主持人，对香港保险和固收+基金都非常之感兴趣时间轴Part 1 稳健理财标配，保险的角色变迁和价值定位01:23香港保险热潮背后的风险与真相04:29 盘点理财型保险的分类和收益特点07:11 重疾险作为一类保障保险，为什么理财属性变得越来越突出了？11:53 投资理财型保险时，有哪些常见的 “坑” 和误区？14:52 一边是保险预定利率不断下行，一边是保险规模依旧大涨，背后逻辑是什么？20:48 降低保险预定利率，强调保险“姓保不姓投”24:07 国有保险公司执行三年以上长周期考核机制，对普通投资者有哪些影响？Part 2 存款「1利率」时代下，如何破解收益焦虑？28:43 低利率时代想跑赢通胀，还有哪些高性价比选择？31:38 回顾4月7日市场大跌，如何控制好产品的回撤？35:48 从投顾视角出发，筛选固收+产品最看重哪些指标？39:20 从专业投资人视角出发，投资者如何筛选到适合自己的固收+产品？41:44 清楚产品的投资类型，明确自身可承担的最大回撤46:24 中欧多资产团队的做法：强调绝对收益，淡化相对排名，避免追求弹性52:05 存款“1利率”时代，预期收益定在什么区间较为合理？Part3 总结55:34 如果有100万，你会怎么配置？57:50 做多元资产配置的同时要注重权益市场，固收+基金是一个不错的稳健投资选择- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

“基金净值上涨，基民却不赚钱”这一现象并不鲜见，但很少有人灵魂拷问，原因到底是什么？在晨星中国近期发布的《中国公募基金的投资者回报差研究-当幻想撞上现实》系列报告中，有一组很有意思同时又值得我们深思的数据：尽管过去几年权益市场比较难，沪深300指数在2020-2024这5年期间累计下跌3.95%，但非行业和行业股票基金的近5年年化收益率，却分别达到了6.67%和3.68%。更令人意外的是，投资者的近5年年化回报均不同幅度地低于基金回报，尤其是在行业股票基金上，回报还是负值。也就是说，基金净值本身是在上涨的，但投资者却因为种种原因，没有获得相匹配的回报。究其根本，“波动率税”——这个冷门但关键的概念——正是影响普通投资者长期收益的“隐形杀手”。因此，如何正确理解“波动率税”这个概念？如何最大限度降低其给投资带来的影响？又如何完成从“纳税人”到“收税人”的角色转变？这些难题亟待解决。本期播客由中欧基金基金经理张学明与晨星（中国）基金研究中心总监孙珩坐镇，一位是擅长波动管理的多资产策略投资人，一位是深谙基金研究的行业专家。在一小时的交流中，他们深度拆解了这个“看不见的税”，还原了背后的作用逻辑，当然，还提供了详尽的应对方案。波动不是敌人，错误的应对方式才是。点击收听，或许让你对投资有全新的理解，助你从市场波动中赚回本就属于你的那部分收益。聊天的人张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理。曾任中泰证券资管对冲基金部副总经理、百亿私募艾方资管投资部总监&合伙人，量化投资经验丰富，擅长股票、转债等策略开发和投资研究。今年3月，张学明领衔主讲了一期关于“红利投资底层逻辑与配置方法”的播客，3.7万的收听量反响热烈，此次时隔4个月返场，再次为大家深度拆解关于“波动率税”的所有知识点，希望大家听完同样有所收获。孙珩，晨星（中国）基金研究中心总监。曾供职于国家外汇管理局-中央外汇业务中心，致力于投资和管理中国国家外汇储备，后就职于国内保险和券商资管，从事基金投资研究、资产配置和投顾相关工作。时间轴Part 1：为什么基金净值上涨，基民却不赚钱？01:00 翻倍基金拿不住，定投三次就崩盘04:34 关键在于“波动率税”——市场波动导致投资者行为出现偏差08:03 中国v.s.美国v.s.日本，哪个国家的基民收益率最容易“跑输”基金收益率？10:05 行业主题v.s.偏股v.s.固收+，哪种类型基金的回报差最低？12:27 波动率税=复利税+行为税Part 2：实操三部曲：如何从“纳税人”变为“收税人”？16:40 第一步：选择“波动中等”（5%~15%）的产品21:08 第二步：聪明定投，包括定什么？何时定？怎么止盈？23:02 为什么红利和价值策略的“安全垫”更高？27:28 第三步：在成长和红利构建的“杠铃结构”上，做再平衡Part 3：再平衡与进阶操作指南30:26 把再平衡的阈值设置在15%~25%之间比较合适32:19 训练大脑做理性决策，分三步走35:38 从达里欧到塔勒布：为何如此重视波动管理？39:47 控制波动≠拒绝波动：适中波动才能实现“再平衡”与“转波为利”Part 4：一些刨根问底和未来展望44:40 为什么海外市场上的中波产品占比更高？50:27 晨星“3P”选基法：People+Process+Parent54:31 因逆风反转后胜率较高，长期看好价值红利策略-中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-数据来源：Morningstar Direct，指数涨跌幅来源：Wind，截至2024/12/31。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

去年6月26日，中欧基金发布了第一期播客——《黄金热退潮？上游资源品的投资机会可能刚刚开始》，彼时金价在一路高歌后出现阶段性快速回调，给不少黄金投资者带来了不小的困惑。于是我们以此作为第一期播客的主题，沿着金价的线索，深度拆解黄金这个不可或缺的资产配置类别，最内核的投资逻辑。而在我们播客运营成立的一周年之际，中东局势再次引发金价震荡，投资者不禁疑惑，“是不是只要出现地缘动荡，不管金价多高都可以买入？”“当前又处在本轮黄金周期的什么位置？”等等。为了解决这些疑问，我们又精心策划了本期黄金主题播客。往小了说，中国人与黄金之间，其实渊源很深。比如中国人有个传统是“无三金，不结婚”，黄金在某种程度上意味着福气，意味着平安，甚至意味着长寿，有诸多寓意。再比如中国一代人有一代人的黄金投资故事——从上海“老克勒”早年卢工疯抢“熊猫币”，到前几年中国大妈逼仓华尔街，再到当代年轻人“买包不如买黄金，买黄金就是买翻身信仰”的转变，当下黄金可能坐拥全国年龄范围最广的粉丝群。所以这期我们就邀请了两位黄金投资“老炮儿”，一起聊聊中国老中青三代人的黄金故事和感悟，共同探讨在海外动荡之际，当前投资黄金的正确打开方式到底是什么。聊天的人任飞，复旦大学金融学博士，中欧基金权益研究部副总监、基金经理、权益研究组组长。除宏观研究之外，能力圈覆盖黄金、钢铁、有色等周期行业，是经历多轮经济周期的产业趋势研究专家杨晓磊，圈内重仓黄金10年的资深玩家，热门财经博主偌馨，特邀主持人，同时也是近期热衷于潮玩和黄金消费的年轻群体代表时间轴Part 1：一代人有一代人的黄金投资故事01:02 上海“老克勒“卢工扫货：”熊猫币“就像酱香白酒，时间越久，感觉越香07:08 中国大妈用实力说话：单季度800吨黄金收入囊中，成功逼仓美国华尔街10:34 当代年轻人“买包不如买金“：59%的购金比例，新一代黄金消费主力军舍我其谁Part2：投资黄金前，你需要搞清楚的几件事17:41  “乱世买黄金” 不全对，重点要确认是哪一种“乱“23:41 用长期视角看黄金投资，时刻避免掉进“近期偏见“陷阱28:41 一个意料之外的事实：黄金其实并不安全，历史波动率堪比股票31:11 黄金价格与美国信用挂钩，当你不信任美国信用，金价上涨几率就大37:42 黄金在上世纪末连跌15年，正是因为美国当时的财政赤字40:55 长期看好黄金的理由：当前美国实现财政盈余的概率较低Part3：黄金投资的正确打开方式是什么？45:37 买实物黄金，或是参与黄金投资一个比较好的方式51:28 黄金在整个资产配置中占10%，是一个适合大多数普通投资者的比例52:56 一个屡试不爽的黄金再投资准则：在市场狂热时卖出，在无人问津时买入Part4：对待黄金，投资大师为什么会产生分歧？56:20 巴菲特、段永平对黄金嗤之以鼻，但索罗斯、达里欧、哈里·布朗却极为重视59:17 财富管理千人千面，与自身需求最匹配的就是最好的选择01:01:58 站在当前时点，基于美国财政不断恶化的趋势，长期看好黄金- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

6 月 7 日晚，2025法网女单决赛上演了一场精彩的巅峰对决，世界头号种子选手萨巴伦卡在首盘抢七取胜后，被世界排名第二的美国小将高芙连扳两局，逆风翻盘。在这场充满戏剧性的逆转之战中，萨巴伦卡轰出30记制胜分，却出现了70次非受迫性失误。反观 21 岁的高芙则凭借教科书般的防守反击，用更少的主动得分、更稳定的底线相持，捧起了职业生涯中的首座法网奖杯。  在赛后接受采访时，萨巴伦卡也坦言，输掉比赛是因为自己失误太多，而非对手多强。可以说，这场比赛完美印证了网球比赛中经典的「胜率思维」：减少失误还是一击制胜？这一观点放在投资领域同样适用。诸多投资大师——从霍华德·马克思，到沃伦·巴菲特，再到投机大师索罗斯——都曾借网球来阐释他们的投资哲学：是减少失误？还是冒险进攻？什么时候该守？什么时候该攻？今天，我们请来了两位热爱网球同时深耕投资多年的嘉宾——中欧基金基金经理钟鸣，以及六里投资报创始人徐六里，一起聊聊那些蕴藏在网球背后的投资智慧。无论你是球场新手、理财小白，还是想在市场里打出一记漂亮正手抽球的资深投资者，这期播客都值得一听。**聊天的人**钟鸣，中欧基金基金经理徐六里，六里投资报创始人偌馨，特邀主持人**时间轴**Part 1：郑钦文时代，中国网球正加速出圈01:12 网球从小众走向全民，2024年成中国网球爆发之年02:30 从李娜到郑钦文，法网见证了中国网球的高光时刻03:57 纳达尔的退役与红土的浪漫：竞技体育的情绪共鸣05:36 为什么法网容易“爆冷”？红土赛场的摩擦力与不确定性07:53 四大满贯场地差异一览：红土、草地、硬地的战略打法Part 2：经济高速发展的当下，新一代年轻人在深入了解这个世界10:30 郑钦文影响力背后，是社交媒体时代的全民传播13:25 中国网球的“新生代”：国力增强与大众体育的普及14:20 小众项目也能夺金：从网球到台球，体育是国力的隐喻15:59 不是每个人都能成郑钦文，但每个人都能被她打动Part 3：从球场到市场，网球视角下的投资修炼18:54 坚持打球7年，基金经理钟鸣的“球场体悟”22:10 做研究员像练球，做投资像上场比赛：失误决定成败25:02 霍华德·马克思备忘录：减少失误 vs. 增加进攻27:15 两种打法的经典案例：梅德韦杰夫与阿尔卡拉斯，你更像谁？Part 4：胜率、节奏与人性——体育与投资的共通逻辑31:07 费德勒的启示：胜率80%，但场均得分率却只有54%33:54 控制失误才会等来关键一击，投资亦如是41:05 “你不需要亲吻所有女孩”，也不需要试图参与市场每一波行情Part 5：团队协作与个人执行的平衡46:10 信息透明时代，如何做出差异化判断？48:48 长坡厚雪、持续深耕，或是穿越周期的关键52:22 投资是团队的战术协同，还是一个人的心理战？Part 6：孤独的竞技，持久的信念58:11 阿加西自传中的“破碎中站立”与自我救赎01:01:07 投资决策的孤独感，与网球球员的心态同频01:04:43 一天10小时训练、一年100万次击球：坚持是最稀缺的能力01:14:10 投资世界不缺短期天才，缺的是“常青树”01:16:05体育与投资的共性：在孤独中建立自我系统，并长期坚持- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

