虎嗅·商业有味道

中国游客正在以另一种方式回到泰国。他们不再只是住几晚酒店、逛几个景点，而是租下公寓，把孩子送进国际学校，给自己报上网球、泰拳和泰餐课，在一座城市里住上几周、几个月，甚至一个学年。在清迈，这群中国陪读妈妈尤其显眼。她们一边享受低成本的松弛生活，一边重新计算教育、消费与长期居留的账。对泰国来说，这也意味着一门比“吸引游客”更有想象力的生意正在成形：如何让一个游客留下来，变成一个真正的生活者。00:00:10 中国家庭，住进泰国00:03:30 陪读妈妈，撑起新消费00:07:06 旅居城市，拼的是生活

白酒行业的震荡已持续五年，不少人认为“见底”信号似乎浮现，毕竟飞天茅台量价齐升，i茅台酒类2026上半年收入大增274%；低度酒、果味酒等逆势爆发，五年间市场规模近乎翻倍。然而，线下超市那些无人问津的陈年老酒，又在无声诉说着，行业最困难的阶段或许远未过去，只是隐藏得更深了。白酒不再“越陈越香”，一瓶酒从出厂到入口，中间隔着正在崩塌的传统渠道，换了一代人的消费习惯，以及再也回不去的增长神话。00:01:42 科技圈人均一瓶8000元茅台，撑不起白酒“再辉煌”00:06:16 上下游同时挤压，白酒传统渠道大崩盘

8 月 19 日港股盘后，快手向市场递上 2026Q2 成绩单：总营收 355.35 亿元，同比微增 1.4%；经调整净利润 39.13 亿元，同比下滑 30.3%。仔细研究会发现，传统主业正全面承压：广告失速、直播降档、电商隐去 GMV 指标；但在乏善可陈的基本面之下，可灵 AI 单季超 8.5 亿元的收入、240% 的同比增速，成为财报里为数不多的高光。过去一个季度，快手完成了一场事先张扬的战略转向：将可灵 AI 分拆独立融资，投后估值定格在 180 亿美元；研发投入同比大涨 34.7%，不惜以利润下滑为代价全力押注 AI。基于此，市场开始重新给快手定价，可灵 AI 正实质性重塑这家短视频公司的商业底色。00:01:14 低速大盘里的AI高光00:07:26 可灵突围的三道坎00:14:10 快手成了可灵的“血包”？

过去两年，市场已经习惯了一套相对舒服的叙事：通胀回落、降息可期，AI继续增长，科技股可以用更高的估值去交易更远的未来。但现在，这套逻辑正在被长端利率一点点侵蚀。当美国30年期国债收益率升至2007年以来高位，日本、欧洲长端利率也同步走高，全球资本的“价格”正在明显变贵。奇怪的是，股票市场还没有真正为此重新定价，美股依然维持高位，AI资本开支也在继续扩张。问题就在这里：债券市场已经开始交易风险，股票市场却仍在交易乐观。当5%以上的无风险收益摆在投资者面前，高估值成长股就必须拿出更快的盈利增长来证明自己；而与此同时，科技巨头砸向AI的巨额资本开支，正在越来越快地消耗现金流。利率在抬头，回报却还没有完全兑现。两个市场之间被拉开的裂缝，可能正在逼近一个需要重新定价的时刻。00:01:22 为何要警惕长端利率？00:04:27 股市为何没有明显调整？00:06:24 股市需要一次深度调整

2026年，中国汽车品牌在欧洲迎来了一场集体爆发。欧洲汽车制造商协会（ACEA）的数据显示，2026年上半年，欧盟+EFTA（欧洲自由贸易联盟）+英国合计新车销量达723万辆，同比增长6.1%。在整体市场温和复苏的背景下，中国品牌成为最大赢家。五家中国车企（比亚迪、上汽、奇瑞、吉利和零跑）在欧洲合计销量约64.3万辆，份额从4.5%提升至8.9%，接近翻倍；销量同比暴增111.5%。更关键的是，中国品牌正在改写欧洲市场的竞争格局。今年5月，中国品牌在欧洲31国合计销售约13.84万辆，首次超越日系汽车，并保持领先优势。销量曲线陡得漂亮。但陡峭的曲线下面，藏着一个尚未有人回答的问题：谁最接近赚钱？代价又是什么？00:01:19 第一本账：出口单车利润00:03:10 第二本账：规模与本地化00:04:27 第三本账：渠道效率00:11:24 第四本账：二手残值