近期，随着 LABUBU 在欧美开快闪店、发新产品，抢购潮从国内一路席卷到海外，这个古灵精怪、丑萌丑萌的公仔引得各国粉丝通宵排队，成为Z世代最抢手的社交货币。当各类潮玩的销售数据和讨论热度一次次创下新高，很多人才惊讶地发现，原来看似「无用」的小玩偶背后，已然形成一座千亿级的市场。我们常说，消费不仅仅是简单的经济行为，更是透视社会发展趋势、价值观念变迁、文化形态演进的重要窗口。在这个追求效率和增长的时代，一面是AI把效率推向极致，算法把时间切割成秒；另一面是对情绪价值的不断追逐，开盲盒、集谷子、养宠追星、疗愈冥想……不求实用至上，但求开心一刻。这些看似矛盾的现象究竟意味着什么？我们正在经历一场怎样的消费变革？传统公司如何抓住「情绪」的机会点？潮玩之后，情绪消费的下一个「十倍股」又会花落谁家？今天，我们请到了两位长期关注潮玩、谷子等消费领域，同时身为资深爱好者的嘉宾，分别是国海证券传媒首席方博云和中欧基金基金经理王颖，一起聊聊关于情绪消费的那些事儿。希望听众朋友们听完本期播客，都能有所启发。聊天的人方博云，国海证券传媒首席王颖，中欧基金基金经理偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：一个潮玩挂件，如何成为情感载体？01:37 见面第一件事：互相评价对方包上的挂件03:32 情绪消费，是购买那一刻的心境与物品建立了连接04:48 在越来越多场合，潮玩成为一种新型社交货币06:30 为什么没有故事背景的IP也能火？文化不是所有人类共通的，但情绪是09:34 LABUBU爆火背后，是脱离主流审美的个性化表达Part 2：潮玩的成功商业化，有哪些关键节点？10:14 潮玩+盲盒不是新鲜事，为什么是泡泡玛特把它做大了？11:11 回顾潮玩在中国的发展，有几个重要的质变节点13:43 决定一个IP适合做成挂件还是摆件，是一种运营禀赋19:23 潮玩公司收入、股价节节高，背后的驱动力是什么？20:27 中国不缺好的IP，只是以前的商业化能力没有跟上Part 3：承接与疏导情绪，是这个时代的B面28:04 互联网的裂变传播，让小众内容破圈更容易了29:12 摆脱基础生存焦虑后，有更多精力顾及到精神世界31:17 四类精神需求：解释世界、解压疗愈、增加可控、情感投注34:22 科技与效率是这个时代的A面，承接与疏导情绪则是B面36:34 从发现精神需求到形成商业模式，哪些要素不可或缺？Part 4：寻找下一个情绪消费风口40:40 这波情绪消费在国内的兴起，可以从日本的消费文化发展中得到印鉴43:19 传播效率加快，中国用浓缩的五年走完别人的二十年46:25 传统公司如何抓住「情绪消费」的机会？48:48 好的产品应该把握当下最大的情绪「社会公约数」51:00 潮玩之后，情绪消费的下一个「十倍股」会是什么？54:56 最近让人印象深刻的消费现象：CCD、撕拉片、出租屋改造- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

美东时间5月3日，2025年巴菲特股东大会如期举行，美国奥马哈因此也成为全球价值投资信徒们每年固定的朝圣地。今年是巴菲特接管伯克希尔60周年，也是他坐镇的最后一年，这位年过九旬的老人再度坐上主席台，向来自世界各地的投资者们分享他的投资圣经，以及对关税、日本投资、保险、继承人等话题的看法。此次他依旧是5小时火力输出，可口可乐和小零食是聊天标配。在刚刚过去的一季度，美国标普500指数遭遇了自2022年初以来最糟糕的季度表现，但作为全球知名的投资集团，伯克希尔股价却在逆势上涨，业内投资人赞美称,“伯克希尔的表现是关税风暴中的一块磐石。”我们看到，自2023年底起，巴菲特就开始减持股票，包括苹果、美国银行、美国运通等“爱股”，并适时增持短期为主的美债，伯克希尔整体的现金持有量也来到历史高位，以便时机成熟时再次入场。毫无疑问，巴老所有操作的背后都大有深意。那么，今年这场投资界“春晚”有哪些看点？怎样看待巴菲特近期的一系列投资操作？以及在AI改变投资叙事、宏观环境不确定性较高的当下，价值投资又该如何与时俱进？此次我们邀请到了中欧基金基金经理付倍佳以及望华资本董事长戚克栴两位巴菲特的忠实粉丝，一起探讨与解析这些问题。交流中，两位嘉宾提及了诸多这位投资大师容易被忽略的小细节，聊得尽兴，干货不少，值得反复品味。聊天的人中欧基金基金经理 付倍佳望华资本董事长 戚克栴特邀主持人 孙冰洁时间轴Part 1：巴菲特60年投资传奇：逆势增长的投资风向标00:05执掌伯克希尔60周年，2025巴菲特股东大会有什么看点？01:20回忆现场参加巴菲特股东大会经历，最深刻的感受是什么？04:15 如果今年在奥马哈现场，你会问巴菲特什么问题？Part 2：价值投资的永恒魅力：从避错到精准出击05:49 价值投资第一课：避免大错误！巴菲特69年如何神奇避开股市大跌？08:21 巴菲特降仓美股、增配短债背后的投资逻辑16:37市场震惊：大师看到了什么经济信号？21:35 两次精准撤退：1969年清仓后市场暴跌35%，1987年再次神操作！Part 3：长期主义与逆向思维：巴菲特的投资艺术27:32巴菲特60年仅投资50家公司，涂对“答题卡”给我们什么启示？29:46 逆向投资哲学：危机中5折购入优质资产，像不像打折季淘货？33:02 3342亿美元现金储备创新高！伯克希尔在等待什么史诗级机会？Part 4：全球视野下的价值投资：从押注日本到谨慎判断科技浪潮42:58巴菲特为何认为日本市场迎来「20年未见的好机会」？46:48巴芒哲学如何让你在科技浪潮中保持清醒？56:32与微软关系密切却投资不多，巴菲特在顾虑什么？01:01:18 杠杆的艺术：伯克希尔的资产负债率如何让收益「飞起来」？01:06:23 “别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”——为何总能奏效？— 中欧基金出品 —风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

自特朗普政府4月3日（北京时间）宣布对中国加征34%关税以来，短短两周多时间，这一数字已推高至125%，甚至245%。由于中方决定不予理会，这场数字游戏很快成为了特朗普一个人的“独角戏”。不过美国当前现状可能稍许有些尴尬。一方面，包括欧盟、日本等国家由于没有“按计划“妥协让步，特朗普的谈判之路并不顺利；另一方面，其一系列“自残式“操作也遭到了本国不少名人和学者的批评，加州州长甚至打响了起诉特朗普政府的“反关税”第一枪。随之而来的，还有美股的巨幅震荡以及业界对美国未来经济的悲观看空……与此同时，中国在美国加征不合理关税后及时果断出手，对等反制之外还在稀土、航空等核心领域给予美国重要一击；在出台各类政策稳住市场的同时，也在积极与欧盟、南美等国家洽谈……落实到投资层面，A股在4月7日大跌后随即展现出强大韧性，诸多板块在消化完负面情绪后，近几天也陆续开始复苏；另外，关税战持续发酵的同时，金价也在不断突破新高。因此，当前普通投资者该如何看待黄金投资？在国产替代和扩大内需的主流叙事下，科技板块又有哪些值得把握的机会？都是值得我们思考的话题。此次我们邀请到了中欧基金指数基金经理宋巍巍以及具备产业视角的大宗商品专家巫老师，在关税战持续两周后，一起来深度复盘下这场风暴的前前后后，以及蕴含在其中的投资机遇。聊天的人宋巍巍，中欧基金指数基金经理巫老师，大宗商品产业专家偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：直面关税风暴，一线投资者是什么感受？01:44过去两周，市场像在高速路上急转弯02:47 直面冲击波，复盘4月3日以来关税战走向03:51 特朗普加征关税，其实市场早有预期08:45 对于商品从业者来说，清明小长假有些漫长11:00 4月7日，全球股市经历“黑色星期一”13:55国家队随即救市，对投资者决策有影响吗？17:34 税率升至125%，中美双方展开拉锯战19:34 4月9日市场为什么没有像预期那样大跌？Part 2：政策频繁变化，还能预判未来的市场走势吗？23:10 双方政策密集出台，事实比观点变化更快24:38 大宗商品的期货市场，走势上可能会领先于权益市场26:04大众对税率数字变化的敏感度越来越弱28:15 特朗普继续一天一个政策，分析师直呼“我是看基本面的，不是夜观星象的！”29:55 进入第二周，A股哪些板块完成了修复？32:17 在短暂回调之后，黄金突破历史性新高36:40 面对不确定性的灰犀牛事件，任何事情都需要做好两手准备39:01当交易情绪达到极致，可更多关注盘面或指标信号Part 3：关税风暴之下，如何才能不被波动性击穿？41:20 历史偶有押韵，但每一次的进程都有所不同42:55 专注做自己擅长的事情，才能不被波动性击穿45:02 关税风暴之后，国产替代会成为新的方向吗？48:26 如何把握科技创新中的投资不确定性？51:12 在世界全产业链分工中，中国已从低端制造转向高端科技53:33 科技变革中，追赶者也会有一席之地59:06 从原材料铜的角度，如何看待科技行业的变化和走势？61:34 关税风暴笼罩下，对于投资者有哪些建议？64:13 相信中国人民的韧性和破局的决心64:45 天塌不下来，最好的应对就是做好自己的事情中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

近日，美国“对等关税”政策引发资本市场巨震，全球股市普遍下跌，资金涌向美债等避险资产。“黑天鹅”来袭，环球同此凉热，全球各类资产后续将如何演绎？作为投资者，我们可以做些什么？回顾最近两年，无论是内地居民去香港排队开卡，“湾区打工人”扎堆开通跨境理财通，还是纳指、美债逐渐在社交平台上讨论升温，跨境投资成为了一个绕不开的话题。全球资产配置的必要性是什么？适合有哪些理财需求的人？一定要去香港开户吗？初涉境外投资，有什么隐形风险值得注意，如何避免踩坑？全球货币政策、财政政策的变动，将带来哪些连锁反应？当“黑天鹅”来临时，我们可以做何应对？本期播客录制于今年3月，我们邀请到招商永隆银行财富管理业务总监郑致芬和中欧基金国际投资总监叶英聪，分别从财富顾问和投资经理的角度，深入探讨上述话题。这既是一份境外理财实操指南，更是一次关于投资底层逻辑的深度对话。跨境投资如何少交“学费”？希望大家能从中寻找到想要的答案。聊天的人郑致芬，招商永隆银行财富管理业务总监叶英聪，中欧基金国际投资总监贾锋，中欧基金主持人时间轴Part 1：香港开户热的背后，境外投资到底“香”在哪？02:04内地居民去香港排队开户，纳指、美债成热议品类02:40 5万美元额度之外，跨境理财通是大湾区居民的另一个选项04:00 风险从低到高，境外市场有哪些产品可以挑？05:58 本地、跨境、港漂——香港银行三类典型用户的理财偏好有何不同？Part 2：聚焦债券投资，境外市场与境内相比有什么不同？09:41 中资美元债，市场容量最大的时候已经过去了14:53“渡边太太”启示录：日本境外投资的比例是如何一步步提高的？18:08习惯了境外长期零利率环境，近几年美元加息反而会有紧迫感19:36 短期限、较高收益又看似零风险的境内理财产品，只是特定阶段产物20:51 境外债基的波动率远高于境内，需摆脱“固收”思维去看待23:17 为什么基金不赚钱还能派息？Part 3：全球市场波动加剧，钱该往哪放？27:082008年金融危机以来，全球央行经历了三次大放水28:46当下全球货币政策存在联动性，会放大资产的波动29:40 债券的信用风险稳，并不代表价格表现稳31:26 高收益债的另一个名字，也叫垃圾债36:45特朗普上台后，给市场带来哪些风险和机会？41:07今年上半年是逻辑重构的阶段，“谋于波动，徐徐图之”Part 4：初涉跨境投资，如何少交“学费”？43:21 今天适不适合换汇？是一个没法回答的问题44:50日常生活中可以关注哪些经济指标？51:25黑天鹅应对法则：控制仓位，确保身上没有较高杠杆57:36不必因为害怕黑天鹅而什么都不做，跑输通胀也是风险62:00警惕伪分散，债与股也可以相关性很高63:07除了美国之外，有必要配置新兴市场吗？66:15汇率波动会带来哪些隐形成本？锁汇VS不锁汇怎么选？76:49不必为了跨境而跨境，多元配置核心是降低相关性- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

1946年，霍华德·马克斯出生在美国纽约的一个中产家庭，儿时虽沉迷于漫画和英雄角色，但却是位不折不扣的好学生。21岁从宾大金融学毕业，23岁获得芝大MBA学位，毕业后加入花旗银行从事股票分析行业，是众人眼中的优秀范本。最开始霍华德师从西格尔教授，谨遵“漂亮50”投资法，投资美国最好、发展最快的50家公司，但10年之后却并没有获得好的结果，这也让他意识到“投资不是买好东西，而是买得好。”随后霍华德转战垃圾债市场，并收获颇丰。在霍华德的基本投资理念中，周期理论、逆向思维、风险控制一直是绕不开的关键词，他很喜欢引用马克·吐温的一句话，“历史不会重演，但会押韵。” 1995年，霍华德与几位合伙人共同创立了橡树资本，正式开启属于他的周期投资之旅。时至今日，《周期》、《投资中最重要的事》等多部著作以及持续更新的投资备忘录，仍深刻影响着全球无数的投资者，霍华德用冷静的笔触拆解着市场的狂热与恐惧，成为应对不确定市场的经典指南。今年恰逢橡树资本成立30周年。借此契机，我们邀请到了中欧基金多资产及解决方案部基金经理许文星以及《六里投资报》创始人徐六里，一起探讨霍华德·马克斯的人生智慧和投资哲学，希望每一位听众都能有所启发。聊天的人许文星，中欧基金多资产及解决方案部基金经理徐六里，《六里投资报》创始人偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：透过「周期」来理解市场水位，才能更好地定位当下的投资01:21 世界上有那么多投资大师，为什么偏偏成为霍华德·马克斯的信徒？04:51 霍华德·马克斯所说的「周期」究竟是什么？又如何影响我们的生活？09:44 菜市场指标：当你发现菜市场里都在讨论股票的时候，可能离见顶也就不远了12:35 在投资决策的时候，可以通过哪些指标来定位我们在周期中的位置？18:02 随着AI的发展，精准定位周期位置会不会变得越来越难？22:41 通过感受去做判断并非易事，因为很多时候你就是周期的一部分24:19 听听思科Cisco的故事，或许能帮助我们理解当下的市场周期Part 2：对于科技的变化，既不要过度焦虑，也不要过度乐观29:05 历史不会重演，但会押韵32:00 科技周期中的资本回报特征，是非常极端的两端36:04 对于科技创新，大家往往会高估短期的影响，又会低估长期的影响39:16 对AI的判断，取决于你相不相信技术会改变世界，以及愿不愿意及时拥抱42:22 AI在金融多资产管理上，能够落实应用吗？45:03 AI工具这么强大，我们需要担心会被淘汰吗？Part 3：在投资的过程中学习，不断优化自己的认知框架48:41 “逆向投资，就是熟练地接住下落的刀子”55:43 在投资过程中，如何一步步调整自己的策略？58:30 会选择“落难公主”类型的行业吗？等待时间会不会比较长？64:00 做逆向投资，该怎么熬过艰难的等待期？70:13 投资者如何构建自己的“第二层思维”？72:56 如何通过长周期视角去总结规律并得出结论？76:19 不断阅读，才能构建自己应对变化的知识框架79:48 在过度亢奋的市场情绪中做风险提示，是难而正确的事情82:47 要管理风险，而不是回避风险- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

开年以来，科技股表现强势，而过去几年火热的高股息红利股却略显沉寂。的确，在快速上涨的市场中，防御型的红利资产往往表现不温不火。但拉长时间来看，它确实能给投资组合带来稳稳“收租”的底气。面对当下结构性行情极致演绎的市场，更多人开始意识到，投资的长久幸福或源于进攻与防守的平衡之道。那么左手科技，右手红利，这种策略能否真正抵御市场波动？红利因子是长期有效的吗？A股与港股红利股有何差异？主动型红利基金与指数红利又该如何选择？今天，我们请到了中欧基金多资产及解决方案部的基金经理张学明和点拾投资创始人朱昂，共同探讨红利投资的底层逻辑与配置方法，希望能为你的投资带来启发。聊天的人张学明，中欧基金多资产及解决方案部基金经理朱昂，点拾投资创始人时间轴Part 1：市场风格切换下的投资策略选择00:21 科技崛起，红利承压，我们如何把握平衡之道？02:38 科技投资天生高波动？潜在收益的甜蜜陷阱05:12 致富策略VS保值哲学，投资要稳健，财富积累后更需保值Part 2：破解波动率税的财富密码09:39 张三的50%收益与30%亏损——波动率税如何吞噬收益？12:38 越跌越买的危险游戏，诺贝尔奖得主敲响警钟14:52 能让大部分人挣到钱的红利资产，凭什么可以长期有效？18:12 既然是股票界的“老实人”，红利投资还需要择时吗？Part 3：红利策略的全球实践与本土演化19:10 红利什么时候会亏钱？当股息率跑输国债22:57 绝对收益策略为何更香？24:56 从暴富梦到稳稳幸福，投资观的时代变迁31:56 天生分红和市场分红的区别？电力VS家电Part 4：构建攻守兼备的杠铃策略44:45 投资组合足球论：不能全是C罗梅西48:47 塔勒布智慧实践：最坚固的盾+最锋利的矛54:38 跌出来的机会：定投红利产品反转效应强Part 5：从现金流到幸福感，红利投资的终极价值01:02:38 基金每月分红像ATM01:06:01 通过反脆弱策略降低波动性，投资复杂度直降50%01:09:42 杠铃策略提升人生幸福感，投资与生活哲学完美融合相关名词波动率税：金融领域的一个隐喻概念，指资产价格波动性对长期投资收益的隐形侵蚀。它并非字面意义上的“税”，而是用来描述波动性通过复利损耗、交易摩擦和心理干扰等机制，持续削减投资者实际收益的现象。进一步解释可参考中欧多资产专栏文章《“波动率税”：被忽视的“隐形杀手”，如何用稳健投资对抗市场波动？》鲁棒性：是指系统在面临内部参数变化、外部干扰或不确定性时，仍能保持核心功能稳定或性能不显著下降的能力。杠铃策略：一种通过极端风险分配实现稳健收益的方法，核心思想是放弃中等风险选项，将资源集中于超低风险与超高风险的“两端”​，形成类似杠铃的哑铃型结构。这一策略由纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）在《反脆弱》中系统阐述，广泛应用于投资、创业、风险管理等领域。收入型基金（Income Fund ）：以定期分红和低风险收益为核心目标，主要通过投资债券、优先股和高股息股票实现稳定现金流的投资基金。平衡型基金（Balanced Fund）：通过动态配置股票与债券​（通常比例在40%-60%股票、30%-50%债券），旨在平衡收益与风险，兼顾资本增值与稳定现金流。成长型基金（Growth Fund）：专注于投资高增长潜力企业（如科技、新兴行业），以长期资本增值为核心目标，通常低分红或不分红，具有高风险、高波动特征的投资基金。幂律分布：描述自然界和社会系统中极端事件主导现象的概率分布，其核心特征为：小事件频繁发生，而大事件虽罕见但影响巨大，典型表现为“二八法则”（如财富、城市规模、网络流量等），揭示复杂系统的非高斯性与肥尾风险，是理解黑天鹅事件的关键模型。纳西姆·塔勒布：风险管理理论家，以提出​“黑天鹅”​​（不可预测的重大稀有事件）和​“反脆弱”​​（从波动中获益）理论闻名，倡导通过杠铃策略、非线性思维和冗余设计应对不确定性，批判传统风险模型的“高斯谬误”，强调敬畏未知、拥抱尾部风险的实践哲学。— 中欧基金出品 —风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