《欢迎来龙餐馆》讲的是两个中国人在中东战乱国家开餐馆的故事，但真正让我印象深刻的，并不是战争，而是他们怎样在陌生规则里把日子过下去。菜要不要做甜一点，本地员工该怎么管，合同能不能按国内经验来谈，和谁做生意、又该离谁远一点——电影里的许多选择，几乎也是今天中国企业和商人出海中东时不断遇到的问题。中东正在成为新的增长热土，但这里从来不是一个只靠勇气就能赚钱的地方。机会、文化差异、制度门槛和战争风险始终缠在一起。某种意义上，龙餐馆就是一代中国商人出海中东的缩影：先学会把菜做甜，再学会在炮火和生意之间活下来。00:00:39 “不够甜”是第一课00:04:19 中立牌与安全区

一部上映9天、票房只有7169元的动画电影，为什么会在48小时后突然卖出300多万元？《牛来》的爆火，看起来像一场互联网审丑狂欢：粗糙的3D建模、低到离谱的票房、网友“到底能有多难看”的猎奇心理，共同把一部几乎已经退出院线的电影重新送回了电影院。但比“烂片逆袭”更值得研究的是它背后那条完全倒过来的商业链路——片方没有砸钱宣发，影院也没有提前押注，而是网友先制造注意力，观众用买票证明需求，影院再追着观众疯狂加场。某种意义上，《牛来》不是被片方发行成功的，而是被互联网重新“发行”了一次。它真正揭示的，或许不是烂片也能赚钱，而是今天最稀缺的东西早已不是把一部电影送进电影院，而是让人产生一种冲动：这到底是个什么玩意，我得亲眼去看看。00:01:46 最难拿到的，不是龙标00:03:40 最成功的预告片，是网友的吐槽00:05:59 电影院为什么马上接住了00:09:30 “16万元赚1800万”，先别急着算00:12:50 真正复制不了的是这次意外

月薪七八千，究竟算什么水平？在北上广深，它可能只是刚刚够用；在社交媒体上，它甚至很少被视作一份值得讨论的收入。但把视线从写字楼和互联网拉回整个中国，另一幅图景才会浮现：我们习惯谈论的“普通工资”，可能已经是很多劳动者很难触及的收入。月薪七八千，真的已经是绝大多数人一辈子都达不到的高峰吗？

过去，旅行中的“看懂”是一门需要付费的生意：请导游、租讲解器，或者提前做足攻略。如今，AI正在迅速压低这部分知识服务的价格。拍一张照片、输入一个展品名称，游客就能获得讲解，还能随时追问。最先感受到变化的，是那些靠讲解吃饭的导游。但当知识本身越来越便宜，一个更现实的问题也随之出现：如果游客不再需要花钱听人讲故事，导游还能靠什么留下来？00:00:09 AI抢走讲解生意00:03:35 知识正在变便宜00:06:56 “活人感”成为溢价

星巴克正在变成一家更讲“效率”的公司。过去，它卖的不只是一杯咖啡。黑围裙、伙伴文化、熟客关系和“第三空间”，共同支撑起一杯三四十元咖啡背后的品牌溢价。但当瑞幸们用低价、数字化和快速开店重写中国咖啡市场，星巴克也开始改变：压缩全职岗位、提高人效、强化考核、加速开店。曾经被视为核心竞争力的文化与员工体验，也开始接受成本和效率的重新审视。一个在星巴克工作13年的老员工，恰好经历了这一切。从把星巴克当作“事业”，到如今把它称为“副业”，他的变化，也是星巴克中国这些年变化的一个缩影。00:03:31 从“事业”到“副业”00:08:32 “The last ten feet in our hands.”00:11:51 2023，内忧外患的一年，降本增效的一年00:16:09 “不到十年丢掉的，要用远超十年找回来”

过去几十年，日本车靠“便宜、省油、耐用”横扫全球，从美国、欧洲到东南亚，几乎复制了同一套成功路径。但如今，攻守之势正在逆转。当中国车以更低的价格、更高的配置进入全球市场，曾经最擅长打性价比牌的日系车，反而开始主动涨价、收缩阵地，甚至借助中国供应链和研发能力自救。从追赶者到被追赶者，中日汽车产业的位置，正在发生一次历史性的对调。00:02:32 日本车退无可退00:05:13 主阵地正在易手

过去，旅游城市的发展逻辑很简单：游客来了，就会产生住宿、餐饮和消费。但如今，这套逻辑正在被一种新的旅行方式打破。在青甘环线等热门自驾线路上，越来越多游客选择睡在自己的车里。他们带着床垫、炉具、天幕和装备，把汽车变成移动的住所。这让旅行成本下降，也让游客获得更多自由，但与此同时，沿途酒店开始发现：城市迎来了更多游客，却未必带来更多住宿收入。床车旅行究竟会成为未来旅游的新趋势，还是传统住宿行业必须解决的新挑战？00:00:09 旺季满房，为何收入下滑00:03:10 床车客正在成为新变量00:06:09 住宿行业需要重新定义服务