2月28日凌晨，ChatGPT-4.5火速发布，OpenAI称之为“公司有史以来最大、最好的聊天模型”。这其中不难嗅到一股科技竞技的火药味儿。从年初DeepSeek面世到GPT新版本迭代，全球生成式AI大模型进入了一场争分夺秒、你追我赶的竞技赛。毫无疑问，DeepSeek已经成为搅动科技市场的鲶鱼，给全球大模型市场带来了性能、价格、开源的三重冲击。连一向低调的Anthropic CEO也发文表达自己的看法。这场变革不仅让世界看到中国发展，还带来了全球资本市场对于中国科技的价值重估。那么，在DeepSeek背后，国产大模型的发展究竟走到了哪一步？DeepSeek的出现将如何影响全球AI产业链？真正值得我们去关注和把握的投资机会又有哪些？本期播客邀请到了中欧基金权益研究部副总监、基金经理杜厚良，一起来聊聊这个话题。杜老师深耕科技研究十多年，对科技的全产业链有着非常深刻的洞察，希望大家收听愉快。聊天的人杜厚良，中欧基金权益研究部副总监、基金经理偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：火遍科技圈、投资圈的DeepSeek，真实水温到底在什么水平？01:00 DeepSeek的角色是火炬传递手02:58 一个开创性的产品，出现在小公司而非大厂，这是一个意外的结果吗？04:55 真实的DeepSeek降本，究竟在什么水平？07:52 模型蒸馏、数据压缩，这些反复被提及的技术概念是什么意思？10:16 模型的开源与闭源，有高低优劣之分吗？15:00 如何去定义一个文字模型的好坏？Part 2：从投资市场来看，DeepSeek会对估值逻辑与产业链布局造成哪些影响？17:54DeepSeek的出现，让算力需求是崩塌，还是依旧保持增长？21:50 DeepSeek给整个AI产业链带来哪些影响？？27:18 从硬件和软件两个维度，去看接下来的AI国产化进程29:18 春节后A股和港股的科技板块上涨，是不是意味着中国科技资产会迎来新一轮的价值重估？33:39 AI能够帮助普通投资者更好地进行财富管理吗？36:28 本地部署开源模型，会不会成为一个新趋势？Part 3：科技对我们生活的影响，是技术普惠还是劳动力取代？38:45在DeepSeek之后，我们是不是离科技平权越来越近了？41:20 AI工具的发展和迭代，会不会给人带来更多的技术焦虑？45:32 当信息生产门槛越来越低，识别高质量内容的能力就会越来越重要48:00 更高效的AI工具，会不会让我们在算法的信息茧房中更无法自拔？49:52 人的价值，永远是能提出更深度、更有创造力的想法- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

AI的春天真的来了。从前年的ChatGPT到今年国人自己的DeepSeek震撼世界。一个很明显的变化是，中国开始逐渐从AI技术浪潮的追随者转变为引领者。从应用端来看，最先渗透并改变我们生活方式的AI应用，可能就是智能驾驶了。最近比亚迪宣布将高阶智驾系统搭载在全系车型，包括10万元以下的车型（新闻来源：新华财经，2025.2.10），我们或许距离全民智驾的时代又更近了一步。另一个让科技圈非常振奋的应用就是人形机器人。它不仅是今年春晚最靓的崽，也是未来最具想象空间的一块应用。本期播客邀请到了相关领域的两位嘉宾，分别是「类星频道」的创始人郑晓康和中欧基金基金经理冯炉丹。用一期节目聊透智能驾驶和人形机器人的技术演进和场景应用，以及未来会为我们带来哪些投资机会和生活上的改变，希望大家收听愉快。聊天的人郑晓康，「类星频道」创始人冯炉丹，中欧基金基金经理嘉捷，中欧基金主持人时间轴Part 1：全民智驾时代元年来了，技术演进和商业应用比想象更快02:18聊聊美国CES逛展真实感受：智驾和机器人的创新正在转移到中国09:34从L1到L5，我们正在用的智能驾驶属于哪一级水平？15:02中国智驾VS海外智驾谁更强？不同地区，道路状况、驾驶规则都不一样18:11目前在做智能驾驶的公司，可以分成两派开发路径19:36摄像头VS激光雷达，究竟谁是智驾传感器方案的终局？26:48智能驾驶的技术演进路径：从模块结构逐步走向深度学习28:17世界模型和视觉语言模型，有什么区别？谁更先进？36:33无人驾驶出租车，为什么成为了各家的必争之地？45:10或许要做到比人类司机高十倍、百倍的安全性，无人驾驶才能被真正接受49:38我们能够发展到L5级别的智驾吗？Part 2：人形机器人的想象空间，要围绕着「技术」与「场景」展开57:05从某种程度上来说，智能驾驶是智能机器人的一个子集60:14做人形机器人的公司，在技术底层上需要突破哪几块能力？63:57机器人公司如何找到技术与场景的匹配66:05人形机器人的能力可以划分为大脑和小脑，目前这两块的技术发展如何？69:21与海外相比，国内的机器人公司有什么优势？70:15家庭机器人，或是最后才能落地的场景Part 3：科技赛道投资，2025年的AI投资机会还有哪些？72:41从二级市场投资的角度，如何看待AI企业的估值？73:58AI板块的高估值，是在透支未来的行情吗？76:18在AI硬件上，或许会涌现出很多小的创新点79:47纵观整个AI产业链，下一个阶段比较有机会的环节会是什么？82:55展望今年的发展，智驾和人形机器人最值得关注哪些机会？- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

A股的春天来了吗？随着去年四季度以来一篮子增量政策落地，叠加近期DeepSeek让国人扬眉吐气了一番，影视票房一扫颓势，资本市场的春季行情也开始蠢蠢欲动。每年市场都会涌现出各种新概念、新方向，但落实到每一笔投资决策背后的逻辑却万变不离其宗。在开启新一年的判断下注前，不妨先来和我们一起充充电，听听投资老将对于过去几轮市场的复盘与总结。本期节目录制于2024年底，我们有幸邀请到「华尔街见闻」副总编周宏老师作为嘉宾主持，他也是一位常资深的资本市场观察者和记录者，他将与拥有近18年从业经验、经历三轮牛熊周期转换的中欧基金老将王培一起，来聊一聊他们对时代与市场周期的观察总结和投资心得，希望能对大家的新年投资规划有所启发。聊天的人周宏，「华尔街见闻」副总编王培，中欧基金权益专户投委会主席时间轴Part 1：每一轮行情演绎，都映射了不同的大时代01:20 基金老将的「924行情」观察：意料之外 情理之中04:25 面对突发行情冲击，更要看机构投资者「第二时间」的应对06:35 对比历史上的市场波动，这一轮调整的力度算大吗？08:50 从2010年以来的股市经历了两个大周期，映射了不同的时代背景09:58 透过国民平均年龄变化，来理解价值股的护城河13:19 真正创造可持续的长期价值，不一定要追求很高的利润率18:10 要让基民愿意长期持有，前提是中短期不能对你的回报率失去信心21:13 为什么在过去三年，大家战胜市场变得更加困难？Part 2：老将复盘亲历周期，股市是信心、行为、基本面的综合反映22:02 2014年可以作为一条线，划分两代基金经理25:28 老将坦露心声：非理性的下跌让人绝望，但也暗含机会29:55 2010-2019，新的投资主题是品牌化与科技创新32:39 只有持有成本足够低，才能有底气赚到泡沫的钱36:40 面对暂时不赚钱的科技企业，该采用什么态度来投资？40:05 产业链条长的行业，需要更多的综合分析能力Part 3：更聪明的指数和量化创新，专业投资者面临新时代挑战43:12 借鉴海外经验，应该怎么科学地考核基金经理？47:28 为什么有的时候公司业绩向好，但股价却不涨？49:55 过去的投资人关注成长性，未来可能会更关注稳定性55:06 投资人是一个矛盾体，既要足够自信，又要有自我批判的精神58:55 许多新兴的机会往往都难以持续63:02 越来越多人关注的指数，能不能成为下一代的解决方案？69:01 如何把主动与量化投资结合起来，发挥双方的特长？74:34 说说大家最关心的问题：今年的投资机会在哪里？- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