2026年的夏天，是中国汽车行业“公测时代”的最后一个夏天。所谓“公测时代”，是指车企将未经充分验证的软硬件产品推向市场，让消费者在实际使用中暴露问题，再通过OTA、召回等方式“事后补救”的开发模式。其典型特征是：研发验证做减法，营销宣传做加法，风险转嫁给消费者，用户充当小白鼠。数百起事故，数十万起投诉，数以亿计的维权成本，这是中国汽车行业为“公测时代”交出的学费。换来的只有一个最基本的共识：车，出厂就该是安全的；消费者，更不该为错误买单。00:01:57 数据与事实不会说谎00:06:40 监管铁拳，正在合拢00:10:39 给消费者的四点建议

交108万元的学费，外加首次英国、德国7天课程4.8万元的生活服务费，去牛津大学读一个叫“全球CEO项目”的课程，张军觉得很值。得知自己“入学”的时候，他甚至感到兴奋和荣幸。当下，大量手握雄厚资本的企业家，正成为高端教育项目的目标客户。这些项目往往顶着国内外名校的光环，收取数十万乃至上百万元学费，售卖的不只是课程，更是一个圈子、一段经历、一个拿得出手的名头。张军后来才明白，他想要的这些东西，恰恰成了别人设计他的图纸。00:02:00 富豪们欧洲“穷游”记00:07:53 比EMBA更高端的全球CEO项目00:12:42 CEO班的面目00:18:32 一门关于圈层的生意

近日，日本财务省与美国财政部协调行动遏制日元过度贬值，这是双方时隔 15 年再次联手干预汇市。美国出手救日元，本质上是金融自保，防止日本为保汇率大幅卖出美债，从而引爆美债市场，拖累全球金融市场同步动，乃至影响到地缘政治和经济秩序。美日此时联手，是在试图按住一场可能向全球资产市场扩散的“末日循环”。问题是，美日为何选择在此时再次联手？这场联合干预能否起到效果？全球资本的游戏规则会受到哪些挑战？投资者手中资产又该如何处置？00:01:06 美国究竟在怕什么？00:03:41 为何偏偏是现在？00:07:05 谁出钱，谁出力？00:10:35 一根筋两头堵

一张申根签证，曾经意味着可以自由穿行欧洲。但如今，这种便利正在悄然发生变化。7月底，一场突如其来的移民潮，让欧洲内部再次拉响边境警报。数万名摩洛哥年轻人试图进入西班牙位于北非的城市休达，随后，意大利、法国、德国等多个申根国家迅速加强边境检查，甚至开始讨论是否需要重新审视申根规则。这场危机表面上是一场移民事件，背后却牵动着西班牙与摩洛哥的外交博弈，也暴露出欧盟在移民、安全和内部协调上的长期矛盾。对于普通游客而言，一个更现实的问题是：申根签证，还是那个可以“一签通行欧洲”的通行证吗？00:00:08 移民潮冲击欧洲边境00:03:17 申根裂缝从何而来00:06:33 一张申根签还能走多远

“如大家所知，这将是我的最后一次财报电话会议，今后将由John主持这些会议。”库克说。库克交出的不只是CEO的位置，还有一套建立在20亿多台活跃设备之上的收费系统，以及一组彼此牵制的约束。也就是说，iPhone必须继续留住用户，苹果必须守住平台规则，AI不断增加的研发与推理成本则需要找到新的买单方式。库克已经证明，一家硬件公司也能拥有互联网巨头量级的服务业务。下一任CEO需要证明的是：当入口从App转向Agent，苹果还能向谁收费，又凭什么收费？00:01:36 直到第755页，才进入库克时代00:05:49 把这一季推上新高的，仍是硬件00:09:37 307亿美元背后的减速信号00:13:38 AI，新的收入还是新的成本00:16:06 告别之后

昨晚美股AI科技股迎来久违大涨。但AI叙事逻辑早就转变。7月至今，科技主跌浪最猛的那一段过去了，可接下来最大的风险是，即便指数企稳回升，自己手里的票能不能跟上反弹，毕竟跌去50%要赚100%才能回本。可以说，这轮下跌把所有人的底牌都翻了出来：坚守科技的亏损硬扛调整，迷茫搞不清方向的全凭感觉和希望撑，但也有灵活派在科技和老登间辗转，更有空仓逃顶等待再次进场的。临近左侧拐点，与其争论“科技信仰还在不在”，不如问自己三个更扎心的问题：一问认知：看空不等于做空，看对不等于做对，这个月真实的恐惧和贪婪带来了什么？二问价值：是因为产业趋势对才买，还是因为价格值才买？三问执行：如果明天AI板块继续暴跌，是扛是卖，是抄底还是转向老登？00:02:08 客家哥哥：为了5%的反弹亏了50%00:04:40 巴沙：靠散户情绪作出逃顶判断00:09:58 晓蓉：被FOMO情绪害惨了00:12:13 10+投资老兵：没找到自己能力边界的人，炒股还没出新手村