2024年渐行渐远，但太多的事情在这一年或发端，或发酵，势必会在2025年乃至之后不断回响、延续。从每日都会发生的消费，到所投身、接触到的各行各业；从呼啸而来的AI，到个人的应对与成长；从汇率的起起伏伏，到全球关系、秩序的错综复杂。当然，还有落实到每一天、每一笔投资决策时的心力与思考。这一切成像背后的逻辑，如果只是顺着以往的成例共识去寻找，很可能变成刻舟求剑。不妨来听听这期播客，由中欧基金价值策略组负责人、基金经理蓝小康与民生证券研究院策略首席分析师牟一凌，以及《起朱楼宴宾客》的主理人大卫翁一起畅聊带来的“非共识”解读。这次邀请到的对话嘉宾是两位老朋友，去年我们和大卫翁有过一场关于黄金资源品的深度讨论，感兴趣的朋友可以回听这场对谈；而蓝小康与牟一凌也在去年3月围绕“资产周期”展开过一场书面访谈。这次我们通过播客的新形式汇聚起三位“最强大脑”，敞开心扉畅聊，希望这次有些突破传统常识的对谈能为你带来看待世界的新视角。聊天的人大卫翁，《起朱楼宴宾客》主理人蓝小康，中欧基金价值策略组负责人牟一凌，民生证券研究院策略首席分析师时间轴：Part1 关于2024年的反思和总结02:07蓝小康的2024反思：年初开始拿着不动是对的，但没有配置消费是不应该的05:35牟一凌的2024总结：也无风雨也无晴，成长风格和红利风格殊途同归11:51大卫翁的2024总结：“金”字的三重含义。Part2 全球秩序重构，美国面临的挑战与矛盾19:46中美关系的变化是表象，世界秩序的变化、多极主导体系的分化才是根本28:34当大国秩序重构，投资框架势必要提升宏观的权重31:40特朗普的政策优先级，可能是制造业回流33:40如果油价被压低，真的利于美国吗？受损的到底会是谁？39:42相比过去两年逐渐收敛的美股波动来说，2025年市场的波动会加大41:49逆全球化的结果是海外的美元会越来越少，新的货币秩序也可能因此孕育而生44:27AI是美国向全世界发起的一个新议题，但是否能成功还未可知Part3 中国经济转型背后，分配体系向劳动者倾斜54:12国家的竞争力变强，是否一定意味着上市公司更赚钱？65:00提升劳动者回报的比例，长期对于中国产业生态是更有利的70:22日本从属于美国秩序，而中国必须也只能构建新秩序76:00劳动者在分配体系的提升是长期的好事，但短期企业端会承压，甚至居民端体感也并不明显Part4 新秩序下，价值判断发生变化了吗？78:18关于企业价值的判断，新秩序下会不会和以前不同了？82:32中国的央国企所承担的社会价值被严重低估84:30稳定的现金流和在精细化发展阶段依然能够胜出的竞争力，是新阶段企业价值的基础90:10基金经理不应被简单地标签化，更需要传递的是投资的底层逻辑97:16究竟什么样的投资者适合指数基金，什么样的投资者适合主动管理型基金？Part5 展望2025：一带一路、消费表现、估值修复值得关注101:52牟一凌的2025展望：一带一路的突破是最期待的事情105:39蓝小康的2025展望：股市向好的核心是估值的修复114:48大卫翁的2025展望：现在看上去的非共识，在新的秩序下或许会成为新共识相关名词“特里芬困境” (Triffin Dilemma)，由美国经济学家罗伯特·特里芬提出，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，美国国际收支就会发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·默顿曾说过，“真正影响生活质量的并非资产规模的大小，而是现金流的稳定性。”可以说是一语道破眼下的焦虑：生活的幸福感不在于坐拥多少资产，而是每天的现金流能否细水长流。映射到利率下行的当下，有哪些生息资产的组合策略可以帮助我们构建更稳定的现金流？换个视角看，我们的金融资产、固定资产乃至个人职业选择等能否形成更坚实的人生抗风险组合？本期节目有幸邀请到「韭圈儿」主理人北落的师门作为嘉宾主持，来和中欧基金多资产团队的基金经理华李成一起聊聊这个话题。希望每个人在新的一年，都可以拥有更稳定的人生现金流！欢迎听友在本期节目留言，我们将从中抽取5位幸运听友（截至1月10日），送出人生「躺平」抱枕1个！聊天的人北落的师门，「韭圈儿」主理人华李成，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理时间轴Part 1：利率下行，人生「躺平」必备的生息资产有哪些？02:55利息现金流越来越少，现有资产想要加收益有哪「三板斧」？05:23很火的REITs类资产，主要靠什么赚钱？07:00退休之后，还能靠哪些生息资产提供现金流？08:10有些资产很值钱，但是它们不生息09:00寻找生息资产的秘诀之一——通常跟经营活动挂钩11:10构建低相关性组合，可以从这三方面入手13:00选对「硬资产」，也要打磨好自己的「软资产」14:55AI时代，基金经理们还是越老越吃香吗？Part 2：选对资产下一步，如何通过「复利效应」增厚收益？19:08都说「复利」很重要，为什么我们在日常投资中很难体验到？22:21复利的前提：少犯错、加胜率、高赔率24:50现在债券利率这么低，未来还能实现高复利吗？28:29债券增收两手抓：信用债适合做配置，利率债适合做交易31:52如何通过「过程管理」，来保证债券投资的高胜率？34:51投资什么类型的股票，可以享受现金流充裕的复利效应？39:25哪些投资策略是在「与时间赛跑」，哪些策略又是在「与时间做朋友」？Part 3：重新认识「波动率」，打造现金流更稳定的资产包43:02固收+可以投ETF了，这个新工具能带来什么新效果？45:35做多波动率VS做空波动率，不同资产更适合哪一种策略？49:13策略工具都很美好，拼装在一起如何实现稳稳向上？53:12中欧基金低波策略的最大回撤如何，能匹配大部分个人投资者的需要吗？54:24除了资产要做组合，家庭成员的职业发展也可以做分散配置57:13新环境下，房地产还是好的生息资产吗？61:18还有一类少有人关注的生息资产，就是IP68:02最后总结也是新年祝福，“惟愿我儿愚且鲁，无灾无难到公卿”相关名词罗伯特·默顿（Robert Merton）：美国经济学家，1997年诺贝尔经济学奖获得者，被誉为“期权之父”，是现代金融学的奠基人之一。他曾认为，一个人退休后的生活水平不是由财富总额决定的，而是由现金流决定的。风险敞口：指实际所承担的风险，一般与特定风险相连，降低对特定风险的防范措施，以换取更大的潜在收益。久期：指债券持有者收回其全部本金和利息的平均时间。久期越短，说明债券平均到期时间越短，受市场利率变化影响越小，债券的利率风险越低。REITs：不动产投资信托，是一种类似封闭式共同基金，但投资标的物为不动产的投资工具。REITs的特点是信托主要收入来自租金，因此收益较为稳定，而信托亦必须将未来绝大部分的盈余用作派息。信用债：主要指企业债、短期融资券、中期票据等。是由政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。其信用风险高于利率债，也因此票息通常相对较高。利率债：主要指国债、政策性金融债、央行票据和地方政府债，由中央政府、各地方政府、政策性银行和央行等机构发行，有国家信用作隐形背书，信用等级较高。利率债也常被视作无风险债券，违约风险极低。夏普比率：其计算公式为：夏普比率 = (年化收益率 - 无风险利率) /组合年化波动率。通常夏普比率越大，说明投资产品在承受单位波动风险时所获得的回报就越高。卡玛比率：其计算公式为：卡玛比率 = 超额收益/最大回撤。卡玛比率越大，说明投资产品在承受单位损失时所获得的回报就越高。- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

近期，十年期国债收益率从2%一路跌破1.8%，货基市场整体利率也下行明显。很多人担心，稳健理财会不会跑不赢通胀了，是不是要配点其他资产来加收益？复盘过去数十年，没有某一类资产可以长牛，多元配置是必然迈出的一步。但多元是不是意味着越广越好？分散配置怎么避免分散收益？我们怎样看懂不同资产之间的相关性？经历了长期低利率时代的海外投资者，又能为我们提供什么经验参考？今天，我们请到了中欧基金多资产团队的许光宇和「楚团长聊聊天」的主理人团长，一起来探讨关于「多元」和「分散」的那些事。聊天的人许光宇，中欧基金多资产及解决方案投资部资深研究员楚团长，「楚团长聊聊天」主理人欣悦，中欧基金主持人时间轴Part 1：债市低利率，股市高波动，投资理财告别easy模式01:15 十年国债、货基利率屡创新低，还能跑赢通胀吗？02:50 低利率时代，「吃息」人群面临压力，怎样才能加点收益？05:02 回顾过去十年，不同阶段有不同的优势资产，但没有线性长牛的市场07:54 「固收+」是加点收益的一种选择，但为什么一度变成了「固收-」？Part 2：海外机构投资启示录：长期低利率/零利率下如何配置资产？10:28 常见的几种策略：加久期，下沉信用，增配海外资产等19:08 大部分主权基金，主要还是靠贝塔赚钱20:40 拆解加拿大养老基金收益来源：高配股票和另类资产24:08 海外个人投资者如何应对？权益投资占比也在上升Part 3：警惕「多元」和「分散」的常见误区27:51 用波动率平价的思路去配置资产31:13 要不要买印度、买越南？看不懂的东西尽量别碰33:55 都知标普、纳指「香」，越创新高越不敢入场39:00 多元资产并不是越广越好，深度更重要42:25 警惕那些假分散——背后其实是同样的驱动因素Part 4：多元甚至冲突的需求下，几个关键原则把握多元资产配置45:07 挑选产品和组合，都该从低波入手48:36 看不懂资产相关性怎么办，有哪些简单的特征可以观测？60:22 相比银行理财，公募基金做多元资产配置有什么优势？65:02 一个投顾现状：高净值人群缺乏好的服务，同时又被过度服务68:44 低波产品核心理念：防风险比博弹性更重要70:43 控制回撤的过程中，减风险和再平衡如何取舍？- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

时隔两年，个人养老金终于迎来全面放开。自12月15日起，个人养老金制度将从之前的36个试点城市（地区）扩大到全国。相较于两年前的试点，这一次可投资的产品类型更丰富了，操作更灵活了。近几年来，不少中年人、年轻人开始有了“养老焦虑”：延迟退休后，我们怎么做养老规划？国家推广的个养账户能够如何帮助到我们？相比平时买理财、基金，具体有什么优势？哪些人适合，哪些人“劝退”？到底要准备多少钱，才能拥有一个较有质量的晚年生活？就在不久前，我们请到了中欧基金多资产及解决方案投资部FOF组负责人桑磊，《麦子店圆桌Night》主理人小二，以及《经济观察报》洪小棠，希望通过这场80后的养老聊天局，为大家的养老规划带来新的启发。（对于本期播客的优质评论，我们将送出新年「福」历，详见评论区置顶）聊天的人中欧基金多资产及解决方案投资部FOF组负责人 桑磊播客《麦子店圆桌Night》主理人 小二《经济观察报》 洪小棠时间轴Part 1：该为养老做准备了吗？焦虑和“躺平”的两极01：20 三名80后的养老聊天局：个人养老金的持有体验如何？06：35 从“养儿防老”到靠社保，再到结合靠自己，我们该为养老焦虑了吗？07：16 “路径依赖”不可取——父母现在的养老状态，我们这代人未来很可能达不到09：06 从70后到00后，大家对养老的态度分别是什么？Part 2：养老这笔帐，究竟该怎么算？14：24 到底要准备多少钱，才能拥有一个较有质量的晚年生活？15：10 不建议去计算养老需要的绝对数字——人容易低估通货膨胀的力量18：44 如果非要算的话，养老金“替代率”是一个不错的参考指标22：45 选择养老资产的核心指标：长期能否跑赢通货膨胀25：40 什么是“养老三支柱”？Part 3：怎么搭配四类个养产品，你的体感会更好？27：19 个人养老金投资跟普通的理财、基金、保险到底有什么区别？30：17 养老投资亏钱了，账户里钱也取不出，这时我该怎么办？36：41 个人养老金可投的四类产品：存款、理财、保险、基金该如何配置？42：21 年龄是养老投资中最重要的因素47：03 哪类人群更适合投资个人养老金？又“劝退”哪些人？Part 4：如何做一份适合自己的养老规划？53：06 新手开始做养老规划，有哪些值得参考的思路？55：06 之前被疯抢的养老保险，现在难有3开头的收益了，还有其他“平替”吗？57：34 利率下行时代，还有哪些资产适合纳入到养老配置中？61：42 删掉App，也是一种应对波动的好心态67：50 理想中的养老生活，需要钱也需要好的身体- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.11期播客。2024年11月28日，是投资界的思想家、股神巴菲特的黄金搭档查理·芒格逝世一周年的纪念日。巴菲特说曾说，“如果没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔·哈撒韦公司无法达到现在的地位。”非常简短的一句话，概括出了查理·芒格的成就。芒格一生慷慨、善良、理性，他带给我们的启示永远不止于投资之道。他总是慷慨地向我们分享关于普世的智慧，他的人生哲学影响了无数人，我们很多人都因为他，人生变得更好了。电影《寻梦环游记》中说：一个人，会经历两次死亡。第一次，是他停止呼吸的时候；第二次，是他被人遗忘的时候。人的生命或有其限度，但芒格的智慧将在每一个相信它的人心中绵延与生发。今天，我们很高兴邀请到芒格的两位“忠粉”，中欧基金基金经理罗佳明以及重阳投资合伙人舒泰峰，一起来回望这位跨世纪传奇老人的人生旅程。这也是我们播客【见证经典】系列的第二期，需要你静下心来听，愿每个人在芒格的智慧光芒中都有所收获。聊天的人舒泰峰，重阳投资合伙人罗佳明，中欧基金价值组基金经理嘉捷，中欧基金主持人时间轴Part 1：芒格的思想宝藏：从逆向投资思维到跨学科智慧03:41 巴菲特的光环背后，芒格的哪些智慧金句更击中心灵？04:44 巴菲特聚焦于投资，芒格的智慧帮助我们更好地生活07:10 亲历巴菲特股东大会现场，好像一个打篮球的小孩见到了乔丹09:17 芒格就是一个没有爹味的老爷爷，平和地教会你生活的道理Part 2：温顾芒格的人生轨迹：为什么说马拉松要看后半程发力？10:50 一见如故的友谊，巴菲特见到了比自己还能聊的人14:16 芒格坎坷的前半生，仍以豁达心态面对人生，这点很像苏东坡15:15 巴菲特在台上，芒格愿做默默守护的人16:23 芒格从哪里汲取精神源泉？20:38 巴芒价值投资的进化：从“捡烟蒂”到“买伟大的公司”27:16 从伯克希尔的企业文化，看芒格的投资价值观、企业经营之道32:54 “选好人，做好事”37:02 巴菲特的兴趣在商业上，而芒格的兴趣在智慧上41:38 芒格的格栅理论，为什么都在讲物理学、生物学？Part 3：价值投资理念在当下的实践：如何看待科技股和中国市场？44:12 错过谷歌投资机会，在航空股上亏大钱，我们能从大师犯错中学到什么？50:23 为什么价值投资者对比特币的态度较为谨慎？52:53 对科技很谨慎的伯克希尔，为什么把苹果买成重仓？一个消费品的新视角59:46 芒格为什么看好中国？——你要到鱼多的地方去捕鱼64:08 芒格的投资理念，对中国投资者产生了什么影响？70:19 佳明聊价值投资理念，如何一次一次迭代？76:10 伯克希尔也逃不开的难题——规模与收益悖论，怎么破？82:20 最后总结一句干货：芒格给普通投资者的最大启示是什么？节目中提及的书目：- 《穷查理宝典：查理·芒格的智慧箴言录》，作者 【美】查理·芒格 /【美】 彼得·考夫曼（编）- 《查理·芒格的智慧——投资的格栅理论》，作者【美】Robert G. Hagstrom- 《商界局外人》，作者【美】威廉·桑代克- 舒泰峰·《穷查理宝典》精读班，主讲人 舒泰峰- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.10期播客。今年A股市场，不论是牛熊的转换，还是政策的转向和持续加码，都可以说是「超预期」的存在。也正因为如此，很多投资者表示，有点跟不上市场的节奏，甚至市场好起来的时候反而还乱了阵脚，最终颗粒无收。全球知名投资巨头桥水基金的创始人瑞·达里欧，曾提出「全天候策略」，旨在免受经济不可预测的波动的影响，使组合在任何「季节」都能表现良好。那全天候策略的核心是什么？真的是牛熊都赚钱吗？普通投资者应该如何理解和把握？带着这些问题，我们有幸邀请到中欧基金基金经理张学明以及「晨星投资说」的主播晨晨，一起来探讨和寻找答案，希望给到大家以启发。这也是我们播客【见证经典】系列的首期，后续会不定期更新，每期深度解读一位投资大师的理念与故事。拨云开雾，看见投资的本质，让我们在前辈的智慧光芒里，共同成长进步。聊天的人张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理晨晨，播客「晨星投资说」主理人嘉捷，中欧基金主持人时间轴Part 1：达利欧的「全天候策略」，在A股适用吗？03:34 A股的基本特征——风浪大，鱼也贵，轮动快，更极致06:00 抓住全天候的基本思想：一是周期，二是分散07:58 对学明触动很大的一本书《对冲基金奇才》提到：“分散化”是投资唯一的圣杯11:12 为什么人类天生不适合做投资？当我们关注收益时，是负责情绪的杏仁核在主导大脑Part 2：我们可能都误解了「全天候策略」，分散配置究竟该怎么做？17:30 学会理解相关性，看上去不同的鸡蛋很可能在同一个篮子里20:02 全天候策略的误区一「任何时间点都赚钱」：同一阶段不同资产总有盈亏，关键要学会「再平衡」25:12 全天候策略的误区二「经济好就超配股票」：重新解读资产配置的「经济四象限」，以不变的「风险贡献均衡」应市场万变32:42全天候策略的历史表现究竟如何？它更适合利率向下的环境38:19 为什么要做权益版全天候策略？学明详解他的策略本土化尝试——先降波，让收益分布更均匀42:36 为什么标普500投资比沪深300投资更容易？这和中美产业结构不同相关47:36 Smartβ+α产品线的编制逻辑：找到四个长期有效、不同维度的因子——景气、价值、质量、红利，与企业的生命周期相匹配Part 3：为什么学了这么多道理，却总是做不好投资？51:30 踩中贝塔，却误以为自己懂投资，是赚钱不可持续的很大原因55:15 不同宏观经济周期，如何搭配不同风格的投资工具？58:28 观察聪明的钱——左侧理性资金，可以更好判断市场的状态62:38 海外盛行的60/40股债组合是更适合普通人的「懒人」投资策略吗？67:16 稀缺的中波产品：可能更适合大多数的投资者68:57 择时：从风险视角看有用，从选对视角看没用74:05 最重要的，是找到投资中的「锚」节目中提及的著作和文章：- 《对冲基金奇才》，作者【美】杰克·施瓦格（Jack D. Schwager）- 《Value andMomentum Everywhere》（价值和动量无处不在），由 Clifford S. Asness、Tobias J. Moskowitz 和 Lasse Heje Pedersen 合著。- 欢迎订阅中欧基金公众号，【中欧多资产】专栏每月分享投资心得- 想了解更多投资理财话题，欢迎订阅「晨星投资说」播客账号专有名词解释： 全天候策略（All Weather）：是指由海外对冲基金桥水基金于1996年研发提出的一种投资组合策略，其目标是构建一个在不同阶段的经济周期都能获得稳定收益的组合。 风险平价模型（RiskParity Model）：是一种投资组合管理策略，其核心目标是在组合中为每个资产分配权重，使得每个资产对组合总风险的贡献相等。 高波资产/低波资产：在本节目中，高波资产是指收益率波动较高的资产，如股票等；低波资产是指收益率波动较低的资产，如债券等。 鲁棒性（Robustness）：是指系统在面临内部结构或外部环境变化时，能够保持其功能稳定运行的能力‌。‌- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.9期播客。一年一度的双十一就要结束了，这两年无论是成交榜单还是社交媒体讨论度，“国潮”的身影出现得越来越频繁。不只是国风彩妆、新中式穿搭这样的实物消费，就连刚过去没多久的国庆节，博物馆、古建古迹也成为了大众旅游的新主流选择。从商业侧看，国潮蓬勃发展是最近五年的事，但背后离不开二十多年来文化产业发展的铺垫。然而，如今已然成长为万亿市场的国潮，也时常会面临“割韭菜”的争议。国潮的核心竞争力在哪里？它存在溢价吗？消费者为国潮买单，究竟买的是什么？它是海外大牌的替代，还是一种不同的情绪消费？本期播客邀请到上海财经大学商学院市场营销系教授叶巍岭，她对国潮发展有着深入系统的研究，以及中欧基金消费组研究员韩佳伟，持续跟踪研究过美妆、服饰、食品饮料等多个行业。我们将从产学研投的角度，和大家一起聊聊国潮是如何兴起的，背后又体现出哪些社会发展的规律和投资机会。聊天的人叶巍岭，上海财经大学商学院市场营销系教授韩佳伟，中欧基金消费组研究员欣悦，中欧基金主持人时间轴Part 1：当越来越多的人在买国潮、聊国潮，“国潮”究竟是什么？02:04 又到一年一度的双十一，今年的大促有什么新趋势？03:42 双十一榜单：国货品牌的存在感又回来了06:33 国潮热，不仅体现在购物上，还体现在文旅上09:12 如何定义“国潮”？——中华传统文化元素+潮流感13:07 近五年在商业侧的蓬勃，并非国潮的起点，此前已有二十多年文化产业的铺垫Part 2：复盘国潮二十年发展历史：从“华流”到“文化自信”，再到“国潮元年”14:33 千禧年萌芽期：“华流”VS“韩流”18:12 为什么说2018年是国潮元年？21:53 以前喝洋咖啡是流行，现在觉得喝中式奶茶也很酷，这种消费观念转变由何而来？22:33 媒介分散化，话语权从精英向草根阶级转移，每个人都能去“种草”24:33 一个观察：70后的消费决策标准是进口，00后则变成“好不好看”“有不有趣”25:43 “颜值经济”兴起，让中华传统文化里的审美价值得以凸显Part 3：供应链能力+政策引导+社媒新玩法，共同推动着国潮热28:25 国潮的整体市场规模，已经是中国化妆品终端市场的两倍30:12 国潮发展离不开两条主线：中国制造业实力+政府产业政策31:50 供应链快返能力，承接住越来越“卷”的产品迭代需求37:02 2014年以来，政策的发力推动文化产业，故宫文创是典型代表39:44 如今的社交媒体大大提升了品牌营销效率Part 4：正视争议，国潮的核心竞争力是什么？42:54 回顾2020年前后的新消费投资热潮，存在太多的估值溢价48:52 “加点传统文化元素就卖高价”的吐槽不断，国潮的核心竞争力究竟是什么？52:40 品牌方需要有系统梳理传统文化并结合产品呈现的能力57:54 品牌出海，不完全取决于产品质量，也取决于文化的强势程度60:58 专业投资者如何判断消费企业的价值？- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.8期播客。最近的市场轰轰烈烈，有人赚钱，有人刚刚回本，也有人亏了人生中的第一笔钱。各类政策发布会接踵而至，多到普通投资者学也学不过来。就在录制本期节目的当天，整个市场也在万众期待10月12日的财政部发布会一揽子政策安排。如果复盘过去几轮A股牛熊周期，会发现在不同的宏观背景下，每一轮牛市都会走出自己的风格特点，但也有相似的规律可循。如何在牛市初期判断这是一波可持续上涨的行情？市场见顶的关键信号有哪些？这一轮政策指向哪些确定性的投资主线？普通投资者该如何避免陷入牛市亏钱的困境？带着这些问题本期播客我们有幸邀请到了中欧基金基金经理任飞和「听懂涨声」的主播杨天楠老师进行详细解读。希望听完这一期，你能够对当下的市场有一个更理性的认知，找到属于自己的投资节奏。聊天的人杨天楠，播客「听懂涨声」主理人任飞，中欧基金基金经理嘉捷，中欧基金主持人时间轴Part 1：面对当下市场的巨幅波动，专业投资者是怎么做的？01:40 从投资眼光看估值，出现短期回调是预料之中03:18 情绪亢奋的散户投资者，现在都打算“卖房炒股”了？04:27 一个大家都在关注的问题：牛市是不是已经结束了？08:23 从行业角度来看，牛市中领涨的往往都是什么公司？12:20 2014-2015年牛市VS现在，信息传播链压缩也深刻影响着市场节奏Part 2：牛市的支撑逻辑是什么？我们正在经历什么样的市场风格转化16:29 如果只有宽松的货币政策，还不足以支撑起一轮牛市19:22 边际的增量资金，会决定市场的风格27:17 观测资金面的变化，哪些信号需要引起注意？33:46 主题炒作在什么时候会见顶？有一个普通投资者也可以观测的信号38:30 你要知道你在玩的是什么游戏，不要中途换游戏40:55 与以往不同，指数基金会成为本轮行情重要的增量资金入场工具42:44 这一轮行情的基本面支撑：中国整体的经济周期，处在向上修复和改善的通道中45:47 当下政策力度如此强的情况下，如何预期未来的政策组合拳？Part 3：科技周期叠加经济周期，会如何影响市场走势？50:29 AI革命的浪潮，如何从预期走向落地？54:09 经济周期可拆解为地产周期和消费周期，它们如何影响市场主线？56:16 对于未来的财政发力方向，市场都有哪些预期？59:55 如何预期本次牛市的持续时间与增长空间？63:25 散户在牛市更容易亏钱？给普通投资者的三个小建议69:39 把目光拉长到三年的维度，如何做未来的资产配置？- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.7期播客。就在我们录制这期节目的当天，北京时间9月19日凌晨两点，美联储宣告降息50BP，标志着开启四年以来的首轮降息周期，各国央行也跟随下调利率，全球货币环境有望走向宽松周期。历史不会重复，但总押着相似的韵脚。在这期节目里，我们会深入梳理美联储过去6到7轮的降息周期特征，并结合当下全新的宏观经济格局，再来看这一轮降息周期里，股票、债券、黄金、房地产、大宗商品等各类资产将如何演绎。本期节目有幸邀请到公众号「表舅是养基大户」的主理人表舅老师，与拥有14年证券从业经验的中欧基金固收研究负责人、基金经理王申，以及专注海外市场的中欧基金固收研究员周琳，从不同的视角来探讨本轮降息的影响。降息只是表象，更重要的是通过降息动作来看到经济基本面的核心问题，从而理解未来政策的变化方向，希望这期内容能给你的投资规划带来启发。聊天的人嘉捷，中欧基金主持人表舅，公众号「表舅是养基大户」主理人王申，中欧基金固定收益投资部研究组负责人、基金经理周琳，中欧基金固定收益投资部研究员时间轴Part 1：超预期降息50BP，如何解读美联储背后的决策逻辑？03:50 市场预期从降息25BP到50BP，为什么这次的分歧这么大？06:49 美国经济崩盘了吗？这些指标观测美国经济健康度08:33 衰退式降息VS预防式降息——应对经济硬着陆与软着陆，美联储如何操作？数据来源：Wind，中欧基金整理。12:16 一个神奇的指标「萨姆法则」，现在看还灵验吗？数据来源：Wind，中欧基金整理。14:51 历次降息之后，各类资产如何表现？黄金多走强，美债多下行，美股有分化……数据来源：Wind，中欧基金整理。Part 2：这一轮降息，为什么不一样？我们正在经历全球宏观经济格局重塑19:43 美国利率下调，除了利多中国债市，还会如何影响A股风格？23:43 港股更直接受益于美联储降息，部分板块值得关注25:17 降息之后，红利资产、上游资源品机会还会持续吗？26:09 地缘政治博弈大潮下，全球供应链开始重构，从「追求效率」到「追求安全」数据来源：Wind，中欧基金整理。30:17 「控通胀」VS「促就业」，美联储的货币政策目标向哪一方倾斜？32:15 逆全球化趋势下，美国主导制造业回流，通胀中枢出现上移数据来源：Wind，中欧基金整理。36:12 降息周期之下，海外新兴市场会有什么样的表现？40:08 中国步入低利率时代，宽松货币政策为经济新旧动能转换创造更适宜环境48:08 「最关注降息的人，是房产中介和保险销售？」——降息之后，楼市会受影响吗？保险要赶紧上车吗？Part 3：面对新宏观周期，我们可以抓住哪些确定性机会？58:47 中国央行的货币政策目标有哪些？为什么说我们是多目标制的货币政策导向？60:13 美元指数下行，人民币汇率走强趋势会持续多久？62:38 本轮降息，预计会是一个短周期还是长周期？64:33 最后一句话总结：低利率时代下，普通投资者该如何调整资产配置？- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.6期播客。《黑神话：悟空》的横空出世迅速在全球游戏圈掀起一场「中国风暴」。这款游戏不仅打造出了顶尖的视觉、听觉和操作体验，其对西游题材和传统文化的深度挖掘和展现，更是成功实现了中国文化内核向海外的强势输出。更重要的是，它的超高人气折射出了国内游戏市场的变化——技术的成熟、产业的完善和游戏玩家们对高品质国产游戏的强烈需求。这或许才是《黑神话：悟空》能够点燃游戏产业的真正原因。相信很多朋友都会好奇，中国的游戏行业是怎么一步一步发展到今天的？在未来，随着人工智能技术以及AR头显等软硬件设施的进步，又会给游戏产业带来怎样的发展？这中间潜藏着哪些值得关注的投资机会？中国游戏距离世界工业化生产水平还有多远？本期播客邀请到了专注于AI与游戏行业研究的中欧基金权益研究员董亮，以及亲历行业二十多年、从游戏制作人华丽转身为游戏投资方的资深从业者游老师，与大家一起分享中国游戏产业发展过程中的低谷与高光时刻。希望听完这一期节目，无论是资深老玩家还是游戏小白，都能对中国的游戏行业有一个更深入、更具体的认识。聊天的人嘉捷，中欧基金主持人董亮，中欧基金权益研究员游老师，从业20年的游戏制作人、投资人时间轴Part 1：黑神话的成功，给中国游戏行业带来了哪些影响？02:13 什么造就了黑神话？这其中有行业发展的必然性，也有当下环境的偶然性04:12 黑神话与中国文化出海：陕西信天游、往生咒出圈，中国文化内核获得了世界共鸣05:39 国内游戏行业挺赚钱，为什么现在才出了第一款国产3A游戏？12:20 黑神话之后，中国游戏距离工业化生产还有多远？14:00 「卖拷贝」时期，游戏是个「苦行业」，中国游戏的内购制创新，才带来了持续的流水增长17:28 「都说消费降级，但其实玩家的需求在升级」，大家已经不满足于简单的氪金手游了Part 2：中国游戏行业发展史，从童年回忆到赛博黑科技17:45 复盘网游的成功：“当年最廉价、最有性价比的娱乐方式”19:05 QQ宠物与棋牌大厅，轻量化休闲内容，培养了中国最早一批游戏用户22:33 中国的第一个游戏平台为什么没能做成功？26:00 「征途」开启游戏新时代：免费游戏+内购模式成为网游的标配29:51 从电脑到手机，玩游戏的时长、场景不断拓展，市场规模不断扩大33:24 为什么说AR头显与AI技术会带来游戏新一轮革命？36:30 现在最火爆的手游已经离不开AI了，这些AI技术应用你可能都察觉不到……40:35 「没有游戏，就没有今天的AI」为什么说游戏的本质是供给端的技术创新，游戏是新质生产力最好的落地方式之一？Part 3：游戏公司作为投资标的，是一个好的选择吗？43:45 站在投资者的视角，该如何分析游戏公司——为什么游戏公司在美股和A股上市的估值天差地别？46:45 游戏公司的估值逻辑：看最确定性的能力51:49 二级市场的投资框架：先看科技创新的周期，再看当前环境的竞争格局，最后才是赌爆款54:51 黑神话爆火之后，游戏产业的上下游，还有哪些值得长期关注的投资机会？一些节目中提到的游戏名词魂类游戏：指受《黑暗之魂》及宫崎英高其他作品启发、风格类似的动作冒险游戏，特点是难度较高、美学风格突出。3A游戏：大量的金钱（Alot of money），大量的资源（A lot of resources），大量的时间（A lot of time），通常用来泛指一些高成本、高质量、高内容体量的游戏产品。主机游戏（Console Game）：指无需联网的游戏，与网游相对，通常在游戏主机（如PlayStation、Xbox）或电脑上运行，专注于单人体验。DLC：指游戏本体发售之后追加的内容，这些内容是游戏的扩展，通常包括新的游戏关卡、角色、武器、地图等，通常会进行额外的单独售卖。氪金：原为日语“课金”，指支付费用，特指在网游和手游中的充值行为，用来购买游戏内的虚拟物品或服务，以提升游戏体验或获得游戏优势。MOBA：多人在线战术竞技游戏，如「英雄联盟」、「王者荣耀」、「荒野乱斗」等。- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.5期播客。人们喜欢对收益高谈阔论，却对风险绝口不提。­­­­今天，换个视角，我们好好聊聊“风险”。当谈论风险时，我们究竟在关注什么？除了显而易见的那些漏洞，更多的“风险”其实隐藏在生活和投资的角落，可能在不经意间，给生活带来痛击。在风险面前，人们更容易犯的错误是—“双标”。对别人一针见血，对自己蒙眼狂奔。每个“身在此山中”的我们，很容易当局者迷，甚至对风险视而不见。即便把风险摆在眼前，还会有“认知偏差”的作祟。我们以为的风险与自我评估的承受能力，往往与实际情况大相径庭。应该如何识别风险？在不同人生阶段，我们又如何应对风险、与风险共舞呢？每个好问题，都在等待一个好答案。本期栏目，我们邀请中欧基金首席策略分析师、零售顾问团首席财富顾问贾锋老师，和我们一起畅聊那些与风险有关的事。聊天的人贾锋：中欧基金首席策略分析师、零售顾问团首席财富顾问星辰：前投资机构从业者，混迹于100多个股票群的水群达人，微信公众号《星辰大海的边界》、播客《三点下班》李永浩：现职业股民，前地产从业者，已进入股市16年，微信公众号《浩哥三点下班》、播客《三点下班》时间轴：00:13 人们聊“收益”，却容易忽视他的背面--风险03:30 玩极限运动，就是风险偏好高吗？--聊聊怎么定义风险08:14 为了避开“风险”，生活和投资中，你有哪些“禁止清单”23:50 分散、股债比、资金用途、资产比例...这些概念必须要搞清楚36:01 浩哥现场求助--“可真是个脆皮中年啊”40:30 “中年人”的理财难题如何解？46:00 随着年龄增长，多元投资还要调整配置，说说这里面的门道50:00 我们如何应对“多元化”风险？ --企业和个人的“三张表”58:30 想对投资有深入了解，有啥学习路径？风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好！这里是中欧基金的NO.4期播客。一个值得关注的现实是，进入“房住不炒”时代，房产依然占据着中国家庭资产的较高比重。然而，当房地产投资不“香”、股票投资的难度增大，银行理财不再保本，地产周期与经济周期互相交织的当下，家庭资产配置需要怎样的新思路？正如本期节目嘉宾所说：投资一定要顺应时代，时代能够给我们什么样的资产，我们就应该把更多比重放在这类资产上。那么，除了房子与股票，还有哪些是适合家庭配置的投资选择呢？这一期节目，我们邀请到中欧基金基金经理周锦程与投资者朋友虎子妈，一起聊聊家庭资产配置还有哪些新路径，不同生命周期的家庭又该如何选配资产。-本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行-聊天的人嘉宾主持：林荔，第一财经嘉宾：周锦程，中欧基金基金经理虎子妈，个人投资者，80后双职工家庭，有一娃一狗时间轴Part1：房子之后，家庭理财向何处去02:58 关于房子：要和一个时代告别了04:06「副业」看上去很美好，做起来很惨痛05:45 超长期国债怎么买？08:02 家庭资产配置的核心法则：顺应新旧经济转换的时代Part2：想稳健一点，该怎么配？11:09 投资追求“稳”的时期，预期该怎么调整？15:40当权益资产弹性有限时，可以考虑适当增加固收资产16:24 上有老，下有小的家庭如何既追求稳健收益，又能提升流动性24:19 债基如「暖男」，但也要识别极端情况31:00 不同年龄阶段的家庭也需要适时更新配置策略Part3：固收投资小指南36:38 一支固收团队背后是一整套投研团队的支持37:59 关于债基的大科普：有哪些分类，适合哪些人买？44:03 基金经理是如何控制风险与回撤48:55 普通投资者如何挑选债基基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。制作团队节目统筹与制作：徐雅深、金嘉捷、张馨月、高海博声音设计：孙称、陆佳杰节目运营：小米粒