2026年1月30日香港证监会发出一纸通函。通函指出，2025年港股上市申请激增，草拟本（含招股书）质量下降。函中要求招股书页数不得超过300页，限时三个月内，让所有人员完成检讨、纠正。在王胜看来，招股书越来越像一份“合规的广告”——企业希望用它来吸引投资者，中介则收取费用来完成这份文件。一些公司明知自己未必能走到最后，仍愿意花几千万人民币的中介费走完这一程。“一些中介陪着公司演戏。”他说。在上市热周期结束前，港股IPO仍然是“舞台”。新规后，这场“戏”又会走向何方？00:02:18 涌向港股00:09:03 “注水”招股书如何靠近红线？00:14:16 “猫鼠博弈”游戏

7月20日，光大银行披露，已成立市值管理小组，全面统筹市值管理工作，积极维护公司价值和股东权益。不过光大银行在市值管理上难度不小。除了业绩压力，最近还陷入了“被指隐藏近200亿坏账”的风波。对此，光大银行回应表示，“我行经营的基本面稳定，没有应该披露而没有披露的重大风险事件”，既不承认也不否认，并未对市场疑虑做出更多解释。这让光大银行的市值管理难上加难。截至7月27日，光大银行股价年内下跌7%，在42家上市银行中表现落后。被指隐藏近200亿坏账，股价表现不理想，光大银行到底冤不冤，其市值管理又该从何处着手？00:01:02 业绩不佳的银行，或多或少都有“阶段三缺口”00:07:22 差额背后，是不良资产压力加大00:12:31 为什么光大银行业绩一般？00:14:38 光大银行市值管理如何推进？

7月27日上午10点04分，一个数字在A股交易系统里跳了出来：900.86亿元。此时距离开盘仅 34 分钟，一举打破东方财富 2024 年 10 月 9 日创下的 A 股单日个股成交额纪录。几分钟后，成交额突破1000亿。再往后，1221亿。一只新股，只用了半天，超过1200亿资金涌进来。坦白说，这不是一个正常的IPO。00:00:37 数字本身就是故事00:02:02 没有人愿意错过00:03:45 谁在给这3.65万亿定价00:04:59 为什么是现在00:08:05 历史上出现过类似的场景吗00:10:44 3.65万亿背后的结构性问题

黄仁勋发了他人生第一条推文。这家掌管几万亿美元公司的人，几十年没在社交媒体上说过话。过去我们看到黄仁勋，是通过GTC演讲、皮衣签名、夜市、国家高层会面。结果呢？7月24日，他突然出现在X上发声。更让人意外的是内容。推文内容没聊Blackwell，没提GB300，没给任何硬件带货，却公开给开源AI站台。一个GPU公司的CEO，人生第一条推文，不谈GPU。这事挺反常的。在开源与闭源打得不可开交的今天，这位向来两不相帮的芯片巨头，第一次明确选了边。00:00:49 沉默几十年，突然开口00:02:29 不谈硬件，只谈开源00:04:39 拉上20多家公司，签了一份名单00:06:24 缺席的人，比到场的更说明问题00:07:48 从卖GPU到定规则00:08:44 大模型告别青春期

过去几年，越来越多人相信：随着规模化养殖企业不断扩张，猪周期已经被抹平了。每一次行业深度亏损，市场都在期待产能出清；但每一次猪价反弹，又都很快因为供给重新释放而结束。久而久之，猪周期陷入了一个怪圈——亏损越来越久，市场抄底越来越积极，但真正的周期拐点始终没有到来。这一次，我们转向看多猪周期，这也是过去五年来，我们第一次改变对猪周期的判断，是因为我们发现过去几年阻碍行业产能出清的底层逻辑，正在发生变化，使猪周期第一次具备了真正反转的条件。所以，接下来我们真正想回答一个核心问题：过去几轮亏损都没能重启猪周期，这次为什么可能成为例外？00:01:11 成本中枢持续下移00:05:09 这次为何会是例外？00:09:00 推迟行情的一个变量

7月22日早间，滔搏在港交所发布公告，确认已于前一日收盘后收到耐克正式通知，自2027年1月1日起，滔搏在中国内地的耐克产品线上平台销售将全面终止。在公告中，滔搏使用“重大短期负面影响”来定性这一变动，据其披露，截至2026年2月28日止财政年度来自耐克产品线上平台销售的收入贡献约占该集团总收入的22%。受消息冲击，滔搏股价早盘一度下挫超20%。耐克的渠道收权，像是推倒了第一块多米诺骨牌。2027 年之后，滔搏们要回答一个更本质的问题：当开店、卖货、做电商都不再是壁垒，还能给品牌提供什么？00:02:10 砍在最大造血点上00:04:40 耐克收权：渠道整顿救不了产品焦虑00:07:33 经销商的价值还剩什么?

今年WAIC期间，AI手机已经不再满足于讲“会聊天”。荣耀把Robot Phone推到台前，试图把手机从“智能体手机”继续往“机器人手机”上拔高；中兴努比亚联手豆包，准备将NaviX从技术预览版推向商业化；阶跃星辰展示端云结合的AI手机。即使未参展的OPPO，也在端侧生成式AI服务备案后释放了相关口径。表面上看，手机厂商和大模型厂商都在卷端侧，从模型到系统，甚至是硬件形态。但是，WAIC期间，虎嗅与多位手机行业人士交流发现，AI手机真正卷的其实是四件事：谁能合规上线，谁能稳定替用户办事，谁能拿到系统级权限，以及谁能成为下一代服务分发入口。00:01:11 备案只是“门票”00:02:32 从工具叠加到任务导向00:05:10 系统原生能力是分水岭00:07:15 最大阻力是App生态00:09:53 端云协同后要算商业账00:13:16 AI手机能拉动换机吗？00:14:40 AI手机到底在卷什么？

7月20日，智谱暴跌19.56%。这是继17日暴跌28.49%、蒸发超2000亿港元之后，智谱又没了1008亿。两个交易日，超3000亿港元市值灰飞烟灭，这相当于跌没了一个二线AI公司的估值。原因是什么？其实，智谱两天的暴跌，表面是情绪踩踏，底层是估值模型的重估。00:01:26 ARR增速叙事，持续性受到质疑00:05:19 稀缺性溢价收窄00:09:38 智谱还值得关注吗？

刚走出史诗级行情的存储赛道，转眼间人心涣散、哀嚎遍野。芯片龙头业绩预增1099%，换来的却是单日近8%的阴线；模组厂也泥沙俱下，不是一字跌停，就是扑街跳水。上半年一点点攒下来的收益，短短十余日内，在动辄30%、40%的回撤中吐了回去。然而，在老股民们慌忙割肉离场之际，一批00后股民却表示，自己“心态很稳”。00:01:13 “两出两进”存储，浮盈17万00:03:56 账户绿了半个月，但我心里有底00:06:39 买黄金交的学费，帮我逃过存储大劫00:09:28 被AI坑了后，一年逆袭累计收益50%

最近的A股，投资者的体感越来越差。指数一涨就遇到压力，热点持续性越来越弱，板块轮动越来越快，赚钱效应也明显下降。前一天还是市场追逐的热门方向，第二天资金就可能开始兑现。随着市场震荡加剧、上证指数跌破3900点，市场对于后市的分歧也越来越大。有人认为，这只是牛市中的一次正常调整；也有人担心，这轮行情已经走到了尾声。牛市，真的结束了吗？00:00:37 市场交易逻辑变了00:02:47 A股走向的两种剧本00:03:58 市场风格为何会轮动？00:08:12 牛市，真的结束了吗？

近日，白鸽在线在港交所上市。这家公司主要做场景险，在出行、用车等场景，销售意外险、航空延误险等产品。不过，相比IPO本身，市场更关注的一个现象是，保险中介仍在排队上市，但资本市场似乎已经越来越不买账。最近两年，已有十家左右保险中介登陆资本市场，但股价表现普遍低迷。保险专业中介渠道，在2024年就已实现近万亿的保费规模，行业里明星公司也不少，为什么不受资本市场待见？00:01:44 保险市场需要独立第三方00:10:04 保险中介无法回避的商业模式局限性00:15:31 未来机会存在于两种模式的融合

今天，我们聊一个很多出境游客都越来越熟悉的话题——小费。过去，小费似乎只是美国文化的一部分，但如今越来越多国家开始出现“小费提示”，甚至连买一杯咖啡、打一趟车、参加一次当地团，都可能被屏幕提示“是否留下20%小费”。它究竟是对服务的感谢，还是商家精心设计的消费心理学？为什么越来越多游客开始反感这种文化？00:00:09 小费，为什么越来越离谱？00:04:49 美式小费，正在席卷全球00:07:53 面对小费，你可以说“不”

过去半年，智谱是中国AI行业最风光的公司。市值一度突破万亿港元。7月8日首批股票解禁，股价经受住考验，未出现崩塌式回调。这种局面下，通常公司会庆功，感谢团队，继续冲刺下半年。但智谱创始人唐杰没有。7月11日，他在内部发了一封近4000字的信，标题叫《巨浪已来》。唐杰最担心的事，已经不是智谱能不能继续涨。而是资本市场会不会开始用传统的互联网SaaS模型，或者是泛互联网平台型企业的财务指标来给智谱进行资产定价。这才是他写这封信的真正原因。00:01:33 MiniMax替智谱踩过一遍雷00:03:06 万亿市值靠Coding，唐杰却雪藏了它00:06:21 Agent是技术，也是下一轮估值筹码00:08:46 中国大模型走向两个极端的淘汰赛