大家好，这里是中欧基金的NO.3期播客。ChatGPT问世后，中国科技公司用了一年半时间，雨后春笋般打造了上百个大模型，站在现在这个时间点看行业，几分热闹之外，冷静思考的声音也逐渐多了起来。大模型是否真正推动了业务？是否有必要人人都做大模型？大模型应用创造新价值了吗？当然，大模型公司们花出去的第一笔钱，已经实打实地输送到了上游。从2022年11月末ChatGPT发布算起，AI大模型的主要显卡芯片供应商市值已上涨9倍以上，一度超越微软和苹果等科技巨头，成为全球市值最高的上市企业。这符合所有新技术的进程——“卖铲人”先赚到第一桶金。但用户和市场并没有放弃寻找那个“killer app”，尽管现在看来还有些遥远。市场对于落地感到急迫的情绪可以理解，移动互联网之后，科技圈沉寂太久了，而大模型给出了一个独立于互联网之外的新答案。不可否认的是我们目前所处的AI行业充满了机会和概念，在市场开始要业绩的节点，我们需要冷静地了解行业的真实样貌。这一期节目，我们邀请到中欧中证机器人指数基金经理宋巍巍，聆思科技执行副总裁林满佳，由36氪记者宋婉心主持，听他们分别从投资与行业视角，一起聊聊AI领域的「伪概念」与「真机会」。-本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行-聊天的人嘉宾主持：宋婉心，36氪记者嘉宾：宋巍巍，中欧中证机器人指数基金经理林满佳，聆思科技执行副总裁时间轴Part1：降价潮，人工智能等待它的「iPhone 4 时刻」02:58 浪潮迭起，ChatGPT带来的巨变05:06 走上前台，呼之欲出的「iPhone4时刻」07:28 资本市场的困惑：赚钱的应用在哪儿12:14 二级市场的估值模型Part2：「伪概念」与「真机会」17:10 人工智能并没有改变商业模式20:16 打败谷歌的不会是下一个谷歌22:25 大模型涌现，B端客户怎么看？26:10 移动互联网的小团队创业过去了，但个体创业时代或许要来了29:15 AI手机、AIPC是不是伪概念？Part3：下一代芯片与机器人的投资机会在哪里？36:46 国家集成电路产业发展基金对于国产芯片行业的带动41:20 芯片行业的两极分化：重算法、有解决方案的公司更容易被看到46:20 第一个掌握人形机器人的国家，制造业水平将达到世界第一？48:39 虚拟脑，物理身：我们到底需要什么样的机器人58:08 AI技术让「天才」扩大基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。制作团队节目统筹与制作：金嘉捷、徐雅深、张馨月、高海博声音设计：孙称、陆佳杰节目运营：小米粒