去一个陌生城市旅行的第一步，究竟是什么？2026年，这个问题的答案可能是在社媒上查“特种兵”攻略、在美食评分软件上找餐厅，最好能再提前认识一些当地朋友，挖掘共同话题，探讨文化差异。而这个夏天，举办世界杯的各个城市，成了各国人民的“交友圣地”。遍布三国的16个主办城市里，数以百万计的国际游客涌入，彻底改变了当地人和球迷、游客的社交方式。一众交友软件，成了世界杯期间，最活跃的APP。本文来自微信公众号：体育产业生态圈，授权虎嗅 APP 发布。00:00:46 人没到，定位先到00:03:59 体育赛事，等于社交放大器00:06:36 人类情感，重返物理世界

前段时间，社交平台出现了很多令人难以置信的测评：“0.1元香港一日游”“1.98元游香港包吃包车”。抱着猎奇和测评的心态，我们联系了一家提供“1.98元香港一日游”的旅行社。经过实测，我们发现这类低价旅行团虽然一路上少不了“套路”和心理攻势，但全程没有强制消费。只要你自控力足够强，这反而能成为一场物超所值的“薅羊毛之旅”。对于第一次去港澳的人，它能快速让你对港澳有个基本的了解，而对于常去港澳的人，这更像是一趟包午餐的低价跨境车。那么，这种低价团到底在赚什么？00:01:19 香港一日游：匆匆忙忙，推销摆上明面00:05:10 澳门一日游：无付费景点，但购物有“坑”00:10:43 低价团内幕：旅行团和旅客都在“赌”

如果把世界翻开，每一页，都有人正在重新开始。当越来越多中国企业走向世界，也有越来越多中国年轻人，把人生搬到了另一张地图上。他们去非洲卖手机，去中东做基建，去拉美做跨境，去东南亚做AI。他们看见的，不只是另一个国家，是一套完全不同的商业逻辑、文化规则，正在重新分配的全球机会。00:00:43 刚果（金）味00:05:47 渠道战争00:10:57 非洲营销社会学00:13:42 价格极致敏感市场00:16:31 管不了的人00:19:31 学习世界00:23:49 静默日之后

近日，明星基金经理张坤管理的易方达优质精选混合和易方达优质企业三年持有期混合，分别增聘了彭珂和张琦来共同管理。加上此前已经增聘杨思亮、何一铖共同管理的易方达蓝筹精选，张坤目前管理的四只基金中，已经有三只进入共管模式。多只基金增聘，并非张坤要离职，而是通过不同风格基金经理分配仓位，共同管理，来改善业绩。基金共管早已有之，并不是为了改善知名基金经理的业绩而出现的，不过现在确实成了改善业绩的不错尝试。未来，共管或许会从一种个案，逐渐成为行业常态。00:01:56 从“明星基金经理”到“明星投研团队”00:07:06 共管，击中了公募行业的三个顽疾00:11:42 共管模式的天花板00:14:36 未来，共管会走向哪条路？

7 月 2 日，一则港交所公告将快手推至聚光灯下：其旗下视频生成大模型可灵 AI 落地最高 30 亿美元增资，创下全球视频大模型领域最大融资纪录，正式开启独立商业化进程。然而，相较于融资规模，市场关注的焦点在于，阿里、腾讯、百度三家巨头罕见同框于投资方名单。为此，有投资人调侃这是“反字节联盟”，一场 BAT 阻击字节的叙事开始在坊间发酵。虎嗅认为，跳出市场情绪的戏剧化渲染，这次 BAT 抱团本质是一场各取所需的战略卡位：三家持股比例极低，主营业务在多赛道仍短兵相接、硝烟未散；只不过，在面对同一宿敌时，选择抱团押注可灵 AI。00:03:24 BAT抱团，各算各的账00:11:04 一场估值重构“阳谋”

今年，很多人对民航业的感知，可能是从一条航班取消短信开始的。但短信发到旅客手机之前，压力早已先落到了航司账本上：油价高企、客座率下滑、高铁分流、团队客退单、辅营收入缩水，叠加淡季需求不足，一些航线已经从“赚多赚少”变成了“飞不飞都亏”。尤其对低成本航司和中小民营航司来说，票价卷不上去，燃油成本压不下去，航班稳定性一差，旅行社和消费者又会进一步撤退，最终形成一轮恶性循环。暑运本该是航司全年最重要的回血窗口。但今年，航司们等来的不是确定性的旺季，而是一场更精细的成本考试。航班取消的背后，不只是天气和公共安全，更是一笔越来越难算的航空生意账。00:00:10 航司账本入冬00:03:34 飞与不飞都亏00:07:09 暑运救不了账本