大家好，这里是中欧基金的NO.2期播客。本期我们邀请到了《理财小客栈》的主理人小罗，和基金经理许文星、华李成一起，从人生的视角，来聊一聊多资产配置策略如何处理风险、波动与周期的关系。诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨说过：“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐。”事实上，在打破「刚性兑付」走向净值化的时代，对于经历波动的投资者来说，马科维茨曾经「正确的废话」也许会逐渐成为「常识」。大道至简，但落实到投资上却是千头万绪。如何通过分散化配置追求更可持续的收益，争取更优的风险收益比，这是多资产配置必须回应的问题。其实，不止投资，我们的人生也如同一场资产配置的故事，最终我们需要追问自己的是：我想要的是什么样的人生与生活。-本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行-聊天的人主持：小罗，理财小客栈主播嘉宾：华李成，中欧基金基金经理许文星，中欧基金基金经理时间轴Part1：收到过很多建议，忙活半天为啥不赚钱03:06 中欧基金的基金经理是怎么买基金？09:12 通往「罗马」的关键：认清自己，明确目标，才能找到合适的路径11:01 性格与投资要适配：与其说「最聪明的人都在做债券」，不如说找到「让自己晚上睡得着觉」的投资方式15:24 基金赚钱基民不赚钱，基金经理们咋说Part2：人生就像一场资产配置21:37 时间精力是人生最重要的资产，选择8小时打工，意味着人生有一半资产放在「固定收益」产品上26:14 资产配置背后，是追求更好的风险收益比，是追求「事物逻辑」的分散化28:11 上干货：多元资产配置应该怎么配？分散了还能拿到收益吗？30:03 理解「风险与收益」：抓住风险收益的底层特征，才能更好地组合资产35:00 区别「风险与波动」：能涨回来的就不是风险，涨不回来的就是风险。涨回来了你还在，就不是风险；涨回来但你不在，对你来说也是风险。41:51 给策略：复盘2024年初行情，聊聊如何应对的方法论Part3：像工厂流水线一样，做「可解释、可复制、可持续」的资产配置49:41 一个目标：如何「可持续」地赚钱？53:10  四个车间：从「设计车间」到「质检车间」，系统性提高策略「良品率」60:09 如何迭代：围绕稳定的圆心，做「同心圆」式迭代Part4：新周期下的新框架68:59 新周期下的框架迭代：透过现象看本质，新的经济驱动力正在形成71:50 主动投资VS被动投资：未来是谁的天下？79:47 未来的资产收益来源：股票与债券的阿尔法、贝塔变动基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。制作团队节目统筹与制作：金嘉捷、徐雅深、张馨月、高海博声音设计：孙称、陆佳杰节目运营：小米粒