奈雪的体面，绷不住了。 6月24日下午3点，深圳前海奈雪的茶总部，2026年奈雪股东大会如期召开。但参会的股东们的脸色似乎并不好看。自2021年6月30日港股上市以来，五年时间，奈雪的如今股价为0.67港元，距19.8港元的发行价跌去96%以上，截至目前，市值只剩10.93亿港元。而更大的危机，其实不是股价，而是股价背后的业绩：这家曾经的明星茶饮公司、新茶饮第一股，到底是怎么“跌落”宝座至此的？00:05:22 一步慢，步步慢00:11:58 回购难挽股价

今年7月1日，号称史上最严电池国标落地施行。 在窗口切换期的当下翻开任何一家新能源品牌的官网，打开它们的官方APP，刷一遍社交媒体上的品牌账号，可以清晰看到“不起火、不爆炸、全工况电池安全、提前通过新国标认证、重新定义电池安全标准”等类似的表述。 但当用户走进门店，坐下来翻开购车合同，问出那个最基础的问题：“我这辆车，到底算不算新国标车？”所有的回答均表示绝对符合，但相关证明能否落到合同之上，绝大多数门店销售的回应突然变得模糊起来。这不是个别品牌的处境，而是2026年7月新国标落地后，整个行业正在经历的集体“尴尬”。00:01:12 漂亮通稿背后的潜规则00:06:45 用户不想做“试验品”

扬州市杭集镇是中国牙刷产业的中心。2025年，杭集生产了75亿支牙刷，占国内市场八成，全球三分之一。在当地，回料牙刷早已不是秘密。从业者有一套最直白的辨别方式：看价格。出厂价超过2毛的，一般用的是新料；1毛到2毛之间的，掺了比例不等的回料；低于1毛的，全是回料。最极端的，一支牙刷只要6分钱。这些劣质牙刷从杭集流向全国各地的酒店用品批发市场，最终摆进许多平价酒店、民宿和洗浴中心的客房。这也意味着，每一个出差或旅行的人，都可能将它们放入过嘴中。00:01:36 做牙刷，看良心00:05:37 6分钱的囚徒00:09:51 卷不是唯一的活法

巴奴第三次站在了港交所门前。6月17日，港交所官网显示，巴奴国际控股有限公司的上市申请再次失效。同一天，这家以“毛肚+菌汤”为招牌的火锅品牌，再次递交招股书。从2025年6月16日首次递表至今，每六个月一次的“过期-重递”，已经成了一种循环。一个净利润持续增长、自称“中国品质火锅第一”的品牌，为什么拿不到港交所的入场券？问题并不在报表上的数字，巴奴账面上的增长，和资本市场需要看到的“可持续性”，是两回事。00:01:25 业绩攀升，资本不买账00:05:13 开店、对赌，巴奴等不起00:08:57 巴奴上市，难在哪儿？

一场事先张扬的收费，豆包开始算账了。6 月 24 日，字节跳动旗下 AI 助手豆包正式推出专业版订阅服务，标准、加强、高级三档套餐连续包月定价分别为 68 元、200 元、500 元，对应年付价格 688 元、2048 元、5088 元。事实上，6 月初“豆包即将收费”就曾冲上热搜，网友“付费就卸载”“比 ChatGPT 还贵”等吐槽此起彼伏；如今，豆包付费版正式上线，舆论质疑仍在持续。抛开情绪对立，回归商业本质，一边是日均 180 万亿 Token 调用带来的巨额算力成本；另一边是用户付费意愿不足、产品能力与价格错配、免费用户权益隐忧等挑战。虎嗅认为，豆包付费背后有三笔账要算，不仅关乎豆包自身的商业化走向，更折射出国内 AI 行业从跑马圈地抢用户转向分层变现求生存的集体困境。00:01:09 算力成本账00:05:39 定价错位账00:12:31 行业分化账

这篇文章的主张不是“戒掉信息”，而是重新拿回你自己的信息食谱的决定权。 信息过剩的时代，更多的信息和内容，不是资产，而是负债。选择少数几个你验证过的、你信任的、你有理由相信他们判断的人或者信息源，然后对剩下的全部说“不”。这个过程会得罪一些人，会让你在某些场合显得落伍，会让你短暂地感到不安。但你省下来的那些时间、那些注意力、那些没有被算法占用过的认知空间，最终会变成一样东西：你自己的判断。这才是最重要的，也是AI不能做的。00:02:46 等它告诉你的时候，已经不重要了00:04:51 你的注意力是一块殖民地00:08:24 一篇文章，胜过十年00:10:45 战略性无知00:13:29 AI没法skin in the game

6月23日，审计署发布报告披露了中国银行涉税违规问题。报告指出，2023年4月至2025年8月间，中国银行安排2家下属金融机构作为业务通道，以大量本行员工出资1元至100元“凑人头”的方式，将11只私募基金包装为公募基金产品，利用公募基金免征所得税的政策优惠累计逃避缴纳税款23.67亿元。‌‌“浓眉大眼”的国有大行，竟然也发生了逃税事件，而且金额达到23亿，确实有点超乎寻常。毕竟国有大行一向以合规审慎著称，在国企体系中也普遍遵循“不求有功，但求无过”的风格，如此规模的税务违规着实罕见。这样的事情究竟是怎么发生的？00:01:29 如何实现逃税23.67亿？00:04:50 旗下有公募平台，为何还要绕道私募？00:06:53 业绩压力下的主动冒险

6月22日，港股市场的目光集中到一家上市不足半年的大模型公司——智谱。当日，智谱盘中一度涨超42%，股价新高2980港元，总市值突破1万亿港元。从1月8日发行时的528亿到如今的万亿市值，智谱用六个月走完了别人可能要十年兑现的估值叙事。残酷的是，同样做大模型，同一周敲钟的MiniMax，却走出了另一番光景。3月份之前，股价走势与智谱类似，但之后开始走弱，目前股价自3月高点1330港元到当下616.5港元，已然腰斩（截至6月22日收盘）。同周上市，为何不同命？00:01:31 不可替代性决定了溢价的上限00:06:35 筹码结构决定了回调的深度00:09:50 中国大模型行业进入了以“确定性”为王的下半场

苹果CEO蒂姆·库克近日在接受外媒采访时表示，公司计划提高产品价格，以抵消内存和存储芯片成本的飙升。“价格上涨不可避免”，库克称，苹果一直在努力保护消费者免受涨价影响，但眼下的压力已经“难以为继”。问题也随之变得更复杂，苹果涨价之后，国产安卓厂商是终于获得了跟涨窗口，还是会被更高的成本进一步挤压？答案显然不是“大家一起涨价”这么简单。因为，成本压力是共同的，但涨价能力不是共同的。00:02:20 不只是内存，手机BOM重新进入上行周期00:06:25 苹果或不会粗暴涨价，但会转嫁成本00:08:22 沉默的中国厂商，中低端压力更大

6 月 17 日，SK 海力士发了一则招聘公告。芯片设计、器件、研发，过去只招本科以上的核心技术岗，从当天起取消全部学历要求。高中毕业想来做研发，可以。这轮招上百人，截止 6 月 23 日。生产岗的学历限制说以后也会调。在一个全社会花了七十年把命运押在“文凭”两个字上的国家，排名第一的公司说，文凭没用了。00:02:36 一条修了七十年的独木桥00:07:00 拆桥的人站在桥的另一头00:09:18 新的独木桥

沃什上任第一场议息会议，就给市场头顶悬了一把刀：美联储随时会加息。当地时间6月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，决议以12比0全票通过。表面看，这是连续第四次按兵不动；但真正的变化不在利率决定，是在点阵图和沃什的表态里。最新点阵图已经转向：18位提交预测的官员中，有9位预计2026年底前至少加息一次，其中6位预计加息两次。相比3月仍隐含年内降息一次的点阵图，美联储的政策信号已经从“还能降”切换成“还可能加”。这次声明也大幅缩短，并删除了此前暗示宽松倾向的前瞻指引措辞。这就是典型的“嘴上加息，手上不动”。为什么会这样？因为沃什如今面对的是一个几乎无解的局面。00:01:50 加息？加不起00:05:12 降息？堵死了00:09:14 嘴硬，谁会疼？

在AI算力需求的推动下，半导体工厂重新热了起来：订单排到明年，产线昼夜不停，中介排队送人，年轻人争着进晶圆厂。高薪、补贴、年终奖和“行业上行”的叙事，把这里包装成制造业里少见的财富入口。但真正进入这条产线后，很多人才发现，半导体的红利从来不是平均分配的：有人吃到AI和存储的暴涨，有人只是在高强度夜班里换一份更稳定的工资；有人借风口跃迁，也有人被学历、岗位和周期卡住。热闹背后，这个行业正在回答一个更现实的问题：年轻人涌向半导体，到底是在追风口，还是在寻找一个不那么容易塌掉的未来？00:01:39 待遇next level，年轻人争抢着“进Fab”00:05:02 看似慷慨的馈赠，早已标好了价码00:08:37 树不会一直长，但总会有新树发芽

今年端午前后，国内酒旅市场明显转冷：多条航线机票跌至两三百元，酒店入住率和房费收入普遍下滑，大理、张家界等热门目的地尤为承压。但，问题并非旅游需求消失，而是需求被错峰、考试季和暑期延后分流，更深层原因在于酒店供给过剩。过去两年大量资本涌入文旅目的地，新酒店激增，导致价格战加剧，“人多不赚钱”成为行业矛盾。暑期虽可能带来客流回升，航司也受益于油价松动，但酒店仍需靠私域运营、本地客源和长期能力寻找新平衡。00:00:09 机酒骤冷00:03:02 旺丁不旺财00:06:08 暑期待考